廉婧 董希淼

從國際發(fā)展進程和國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀看，目前我國多層次養(yǎng)老保障體系存在發(fā)展不充分、不均衡的問題，主要體現(xiàn)在：對第一支柱依賴程度較高，可持續(xù)性存在隱患，呈現(xiàn)“一支獨大”的結(jié)構(gòu)特征;第二支柱企業(yè)（職業(yè)）年金發(fā)展緩慢，和發(fā)達國家相比明顯不足且面臨發(fā)展瓶頸;以個人養(yǎng)老儲蓄投資形成的第三支柱尚在初步探索過程中，未建立起完善的制度安排。在分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營的格局下，多層次養(yǎng)老保障體系需要銀行體系、保險行業(yè)、資本市場形成合力，“三管齊下”，協(xié)調(diào)發(fā)展，共同推動“第三支柱”發(fā)展壯大，實現(xiàn)我國養(yǎng)老資產(chǎn)保值增值，健全完善我國社會保障體系，更好地滿足中老年群體美好生活的愿景目標(biāo)。

我國養(yǎng)老金融宏觀發(fā)展形勢分析

未備先老——正在經(jīng)歷規(guī)模最大、速度最快、影響最深的老齡化進程

聯(lián)合國《人口老齡化及其社會經(jīng)濟后果》中將一個國家或地區(qū)65歲以上人口超過14%即劃分為“深度老齡化社會”。根據(jù)第七次全國人口普查結(jié)果顯示，我國65歲及以上人口約占13.5%，人口結(jié)構(gòu)正在向著深度老齡化社會發(fā)展。聯(lián)合國預(yù)測，2025年，我國將正式步入深度老齡化社會。中國僅用24年時間就從老齡化社會過渡到深度老齡化社會，而美國為這一時刻的到來準(zhǔn)備了72年，我國面臨未備先老的困境。身處在人口老齡化時代，滿足老年群體需求和解決老齡化問題已經(jīng)成為這個時代的重大課題。深度老齡化為我國養(yǎng)老金融發(fā)展帶來了壓力，也孕育著新機。

未富先老——老齡化程度與經(jīng)濟社會發(fā)展不匹配

與大部分發(fā)達國家的老齡化社會進程不同，我國經(jīng)濟發(fā)展水平尚未達到與之匹配的程度，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）剛剛邁過1萬美元大關(guān)。對比美國同期老齡化階段，其人均GDP已經(jīng)超過5萬美元。我國同時面臨未富先老的困境。人口老齡化導(dǎo)致養(yǎng)老金缺口日益擴大，也反映出我國養(yǎng)老金體系發(fā)展不完善、結(jié)構(gòu)不均衡等問題。

早在20世紀90年代初，我國已經(jīng)開始逐步探索建立多支柱、多層次的養(yǎng)老保險體系（見圖1）。

第一支柱基本養(yǎng)老保險包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險。這部分由政府實施保障，目標(biāo)是確保老年群體的最低生活水平，保障社會公平。截至2020年年底，職工基本養(yǎng)老保險覆蓋人數(shù)為4.56億（其中1.28億人次已實際領(lǐng)取待遇），積累基金4.83萬億元;城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險覆蓋人數(shù)為5.42億（其中1.61億人次已實際領(lǐng)取待遇），積累基金9759億元。第二支柱為企業(yè)（職業(yè)）年金制度，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，由職業(yè)群體構(gòu)成，目標(biāo)是增加員工養(yǎng)老收入、吸引和留住優(yōu)秀員工，但存在覆蓋面受行業(yè)和收入限制的問題。截至2020年年底，企業(yè)（職業(yè)）年金已覆蓋6953萬人，積累基金3.6萬億元。第三支柱為個人養(yǎng)老金，主要以個人養(yǎng)老投資儲蓄構(gòu)成，包括個人儲蓄性養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險等。目前第三支柱仍處于起步階段，目標(biāo)是加強老年人個人保障能力，變儲蓄養(yǎng)老為投資養(yǎng)老，提升老年群體生活質(zhì)量。

銀發(fā)經(jīng)濟——發(fā)展第三支柱養(yǎng)老體系是當(dāng)務(wù)之急

從政策層面看，近年來政府高度重視第三支柱養(yǎng)老保障的發(fā)展。2020年中央經(jīng)濟工作會議和“十四五”規(guī)劃均提及“規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保障”“發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系”。2021年9月，央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2021）》，報告對海外主流國家的第三支柱發(fā)展模式進行對比分析，并對未來第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)提出具體建議。加快第二支柱企業(yè)（職業(yè)）年金發(fā)展，推動第三支柱個人儲蓄投資性養(yǎng)老保險、商業(yè)保險建設(shè)以及創(chuàng)新養(yǎng)老理財?shù)?，將是我國“十四五”期間的工作重點。

從市場層面看，發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保障是解決我國目前老齡化程度和經(jīng)濟社會發(fā)展水平矛盾的必然選擇。一直以來，第三支柱建設(shè)步伐較為緩慢，社會保障養(yǎng)老金替代率低，社會養(yǎng)老資源儲備不足，個人養(yǎng)老理念尚未形成，構(gòu)建第三支柱養(yǎng)老保障體系能夠有效緩解上述問題。一是有助于減輕財政壓力。對比美國等發(fā)達，我國國家養(yǎng)老金占GDP比重較少，財政負擔(dān)沉重。同時，養(yǎng)老保障體系結(jié)構(gòu)失衡，第二、第三支柱對養(yǎng)老保障體系的補充作用不足，對第一支柱的過度依賴導(dǎo)致財政壓力較大，社保收支矛盾凸顯，養(yǎng)老金缺口擴大。二是豐富居民養(yǎng)老投資儲蓄方式多元化的需求。一方面，第三支柱為靈活就業(yè)群體提供提前養(yǎng)老規(guī)劃，滿足養(yǎng)老資產(chǎn)管理訴求;另一方面，傳統(tǒng)依靠子女養(yǎng)老理念的轉(zhuǎn)變，衍生長期資產(chǎn)管理需求，第三支柱養(yǎng)老保障為其提供豐富的金融產(chǎn)品種類。三是提高直接融資占比，為資本市場發(fā)展提供長期穩(wěn)定資金。長期資金是資本市場的壓艙石，發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保障有助于推動我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，利好戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展;同時，第三支柱養(yǎng)老保障作為各類金融要素市場的長期資金，不僅有利于居民資產(chǎn)配置的儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，還有助于個人投資者保護，提升資本市場效率，促進我國資本市場的長遠發(fā)展。

海外養(yǎng)老金融市場現(xiàn)狀分析

全球養(yǎng)老金主流模式

三支柱模式是全球養(yǎng)老金的主流模式（見表1）。早在1994年，世界銀行在《避免老齡化危機》報告中就對三支柱模式進行劃分，第一支柱公共養(yǎng)老保障體系是老年人生活的最低保障，防止貧困;第二支柱養(yǎng)老金能夠防止職業(yè)群體的生活水平在退休后大幅下降，但覆蓋群體受行業(yè)限制;第三支柱自愿商業(yè)養(yǎng)老保險制度則是居民增強自我養(yǎng)老保障的實現(xiàn)路徑，滿足老年群體對更高生活層次的追求。

按照發(fā)達國家養(yǎng)老金體系的發(fā)展經(jīng)驗，第一支柱基本養(yǎng)老金的代際支付矛盾始終沒有最優(yōu)解決方案。因此，改革方向是落實第一支柱的最低保障功能，將第一支柱向低收入人群傾斜，第二、第三支柱通過長期投資和資產(chǎn)管理提高投資收益，保障老年人生活品質(zhì)和生命質(zhì)量，促進實現(xiàn)“美好生活”愿景目標(biāo)。

主要國家養(yǎng)老金基金資產(chǎn)規(guī)模分布

根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，2020年全球養(yǎng)老金基金資產(chǎn)規(guī)模TOP5的國家依次為美國、英國、荷蘭、澳大利亞和加拿大，其資產(chǎn)規(guī)模分別為20.2萬億、3.6萬億、2.1萬億、1.8萬億和1.7萬億美元。其中，美國養(yǎng)老金基金資產(chǎn)規(guī)模遠高于其他國家，在全球占據(jù)絕對地位。與之相比，我國作為世界人口大國，2020年養(yǎng)老金基金資產(chǎn)規(guī)模僅為0.34萬億美元，無論是在總量上還是人均水平上，均與前列國家差距較大，第三支柱亟待加強建設(shè)。

面對全球人口老齡化困境，各國紛紛從頂層設(shè)計、制度保障和產(chǎn)品設(shè)計等方面創(chuàng)新多層次養(yǎng)老保障體系，發(fā)展個人養(yǎng)老儲備和商業(yè)養(yǎng)老保險。我國養(yǎng)老保障體系第三支柱建設(shè)迫在眉睫，亟待借鑒海外先進經(jīng)濟發(fā)達體的成功模式和改革經(jīng)驗，進一步滿足我國居民與日俱增的養(yǎng)老需求。

多層次市場助力多支柱養(yǎng)老體系成長

結(jié)合國外成熟經(jīng)驗和國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀，應(yīng)充分發(fā)揮銀行體系、保險行業(yè)和資本市場的不同市場優(yōu)勢，加強行業(yè)協(xié)同與資源整合，探索新型養(yǎng)老產(chǎn)品和新興養(yǎng)老模式，打造跨周期、長期限、多元化的資產(chǎn)配置模式和投資產(chǎn)品。通過養(yǎng)老領(lǐng)域金融產(chǎn)品創(chuàng)新，開發(fā)專屬的理財、儲蓄、基金、信托等養(yǎng)老功能產(chǎn)品，切實發(fā)揮第三支柱養(yǎng)老保障的補充作用，更好地為養(yǎng)老領(lǐng)域提供豐富多元的金融服務(wù)。

銀行體系

商業(yè)銀行擁有龐大的資產(chǎn)規(guī)模和豐富的金融資源，大力發(fā)展第三支柱養(yǎng)老金融是響應(yīng)國家戰(zhàn)略部署的政治責(zé)任和社會擔(dān)當(dāng)。2021年12月，首批試點的養(yǎng)老主題理財產(chǎn)品正式問世，通過工銀理財、建信理財、招銀理財和光大理財四家理財子公司，在成都、武漢、深圳、青島等四地，開展為期一年的養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點工作。不同于以往以“養(yǎng)老”為噱頭的短期理財產(chǎn)品和投資工具，首批試點的四家理財子公司養(yǎng)老理財產(chǎn)品，即工銀理財“頤享安泰”、建信理財“安享”系列、招銀理財“頤養(yǎng)睿遠”和光大理財“頤享陽光”，基本滿足穩(wěn)健性、長期性和普惠性的養(yǎng)老需求。從底層資產(chǎn)邏輯上，設(shè)計5年封閉式產(chǎn)品期限，旨在投資長期限、符合國家未來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的標(biāo)的，讓老年群體享受國家發(fā)展紅利。從風(fēng)險控制上，建立平滑基金、減值準(zhǔn)備和風(fēng)險準(zhǔn)備金等三種保障機制，目的是設(shè)計最強風(fēng)險抵御機制，保障養(yǎng)老資金保值增值。

此次試點養(yǎng)老理財產(chǎn)品是完善第三支柱建設(shè)的有益探索。一方面，更好地滿足不同層次的養(yǎng)老需求，多元化的養(yǎng)老理財產(chǎn)品為不同需求的老年群體提供靈活選擇，也有助于引導(dǎo)老年人形成獨立、可持續(xù)的養(yǎng)老理財理念，對養(yǎng)老進行科學(xué)合理規(guī)劃，從傳統(tǒng)子女贍養(yǎng)轉(zhuǎn)化為主動養(yǎng)老投資;另一方面，參與第三支柱養(yǎng)老金投資為商業(yè)銀行搭建養(yǎng)老金融新業(yè)態(tài)的服務(wù)場景。商業(yè)銀行覆蓋廣大客戶群體，分支機構(gòu)觸及偏遠地區(qū)，能夠極大拓寬養(yǎng)老金融產(chǎn)品的覆蓋面。同時，通過其專門理財子公司在債券和非標(biāo)投資的長期投資經(jīng)驗和風(fēng)控能力，將為養(yǎng)老產(chǎn)品帶來長期穩(wěn)健的收益。雖然商業(yè)銀行養(yǎng)老金融發(fā)展前景較為明朗，但仍存在一定的問題。在內(nèi)部，商業(yè)銀行不同板塊和理財子公司業(yè)務(wù)交錯，流程復(fù)雜，不利于資源整合，形成合力;在外部，養(yǎng)老金融觸及上下游的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)尚未出臺相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和政策，制約養(yǎng)老金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)擴展和創(chuàng)新。

在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行應(yīng)著眼于養(yǎng)老市場的長遠發(fā)展，努力抓住資管、存款、托管等直接業(yè)務(wù)機會，挖掘賬戶、發(fā)卡、結(jié)算等間接業(yè)務(wù)機會。從組織架構(gòu)看，有條件的銀行可設(shè)立養(yǎng)老金融事業(yè)部或?qū)ｉT組建養(yǎng)老金融服務(wù)專營機構(gòu)，如設(shè)立養(yǎng)老金管理公司，以增強養(yǎng)老領(lǐng)域金融服務(wù)能力。除商業(yè)銀行外，政策性銀行、開發(fā)性金融機構(gòu)也應(yīng)積極探索養(yǎng)老金融服務(wù)。

保險行業(yè)

第三支柱養(yǎng)老保障是未來保險行業(yè)發(fā)展的重點方向。保險業(yè)參與養(yǎng)老金融的主要形式是個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險和其他商業(yè)養(yǎng)老保險。一般認為，年金保險是最適合參與第三支柱建設(shè)、具有養(yǎng)老功能的商業(yè)保險品種。近年來，我國養(yǎng)老年金保險發(fā)展迅速。2020年養(yǎng)老年金保險保費收入712億元，積累超過5800億元的保險責(zé)任準(zhǔn)備金。

2018年5月，個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險在上海、福建和蘇州工業(yè)園區(qū)開始試點，但效果遠不及市場預(yù)期。截至2020年年底，23家保險公司參與試點，參保人數(shù)4.88萬人，累計實現(xiàn)保費收入4.26億元。主要問題體現(xiàn)在以下三方面：稅收優(yōu)惠方面的稅前扣除額較低、稅延養(yǎng)老保險金領(lǐng)取費率較高以及申請流程較為繁瑣，操作程序較為復(fù)雜。但不可否認的是，這一舉措標(biāo)志著保險支持第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)開始進入實踐階段。

2021年5月，中國銀保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，自6月1日起在浙江省和重慶市開展試點，試點期限暫定一年。截至2021年11月末，累計實現(xiàn)保費2.7億元，超過2.1萬人投保。2021年8月，中國保險業(yè)協(xié)會披露將設(shè)立國民養(yǎng)老保險公司，標(biāo)志著巨量長期資金將成為市場投資主體，國民養(yǎng)老保險公司將成為未來養(yǎng)老金市場的重要平臺。

2021年11月，中共中央、國務(wù)院公布《關(guān)于加強新時代老齡工作的意見》中明確要求，大力發(fā)展企業(yè)（職業(yè)）年金，促進和規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保障。大力發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保障，是推進我國養(yǎng)老保險體系改革的一項重要舉措，激發(fā)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮保險行業(yè)長期儲蓄功能的應(yīng)用。下一步，保險行業(yè)推動第三支柱建設(shè)可以從以下幾個方面進行：一是依托國民養(yǎng)老保險公司，發(fā)展專業(yè)化市場投資主體，積極探索新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)以滿足不同需求的老年群體;二是加大對養(yǎng)老保險產(chǎn)品的研發(fā)力度，豐富產(chǎn)品體系，推出專屬保險產(chǎn)品以推動第三支柱發(fā)展;三是加強養(yǎng)老保險領(lǐng)域?qū)I(yè)能力提升和人才隊伍建設(shè)等。

資本市場

資本市場與長期資金是相互依存的關(guān)系。養(yǎng)老基金、社?；鸬乳L期資金是穩(wěn)定資本市場的重要力量，有助于改善資本市場資金結(jié)構(gòu)期限短的缺陷，降低市場大幅波動風(fēng)險。與此同時，發(fā)揮基金在權(quán)益類投資方面的優(yōu)勢，強化基金服務(wù)養(yǎng)老能力，也能夠使長期資金更好發(fā)揮資本市場“壓艙石”的作用。

公募基金參與養(yǎng)老金的主要形式有養(yǎng)老目標(biāo)日期基金和養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金。養(yǎng)老目標(biāo)日期基金指在目標(biāo)日期達到預(yù)定的風(fēng)險收益目標(biāo)，養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金是通過設(shè)置各類資產(chǎn)比例使資產(chǎn)組合的風(fēng)險水平保持在某一預(yù)設(shè)的水平。市場實踐方面，2018年發(fā)行養(yǎng)老目標(biāo)基金對養(yǎng)老資產(chǎn)長期穩(wěn)定增值進行初步探索，經(jīng)過三年的穩(wěn)健運行，目前總規(guī)模超過800億元，累計成立產(chǎn)品130只。從投資回報看，養(yǎng)老FOF經(jīng)歷動蕩的疫情時期仍保持穩(wěn)定收益，整體收益維持在3%以上。從基金規(guī)模來看，市場總計130只養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模合計826億元。其中，興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老首發(fā)規(guī)模56.58億元，是目前首發(fā)規(guī)模最大的FOF。

值得注意的是，養(yǎng)老目標(biāo)基金自發(fā)行以來爆款頻出，說明經(jīng)過幾年的發(fā)展，市場對新興養(yǎng)老產(chǎn)品模式的接受度提高。養(yǎng)老目標(biāo)基金旨在以追求養(yǎng)老資產(chǎn)穩(wěn)定收益為目的，作為滿足養(yǎng)老群體需求的基金，是資本市場支持第三支柱建設(shè)的成功嘗試。下一步，資本市場可以從長期資金支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和先進制造業(yè)、政府引導(dǎo)基金支持科創(chuàng)企業(yè)著手，創(chuàng)新金融服務(wù)養(yǎng)老模式，共享注冊制改革紅利。

小結(jié)

綜上所述，不同金融機構(gòu)布局養(yǎng)老金融產(chǎn)品各有千秋、錯位競爭。銀行業(yè)提供養(yǎng)老理財產(chǎn)品和養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品，銀行的網(wǎng)點廣泛、客戶眾多、投資范圍廣、投資風(fēng)格穩(wěn)健、金融科技管理風(fēng)控能力突出，受到老年群體的青睞。但是受限于銀行多年來的業(yè)務(wù)模式，業(yè)務(wù)流程復(fù)雜、產(chǎn)品和服務(wù)個性化程度不夠等問題，在滿足多樣化養(yǎng)老投資需求方面處于劣勢。保險業(yè)參與養(yǎng)老金融的主要形式是個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險和其他商業(yè)養(yǎng)老保險，保險行業(yè)具有風(fēng)控管理能力強、養(yǎng)老產(chǎn)品發(fā)展成熟、專業(yè)險資管理等優(yōu)勢，是不少家庭養(yǎng)老金融產(chǎn)品的首選。但存在個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險的稅收抵扣的申報流程較為煩瑣、使用產(chǎn)品品種有限，商業(yè)養(yǎng)老保險存在資金運作方式不透明、收益率較低等缺陷。資本市場參與養(yǎng)老金融產(chǎn)品的方式主要通過公募基金產(chǎn)品——養(yǎng)老目標(biāo)日期基金和養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金。龐大的投研體系為客戶帶來豐厚的投資回報，但存在投資風(fēng)險高于其他產(chǎn)品的缺陷。因此，通過銀行體系、保險行業(yè)和資本市場三方各取所長、協(xié)同發(fā)力、錯位競爭，打造三方合力更好助力第三支柱構(gòu)建新發(fā)展格局。

通過養(yǎng)老理財產(chǎn)品、養(yǎng)老保險產(chǎn)品和養(yǎng)老基金產(chǎn)品的試點和應(yīng)用，第三支柱養(yǎng)老體系的發(fā)展道路逐漸明晰。下一步還可以基于我國公眾儲蓄偏好來創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，探索開展養(yǎng)老儲蓄試點，進一步豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給，與養(yǎng)老理財產(chǎn)品、養(yǎng)老保險產(chǎn)品和養(yǎng)老基金產(chǎn)品等形成補充。在此基礎(chǔ)上，金融機構(gòu)應(yīng)著眼于養(yǎng)老市場長遠發(fā)展，構(gòu)建更為完善的養(yǎng)老金融體系，抓住存款、保險、基金、信托等業(yè)務(wù)，挖掘養(yǎng)老金新產(chǎn)品和新產(chǎn)業(yè)，推動健全完善我國社會保障體系，在緩解我國日益增長的養(yǎng)老壓力的同時獲得自身發(fā)展。

財政及金融管理部門應(yīng)在財政稅收、產(chǎn)品準(zhǔn)入等方面采取更多的支持政策，比如將養(yǎng)老理財、養(yǎng)老保險、養(yǎng)老基金等納入稅收遞延賬戶并降低整體稅率;如果推出養(yǎng)老儲蓄，建議在利息稅征收上實行不同的政策，以此鼓勵更多的人通過選擇養(yǎng)老金融產(chǎn)品來更好地滿足養(yǎng)老的需求。國家層面要對養(yǎng)老金融發(fā)展制定長期規(guī)劃，完善相關(guān)制度安排，明確專屬理財、保險、基金、信托等養(yǎng)老金融產(chǎn)品定位，鼓勵各類金融機構(gòu)推出適老性金融產(chǎn)品，有效支撐第三支柱養(yǎng)老保障作用發(fā)揮，成為社會保障體系的有益補充。

（作者單位：招聯(lián)消費金融有限公司，其中董希淼系招聯(lián)金融首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員）

責(zé)任編輯：劉 彪