伍震

摘 要：本文首先回顧了中國資本市場市值管理理論的發(fā)展過程，然后在以往的研究的基礎上，從三個方面選擇十七個指標構建創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理綜合水平評價指標體系。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；市值管理

2015年是中國資本市場不平凡的一年。上半年央行多次降準降息，給市場傳遞了強烈的貨幣寬松信號，資本市場表現異?；钴S。而隨后股票估值過高，高杠桿配置，大股東集體減持和大盤股上市等多重原因終結了這次“牛市”行情，接下來的就是連續(xù)數日的全線跌停，這次史無前例的股災導致近二十萬億的市值蒸發(fā)。下半年貨幣寬松政策走走停停，國家救市措施斷斷續(xù)續(xù)，加之中國發(fā)展下行壓力較大，經濟探底未果，通貨緊縮信號驅之不散，資本市場未能走出了低迷的陰霾。在此經濟背景下，市值管理必將成為創(chuàng)業(yè)板上市公司實現價值創(chuàng)造最大化和價值實現最優(yōu)化的重要手段。

一、中國市值管理的發(fā)展進程

市值管理（market value management）是指上市公司把資本市場上的市值表現作為信號，根據不同的市場時期和自身的市場表現科學合理地運用多種價值管理方法，將價值創(chuàng)造最大化和價值實現最優(yōu)化作為上市公司戰(zhàn)略管理目標的行為?！笆兄倒芾怼边@一概念屬中國自創(chuàng)而特有，在國外并沒有這一概念和業(yè)務。市值管理這一概念提出于股權分制改革啟動后，是將從單一維度關注企業(yè)內在價值的價值管理理念延伸并擴展到兼顧內在價值和市場價值，并強調兩者的協(xié)調統(tǒng)一而形成的新型管理理念。2014年5月，國務院在發(fā)布《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》中首次提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，市值管理越來越受到各界的關注。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理綜合水平評價指標體系

本文指標體系的構建主要基于市值管理的三個重要方面，包括價值創(chuàng)造、價值實現和價值經營。在此基礎上建立一個多維度指標體系，其中一級指標3個，二級指標4個，三級指標17個。由于市值管理基本指標中某些指標之間關聯性較高，不能很好地綜合考察我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值管理情況和客觀度量市值管理效果，所以在指標的選取方面就必須尋找一組相互關聯度較低和數量相對較少的主成分指標。為了避免指標之間的關聯性對評價結果的干擾，本文對評價市值管理效果的指標采用主成分分析法，然后根據特征值大于1的標準提取主成分為公因子，最后通過主成分得分系數的序列乘以樣本各指標觀測值標準化后的序列計算出一組綜合得分。綜合得分將從客觀角度評價樣本公司市值管理的效果。

創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理效果有效性指標體系

指標說明：

價值創(chuàng)造指標評價創(chuàng)業(yè)板上市公司現在和未來創(chuàng)造內在價值的能力，二級指標分為現時價值創(chuàng)造力指標和未來價值創(chuàng)造力指標?，F時價值創(chuàng)造力指標反映的是創(chuàng)業(yè)板上市公司現在所具備創(chuàng)造價值的能力，包括凈利潤指標（公司利潤總額扣除所得稅費用后的部分）、總資產凈利潤率ROA（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產獲取利潤的能力大?。?、主營業(yè)務收益率ROM（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的經營業(yè)務獲取利潤的水平）、凈資產收益率ROE（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司自有資本獲取利潤的能力大?。?、每股收益EPS（反應創(chuàng)業(yè)板上市公司每一股獲取利潤的能力大小）。未來價值創(chuàng)造力指標代表未來價值創(chuàng)造能力，包括凈利潤增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造的可持續(xù)發(fā)展能力）、總資產凈利潤率增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產凈利潤率的可持續(xù)發(fā)展能力）、主營業(yè)務收益率增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司營業(yè)利潤率的可持續(xù)發(fā)展能力）、凈資產收益率增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司凈資產收益率的可持續(xù)發(fā)展能力）、每股收益增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司每股收益的可持續(xù)發(fā)展能力）。

價值實現指標主要評價創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值表現，二級指標分為總市值指標和市場增加值指標?？偸兄抵笜丝疾靹?chuàng)業(yè)板上市公司市值的規(guī)模、可持續(xù)發(fā)展能力及溢價性，包括市值（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司市值規(guī)模），市值增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司市值的成長型）、托賓Q（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產溢價）。市場增加值指標反映價值實現程度和價值創(chuàng)造結果，包括市場增加值（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在投入資本上創(chuàng)造的財富），市場增加值增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在投入資本上創(chuàng)造財富的可持續(xù)發(fā)展能力），市場增加值率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在單位投入資本上創(chuàng)造的財富）。

價值經營指標評價創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造與價值實現相關性，將凈利潤與MVA之比作為指標。（作者單位：北京工商大學）

參考文獻：

[1] 施光耀，劉國芳，呂化濤.市值管理化解創(chuàng)業(yè)板超募難題[J].資本市場，2011（3）：50-53.

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