易強(qiáng)

新能源賽道仍在探底的路上還是已經(jīng)開始反轉(zhuǎn)？2月14日及15日的市場(chǎng)表現(xiàn)，讓很多投資者再度爭(zhēng)議起來。

根據(jù)Wind資訊，中證新能源指數(shù)2月14-15日實(shí)現(xiàn)4.50%的漲幅，使得年后跌幅由前一交易日的-18.12%收窄至-14.44%。作為第一大重倉股，寧德時(shí)代同期上漲了7.56%，年后跌幅亦從-16.67%收窄至-10.37%，失地收復(fù)近半。

至于后續(xù)劇情將如何開展仍待觀察。從成交量來看，市場(chǎng)態(tài)度仍有所保留。數(shù)據(jù)顯示，2月14日至15日，中證新能源指數(shù)日均成交金額為724億元，只有2021年四季度（日均1098億元）的65.94%，是2021年日均成交金額（970億元）的74.64%。

對(duì)于在2021年四季度加倉新能源行業(yè)的投資者來說，曙光仍待時(shí)日。對(duì)于同期加倉新能源行業(yè)的公募基金來說，則恐仍要背負(fù)一段時(shí)間罵名，例如泰達(dá)宏利。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2021年二季度之前，泰達(dá)宏利明顯偏好白酒及醫(yī)藥行業(yè)，貴州茅臺(tái)、長春高新、五糧液、恒瑞醫(yī)藥等長期霸榜十大重倉股名單。

例如，截至2021年一季度末，在十大重倉股中，即有3只白酒股、5只醫(yī)藥股。

而且，其重倉股更新頻率較低。例如，2021年一季度末的十大重倉股中，有9只與上季末相同，只是次序稍有不同。2020年年底的十大重倉股，又有9只與上季末相同。

這種行業(yè)偏好及更新頻率在某種程度上體現(xiàn)了公司的投資風(fēng)格，亦是對(duì)市場(chǎng)中某種確定性的反應(yīng)。不過，從2021年二季度開始，這種特征被打破。

數(shù)據(jù)顯示，2021年二季度末，在泰達(dá)宏利十大重倉股中，白酒及醫(yī)藥行業(yè)降至5只，同年三季度末及四季度末降為1只。與此同時(shí)，新能源行業(yè)（主要指中證新能源指數(shù)成分股）所占比重迅速提高。

2021年一季度末，在泰達(dá)宏利十大重倉股中無一來自新能源行業(yè)，二季度末增至2只，三季度末增至6只，四季度末增至8只。

而且，即便都是來自新能源行業(yè)的重倉股，其變動(dòng)頻率也非常高。

例如，寧德時(shí)代在同年二季度上榜（第四大重倉股）后，又在三季度下榜，四季度重新登榜，并成為第一大重倉股。三季度末的6只新能源行業(yè)重倉股中，僅有2只（即德方納米和大金重工）繼續(xù)停留在四季度末的榜單之上。

新能源行業(yè)占比的持續(xù)提高，說明泰達(dá)宏利認(rèn)為該行業(yè)的前景存在某種確定性，使其長期看好。基金經(jīng)理王鵬在2021年三季報(bào)中陳述的理由是：“今年市場(chǎng)的主線就是碳中和：一邊是長期受益于碳中和目標(biāo)而需求持續(xù)增長的新能源行業(yè)，另一邊是做減法導(dǎo)致價(jià)格上漲的周期品行業(yè)?！?/p>

而新能源行業(yè)重倉股的變動(dòng)頻率直接體現(xiàn)了泰達(dá)宏利投資行為的短期化特征，間接體現(xiàn)了市場(chǎng)邏輯的快速切換。

例如，泰達(dá)宏利之所以在2021年三季度減倉寧德時(shí)代，是“出于盈利能力變化的角度考慮”，因?yàn)橥谛履茉雌嚿嫌钨Y源和中游材料價(jià)格有所上漲。之所以在四季度加倉寧德時(shí)代，則是因?yàn)椤拔覀內(nèi)匀粓?jiān)持‘投資景氣行業(yè)龍頭，追求戴維斯雙擊’的方法。這種方法核心是追求業(yè)績(jī)超預(yù)期帶來的估值業(yè)績(jī)雙升，長期來看超額收益明顯”。

而泰達(dá)宏利投資風(fēng)格的上述變化，在某種程度上亦說明機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)卷程度日趨激烈，尤其是在一個(gè)擁擠的賽道中。

以寧德時(shí)代為例。2021年一季度末，重倉寧德時(shí)代的公募基金有808只，至三季度末增至1479只，四季度末增至1663只，占到股票型及混合型基金（5658只）的29.39%。

從估值水平來看，寧德時(shí)代2021年四季度PE（TTM，以收盤價(jià)計(jì)）創(chuàng)下160.72倍的最高紀(jì)錄，以季度成交均價(jià)（620.22元）計(jì)，PE（TTM）為144.88倍。中證新能源指數(shù)方面，截至2021年年底的PE（TTM）為57.62倍，遠(yuǎn)高于過去2年中位數(shù)（46.36倍）。

短期來看，泰達(dá)宏利2021年四季度高位接盤新能源的結(jié)果是，旗下相關(guān)基金的資產(chǎn)凈值遭遇大幅回撤。

根據(jù)Wind資訊，截至2月15日，泰達(dá)宏利旗下39只權(quán)益類基金（含股票型及混合型兩類）2022年以來復(fù)權(quán)單位凈值增長率全部告負(fù)，低于-10%的有20只，其中13只重倉新能源行業(yè)，其余7只重倉醫(yī)藥和白酒行業(yè)。

泰達(dá)宏利旗下重倉新能源行業(yè)的基金經(jīng)理主要有兩位，一位是王鵬，另一位是張勛，兩位都是公司投資決策委員會(huì)成員。除了擔(dān)任基金經(jīng)理，王鵬還兼任泰達(dá)宏利基金投資部總經(jīng)理，張勛則兼任公司研究部總監(jiān)。

王鵬管理的基金有5只，分別是泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇（000828.OF）、泰達(dá)宏利新興景氣龍頭（012382.OF）、泰達(dá)宏利景氣領(lǐng)航兩年持有（014023.OF）、泰達(dá)宏利高研發(fā)創(chuàng)新（010135.OF）及泰達(dá)宏利成長（162201.OF），2021年年底的資產(chǎn)凈值合計(jì)135億元，占到泰達(dá)宏利非貨幣規(guī)模（421億元）的32.07%。

根據(jù)Wind資訊，上述5只基金2022年以來（截至2月15日）的復(fù)權(quán)單位凈值增長率分別為-13.54%、-13.04%、-14.08%、-13.13%和-13.46%，全部跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

其中，除泰達(dá)宏利新興景氣龍頭及泰達(dá)宏利景氣領(lǐng)航兩年持有因成立時(shí)間較晚（分別成立于2021年10月底及11月初），未披露2021年四季度末的持倉數(shù)據(jù)，其余3只基金的第一大重倉股都是寧德時(shí)代。

從定期報(bào)告披露的數(shù)據(jù)來看，泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇、泰達(dá)宏利高研發(fā)創(chuàng)新及泰達(dá)宏利成長等3只基金的十大重倉股高度重合，重合度高于80%，其重倉股主要包括寧德時(shí)代、中天科技、比亞迪、億緯鋰能、科達(dá)利、大金重工、德方納米、蔚藍(lán)鋰芯等，這8只股票2022年以來（截至2月15日）的漲幅分別為-10.37%、1.95%、-11.12%、-25.83%、-12.72%、15.46%、16.23%、-12.72%。

又由于上述5只基金同期業(yè)績(jī)相近，因此，兩只成立時(shí)間較晚的基金，即泰達(dá)宏利新興景氣龍頭及泰達(dá)宏利景氣領(lǐng)航兩年持有，其重倉股亦大概率與其余3只基金高度重合，且倉位大致相同。換句話說，這兩只基金成立后不久，基金經(jīng)理王鵬即克隆了其余3只基金的重倉股組合，且很快完成建倉。

張勛管理的基金主要有7只，分別是泰達(dá)宏利新能源（012126.OF）、泰達(dá)宏利首選企業(yè)（162208.OF）、泰達(dá)宏利績(jī)優(yōu)增長（005903.OF）、泰達(dá)宏利周期（162202.OF）、泰達(dá)宏利先進(jìn)制造（014299.OF）、泰達(dá)宏利藍(lán)籌價(jià)值（001267.OF）和泰達(dá)宏利行業(yè)精選（162204.OF），資產(chǎn)凈值合計(jì)33億元，占公司非貨幣規(guī)模的7.84%。截至2月15日，該7只基金2022年以來的復(fù)權(quán)單位凈值增長率分別為-11.94%、-11.83%、-11.08%、-9.40%、-5.68%、-10.93%和-12.12%。

其中，泰達(dá)宏利先進(jìn)制造由于2022年1月才成立，尚未披露持倉情況，其余6只基金的重倉股主要有華友鈷業(yè)、康達(dá)新材、隆基股份，2022年以來的漲幅分別為-2.09%、-9.12%、-20.45%。

泰達(dá)宏利投資風(fēng)格的改變，除外部市場(chǎng)因素外，或與公司內(nèi)部人事變動(dòng)有關(guān)。

泰達(dá)宏利成立近20年，原名湘財(cái)合豐、湘財(cái)荷銀、泰達(dá)荷銀，2010年更名“泰達(dá)宏利”，注冊(cè)資本1.80億元，天津泰達(dá)國際控股集團(tuán)及宏利資產(chǎn)管理（香港）公司分別持有51%和49%的股權(quán)，截至2021年年底公募管理規(guī)模577億元，其中非貨幣規(guī)模421億元，在公募機(jī)構(gòu)中分別排在第72位和第73位。

從歷史數(shù)據(jù)來看，泰達(dá)宏利早在2007年即在非貨幣規(guī)模方面突破350億元，但在隨后13年，其非貨幣規(guī)模一直在160億元至360億元波動(dòng)，直至2021年趁著公募權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)展機(jī)遇首次突破400億元。

工商資料顯示，2020年10月，弓勁梅卸任董事長，控股股東天津泰達(dá)國際控股集團(tuán)董事長劉軼親任董事長。劉軼上任后，將副總經(jīng)理傅國慶拉入董事會(huì)，并將其提拔為總經(jīng)理。與此同時(shí)，對(duì)公司投資決策委員會(huì)進(jìn)行擴(kuò)容。

公開資料顯示，在2019年之前，公司投資決策委員會(huì)長時(shí)間由5人組成，其后增至8人，劉軼上任后，又增至11人，基金投資部總經(jīng)理王鵬即是其中之一。

投資決策委員會(huì)的職責(zé)安排方面，固收類事項(xiàng)由傅國慶、總經(jīng)理助理兼固收投資總監(jiān)宋加旺等6人表決，權(quán)益類事項(xiàng)由傅國慶、總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資總監(jiān)劉欣、基金投資部總經(jīng)理王鵬、研究部總監(jiān)張勛、資深基金經(jīng)理吳華、基金經(jīng)理兼首席策略分析師莊騰飛等6人表決，其他事項(xiàng)由全體成員參與表決。