邊惠宗

1月新增社融6.17萬億元超出預(yù)期，“寬信用”基本驗證，寬貨幣+寬信用的態(tài)勢明朗，大盤中期底部也就相應(yīng)確認了，情緒底和市場底出來后，還有一個夯實的過程，也就是市場處于震蕩打底階段。從大盤走勢來看，在春節(jié)前1月27日《邊學(xué)邊做》中從定量的角度研判了情緒底，當(dāng)時市場廣度出現(xiàn)了顯著的跌入長期下限閾值，從而觸發(fā)了逆勢做多的信號。事實上后續(xù)情緒持續(xù)修復(fù)，由于小盤對大盤的相對強度偏差，在近期持續(xù)維持在零軸下方，賽道成長風(fēng)格羸弱，所以在市場反彈中賺錢效應(yīng)不強，這意味著后續(xù)大盤還有一個二次壓回的可能，如果后續(xù)能夠回撤2月7日分離線缺口，那么可能會是一個不錯的買點。

股市與M1增速呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性，但1月M1創(chuàng)2020年2月以來的增速新低，M2-M1剪刀差大幅擴大，說明資金活化程度低，所以A股在短期內(nèi)還很難轉(zhuǎn)強。不過中美10期國債收益率還有70多個基點的利差，在“穩(wěn)增長”的背景下，寬松的貨幣政策仍有空間;并且信貸社融將或繼續(xù)企穩(wěn)走寬，但鑒于地產(chǎn)、消費需求仍差，社融存量增速一季度上行幅度有限，不排除將逐漸走高至3季度形成高點然后再度下行的可能。但在上半年不必擔(dān)心，后續(xù)M2增速逐漸傳導(dǎo)到M1，股市終會迎來一個中級行情。大概率A股將在美聯(lián)儲3月加息落地后確認這個中期上行，性質(zhì)為超跌后的修復(fù)。

從信貸來看，2022年1月中長期貸款多增規(guī)模弱于短期貸款，居民部門融資相對偏弱，這與商品房銷售和消費持續(xù)低迷相關(guān)。實體融資需求有限，貨幣派生效果并不明顯。由于當(dāng)前寬信用的支點主要在基建，而未來能否在地產(chǎn)上擴張，這仍是個未知數(shù)，目前只是看到了地產(chǎn)政策的放松。這或是雖然社融超預(yù)期，但市場表現(xiàn)卻一般的原因。近期的穩(wěn)增長行情雖然還會延續(xù)，但限于地方隱性債務(wù)嚴監(jiān)管，地產(chǎn)和基建投資大幅增長的預(yù)期并不高，基建行情主要看1季度，因財政前置發(fā)力所致。

關(guān)于這輪基建行情，我在《邊學(xué)邊做》講了一點，那就是由于出現(xiàn)了保利聯(lián)合、冀東裝備等妖股，會使得賺錢效應(yīng)擴散，邏輯順暢+情緒催化，那就容易形成主線。目前價值風(fēng)格從基建、地產(chǎn)到銀行保險以及石油都表現(xiàn)過了，本質(zhì)上是估值修復(fù)，表現(xiàn)為防御性需求，當(dāng)前還談不上盈利驅(qū)動和估值驅(qū)動，并且在加息周期中，價值不一定跑贏成長。至于后疫情復(fù)蘇邏輯的民航機場、酒店旅游以及豬肉等困境反轉(zhuǎn)行業(yè)，沒有出現(xiàn)情緒龍頭，并且當(dāng)前預(yù)期打得太滿，基本面出現(xiàn)拐點至少是半年后的事了。

成長股很多經(jīng)過腰斬后，階段性的殺估值進入了后期，這與寧德、隆基等機構(gòu)抱團的賽道龍頭補跌相互驗證，往往是強勢的龍頭股補跌后才能完成一個下跌周期。機構(gòu)重倉股近期還需謹慎，假如機構(gòu)出現(xiàn)贖回壓力，那么由此導(dǎo)致的負反饋可能還會有下殺動能。近期大多數(shù)成長股呈現(xiàn)了下跌動能衰竭跡象，部分賽道有機構(gòu)資金在回補，比較代表性的是鋰礦，這在春節(jié)前《邊學(xué)邊做》中強調(diào)過，其中的案例有國機通用。鋰礦股其實在1月下旬就已經(jīng)開始顯著抗跌了，它們跌的最早，常態(tài)上也會最先完成底部。贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等上游股在1月24日大漲，而近期并未隨下游寧德而下殺，說明這里估值相對合理，實在是殺不動了。鋰礦股2021年四季度業(yè)績很多超預(yù)期，比如天齊鋰業(yè)前三季度扣非凈利潤是-1.22億元，按扣非后的凈利潤（預(yù)計2021年扣非凈利潤10.8-16億）中值13.4億估算，那么第四季度單季掙了14億以上。2022年鋰精礦、鋰鹽價格中樞或仍將上行，量價齊升，今年是鋰礦業(yè)績釋放的大年，并且在大宗和資源股相對強的周期中，鋰礦走強就是比較正常的了。