杜鵬

受益于市場對(duì)賽道股的瘋狂投機(jī)炒作，美迪西（688202.SH）近日拋出了一份遠(yuǎn)超自身體量的融資計(jì)劃，計(jì)劃融資21.6億元，接近其凈資產(chǎn)的兩倍。如果定增成行，將對(duì)現(xiàn)有股本造成較大比例攤薄。

《證券市場周刊》記者注意到，本次定增羅列的很多支出并非真正用于主業(yè)發(fā)展，必要性不足，存在高位刻意圈錢之嫌。此外，美迪西IPO募資資金的欠佳表現(xiàn)，也將直接加劇市場對(duì)其圈錢的擔(dān)憂。

美迪西是一家以臨床前研究為主業(yè)的CRO上市公司，2020年實(shí)現(xiàn)收入6.66億元，其中藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究、臨床前研究分別貢獻(xiàn)收入3.55億元、3.11億元。

2月11日，美迪西發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過1862萬股，募集不超過21.6億元。其中，15.7億元用于美迪西北上海生物醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，1.9億元用于藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究及申報(bào)平臺(tái)的實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建項(xiàng)目，4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2021年9月30日，美迪西總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為15.98億元、12.11億元，融資額接近凈資產(chǎn)的兩倍。美迪西于2019年11月正式登陸科創(chuàng)板，2019-2020年凈利潤分別為6657萬元、1.29億元，意味著需要20年時(shí)間才能賺回這筆融資。

究竟是誰給了美迪西拋出巨額融資的底氣？

最近幾年，各類賽道股被市場資金瘋狂追捧，估值水平被炒到史無前例的高位水平。其中，CRO受益于創(chuàng)新藥浪潮和全球醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，連續(xù)幾年保持高景氣度，由此成為最熱門的賽道之一，板塊內(nèi)的個(gè)股多數(shù)漲幅超過10倍。

美迪西作為CRO賽道一員，自2019年上市以來，股價(jià)一路大幅上漲，并于2021年9月創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)800.01元/股，期間最大漲幅1363%，市值最高達(dá)到496億元。1月19日，美迪西發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，2021年度實(shí)現(xiàn)凈利潤約為2.78億元到2.91億元，即使按照業(yè)績上限計(jì)算，股價(jià)最高點(diǎn)的PE也高達(dá)170倍。2021年9月30日，美迪西凈資產(chǎn)12.11億元，股價(jià)最高點(diǎn)的PB為41倍。

之后，美迪西股價(jià)雖有大幅回調(diào)，但2月15日收盤價(jià)仍有356.27元/股，總市值221億元。按照上面的數(shù)據(jù)計(jì)算，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)的PE和PB分別為76倍、18倍，估值依然處于歷史絕對(duì)高位水平。

可以說，正是市場的瘋狂投機(jī)炒作為美迪西創(chuàng)造了巨額融資的機(jī)會(huì)。

定增預(yù)案稱，本次發(fā)行采取詢價(jià)發(fā)行方式，發(fā)行價(jià)格為不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日均價(jià)的80%，定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日。

假設(shè)按照2月15日收盤價(jià)356.27元的八折發(fā)行，21.6億元定增計(jì)劃需要發(fā)行股份785萬股，對(duì)目前6208萬股的總股本攤薄12.21%。

目前，市場對(duì)美迪西為代表的賽道股并不友好。自2021年下半年以來，持續(xù)三年之久的賽道股牛市開始逐漸終結(jié)，不少賽道股股價(jià)已處于“腰斬”狀態(tài)，CRO板塊如今也成為很多投資者手中燙手的山芋，美迪西自2021年最高點(diǎn)至今已經(jīng)下跌55%。

熊市不言底，估值依然處在絕對(duì)高位水平的美迪西，股價(jià)未來有很大概率繼續(xù)大幅下跌。股價(jià)跌幅越大，定增發(fā)行價(jià)也就越低，對(duì)股本攤薄的比例也就越大。

市場普遍厭惡上市公司高位巨額融資，但小股東往往并沒有能力阻止上市公司這樣做。一般而言，只要上市公司能夠?qū)⑷谫Y真正用于發(fā)展主業(yè)，小股東往往會(huì)妥協(xié)接受。

那么，美迪西本次拋出的定增計(jì)劃會(huì)有多少資金用于主業(yè)發(fā)展呢？

根據(jù)定增預(yù)案，美迪西計(jì)劃將15.7億元定增資金投入美迪西北上海生物醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，主要用于新增藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)相關(guān)的實(shí)驗(yàn)室及機(jī)器設(shè)備，具體投資包括：土地購置7000萬元，建筑工程費(fèi)6.9億元，設(shè)備及軟件購置費(fèi)5.05億元，安裝費(fèi)2664萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用6842萬元，預(yù)備費(fèi)3871萬元，鋪底流動(dòng)資金1.78億元。

可以看出，只有5.05億元的設(shè)備及軟件購置費(fèi)是真正用于主業(yè)發(fā)展，其余的資金開支本質(zhì)上是買地蓋樓。對(duì)于CRO企業(yè)，美迪西完全可以采用輕資產(chǎn)的租賃方式新增產(chǎn)能，沒必要采用自建方式。

美迪西還計(jì)劃將4億元定增資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。2021年9月30日，公司賬面上貨幣資金3.7億元，有息負(fù)債只有1303萬元的一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，期末資產(chǎn)負(fù)債率只有24.22%，完全沒有用定增資金來補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性。

整體來看，美迪西本次定增羅列的很多支出并非真正用于主業(yè)發(fā)展，存在高位刻意圈錢之嫌。與此同時(shí)，美迪西IPO募投項(xiàng)目的欠佳表現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步加劇這種擔(dān)憂。

美迪西2019年10月發(fā)布的招股書稱，公司 IPO募集資金6.43億元，用于創(chuàng)新藥研究及國際申報(bào)中心之藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究及申報(bào)平臺(tái)新建項(xiàng)目、創(chuàng)新藥研究及國際申報(bào)中心之臨床前研究及申報(bào)平臺(tái)新建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，計(jì)劃使用募集資金分別為1.5億元、9691萬元、1億元。

招股書預(yù)計(jì)，前面兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入時(shí)間均為1年，也就是大約2020年年底可以完工。然而，美迪西2月11日發(fā)布的IPO募投資金使用情況報(bào)告書顯示，這兩個(gè)項(xiàng)目均尚未完成。其中，創(chuàng)新藥研究及國際申報(bào)中心之臨床前研究及申報(bào)平臺(tái)新建項(xiàng)目截至2021年三季度末的實(shí)際投資總額僅有4832萬元，僅為計(jì)劃投入募資資金的49.86%。

按照地區(qū)劃分來看，美迪西2020年境內(nèi)和境外業(yè)務(wù)收入分別為4.77億元、1.89億元，占比分別為71.59%、28.41%。

美迪西作為一家以境內(nèi)業(yè)務(wù)為主的CRO上市公司，更容易受到國內(nèi)政策影響。

2021年7月2日，國家藥監(jiān)局藥審中心（CDE）發(fā)布《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》征求意見稿，要求在藥物進(jìn)行臨床對(duì)照試驗(yàn)時(shí)，應(yīng)盡量為受試者提供臨床實(shí)踐中最佳治療方式/藥物，而不應(yīng)為提高臨床試驗(yàn)成功率和試驗(yàn)效率選擇安全有效性不確定或已被更優(yōu)藥物所替代的治療手段。

近年來，在資本助推下，創(chuàng)新藥行業(yè)亂象叢生，很多“創(chuàng)新”藥企不去發(fā)現(xiàn)更加優(yōu)秀的藥物分子，而是對(duì)已經(jīng)上市的創(chuàng)新藥尋求小修小改，再套上一個(gè)個(gè)絢麗的故事，生物科技研究團(tuán)隊(duì)、資本與CRO企業(yè)互相畫餅，催生出批量的“Me-too”創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目，創(chuàng)造出一個(gè)個(gè)資本神話和“新藥”傳奇;一大批CXO企業(yè)涌現(xiàn)，行業(yè)空前繁榮。

《指導(dǎo)原則》的發(fā)布，被視作對(duì)目前研發(fā)嚴(yán)重“內(nèi)卷”腫瘤藥物的一記重拳，這份意在提高創(chuàng)新腫瘤藥含金量的文件直戳行業(yè)低水平、重復(fù)研發(fā)的痛處，直接將不少在研藥品拒之門外。作為它們下游研發(fā)外包服務(wù)商的CRO行業(yè)，可能面臨訂單數(shù)量驟減等情況。

在國內(nèi)CRO行業(yè)，美迪西僅是一家優(yōu)勢(shì)并不明顯的小玩家。藥明康德和康龍化成作為CRO龍頭企業(yè)，2020年收入規(guī)模分別為165.35億元、51.34億元，美迪西規(guī)模僅為前者的零頭。再者，藥明康德和康龍化成的技術(shù)實(shí)力強(qiáng)悍，兩者都是產(chǎn)業(yè)鏈一體化全球化布局，這些都是美迪西短時(shí)間之內(nèi)無法追趕上的。

在政策不利影響下，美迪西將會(huì)受到更大的沖擊。

在創(chuàng)新藥標(biāo)準(zhǔn)提升、醫(yī)保談判降價(jià)，以及賽道股崩塌等因素影響下，創(chuàng)新藥上市公司如今也迎來了至暗時(shí)刻。作為藥茅的恒瑞醫(yī)藥股價(jià)已經(jīng)從2021年年初的97元一路跌到2022年2月的40元，3000億元市值灰飛煙滅;信達(dá)生物、貝達(dá)藥業(yè)等明星創(chuàng)新藥上市公司股價(jià)也多處于腰斬狀態(tài)。

隨著股價(jià)大跌，創(chuàng)新藥上市公司融資能力急劇下降，會(huì)直接影響到上游CRO的訂單數(shù)量?，F(xiàn)在國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)日子都不好過，作為上游的 CRO企業(yè)，也大概率難有好日子。

過去幾年，隨著CRO行業(yè)空前繁榮，美迪西盈利能力逐年走高，2019-2020年及2021年前三季度凈利率分別為15.25%、20.15%、23.32%，期間凈利潤增速顯著高于收入，盈利能力已經(jīng)創(chuàng)歷史最高，更是高于藥明康德和康龍化成同期間的21.72%、18.94%。

美迪西盈利能力高于行業(yè)龍頭，這是否正常？上市公司有必要給出解釋。隨著上游創(chuàng)新藥企業(yè)的壓力向下游傳導(dǎo)，CRO價(jià)格戰(zhàn)難以避免，美迪西盈利能力恐怕也難以維持在高位水平。

《證券市場周刊》記者給美迪西證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。