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        恩捷、寧德結盟 再續(xù)2年10倍神話?

        2022-02-15 16:48:08劉超然
        英才 2022年1期
        關鍵詞:隔膜干法龍頭

        劉超然

        目前新能源及新能源汽車中的電動車產(chǎn)業(yè)鏈正處于景氣高漲的階段,2021年整個產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能緊張的情況是歷史上前所未有的。

        2019年至今,有相當多的電動車產(chǎn)業(yè)鏈上的相關公司在二級市場表現(xiàn)出色,恩捷股份(002812.SZ)就是其中之一。

        經(jīng)過粗略計算,恩捷股份2019年10月股價在30元/股左右,2021年9月15日盤中曾觸及歷史最高的319元/股,上漲幅度超過1000%。該漲幅超過了國內鋰電池龍頭寧德時代(300750.SZ)。

        兩大龍頭“強強聯(lián)手”,11月10日晚間,恩捷股份公告與寧德時代形成戰(zhàn)略合作,雙方將合資80億,共同投資設立一家平臺公司,恩捷持股51%,寧德持股49%;該平臺公司將主要從事投資干法隔離膜及濕法隔離膜項目,以增強公司競爭壁壘和盈利能力。受到行業(yè)高景氣度帶動,恩捷的盈利狀況亮眼,根據(jù)三季報公告顯示,恩捷股份前三季度營收54億元,同比大漲108%;實現(xiàn)凈利潤17.5億元,同比大漲172%。

        隔膜的作用是其實就是放置在鋰電池正負極之間,用作分隔正負離子的左右,以避免電池短路。其原材料有兩種,一種是聚乙烯(PE),主要用于三元鋰電池;另一種是聚丙烯(PP),多用于磷酸鐵鋰電池。可以肯定的是,隔膜的存在直接決定了鋰電池的安全性、能量密度、充放電效率以及循環(huán)壽命等重要指標。當年三星note7手機的爆炸事件就是因為設計問題導致隔膜受損,而2021年通用召回14萬輛電動汽車,也是由于電池隔膜問題導致。

        當年在3C電子的發(fā)展過程中,電池隔膜也曾是我國“卡脖子”的技術難題,首先,隔膜技術屬于絕對的技術密集型,自動化水平極高,不可能通過人力徒手完成,因此我國的人口紅利用處不大;其次,投資的資金門檻較高,在2006年我國電池隔膜產(chǎn)業(yè)初期,一條濕法產(chǎn)線的投資就超過2000萬元;除此之外,隔膜的生產(chǎn)及供應鏈認證的周期較長,國內一年,國外兩年,等到公司大規(guī)模出貨時,已經(jīng)是三、四年后,但中國的中小企業(yè)平均壽命都不到三年。

        隨著近些年中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,包括隔膜在內的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)了全面的“國產(chǎn)替代”。據(jù)統(tǒng)計,2020全年,全球鋰電池隔膜出貨62.8億平米,中國出貨38.7億平米,產(chǎn)量占比超60%,鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度狀況下孵化了一批新細分產(chǎn)業(yè)龍頭,恩捷股份是以濕法工藝為核心技術的產(chǎn)業(yè)鏈細分龍頭之一,當前已經(jīng)拿下全球超過20%的隔膜市場份額。

        從隔膜市場來看,全球隔膜產(chǎn)業(yè)主要集中在中、日、韓三國,我國經(jīng)過多年的研發(fā)在完成進口替代的同時,占領了全球50%以上的鋰電池隔膜份額。當前國內濕法隔膜市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局,頭部企業(yè)通過成本優(yōu)勢不斷搶占份額,恩捷股份收購捷力和紐米后,市占率超過45%,星源材質市占率在20%左右,中材科技18%,合計行業(yè)CR3占比已經(jīng)接近85%,行業(yè)處于高度集中的狀態(tài)。

        作為產(chǎn)業(yè)龍頭的恩捷股份原主營業(yè)務為包裝印刷業(yè)務,2018年通過投資收購上海恩捷,公司正式切入隔膜領域,上海恩捷專注于相比干法工藝技術門檻更高的濕法隔膜領域。選用濕法膜的電池在能量密度、倍率、循環(huán)壽命上相比選用干法隔膜電池更為領先。而且隨著濕法工藝的成本逐漸降低,公司在工藝優(yōu)勢、產(chǎn)能利用率逐漸帶來成本優(yōu)勢,使得上海恩捷的單位成本遠低于其他廠商。而且行業(yè)特點在于與干法工藝的價差相比之前大幅縮小,電池廠商對隔膜的價格敏感度相對正極等其他材料而言較低。

        隨著技術革新和成本降低,國內濕法工藝的滲透率快速增長,從2015年的32%上漲至2020年的70%。恩捷股份憑借在濕法隔膜領域的高市占率成為全球隔膜龍頭。

        產(chǎn)能方面,根據(jù)恩捷股份11月1日披露情況,公司2021年的隔膜產(chǎn)能預計可達到45億-50億平方米;2022年產(chǎn)能預計在70億平方米以上,交貨能力達45億-50億平方米,當前產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。

        三元和磷酸鐵鋰的2021 年對比(來源:網(wǎng)絡)

        恩捷股份“戴維斯雙擊”的很大原因是搭乘了政策和行業(yè)的紅利期,在2017年,國家新能源補貼政策引導市場提高電池能量密度,動力電池廠家采用的正極材料開始逐步從磷酸鐵鋰向三元材料轉化,正是受到政策影響,傳導至隔膜行業(yè),導致濕法需求大幅增加,而且增速超過干法且成為主流工藝。

        但近些年市場的風向正在悄悄發(fā)生轉變,據(jù)統(tǒng)計2020年中國鋰電隔膜出貨量超過37.2億平方米,同比增長35.8%,這其中,干法和濕法的隔膜出貨量占比分別為30%和70%,雖然干法隔膜的出貨量遜于濕法,但是干法的增速大于濕法。這主要由于特斯拉在三季報宣布Model3和ModelY配備磷酸鐵鋰電池,電動車龍頭開始推進碳酸鐵鋰的應用,而干法工藝正是需要以磷酸鐵鋰為正極。當前市場磷酸鐵鋰產(chǎn)量和裝機量的增速明顯領先三元鋰,可見市場逐漸認可磷酸鐵鋰,而干法隔膜或將超越濕法隔膜的預期也在市場上流傳。

        而恩捷股份雖然已經(jīng)與Polypore合作在江西啟動干法鋰電池隔膜生產(chǎn)基地項目,以滿足未來干法鋰電池隔膜的市場需求。但根據(jù)最新的調研,公司在干法領域的布局仍然停留在計劃階段,而且公司即將涉獵的儲能板塊是否以干法工藝還不確定。由于干法隔膜的擴產(chǎn)周期超過1年,因此預計干法的10億平產(chǎn)能預計在2023年投產(chǎn),后續(xù)可能還有更大的擴產(chǎn)規(guī)劃。

        可見當前最大的不確定性就是行業(yè)主流工藝是否轉向至干法隔膜。

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