蘇艷麗，劉寶童，聶 穎

（沈陽師范大學(xué) 國際商學(xué)院，遼寧 沈陽 110034）

一、引言

隨著循環(huán)經(jīng)濟的不斷發(fā)展，新能源能否高效循環(huán)利用是國際社會持續(xù)廣泛關(guān)注的熱點，但近年來新能源上市公司在快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的同時，其內(nèi)在的財務(wù)風(fēng)險問題也逐漸凸顯。因此，研究新能源上市公司的財務(wù)風(fēng)險具有重要的理論價值和實際意義。本文根據(jù)新能源上市公司的行業(yè)特點和目前的研究成果，從償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力、創(chuàng)新能力五大方面出發(fā)，綜合財務(wù)指標和非財務(wù)指標，構(gòu)建新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標體系，并運用層次分析法求得指標權(quán)重，建立多級模糊綜合評價模型，對新能源上市公司的財務(wù)風(fēng)險水平進行綜合評估并提出風(fēng)險防范建議，為我國新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評估提供了定性分析與定量分析相結(jié)合的研究思路和方法選擇。

在財務(wù)風(fēng)險評價方面，國外學(xué)者Fitzpatrick首次通過建立單變量模型對財務(wù)指標進行分析，得出正常企業(yè)和財務(wù)危機企業(yè)之間的財務(wù)比率大不相同，并認為權(quán)益凈利率和股東權(quán)益負債比兩大指標是影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素[1]656-662。此后，Altman建立Z值模型并運用差異分析法對財務(wù)風(fēng)險進行評價，這標志著多變量分析法的誕生[2]。時至今日，仍有大量學(xué)者運用Z值模型對財務(wù)風(fēng)險進行評價。Ohlson引入Logistic回歸分析法研究影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素，并建立風(fēng)險預(yù)警模型，研究表明公司規(guī)模、變現(xiàn)能力、資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績是影響財務(wù)風(fēng)險的重要因素[3]。Odom和Sharda通過檢驗樣本公司數(shù)據(jù)，證明了BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型在風(fēng)險識別和預(yù)警方面比傳統(tǒng)模型更具有適應(yīng)性，并且該模型可以同時分析定量指標和定性指標[4]。

在國外研究的基礎(chǔ)上，我國學(xué)者對財務(wù)風(fēng)險的評價，以及模型的改進運用進行了深入研究。張蔚虹、朱海霞從模型對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的適用性角度出發(fā)，利用Z-Score模型分析了科技型上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，計算并分析Z值，認為Z-Score模型對科技型上市公司風(fēng)險預(yù)警是適用的[5]。類似的研究還有孫立新等[6]、唐靜和郝洪常[7]等學(xué)者。宮興國等學(xué)者運用改進后的灰色關(guān)聯(lián)度法建立新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評分標準，并利用改進的GM（2，1）灰色復(fù)合模型對樣本公司進行了財務(wù)狀況檢驗并完成了未來財務(wù)風(fēng)險變化趨勢的預(yù)測[8]。陳有志等學(xué)者運用因子分析法評估上市公司跨國并購交易前后財務(wù)風(fēng)險水平及影響因素，研究表明，跨國并購行為增加了其財務(wù)風(fēng)險水平，并且現(xiàn)金支付方式及財務(wù)整合是影響財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵因素[9]。運用此方法的研究還有戚家勇和蔡永斌[10]、歐國良[11]等學(xué)者。陳茜和田治威運用因子分析和聚類分析，以林業(yè)上市公司為樣本，研究影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素及風(fēng)險程度[12]。類似研究還有蘆笛和王冠華[13]等。王拉娣和韓江旭將熵權(quán)法和TOPSIS法相結(jié)合計算財務(wù)風(fēng)險指標的權(quán)重，運用秩和比法對樣本公司進行排名并確定其風(fēng)險等級[14]。

綜上所述，在評價財務(wù)風(fēng)險的方法中，學(xué)者們主要運用了Logistic回歸、因子分析法、Z-Score模型、熵權(quán)法等。本文將建立由定性指標和定量指標相結(jié)合的新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標體系，并運用層次分析法（AHP）中的三種求權(quán)重方法分別求出權(quán)重后計算均值來確定指標權(quán)重，這一方法能夠縮小單一方法所產(chǎn)生的偏差。此后，建立多級模糊綜合評價模型對案例企業(yè)財務(wù)風(fēng)險隸屬風(fēng)險水平進行綜合評價，為新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價提供新思路。

二、新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價體系構(gòu)建

（一）新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險多級模糊綜合評價模型構(gòu)建

1.確定財務(wù)風(fēng)險指標體系與級數(shù)

本文根據(jù)新能源上市公司經(jīng)營特征及指標選取的重要性、可測可比性、可理解性和科學(xué)性原則，構(gòu)建償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力和創(chuàng)新能力5個一級指標及21個二級指標。由表1可知，影響財務(wù)風(fēng)險因素集劃分為二級，第一級因素集為U={U1，U2，U3，U4，U5}，第二級因素集為U i={Uij}且（i，j=1，2，...，k）。

表1 新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標體系

2.確定評語集

將風(fēng)險評語集設(shè)定為S={S1，S2，...，Sm}，本文將評價等級分為5級，其中S1，S2，S3，S4，S5分別表示公司財務(wù)風(fēng)險所處等級，分級標準如表2所示。

表2 財務(wù)風(fēng)險評價等級劃分

3.確定評價指標權(quán)重

（1）建立判斷矩陣并進行一致性檢驗

本文根據(jù)層次分析法中的重要性標度含義表（見表3）將指標體系中同一層級的指標相對于上一層次的某準則的重要性進行兩兩比較，構(gòu)建判斷矩陣并記為A，對應(yīng)的元素記為aij。

表3 重要性標度含義表

此外，由于新能源上市公司經(jīng)營的復(fù)雜性和人們評價存在不可避免的主觀性，為提高財務(wù)風(fēng)險評價的準確性并減少前后評價不一致的現(xiàn)象，在利用判斷矩陣求指標權(quán)重之前，必須對其進行一致性檢驗。為縮短篇幅，在此省略一致性檢驗步驟。

（2）計算指標權(quán)重

通過閱讀大量文獻發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們運用層次分析法評價實際問題時，僅使用某一方法求其因素權(quán)重，而不同的權(quán)重計算方法會導(dǎo)致結(jié)果存在一定偏差。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文運用算術(shù)平均法、幾何平均法和特征值法三種方法分別求指標權(quán)重并計算出均值，由此確定財務(wù)風(fēng)險的指標權(quán)重。這樣避免了單一方法造成的偏差，使結(jié)果具有全面性和可靠性。為縮短篇幅，在此省略具體計算公式或步驟。

4.確定模糊綜合評判矩陣

首先，運用模糊統(tǒng)計法對第二級因素集Ui={Uij}且(i，j=1，2，...，k)進行評判，得到如下綜合評判矩陣Ri。其中，rnm表示第n個指標對應(yīng)評語集中第m級評語的隸屬度。

若第二級因素集Ui={Uij}的權(quán)重為ωi={ωi1，ωi2，...，ωij}，則綜合評判為Bi=ωi·Ri，（i=1，2，...，k）。

其次，對第一級因素集U={U1，U2，U3，U4，U5}進行評判，若其權(quán)重ω={ω1，ω2，ω3，ω4，ω5}，并且得出新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險綜合評判矩陣為：

即可得到綜合評判結(jié)果：B=ω·R。

最后，根據(jù)最大隸屬度原則確定出新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險等級。

三、多級模糊綜合評價模型應(yīng)用

（一）B新能源上市公司概況

為支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，政府積極發(fā)布與新能源汽車有關(guān)的補貼政策。B公司作為全球新能源汽車的引領(lǐng)者，將依靠其長期積累的技術(shù)經(jīng)驗，不斷推陳出新。通過產(chǎn)品和技術(shù)的全面更替，推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)的全方位升級并提升新能源產(chǎn)品的綜合競爭力。該公司主要經(jīng)營包括新能源汽車及傳統(tǒng)燃油車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)、手機部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，并積極拓展城市軌道交通業(yè)務(wù)。通過分析財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，該公司在資金運營過程中存在著較為激進的投資和籌資現(xiàn)象，增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，對案例公司進行財務(wù)風(fēng)險評估尤為重要，可以促進其優(yōu)化內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險管控制度，實現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展。

根據(jù)2020年半年報數(shù)據(jù)顯示①數(shù)據(jù)來源：深圳證券交易所中B新能源上市公司2020年半年度報告。，B新能源上市公司實現(xiàn)收入約60 503百萬元，其中新能源汽車及傳統(tǒng)燃油車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約32 072百萬元，占集團總收入的53.01%；手機部件及組裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)的收入約23 380百萬元，占集團總收入38.64%；而二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)的收入約4 791百萬元，僅占集團總收入的7.92%。

（二）B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標體系

根據(jù)B公司經(jīng)營特點及本文建立的新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標體系，結(jié)合B公司當(dāng)前的資本運營狀況，形成B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標體系（見表4）。

表4 B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標體系

（三）B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險綜合評價

1.財務(wù)風(fēng)險判斷矩陣的構(gòu)建及權(quán)重計算

基于對B新能源上市公司的經(jīng)營概況和財務(wù)指標的分析，通過發(fā)布調(diào)查問卷的方式，向教授、董事長、高管等共10位人員進行調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果構(gòu)建判斷矩陣，運用MATLAB軟件對其進行一致性檢驗，并得到算術(shù)平均法、幾何平均法和特征值法下的三種權(quán)重值，最終以三種權(quán)重的均值為財務(wù)風(fēng)險指標的權(quán)重。

（1）一級指標的判斷矩陣、一致性檢驗結(jié)果及權(quán)重確定（見表5）。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，不同方法確定的指標權(quán)重有一定偏差，因此，以均值為權(quán)重保證了結(jié)果的穩(wěn)健性、縮小偏差。通過計算得到，一級評價指標判斷矩陣的一致性可以接受；并且一級指標的權(quán)重集為ω={0.4096，0.3388，0.1422，0.0414，0.0681}。由此可見，償債能力的強弱是影響B(tài)新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險的極為重要的因素。

表5 一級評價指標判斷矩陣及其權(quán)重確定

（2）二級指標的判斷矩陣、一致性檢驗結(jié)果及權(quán)重確定。償債能力的二級指標判斷矩陣、一致性檢驗結(jié)果及各指標權(quán)重見表6。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，償債能力的二級評價指標判斷矩陣的一致性可以接受，其權(quán)重集為ω1={0.6209，0.1561，0.1561，0.0669}?？梢姡鲃颖嚷适呛饬緽新能源上市公司償債能力的重要指標。

表6 償債能力的二級指標判斷矩陣及其權(quán)重確定

盈利能力的二級指標判斷矩陣、一致性檢驗結(jié)果及各指標權(quán)重見表7。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，盈利能力的二級評價指標判斷矩陣的一致性可以接受，其權(quán)重集為ω2={0.6142，0.1686，0.1686，0.0486}?？梢?，營業(yè)凈利率是衡量B新能源上市公司盈利能力的重要指標。

表7 盈利能力二級指標判斷矩陣及其權(quán)重確定

營運能力的二級指標判斷矩陣、一致性檢驗結(jié)果及各指標權(quán)重見表8。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，營運能力的二級評價指標判斷矩陣的一致性可以接受，其權(quán)重集為ω3={0.2974，0.1230，0.0328，0.1181，0.3105，0.1181}?？梢?，生產(chǎn)管理水平和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對B新能源上市公司營運能力的影響極為重要。

表8 營運能力二級指標判斷矩陣及其權(quán)重確定

發(fā)展能力的二級指標判斷矩陣、一致性檢驗結(jié)果及各指標權(quán)重見表9。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，發(fā)展能力的二級評價指標判斷矩陣的一致性可以接受，其權(quán)重集為ω4={0.5894，0.2139，0.0490，0.1477}?？梢姡啾绕渌齻€財務(wù)指標，營業(yè)收入增長率是提高B新能源上市公司發(fā)展能力的主要動力之一。

表9 發(fā)展能力二級指標判斷矩陣及其權(quán)重確定

創(chuàng)新能力的二級指標判斷矩陣、一致性檢驗結(jié)果以及各指標權(quán)重見表10。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，創(chuàng)新能力的二級評價指標判斷矩陣的一致性可以接受，其權(quán)重集為ω5={0.6824，0.1172，0.2003}。由此可見，新產(chǎn)品研發(fā)在B新能源上市公司的創(chuàng)新能力中占主導(dǎo)地位。

表10 創(chuàng)新能力二級指標判斷矩陣及其權(quán)重確定

2.確定模糊綜合評判矩陣

對照風(fēng)險評語集S={低風(fēng)險，較低風(fēng)險，中等風(fēng)險，較高風(fēng)險，高風(fēng)險}，通過發(fā)布調(diào)查問卷的方式，邀請專家、高管等人員確定各個二級指標對應(yīng)評語集中各評語的隸屬度。通過數(shù)據(jù)分析整理得到二級指標模糊綜合評判矩陣如下：

基于上述求得的各指標權(quán)重集和二級指標模糊綜合評判矩陣，首先對第二級因素集進行綜合評判。由Bi=ωi·Ri得：

再對第一級因素集進行評判，若其權(quán)重為ω={0.4096,0.3388，0.1422，0.0414，0.0681}，并且B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險綜合評判矩陣為：

由此得到綜合評判結(jié)果：B=ω·R=[0.3474 0.2820 0.2484 0.1118 0.0102]。

由上面的綜合評判結(jié)果可知，B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險處于低風(fēng)險的可能性為34.74%，處于較低風(fēng)險的可能性為28.2%，處于中等風(fēng)險的可能性為24.84%，處于較高風(fēng)險的可能性為11.18%，處于高風(fēng)險的可能性為1.02%，根據(jù)最大隸屬度原則可以得到B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險處于低水平。為使評價結(jié)果更加直觀，將上述評語集S進行量化得到評語分數(shù)集Q={1，2，3，4，5}，即分數(shù)越高財務(wù)風(fēng)險越大，反之越小。B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險最終的綜合評分，即：

通過應(yīng)用多級模糊綜合評價模型，分析B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險的綜合評分為2.1548，其財務(wù)風(fēng)險處于較低水平。從表5可以看出，B新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標中償債能力和盈利能力占比較大，分別是0.4096、0.3388；營運能力次之，占比0.1422。因此，可以看出償債能力和盈利能力對B新能源上市公司起著重要作用。

四、研究結(jié)論與對策性建議

（一）研究結(jié)論

首先，依據(jù)模糊數(shù)學(xué)原理，運用多級模糊綜合評價法判斷新能源上市公司財務(wù)風(fēng)險水平。根據(jù)新能源上市公司經(jīng)營特點，在原有財務(wù)指標上增添了發(fā)展能力和創(chuàng)新能力等非財務(wù)指標，由此建立的財務(wù)風(fēng)險指標體系具有一定的全面性和科學(xué)性。其次，引入層次分析法將定性指標定量化，采用三種方法求指標權(quán)重，克服單一方法給研究結(jié)果帶來的偏差。最后，將模型應(yīng)用于B新能源上市公司。通過計算得出，B公司的一級指標對其財務(wù)風(fēng)險影響的大小順序依次為償債能力、盈利能力、營運能力、創(chuàng)新能力、發(fā)展能力。并且，綜合評判結(jié)果為B新能源上市公司處于較低的財務(wù)風(fēng)險水平。需要關(guān)注的是，二級指標資產(chǎn)負債率存在較低風(fēng)險的概率為20%、中等風(fēng)險40%、較高風(fēng)險40%?？梢?，該公司的資本結(jié)構(gòu)存在嚴重問題，需要改進。成本費用利潤率存在低風(fēng)險的可能性為10%、較低風(fēng)險30%、中等風(fēng)險50%、較高風(fēng)險10%。因此，該公司在成本控制方面存在一定的財務(wù)風(fēng)險隱患。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存在低風(fēng)險的可能性為20%、較低風(fēng)險10%、中等風(fēng)險30%、較高風(fēng)險30%、高風(fēng)險10%，說明該公司應(yīng)收賬款的營運效率低下，容易引發(fā)資金鏈斷裂風(fēng)險。存貨周轉(zhuǎn)率存在低風(fēng)險的可能性為30%、較低風(fēng)險20%、中等風(fēng)險50%，說明公司在存貨周轉(zhuǎn)方面應(yīng)加強重視度。同時，營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率也存在一定的風(fēng)險隱患，應(yīng)引起B(yǎng)公司的重視。

本文運用多級模糊綜合評價法評估新能源企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，為新能源企業(yè)提供了衡量和分析財務(wù)風(fēng)險的新思路。該方法不僅能應(yīng)用于新能源上市公司，還可以應(yīng)用于其他行業(yè)和領(lǐng)域，具有廣泛的適用性。但不足之處在于，該方法不能對評價項目進行預(yù)測和動態(tài)持續(xù)評估，還有待于后續(xù)研究。

（二）對策性建議

1.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財務(wù)杠桿。一方面，選擇適宜的融資渠道，并考慮融資費用和機會成本，有助于企業(yè)形成優(yōu)良的治理結(jié)構(gòu)；另一方面，根據(jù)以投定籌原則開展籌資活動，避免過度籌資給企業(yè)造成財務(wù)風(fēng)險。

2.加強成本控制。對注重創(chuàng)新的新能源企業(yè)而言，通過升級產(chǎn)業(yè)鏈條、革新生產(chǎn)技術(shù)，可有效降低成本費用，提高生產(chǎn)效率。同時，完善企業(yè)成本控制制度，提高成本管理水平進而增加獲利空間。

3.提升企業(yè)營運效率。一方面，新能源上市公司應(yīng)嚴格監(jiān)控應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)流程，采用多樣化的賒銷方式并加強收款力度，降低企業(yè)的壞賬可能性；另一方面，運用成熟的存貨管理系統(tǒng)，全面掌握存貨整個流轉(zhuǎn)過程的信息數(shù)據(jù)，有利于管理人員的監(jiān)察和盤點。

4.增強創(chuàng)新發(fā)展能力。新能源上市公司應(yīng)持續(xù)進行新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)活動，不斷推陳出新，提升自身核心競爭力，并且應(yīng)積極培養(yǎng)企業(yè)職工的創(chuàng)新發(fā)展意識與能力，從根本上打破技術(shù)壁壘，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展帶來曙光。