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        萬華化學(xué)資產(chǎn)質(zhì)量與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

        2022-03-09 06:50:40尚小娟
        關(guān)鍵詞:萬華存貨化學(xué)

        尚小娟

        一、公司簡(jiǎn)介

        1.萬華化學(xué)基本信息及發(fā)展歷史

        萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“萬華化學(xué)”)前身是成立于1978年的煙臺(tái)合成革廠,承接了中國(guó)現(xiàn)代工業(yè)史上第一個(gè)聚氨酯工業(yè)基地的建設(shè)。1980年煙臺(tái)合成革廠完成了股份制改造,成立煙臺(tái)萬華聚酯氨股份有限公司。2001年1月5日,該公司在上海證券交易所正式掛牌上市。2013年,煙臺(tái)萬華聚酯氨股份有限公司正式更名為“萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司”。萬華化學(xué)在上市的初期其營(yíng)收不足6億元,但是經(jīng)過這20年的長(zhǎng)足發(fā)展,公司已經(jīng)成長(zhǎng)為營(yíng)業(yè)收入超過600億元的世界聚酯氨龍頭企業(yè),其業(yè)務(wù)范圍廣泛,已經(jīng)拓展到了歐洲、美國(guó)、日本等十余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

        2.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

        萬華化學(xué)自其上市以來的實(shí)際控股人一直是煙臺(tái)市國(guó)資委。2018年,公司的股權(quán)架構(gòu)發(fā)生了一次重大的調(diào)整:2018年2月,公司控股股東萬華實(shí)業(yè)以存續(xù)分立的方式分立為萬華實(shí)業(yè)(存續(xù)企業(yè))和萬華化工(新設(shè)企業(yè))兩家企業(yè)。其中,與化工關(guān)聯(lián)度不高的業(yè)務(wù)如煤炭開采、房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)由萬華實(shí)業(yè)承接負(fù)責(zé),而新設(shè)企業(yè)萬華化工則承接化工類業(yè)務(wù),變更后,萬華化工承繼持有萬華化學(xué)47.92%的股份,公司的實(shí)際控制人沒變,仍為煙臺(tái)國(guó)資委。

        2018年5月,萬華化學(xué)發(fā)布了并購(gòu)重組預(yù)案,并以每股30.42元的股價(jià)向國(guó)豐投資(煙臺(tái)國(guó)資委100%控股)、合成國(guó)際、中誠(chéng)投資、中凱信、德杰匯通五名萬華化工的控股股東發(fā)行了共計(jì)17.16億元的股份,吸收合并了萬華化工。在此次的合并完成后,萬華化工持有的13.10億股萬華化學(xué)股票會(huì)被注銷,本次交易實(shí)際新增股數(shù)4.06億股,按停牌前的收盤價(jià)36.44元計(jì)算,市值增長(zhǎng)約150億元。經(jīng)過此次交易,實(shí)現(xiàn)了萬華化學(xué)資產(chǎn)的整體上市。通過整體上市,公司實(shí)現(xiàn)了在亞洲、歐洲、美洲(籌建中)三大主要市場(chǎng)均有生產(chǎn)基地的布局,能更好地與跨國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng);另一方面,公司打破同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的約束,與BC公司形成全面的資源支持和共享,協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)。

        二、資產(chǎn)質(zhì)量分析

        1.總體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

        非流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)來說具有占用資金多、周轉(zhuǎn)速度慢、變現(xiàn)能力較差等特點(diǎn)。萬華一直致力于打造高度專業(yè)化、相關(guān)多元化、一體化的企業(yè),在12-19年以來一直有很多大型的在建工程,這也造成了萬華的非流動(dòng)資產(chǎn)比較高。非流動(dòng)資產(chǎn)中,隨著在建工程轉(zhuǎn)固,會(huì)提升企業(yè)產(chǎn)能,通過報(bào)表我們可以看到萬華化學(xué)的營(yíng)業(yè)收入也在逐年攀升,這說明非流動(dòng)資產(chǎn)帶來企業(yè)營(yíng)收的增加。如果企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)過高但是營(yíng)業(yè)收入?yún)s不增加的話,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大。

        2.重要資產(chǎn)分析

        根據(jù)對(duì)萬華化學(xué)的分析,萬華化學(xué)采取的是一體化的戰(zhàn)略,同時(shí)結(jié)合萬華化學(xué)的行業(yè)性質(zhì)來看,從表1中可以看出來貨幣資金、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)都是萬華化學(xué)的重要資產(chǎn),對(duì)他們進(jìn)行分析可以更好的了解萬華化學(xué)的財(cái)務(wù)狀況以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力和未來發(fā)展方向。

        表1 萬華化學(xué)資產(chǎn)構(gòu)成情況

        (1)貨幣資金分析。貨幣資金是企業(yè)的血液,如果貨幣資金鏈條斷裂,就會(huì)危及到整個(gè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。從表1我們可以看到萬華化學(xué)的貨幣資金在資產(chǎn)中的占比總體是在下降,這也與萬華的公司規(guī)模逐漸擴(kuò)大,以及擴(kuò)張需要大量的貨幣資金支持有關(guān)。同時(shí),貨幣資金的儲(chǔ)量變動(dòng)與營(yíng)業(yè)收入的趨勢(shì)大致相同,這也是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入的增加帶來了企業(yè)現(xiàn)今的流入,從而增加了貨幣資金的儲(chǔ)存量。同時(shí),筆者對(duì)比了萬華化學(xué)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資金存儲(chǔ)量,發(fā)現(xiàn)萬華化學(xué)貨幣資金的儲(chǔ)量是比較合理的。

        (2)存貨分析。萬華化學(xué)的主要存貨構(gòu)成包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品等。2016-2020年萬華化學(xué)存貨的賬面余額和賬面價(jià)值都呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì),這也符合萬華化學(xué)的擴(kuò)張戰(zhàn)略。2016年至2017年,煙臺(tái)工業(yè)園搬遷一體化項(xiàng)目和PO/AE一體化項(xiàng)目這兩大項(xiàng)目的順利投產(chǎn),進(jìn)一步完善了萬華化學(xué)的產(chǎn)品類別和產(chǎn)業(yè)鏈配套,釋放了產(chǎn)能,這就使得萬華化學(xué)的賬面余額有了大幅的上升。但值得關(guān)注的是,2015年我國(guó)提出供給側(cè)改革,再加上18年中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響,化工行業(yè)較高的庫存量可能會(huì)面臨較高的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,會(huì)給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn),因此萬華化學(xué)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)存貨的管理。2017至2019年原材料的比例逐漸下降,庫存商品的比例越來越高,說明萬華化學(xué)存在著去庫存的壓力。

        (3)固定資產(chǎn)分析。萬華化學(xué)的固定資產(chǎn)包括房屋及建筑物、專用設(shè)備等等。每年年末,對(duì)固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)使用壽命、預(yù)計(jì)凈殘值和折舊方法進(jìn)行復(fù)核,如果發(fā)生改變,就作為會(huì)計(jì)估計(jì)變更處理。根據(jù)萬華化學(xué)的財(cái)務(wù)報(bào)表,其固定資產(chǎn)原值、累計(jì)折舊和賬面價(jià)值一直都在上升,結(jié)合之前我們分析的萬華化學(xué)的擴(kuò)張型、一體化戰(zhàn)略,萬華化學(xué)一直在上馬大型化工項(xiàng)目,將產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向延伸,因此固定資產(chǎn)的變化是符合公司實(shí)情的。

        (4)在建工程分析。對(duì)于萬華化學(xué)這樣一個(gè)擴(kuò)張型的企業(yè)來說,在建工程很好的反映了企業(yè)的“野心”。因此筆者選擇了幾個(gè)目前萬華化學(xué)最重要的項(xiàng)目進(jìn)行分析。2019年萬華化學(xué)的在建工程主要是“聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈延伸及配套項(xiàng)目”,從年初的59億,增長(zhǎng)到年底的102億,增加了43億的投入;“乙烯項(xiàng)目”從12億增長(zhǎng)到71億。再看工程預(yù)算,“聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈延伸及配套項(xiàng)目”預(yù)算約為297億,進(jìn)度已經(jīng)過半;“乙烯項(xiàng)目”預(yù)算168億,進(jìn)度40%。另外,已經(jīng)基本完工的大項(xiàng)目,還有“萬華煙臺(tái)工業(yè)園項(xiàng)目”,預(yù)算245億,僅次于前面的聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目。這三個(gè)項(xiàng)目都對(duì)標(biāo)了企業(yè)未來的發(fā)展方向,符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。也表明了企業(yè)對(duì)未來發(fā)展的信心。而其中有一個(gè)項(xiàng)目值得注意,那就是美國(guó)一體化項(xiàng)目,由于中美貿(mào)易戰(zhàn)等政治因素的影響,項(xiàng)目投資成本大幅增加,因而導(dǎo)致部分先期投資無效而產(chǎn)生減值。

        (5)無形資產(chǎn)分析。萬華化學(xué)的無形資產(chǎn)主要包括土地使用權(quán)、專利權(quán)、非專利技術(shù)、軟件、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。

        根據(jù)表1,可以看到萬華化學(xué)的無形資產(chǎn)一直呈增長(zhǎng)的趨勢(shì),其中,2019年與2018年相比有了較大幅度的增長(zhǎng),這與2019年2月底完成的萬華化學(xué)以新增股份吸收合并煙臺(tái)化工有限公司有關(guān),比較母公司報(bào)表和合并報(bào)表可以看到本次合并增加了非專利技術(shù)約12億元,最終導(dǎo)致了無形資產(chǎn)的增加。同時(shí),根據(jù)公司年報(bào),萬華化學(xué)的無形資產(chǎn)中,土地使用權(quán)這一項(xiàng)目的占比最大,這也是因?yàn)槿f華一直在實(shí)行擴(kuò)張戰(zhàn)略,不停的開始新的項(xiàng)目,這就需要大量的土地資源來興建廠房等。在報(bào)表中我們還看到萬華化學(xué)多次購(gòu)置非專利技術(shù),但是自行研發(fā)的專利技術(shù)卻似乎比較少,所以萬華化學(xué)應(yīng)該適當(dāng)增加研發(fā)投入。

        三、企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

        1.償債能力分析

        在眾多反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)中,流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率以及產(chǎn)權(quán)比率是最能反映企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)。一般來說,企業(yè)正常的流動(dòng)比率在2左右比較正常,根據(jù)表2,萬華化學(xué)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在2016年至2020年一直呈現(xiàn)下降的趨勢(shì),17年和18年有所回升但也只有0.9左右,可以發(fā)現(xiàn)萬華化學(xué)的償債能力比較弱,會(huì)給企業(yè)帶來較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系,萬華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率在13-16年較高一些,因?yàn)槿f華所采取的擴(kuò)張型戰(zhàn)略,這幾年公司籌集了大量資金進(jìn)行擴(kuò)張,因此負(fù)債總額上升,16年后,隨著一些較大項(xiàng)目的完工,產(chǎn)能全面釋放,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率開始下降趨于正常水平。同樣的,企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率在13-16年間很高,也是因?yàn)榇罅客ㄟ^債務(wù)籌資進(jìn)行企業(yè)的擴(kuò)建項(xiàng)目。但是近兩年,企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率開始趨于正常值,在1左右波動(dòng)。

        表2 萬華化學(xué)償債能力分析

        2.營(yíng)運(yùn)能力分析

        筆者選取了存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來對(duì)萬華化學(xué)的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析。結(jié)合上文分析的萬華化學(xué)的存貨結(jié)構(gòu),可以看出萬華化學(xué)的存貨管理存在一定的問題。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在15-18年間有所回升,并且萬華化學(xué)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于社會(huì)平均值7.8,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一直維持在20天左右,迅速的回款天數(shù)也顯示出公司對(duì)下游顧客的話語權(quán),因此整體來說公司應(yīng)收賬款的管理比較好。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的正常值通常設(shè)置在2左右,可以看出萬華化學(xué)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本上都是高于2的。綜上所述,在營(yíng)運(yùn)能力方面,萬華化學(xué)應(yīng)該多多關(guān)注存貨管理和銷售方面的工作,改善企業(yè)在存貨管理方面的問題。

        表3 萬華化學(xué)營(yíng)運(yùn)能力分析

        3.盈利能力分析

        萬華化學(xué)的銷售凈利率在16年至19年更是有了近10個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng),這是因?yàn)樵?016年之后,由于多數(shù)MDI生產(chǎn)廠家在這一階段進(jìn)行停產(chǎn)修復(fù),造成MDI的供給比較緊張,導(dǎo)致了MDI的價(jià)格由1萬元左右/噸上升至3.5萬元左右/噸,公司因此獲利。同時(shí),銷售凈利率的變動(dòng)也影響了凈資產(chǎn)收益率,尤其是17和19年間銷售凈利率的下降使得凈資產(chǎn)收益率也有了較大幅度的下降,這也說明企業(yè)的利潤(rùn)率并不總是穩(wěn)定的,會(huì)受到外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治環(huán)境的影響。萬華化學(xué)的三項(xiàng)費(fèi)用的比重大致是下降的,這也符合萬華化學(xué)的低成本戰(zhàn)略,說明萬華化學(xué)也在盡量減少費(fèi)用的支出,使企業(yè)達(dá)到利潤(rùn)最大化。

        表4 萬華化學(xué)盈利能力分析

        4.發(fā)展能力分析

        2015年,由于全球原油價(jià)格的影響,公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),但很快在16年就恢復(fù)了,但是這次波動(dòng)也促使萬華化學(xué)加強(qiáng)創(chuàng)新與開拓新產(chǎn)品線的決心。2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率突然下降是由于化工產(chǎn)品成本的增幅較大,產(chǎn)能的利用率較低導(dǎo)致的,最重要的是聚氨酯系列的銷售均價(jià)的降低以及銷量的減少,這部分對(duì)于企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率有著較大影響。

        同期凈利率增長(zhǎng)率的變化也是先減少再增加再減少,2017年達(dá)到最高點(diǎn),說明企業(yè)的盈利能力還是很強(qiáng)的,而在2018年卻降至-3.60,并非企業(yè)虧損,而是利潤(rùn)較前期下降??傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率發(fā)展趨勢(shì)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率相似,最高值在2013年38.16%,最低為6.19%??傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率降低說明企業(yè)的預(yù)期收益率在降低,并不一定是資產(chǎn)數(shù)目在減少,也可能是企業(yè)的其他投入費(fèi)用的增加。

        通過分析可以看出16至17年可以說是化工行業(yè)的春天,外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的平穩(wěn)加上企業(yè)內(nèi)部發(fā)展穩(wěn)中向好都給企業(yè)帶來了巨大的發(fā)展,但是18年之后,隨著原材料市場(chǎng)的影響以及外部政治環(huán)境的惡化,企業(yè)應(yīng)該適時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)以及公司的治理。

        表5 萬華化學(xué)發(fā)展能力分析

        四、結(jié)論

        通過上文對(duì)萬華化學(xué)的分析我們可以看出,萬華化學(xué)近八年的發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛,更是我國(guó)聚氨酯行業(yè)的龍頭老大。萬華化學(xué)一直實(shí)行主業(yè)高度專業(yè)化、相關(guān)多元化的擴(kuò)張型戰(zhàn)略,上馬了眾多的大型項(xiàng)目,延伸產(chǎn)業(yè)鏈,努力達(dá)到產(chǎn)品橫向縱向一體化。

        萬華化學(xué)快速擴(kuò)張的背后,當(dāng)然也存在一定的風(fēng)險(xiǎn),首先是巨額的銀行借款,并且其中的中短期借款比較多,這就對(duì)企業(yè)的短期償債能力要求比較高。近兩年存貨的構(gòu)成中庫存商品的比重逐漸增大,是否也意味著萬華化學(xué)面臨一定的產(chǎn)能過剩,或是銷售能力上的不足,這也是企業(yè)應(yīng)該注意的地方。

        在固定資產(chǎn)和在建工程方面,由于企業(yè)的擴(kuò)張型戰(zhàn)略,萬華化學(xué)有大量的在建工程,總體來說,工程的進(jìn)度都比較合理,除了因?yàn)橥獠空卧驅(qū)е碌捻?xiàng)目完工進(jìn)度緩慢以外,大多數(shù)的在建工程都在預(yù)期之中進(jìn)行。

        最后是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面,萬華化學(xué)是重資產(chǎn)企業(yè),因此非流動(dòng)資產(chǎn)的比重比較大,由于銀行債務(wù)較多,也給企業(yè)帶來了一定的償債壓力,但是結(jié)合企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等指標(biāo)來看,萬華化學(xué)的盈利能力會(huì)受到外界的影響,但是企業(yè)本身的盈利能力還是比較強(qiáng)的,未來也有比較大的發(fā)展?jié)撃堋?/p>

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