鹿立陽張靜茹崔運周

（1、3青島大學商學院 山東 青島 266071 2溫州大學商學院 浙江 溫州 325000）

一、引言

2021年3月11日，十三屆全國人大在“十四五規(guī)劃”中明確指出“要積極引導和鼓勵企業(yè)履行社會責任”；2021年6月3日，文化和旅游部在《“十四五”文化和旅游發(fā)展規(guī)劃》中明確指出“要增強文化產(chǎn)業(yè)的社會責任意識”。雖然政府一直在大力引導文化娛樂業(yè)企業(yè)肩負社會責任，弘揚社會正氣，但近些年文化娛樂業(yè)上市公司頻頻被爆出“偷稅漏稅”和“陰陽合同”的丑聞。2021年A股上市的北京文化因“陰陽合同”被北京證監(jiān)局通報。類似的違法行為在文化娛樂業(yè)里屢見不鮮，這些企業(yè)不僅無視其應當履行的社會責任，還為了提高財務績效損害公眾利益。然而企業(yè)履行社會責任會對財務績效產(chǎn)生不利影響嗎？二者之間究竟存在著怎樣的關系？

在過往對企業(yè)社會責任的研究中，學者們更多地將視角聚焦于制造業(yè)、金融業(yè)等行業(yè)，對文化娛樂業(yè)社會責任與財務績效關系的研究較少，因此本文將研究視角聚焦于文化娛樂業(yè)行業(yè)，以求豐富企業(yè)履行社會責任與財務績效關系的相關研究。學者們（Freeman，1984；J Peloza，2008；K Basile，2021）從利益相關者理論出發(fā)，認為企業(yè)不能只考慮股東的利益而無視其他在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中扮演重要角色的參與者的利益，基于此種原則企業(yè)可以將所有參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程的元素看作一個整體，企業(yè)所作的所有決策都要代表這個整體所有元素的利益。這些元素大致可以分為債權人、股東、消費者、政府，本文也將從這四個方面探究企業(yè)對不同利益相關者負責會使財務績效受到怎樣的影響。

二、文獻綜述與研究假設

（一）企業(yè)對債權人負責與財務績效的關系

債權人關注公司具備償還本息能力的同時也會對公司的未來發(fā)展前景懷有信心，由于他們投入企業(yè)的資金存在“機會成本”，因此在簽訂合同時企業(yè)不僅要充分利用這筆資金創(chuàng)造利潤，提高自身的競爭力，還要向債權人提供更高的利益，從而謀求未來獲得更多投資的可能性。一旦企業(yè)無法按時償還與債權人約定的本息，不僅意味著企業(yè)信譽將會受到?jīng)_擊，更會增大未來舉債的困難性，影響企業(yè)的長遠規(guī)劃。而對于文化娛樂業(yè)來說，債權人的投資尤為重要。無論是電影的拍攝還是電視節(jié)目的錄制，影視公司都需要得到債權人的資金支持，一些規(guī)模較大影視作品在拍攝時往往耗資過億，而這些資金需求很難由影視公司獨立負擔，所以在拍攝影視作品時公司常常會向多個債權人舉債，并約定將影視作品的票房收入中的一部分作為利息償還給債權人。當影視公司履行對債權人的社會責任時，債權人不僅會得到全額的本金，還會得到一筆可觀的利息收入。

在過往的文獻研究中，王正軍（2020）將企業(yè)的利益相關者分為內(nèi)外部兩個部分，通過實證研究發(fā)現(xiàn)當債權人的期望得到滿足時企業(yè)業(yè)績會上升；Abebe（2020）在對皮革工業(yè)開展研究時采用了基于利益相關者的研究框架，證實了企業(yè)對債權人負責有助于與債權人形成良好的互信機制，從而打造良好的企業(yè)口碑，從長遠來看能夠使企業(yè)的財務績效獲得提升。因此，本文提出假設1：

H1：企業(yè)對債權人負責與財務績效呈正相關。

（二）企業(yè)對股東負責與財務績效的關系

股東和債權人都會將自身的資金和資源注入企業(yè)，對于債權人來說他們對公司的期望僅限于是否能夠按照約定如期歸還本息，而對于股東而言，他們更加關注投入資金的保值與增值。傳統(tǒng)企業(yè)管理理論認為企業(yè)要實現(xiàn)股東利益最大化，而隨著市場化的推進，企業(yè)的股東不再集中于少數(shù)幾個資本集團，而是開發(fā)了如發(fā)行股票、債券、基金和保險等多種方式來獲取資金，將社會公眾納入股東的范疇。這樣一來，企業(yè)對股東的社會責任就不僅僅局限于少數(shù)幾個大股東，而是要考慮公司所有股東的利益。更具體來說，企業(yè)一方面要利用股東注入的資金和資源提高品牌實力，增強產(chǎn)品競爭力，從而創(chuàng)造充足的利潤空間以便于向股東分紅；另一方面企業(yè)要客觀真實地披露財務報告，讓股東了解企業(yè)經(jīng)營管理的現(xiàn)狀，為股東的投資決策提供信息支持。當企業(yè)履行了對股東的社會責任時，股東會樹立對企業(yè)未來發(fā)展的良好信心，這有助于股東實行進一步的投資計劃，從而實現(xiàn)企業(yè)從籌資、變現(xiàn)到分紅的良性循環(huán)。對于文化娛樂業(yè)企業(yè)，影視作品和電視節(jié)目是企業(yè)最具代表性的“名片”，影視公司在合理利用股東投入資源的基礎上不斷開發(fā)和創(chuàng)造新的題材和作品，從而保證公司有能力履行對股東的社會責任，在股東心中樹立良好的企業(yè)形象，提升公司的財務績效。

在過往的文獻研究中，溫素彬和方苑（2008）研究發(fā)現(xiàn)當研究時間跨度五年以上時企業(yè)對股東負責與企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)顯著的正相關關系。劉千溶（2016）以商業(yè)銀行為研究對象時發(fā)現(xiàn)企業(yè)定期向股東分紅會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生積極影響。因此，本文提出假設2：

H2：企業(yè)對股東負責與財務績效呈正相關。

（三）企業(yè)對政府負責與財務績效的關系

企業(yè)在經(jīng)濟學中以獨立的個體存在，但在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)的日常經(jīng)營活動會受到來自政府宏觀政策的管制。從這個角度出發(fā)，政府對企業(yè)最基本的要求就是在法律法規(guī)所規(guī)定的范疇內(nèi)開展經(jīng)營活動，不能偷稅漏稅，非法避稅；政府還希望企業(yè)能夠提供就業(yè)崗位來協(xié)助解決城鎮(zhèn)剩余勞動力問題；此外，政府可能并不會強制企業(yè)投身公益，但如果企業(yè)能夠履行這樣的社會責任，二者的合作將更加順利。因此企業(yè)會從遵守法律法規(guī)，提供就業(yè)崗位以及投身社會公益這幾個方面對政府負責。當企業(yè)履行了這些社會責任，政府更有可能在職責范圍內(nèi)為企業(yè)提供便利，這會減少企業(yè)為此付出的成本。而在市場經(jīng)濟中，政府這只“看得見的手”會為企業(yè)創(chuàng)造良好的經(jīng)營環(huán)境。在文化娛樂行業(yè)，任何一部影視作品和電視節(jié)目的開播和錄制都需要廣播電視總局的批準，如果文化娛樂業(yè)企業(yè)能夠積極履行對政府的社會責任，那么在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)更有利于企業(yè)與政府的溝通與合作。

在過往的文獻研究中，Long（2020）在研究中提出企業(yè)與政府的合作不同于其他任何合作，一方面政府希望企業(yè)能夠肩負更多的社會責任；而企業(yè)希望從政府部門獲取更多的資源。當企業(yè)承擔著對政府越來越多的社會責任時，它會被政府視為重要的合作伙伴，并因此給予它們幫助，最終會使企業(yè)的財務績效提高。Francois（2021）在研究中將政府視為企業(yè)外部利益相關者的重要組成部分，他提出企業(yè)如果在與政府的溝通中表現(xiàn)積極，會有助于企業(yè)從政府部門獲取更多的資源。但企業(yè)僅僅依靠按時上繳稅費的行為并不會讓政府對他們“另眼相待”。因此作者認為企業(yè)如果能夠從多方面給予政府支持，政府則更有可能會“慷慨解囊”，企業(yè)的財務績效也會隨之提高。因此，本文提出假設3：

H3：企業(yè)對政府負責與財務績效呈正相關。

（四）企業(yè)對消費者負責與財務績效的關系

對于制造業(yè)和零售業(yè)企業(yè)來說，企業(yè)對供應鏈上每一道程序進行賦能的目的就是要提高產(chǎn)品的質(zhì)量和價值，從而獲得消費者的認可，提高產(chǎn)品知名度和企業(yè)聲譽。這類企業(yè)的消費者對產(chǎn)品的質(zhì)量較為敏感，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)以次充好來欺騙消費者，損害消費者的合法權益，那么企業(yè)的聲譽和口碑將會受到質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。而對于文化娛樂業(yè)企業(yè)來說，它的終端消費者是影視作品的觀眾，與制造業(yè)和零售業(yè)不同，影視作品的消費者往往會依據(jù)影視作品的口碑、題材、演員甚至是導演來判斷是否對作品進行消費。這就意味著文化娛樂業(yè)企業(yè)要從多個方面滿足消費者的需求，通過題材的精心設計、演員的傾情演出來積累口碑，從而吸引越來越多的消費者的關注，提高票房收入。由此可見文化娛樂業(yè)企業(yè)對消費者履行社會責任時會有利于企業(yè)財務績效的提高。

學者宋建波和盛春燕（2012）在研究企業(yè)對消費者的社會責任時以企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)年齡為控制變量通過線性回歸發(fā)現(xiàn)制造業(yè)企業(yè)在消費者履行社會責任時有助于提高企業(yè)的財務績效。因此，本文提出假設4：

H4：企業(yè)對消費者負責與財務績效呈正相關。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文研究的文化娛樂業(yè)企業(yè)是指2012年我國證監(jiān)會修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》中的娛樂業(yè)，文化藝術業(yè)，新聞出版業(yè)和廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)的上市公司。本文以A股中所有文化娛樂業(yè)企業(yè)上市公司為樣本，剔除2家上市不足一年的公司，總計56家樣本公司，得到了2010—2020年11年的面板數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），并使用Stata 16軟件進行數(shù)據(jù)處理與分析。

（二）變量設計

1.自變量。本文從企業(yè)的債權人、股東、政府、消費者這4個維度入手，選擇相應的財務指標來衡量企業(yè)對各維度的社會責任履行情況。本文在參考學者（王懷明，2007；曾嘉，2015；楊皖蘇，2016；李瑜，2018；胡雅倩，2020）的研究后，選擇流動比率（LR）、每股收益（EPS）、所得稅費率（ITR）、營業(yè)成本率（MOC）分別作為上述4個維度的社會責任履行情況的衡量指標。

2.因變量。對于企業(yè)社會責任與財務績效研究中的被解釋變量，本文參考朱乃平教授（2014）的研究，使用“Z-score”作為因變量來衡量公司財務狀況。Z-score能夠反映企業(yè)的財務危機程度，從企業(yè)的盈利能力，資產(chǎn)流動性和財務杠桿全面地展示企業(yè)的財務狀況。其計算公式如下：

X=營運資金/資產(chǎn)總額；X=留存收益/資產(chǎn)總額；X=息稅前利潤/資產(chǎn)總額；X=權益市值/負債賬面價值；X=營業(yè)收入/資產(chǎn)總額；

3.控制變量。本文參考張亞連（2019）的研究，采用企業(yè)規(guī)模（SIZE）和企業(yè)性質(zhì)（NAT）等作為控制變量。企業(yè)規(guī)模方面，規(guī)模小的企業(yè)由于利潤空間有限相比于大規(guī)模企業(yè)更有可能無視企業(yè)的社會責任。而在企業(yè)性質(zhì)方面，國有企業(yè)在履行社會責任方面較其他所有制企業(yè)更加積極。同時本文還參考了朱乃平（2014）的研究，將盈利能力（PRO）、資產(chǎn)流動性（LIQ）和財務杠桿FINL）作為控制變量放入模型中，盈利能力用總資產(chǎn)凈利率（ROA）來衡量，比率越高意味著盈利能力越強，越有可能履行社會責任；資產(chǎn)流動性用現(xiàn)金比率（Cash ratio）來衡量，比率越高意味著資產(chǎn)流動性越強，越有可能履行社會責任；而財務杠桿則用資產(chǎn)負債率（Debt/asset）衡量，表示企業(yè)的資產(chǎn)和負債之間的比重。

自變量、因變量和控制變量如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型設計

在研究企業(yè)社會責任與財務績效之間的關系的文獻中，本文參考王懷明（2007）、李瑜（2018）、朱乃平（2014）等研究，建立如下模型：

四、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結果。本文選取了56家文化娛樂業(yè)企業(yè)上市公司2010—2020年總計11年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，樣本總量616個，剔除44個報表數(shù)據(jù)缺失的樣本，總計樣本總量為572個。通過觀察發(fā)現(xiàn)，文化娛樂產(chǎn)業(yè)的Z-score得分均值為2.516926分，其中有的公司經(jīng)營狀況良好，財務績效達到了18.86535分，相反，有的公司正面臨財務困境，得分只有-7.614801分。此外，流動比率均值為2.857572；每股收益均值為0.1709066；衡量企業(yè)對政府、消費者的指標均值分別為0.1193991、0.9770865。在控制變量方面，衡量企業(yè)規(guī)模的均值為21.84971；反映企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)流動性和財務杠桿的指標均值為0.0505304、1.381054和0.3896495。

表2 描述性統(tǒng)計結果

（二）相關性分析

所有變量的相關性如下頁表3所示。Z-score與營業(yè)成本率（MOC）和社會捐贈支出率（SD）相關性顯著，通過了1%的置信度檢驗；與流動比率（LR）、每股收益（EPS）和所得稅費率（ITR）的相關性不顯著。初步說明了文化娛樂業(yè)企業(yè)履行對債權人、股東和政府的社會責任可能對公司的財務績效發(fā)揮了正效應，而履行對消費者社會責任則可能會對公司的財務績效產(chǎn)生負面效果。

表3 相關性分析結果

（三）多元回歸分析

對2010—2020年11年的面板數(shù)據(jù)進行回歸，通過F檢驗、Hausman檢驗確定采用個體時點雙固定效應模型。下頁表4為文化娛樂業(yè)企業(yè)的社會責任各個維度的自變量與企業(yè)績效的回歸結果。

表4 企業(yè)履行社會責任與財務績效回歸結果

該模型顯示文化娛樂業(yè)企業(yè)的流動比率（LR）與Z-score的回歸系數(shù)（b=0.666，t=16.24，p＜0.01）顯著正相關，文化娛樂業(yè)企業(yè)對債權人負責能夠提高企業(yè)業(yè)績，假設1成立。每股收益（EPS）與Z-score的回歸系數(shù)（b=0.743，t=7.69，p＜0.01）顯著正相關，文化娛樂業(yè)企業(yè)對股東負責能夠提高企業(yè)業(yè)績，假設2成立。所得稅費率（ITR）與Z-score的回歸系數(shù)（b=0.976，t=2.80，p＜0.01）顯著正相關，文化娛樂業(yè)企業(yè)對政府負責能夠提高企業(yè)業(yè)績，假設3成立。營業(yè)成本率（MOC）與Z-score的回歸系數(shù)（b=-0.0136，t=-2.65，p<0.01）沒有正相關關系，假設4不成立。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了提高實證分析結果的穩(wěn)定性，本文參考李軍（2020）的相關研究，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為因變量代入回歸模型進行穩(wěn)健性檢驗。穩(wěn)定性檢驗結果顯示文化娛樂業(yè)企業(yè)的流動比率（LR）與ROE的回歸系數(shù)（b=0.0598，t=2.54，p<0.01）顯著正相關；每股收益（EPS）與ROE的回歸系數(shù)（b=0.383，t=6.77，p<0.01）顯著正相關；所得稅費率（ITR）與ROE的回歸系數(shù)（b=0.328，t=1.72，p＜0.1）在10%的水平上顯著正相關；營業(yè)成本率（MOC）與ROE的回歸系數(shù)（b=-0.244，t=-4.26，p<0.01）顯著負相關。上述四個假設的回歸結果依然穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗結果

五、結論及建議

本文基于利益相關者視角，以文化娛樂業(yè)A股上市企業(yè)為樣本，選取2010—2020年11年間的報表數(shù)據(jù)，建立回歸模型，通過理論分析和實證檢驗得出以下結論：文化娛樂業(yè)企業(yè)對債權人、股東、政府負責時會對企業(yè)財務績效產(chǎn)生顯著正相關影響；而在履行對消費者的社會責任方面仍有待提高。這需要引起文化娛樂企業(yè)以及相關監(jiān)管部門足夠的重視，一方面要積極引導文化娛樂業(yè)企業(yè)履行對利益相關者的社會責任，另一方面完善企業(yè)社會責任相關法律法規(guī)，加強監(jiān)督監(jiān)管。

基于上述結論，本文給出如下建議：

（一）引導文化娛樂業(yè)企業(yè)積極對利益相關者

本文的研究對企業(yè)尤其是文化娛樂業(yè)企業(yè)在是否履行對利益相關者的社會責任的決策方面將會起到積極作用。本文研究發(fā)現(xiàn)，當文化娛樂業(yè)企業(yè)履行對債權人、股東和政府的社會責任時，企業(yè)的財務績效將得到提升。因此政府有關部門應當加強對文化娛樂業(yè)企業(yè)的引導，鼓勵他們積極履行對利益相關者的社會責任，這不僅有利于企業(yè)獲得良好的聲譽，降低信任屏障，減小交易成本，更有可能會對財務績效產(chǎn)生積極影響。而對于文化娛樂業(yè)企業(yè)提高產(chǎn)品成本與財務績效的負相關關系同樣需要引起相關部門的重視，出現(xiàn)這個現(xiàn)象的原因可能是由于文化娛樂業(yè)企業(yè)的消費者對產(chǎn)品的質(zhì)量不像制造業(yè)和零售業(yè)那樣敏感，從而導致影視企業(yè)為影視作品投入成本的動力不強，這可能也是造成當前許多影視作品難以令觀眾滿意的原因之一。而要解決這個問題，有關部門一方面應當加強對影視作品質(zhì)量的監(jiān)管，提高影視作品的放映門檻，另一方面要加大對創(chuàng)作成本高、制作精良的影視作品的宣傳，鼓勵文化娛樂業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出受觀眾喜愛的高質(zhì)量作品。此外有關部門還要著手解決社會捐款對公司業(yè)績相關性的影響研究，加大對文化娛樂企業(yè)投身社會公益的宣傳力度，幫助企業(yè)獲得良好的社會聲譽，最終形成良性循環(huán)。

（二）完善企業(yè)社會責任相關法律法規(guī)，加強監(jiān)督監(jiān)管

當前依然有很多文化娛樂業(yè)企業(yè)通過“偷稅漏稅”“陰陽合同”等違法行為損害社會利益，除了上文所述要加大宣傳力度以外，有關部門還要建立健全企業(yè)社會責任相關法律法規(guī)。從外部監(jiān)督來看要充分挖掘社會公眾的監(jiān)督檢查潛力，拓寬溝通渠道，建立正向反饋機制，讓群眾的監(jiān)督舉報方式更加便捷有效；此外，還要加強執(zhí)法部門的監(jiān)督檢查力度，證監(jiān)會應當重點關注問題企業(yè)的財務報告情況，對缺報漏報瞞報的經(jīng)營管理活動著重展開調(diào)查，對“偷稅漏稅”和“陰陽合同”等違法行為加大打擊力度，讓企業(yè)為損害利益相關者合法權益的行為付出代價。除了外部監(jiān)督以外，有關部門還應當督促文化娛樂業(yè)企業(yè)建立長期有效的內(nèi)部監(jiān)督機制，在保證機構獨立性的前提下在企業(yè)內(nèi)部積極開展自查活動，及時將違法行為遏制在萌芽階段，從而保障企業(yè)內(nèi)部和外部利益相關者的合法權益。同時還要加強對企業(yè)履行社會責任的監(jiān)督和監(jiān)管，防止不良企業(yè)借社會責任履責之名向關聯(lián)企業(yè)輸送利益，以此來達到粉飾財務報表的目的。要規(guī)范企業(yè)高級管理者對社會責任履責的參與流程，防止企業(yè)高級管理者“沽名釣譽”，為了實現(xiàn)個人名譽的提升而損害企業(yè)的整體形象和利益。