齊永超

作為“逆周期調(diào)節(jié)工具”之一的基建行業(yè)，常常是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要抓手，而基建行業(yè)目前正在發(fā)揮這樣的作用。同時(shí)，基建龍頭業(yè)績穩(wěn)定、估值不高為后續(xù)估值提升打下了基礎(chǔ)。

基建板塊是近期少有的具有持續(xù)性行情的板塊，這或與政策加碼、龍頭企業(yè)訂單持續(xù)增加以及低估值、高股息率等多重因素有關(guān)。有機(jī)構(gòu)人士向《紅周刊》記者表示，大基建的主題投資機(jī)會(huì)有望貫穿全年。

自去年12月以來，市場出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，但基建板塊卻開啟了避險(xiǎn)屬性的逆市上漲行情。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月9日（下同），申萬基礎(chǔ)建設(shè)板塊（主要包括城軌建設(shè)、路橋施工、水利、鐵路等）報(bào)收2598點(diǎn)，創(chuàng)下2019年5月以來的新高，而相較于去年12月初2197點(diǎn)則上漲了18.25%。進(jìn)一步來看，部分中字頭央企基建如中國交建、中國電建以及地方頭部企業(yè)如山東路橋等其間漲幅則超過40%。

事實(shí)上，作為傳統(tǒng)行業(yè)，基建板塊近年以來的表現(xiàn)相對落后。以近五年（2018年2月～2021年2月）的時(shí)間周期來看，申萬基建板塊僅上漲18%，遠(yuǎn)低于漲幅超過70%的電氣設(shè)備（新能源）、電子等新興產(chǎn)業(yè)。

造成這種現(xiàn)象的原因，或與投資增速的整體下滑不無關(guān)聯(lián)?！都t周刊》記者查閱國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額（名義同比）自2009年出現(xiàn)25.7%的增速高點(diǎn)后持續(xù)下滑。2015年以來的增速連續(xù)跌破10%，2020年則進(jìn)一步降至2.70%。也因此，基建行業(yè)被認(rèn)為是“夕陽行業(yè)”。

對于近期基建行業(yè)的超預(yù)期表現(xiàn)，某基建上市公司董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人向《紅周刊》記者表示，“從去年的前三季度來看，一些專項(xiàng)債投放并未達(dá)到預(yù)期。而去年四季度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以后，政策就在陸續(xù)增加對基建的調(diào)控力度。比如專項(xiàng)債提前下發(fā)，以及后續(xù)推出的信貸寬松措施。當(dāng)前來看，我們對今年是偏樂觀的?！?/p>

去年12月中旬，財(cái)政部已向各地提前下達(dá)1.46萬億元的2022年新增專項(xiàng)債額度。1月29日，有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)發(fā)布。整體而言，政策加碼大基建，“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”等有望為行業(yè)帶來“紅利效應(yīng)”。

長期關(guān)注大基建領(lǐng)域的通和投資董事長石玉強(qiáng)在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“受疫情等因素影響，消費(fèi)可能在短期難以提振，在整體經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力的情況下，政策刺激將會(huì)更多轉(zhuǎn)向基建領(lǐng)域，而大基建的景氣度有望因此迎來向上的拐點(diǎn)。”

事實(shí)上，在政策加碼、二級市場逆市走強(qiáng)背后，以中字頭央企、地方頭部企業(yè)為“主力”的基建在去年交出了一份亮麗的簽約“成績單”。

《紅周刊》記者梳理來看，這些“主力”基建企業(yè)的簽約金額多出現(xiàn)10%以上的增長，并且多創(chuàng)出歷史新高。如中國鐵建，去年新簽合同額合計(jì)達(dá)28196億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長10.39%;地方龍頭企業(yè)上海建工，去年累計(jì)新簽合同金額達(dá)4425.06億元，同樣創(chuàng)歷史新高，增幅達(dá)14.41%（見表1）。

數(shù)據(jù)來源：Wind，上市公司公告

由于項(xiàng)目類型不同，項(xiàng)目建設(shè)周期、回款進(jìn)度存在較大差異，比如有的項(xiàng)目建設(shè)周期在1～2年，有的則可能長達(dá)3～5年。由于很多項(xiàng)目采取按施工進(jìn)度付款模式，這意味著，一些基建企業(yè)的訂單能夠?yàn)槲磥矶嗄瓿掷m(xù)創(chuàng)造收入。

事實(shí)上，近年以來，受益于在手訂單不斷增長，很多基建公司均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的平穩(wěn)連續(xù)增長，尤其以中字頭的央企最為明顯。《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從Wind板塊9家央企基建來看，2016年～2020年以及2021前三季度，均實(shí)現(xiàn)業(yè)績連續(xù)增長的公司即有5家，如中國中鐵、中國核建等（見表2）。

數(shù)據(jù)來源：Win

目前來看，另有多家基建公司發(fā)布了2021年全年業(yè)績預(yù)告，也大多受益于基建相關(guān)業(yè)務(wù)改善，均錄得增長。如中國海誠、新疆交建、四川路橋、中工國際等。其中，中國海誠、新疆交建最高預(yù)增均超過100%，中工國際則預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

但基建行業(yè)的毛（凈）利水平長期不高，Wind數(shù)據(jù)顯示，以截至去年三季度末的數(shù)值顯示，申萬基建板塊整體毛利率為19.45%，其中9家央企的毛利率多在10%左右。

在產(chǎn)業(yè)人士來看，基建板塊整體低毛利的現(xiàn)狀短期很難改變，但如果一些企業(yè)能夠做到精細(xì)化管理、獲取更加優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，從而間接提升毛利水平是可以達(dá)到的。一家地方國資基建上市公司董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人向《紅周刊》記者表示，“基建板塊并非新興板塊，這個(gè)行業(yè)的毛利率水平已經(jīng)趨于穩(wěn)定，無論央企、地方企業(yè)，都會(huì)存在這樣的現(xiàn)象。不同類型項(xiàng)目的毛利率會(huì)存在一定的差異，比如房建類的可能會(huì)偏高，一些其他偏傳統(tǒng)的、施工方式相對簡單的項(xiàng)目，毛利率會(huì)偏低。但通過更多獲取一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目以提高毛利率是可以實(shí)現(xiàn)的。”

另一家央企基建上市公司董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人向《紅周刊》記者指出，毛利率會(huì)維持在一個(gè)相對穩(wěn)定的狀態(tài)，主要依靠獲取不斷擴(kuò)大的市場蛋糕份額來增加營收、提升盈利能力。這也對企業(yè)的精細(xì)化管理提出了很大的考驗(yàn)。

目前，基建板塊還具有低估值、高股息率的特征。在機(jī)構(gòu)人士看來，正是由于低估值和高股息因素，令基建板塊的高性價(jià)比優(yōu)勢凸顯，并有一定的中長期配置價(jià)值。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前來看，申萬基建板塊整體估值僅為9倍（去年6月初則為6倍），僅高于申萬28個(gè)大類行業(yè)中的銀行與鋼鐵。其中，中國鐵建、中國中鐵、山東高速等估值水平則更是低于7倍。

在石玉強(qiáng)來看，基建的低估正處在一種被錯(cuò)殺的狀態(tài)中?！皬倪^去幾年來看，因?yàn)槭袌鰧τ谥袊ǖ母咴鲩L預(yù)期下降以及城鎮(zhèn)化接近尾聲等因素影響，市場對于大基建的增長持續(xù)性存在疑慮，致使大基建估值水平不斷縮水。但我認(rèn)為，這其中存在一個(gè)很大的誤區(qū)。首先，從空間來看，中國的大基建遠(yuǎn)未到達(dá)天花板，尤其疊加政策的支持。而伴隨著城市集群效應(yīng)越來越明顯，一些大城市和特大城市還存在很多基礎(chǔ)設(shè)施的短板，這些領(lǐng)域還存在較大的提升空間。另外，隨著大基建的行業(yè)集中度不斷提升，無疑會(huì)加速行業(yè)洗牌，在未來的重大復(fù)雜工程領(lǐng)域，大基建央企因?yàn)楦泳哂腥瞬?、技術(shù)、資金等優(yōu)勢，會(huì)具備更強(qiáng)的市場競爭優(yōu)勢，市場對這類企業(yè)的結(jié)構(gòu)性配置需求也將會(huì)提升。從這些角度來看，一些頭部大基建企業(yè)的中長期估值提升周期或許已經(jīng)開啟?！?/p>

與此同時(shí)，基建的股息率則處于相對高位水平。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)顯示，以2020年分紅數(shù)據(jù)為基數(shù)，目前申萬基建板塊整體股息率為2.38%，僅低于銀行（4.59%）、地產(chǎn)（4.13%）、采掘（3.99%）、鋼鐵（3.56%）等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)。

“大基建較高的股息率正是對其估值下限的有力支撐。當(dāng)前，很多基建類企業(yè)的分紅率多在20%左右，我認(rèn)為它們未來還存在進(jìn)一步提升的空間。隨著這類企業(yè)后期迎來進(jìn)一步穩(wěn)健發(fā)展，分紅率甚至有可能進(jìn)一步調(diào)高。從而會(huì)進(jìn)一步助推將來的估值提升?！笔駨?qiáng)向《紅周刊》記者表示。

經(jīng)《紅周刊》記者梳理，目前，包括多家企業(yè)具有估值較低、股息率較高的特征，如中國建筑、安徽建工等（見表3）。巨豐投顧資深投資顧問鄭楠在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)認(rèn)為，“大基建板塊在‘穩(wěn)增長’政策的持續(xù)加持下，今年有望呈現(xiàn)出較大的投資機(jī)會(huì)。”

數(shù)據(jù)來源：Wind

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）