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        供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響
        ——來自A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

        2022-02-13 08:51:40王凡林教授博導(dǎo)關(guān)笑雨
        商業(yè)會(huì)計(jì) 2022年1期
        關(guān)鍵詞:融資金融成本

        王凡林(教授/博導(dǎo))關(guān)笑雨

        (首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 北京 100070)

        一、引言

        融資是企業(yè)獲取經(jīng)營(yíng)、發(fā)展以及投資所需資金的主要方式,按照資金來源不同,融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資,其中外部融資主要包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。債務(wù)融資成本是指企業(yè)使用資金所要付出的代價(jià),融資成本的高低決定了企業(yè)融資的能力和意愿,從而進(jìn)一步影響了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展能力。供應(yīng)鏈上的企業(yè)相互依賴、相互影響,彼此之間具有一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。上下游企業(yè)之間的關(guān)系能夠向債權(quán)人傳遞信息,進(jìn)而影響目標(biāo)企業(yè)的融資成本,因此對(duì)于供應(yīng)鏈集中度與融資成本之間的研究也具有現(xiàn)實(shí)意義。許金葉和許玉琴(2019)發(fā)現(xiàn)客戶集中度越高,企業(yè)的債務(wù)融資成本越高。吳興宇等(2020)認(rèn)為客戶集中度與債務(wù)融資成本之間呈現(xiàn)倒U型的非線性關(guān)系。但是現(xiàn)有的文獻(xiàn)忽視了商業(yè)信用的提供方——供應(yīng)商對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響,本文將在以上文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上對(duì)供應(yīng)商融資與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系進(jìn)行研究,以彌補(bǔ)現(xiàn)有研究中的空缺。

        供應(yīng)商集中度作為供應(yīng)鏈關(guān)系管理中的一種評(píng)價(jià)指標(biāo),表明了上游供應(yīng)商的分散程度以及企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系密切程度。在對(duì)文獻(xiàn)梳理的過程中發(fā)現(xiàn),大多數(shù)學(xué)者對(duì)債務(wù)融資成本的影響因素進(jìn)行了研究。從微觀層面來看,會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、高管特征、審計(jì)意見、公司治理等因素都會(huì)對(duì)債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。張崧楠(2019)發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本顯著負(fù)相關(guān)。侯雪筠和高海霞(2018)認(rèn)為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高能夠通過緩解信息不對(duì)稱,降低債權(quán)人的監(jiān)督成本來降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。黃佳(2019)通過對(duì)A股民營(yíng)上市公司進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)公司治理與債務(wù)融資成本顯著負(fù)相關(guān)。從宏觀層面分析,貨幣政策、金融發(fā)展水平、政治關(guān)聯(lián)、媒體關(guān)注等因素也會(huì)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。趙建華等(2020)發(fā)現(xiàn),在貨幣政策緊縮時(shí)期,企業(yè)的債務(wù)融資成本會(huì)顯著增高,并且金融發(fā)展水平的提高能夠降低債務(wù)融資成本。黃靜如和劉永模(2020)發(fā)現(xiàn)媒體對(duì)企業(yè)的報(bào)道越頻繁,企業(yè)的債務(wù)融資成本越低。張圣利等(2018)認(rèn)為擁有政治關(guān)聯(lián)背景的企業(yè)能夠顯著減低債務(wù)融資成本。

        為了加快供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用,推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,國(guó)務(wù)院在2017年10月5日頒布了《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見》。隨著相關(guān)針對(duì)性政策的出臺(tái)以及“供應(yīng)鏈管理”理念的提出,越來越多學(xué)者開始關(guān)注供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)企業(yè)的影響。一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著的負(fù)向影響(王勇和王小麗,2020),而且供應(yīng)鏈關(guān)系的變動(dòng)會(huì)降低企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效(曹偉等,2019)。對(duì)于信息質(zhì)量而言,研究表明,供應(yīng)商集中度或客戶集中度越高,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越低、盈余透明度越低(向銳和洪鏡淳,2020;郭富愛等,2016)。趙婷婷(2018)認(rèn)為供應(yīng)商集中度與審計(jì)費(fèi)用之間呈U型關(guān)系,但是在創(chuàng)業(yè)板上市的公司中,兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)有關(guān)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用的研究并沒有一致的結(jié)論。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為,供應(yīng)商集中度越高,企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模越小,融資期限越短(馬黎珺等,2016)。少數(shù)學(xué)者認(rèn)為供應(yīng)商集中度高的企業(yè)與供應(yīng)商之間信息不對(duì)稱程度較低,有利于提高商業(yè)信用規(guī)模。由于商業(yè)信用融資成本幾乎為零,因此供應(yīng)商集中度對(duì)商業(yè)信用融資的影響會(huì)進(jìn)一步影響到企業(yè)的債務(wù)融資成本。

        從以上研究成果可以看出,對(duì)債務(wù)融資成本的研究多集中于財(cái)務(wù)與治理層面,在供應(yīng)鏈關(guān)系方面的研究也重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新與績(jī)效等方面,對(duì)于供應(yīng)商集中度與企業(yè)債務(wù)融資成本之間關(guān)系的研究甚少。因此本文將供應(yīng)商集中度與債務(wù)融資成本結(jié)合在一起進(jìn)行研究,并引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與金融發(fā)展水平這兩個(gè)調(diào)節(jié)變量,旨在發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的影響以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和金融發(fā)展水平在這一關(guān)系中所發(fā)揮的作用。本文的主要貢獻(xiàn)在于:一是豐富了有關(guān)債務(wù)融資成本影響因素的文獻(xiàn),從供應(yīng)鏈角度研究了企業(yè)與上游供應(yīng)商之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)融資的影響。二是拓寬了對(duì)供應(yīng)商集中度經(jīng)濟(jì)后果的研究。研究發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響,有利于企業(yè)更好地進(jìn)行供應(yīng)鏈管理。要正確處理好與供應(yīng)商之間的關(guān)系,企業(yè)不應(yīng)當(dāng)過度依賴于某幾個(gè)供應(yīng)商,在與供應(yīng)商保持良好關(guān)系以便于緩解信息不對(duì)稱的同時(shí),還需要注重供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)狀況,以便于及時(shí)做好應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。企業(yè)還可以建立供應(yīng)商管理信息庫(kù),運(yùn)用大數(shù)據(jù)等新技術(shù),實(shí)時(shí)搜集全面的信息,從而降低因與供應(yīng)商關(guān)系破裂而造成的轉(zhuǎn)換成本。三是同時(shí)從企業(yè)屬性與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況兩個(gè)角度來研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與金融發(fā)展對(duì)供應(yīng)商與債務(wù)融資成本關(guān)系的影響,有助于企業(yè)認(rèn)清自身特點(diǎn)與所處環(huán)境,合理安排利用債務(wù)融資方式。

        二、理論分析與研究假設(shè)

        (一)供應(yīng)商集中度與債務(wù)融資成本。供應(yīng)商是企業(yè)重要的外部利益相關(guān)者,與客戶之間存在密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。供應(yīng)商集中度反映了企業(yè)對(duì)于供應(yīng)商的依賴程度,在一定程度上還可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,進(jìn)而會(huì)影響債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信用評(píng)估。首先,如果供應(yīng)商集中度過高,在發(fā)生意外事件時(shí)就會(huì)轉(zhuǎn)換周期長(zhǎng)、靈活性較差,從而增大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其次,較高的供應(yīng)商集中度會(huì)使企業(yè)在商業(yè)博弈中處于不利地位,降低企業(yè)的議價(jià)能力(李振東和馬超,2019)。企業(yè)對(duì)于供應(yīng)商的依賴程度越高,供應(yīng)商就會(huì)利用其主導(dǎo)地位提高產(chǎn)品的價(jià)格,由于轉(zhuǎn)換成本較高,企業(yè)就會(huì)被動(dòng)接受不公平定價(jià)(魏卉和鄭偉,2019)。因此,供應(yīng)商集中度過高會(huì)降低企業(yè)的盈利能力。最后,企業(yè)為了維護(hù)與供應(yīng)商的關(guān)系、保持穩(wěn)定的供貨來源,會(huì)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行專有關(guān)系投資(Titman等,1984)。企業(yè)更換供應(yīng)商時(shí),會(huì)造成大量的沉沒成本。從上述分析可知,供應(yīng)商集中度會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力產(chǎn)生影響,使得企業(yè)面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從而增加企業(yè)的債務(wù)融資成本。綜上所述,本文提出假設(shè)1:

        假設(shè)1:在其他條件相同的情況下,企業(yè)的供應(yīng)商集中度與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)。

        (二)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。由于我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展還不夠完善,政府在資金分配的過程中起著重要的調(diào)節(jié)作用。相比于非國(guó)有企業(yè),國(guó)有企業(yè)由于其獨(dú)特的政治背景,受到了銀行等金融機(jī)構(gòu)的青睞,債權(quán)人對(duì)于國(guó)有企業(yè)的償債能力更加信任。當(dāng)國(guó)有企業(yè)遇到困難時(shí),政府更愿意對(duì)其進(jìn)行援助(李維安等,2015)。國(guó)有企業(yè)擁有更多可替代的融資方案,其對(duì)市場(chǎng)機(jī)制依賴程度相對(duì)較低,融資選擇的多樣性使其可以轉(zhuǎn)嫁供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)成本的影響(盧闖等,2013)。相對(duì)來說,非國(guó)有企業(yè)面臨著更嚴(yán)重的“融資貴、融資難”的問題,在面臨制度性約束時(shí),民營(yíng)企業(yè)往往尋求替代性機(jī)制來緩解自身融資難題,它們更愿意主動(dòng)地維護(hù)供應(yīng)鏈關(guān)系,通過供應(yīng)商集中度的信息外溢效應(yīng)增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)償債能力的了解(張敏等,2012)。因此,非國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資成本受供應(yīng)商集中度的影響較大。綜上所述,本文提出假設(shè)2:

        假設(shè)2:與國(guó)有企業(yè)相比,供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的影響在非國(guó)有企業(yè)中更加顯著。

        (三)金融發(fā)展水平的影響。金融市場(chǎng)是資金交換的場(chǎng)所,因此金融發(fā)展水平在資金定價(jià)的過程中必然起著十分重要的作用。在金融發(fā)達(dá)地區(qū),市場(chǎng)化程度更高,政府對(duì)市場(chǎng)中資金配置的干預(yù)程度較低,市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制可以得到有效的發(fā)揮。貸款作為一項(xiàng)市場(chǎng)行為(余明桂和潘紅波,2008),在政府干預(yù)程度較低的情況下,會(huì)加強(qiáng)債權(quán)人對(duì)市場(chǎng)中所釋放信息的利用,從而影響資本定價(jià)。而供應(yīng)商作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者之一,與企業(yè)之間的關(guān)系是非常重要的外部信息,因此供應(yīng)商集中度指標(biāo)是債權(quán)人需要重點(diǎn)考慮的因素。因此,當(dāng)企業(yè)處于金融發(fā)達(dá)地區(qū)時(shí),債權(quán)人對(duì)與企業(yè)相關(guān)市場(chǎng)信息的獲取能力與需求能力更強(qiáng),能夠充分利用供應(yīng)商集中度所傳遞的積極或消極的信息,從而加強(qiáng)供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的影響程度。綜上所述,本文提出假設(shè)3:

        假設(shè)3:與金融發(fā)展水平落后的地區(qū)相比,供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的影響在金融發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)中更強(qiáng)。

        三、研究設(shè)計(jì)

        (一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取了2010—2018年滬深A(yù)股公司為樣本,同時(shí)剔除了以下樣本:ST的上市公司;數(shù)據(jù)不全、指標(biāo)不全以及數(shù)據(jù)為空的樣本。經(jīng)過上述篩選后,得到了13 627個(gè)樣本,后續(xù)回歸分析中由于解釋變量與控制變量均滯后一期,因此又剔除了3 741個(gè)缺失的樣本,最終得到9 886個(gè)樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。利息支出數(shù)據(jù)來自于Wind資訊金融終端系統(tǒng),金融發(fā)展水平采用樊綱等(2011)發(fā)布的公司注冊(cè)所在地區(qū)的金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù),其他指標(biāo)及數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文利用Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理,用Stata 12對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。本文對(duì)所有的連續(xù)變量均進(jìn)行1%的Winsorize縮尾處理,以剔除極端值的影響。

        (二)變量定義。

        1.被解釋變量。債務(wù)融資成本(COST)。借鑒許金葉(2019)等的做法,采用企業(yè)利息支出占期末總負(fù)債的比重來衡量。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,借鑒魏志華等(2012)的做法,采用企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用占期末總負(fù)債的比重和財(cái)務(wù)費(fèi)用占長(zhǎng)短負(fù)債平均值的比重來衡量債務(wù)融資成本,其中短期負(fù)債為資產(chǎn)負(fù)債表中的短期借款,長(zhǎng)期負(fù)債為長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)。

        2.解釋變量。供應(yīng)商集中度(SUPPLY)。本文參考任莉莉和張瑞君(2019)的研究成果,選取前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占總的采購(gòu)額的比例進(jìn)行度量。

        3.調(diào)節(jié)變量。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(STATE)。與現(xiàn)有研究的做法一致,若上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國(guó)有時(shí),該變量取值為1,否則取值為0。金融發(fā)展水平(FINA)。本文使用樊綱等(2011)編制的“金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)”來衡量企業(yè)所處地區(qū)的金融發(fā)展水平,該指數(shù)越大,表明企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化水平越高,政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)的干涉越少。本文將樣本以年度市場(chǎng)化指數(shù)的均值為標(biāo)準(zhǔn),分為金融發(fā)達(dá)和金融落后兩個(gè)子樣本,因此金融發(fā)展水平為虛擬變量,當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化指數(shù)大于均值時(shí),該指標(biāo)為1,反之則為0。

        4.控制變量。本文借鑒以前學(xué)者的相關(guān)研究,選取企業(yè)規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、成長(zhǎng)能力(GRO)、盈利能力(ROA)、有形資產(chǎn)比率(PPE)、股權(quán)集中度(SHARE)、獨(dú)立董事人數(shù)(INDEP)、審計(jì)師類型(BIG),同時(shí)限定年度和行業(yè),行業(yè)虛擬變量是按照證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類,在剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)并把制造業(yè)按照二級(jí)科目進(jìn)行細(xì)分后,得到了21個(gè)行業(yè)分類,也就是20個(gè)虛擬變量。變量的名稱、符號(hào)表示及變量定義如表1所示。

        表1 變量定義

        (三)模型設(shè)定。本文參考張勇(2017)等研究成果,構(gòu)建以下模型:

        該模型中的被解釋變量為債務(wù)融資成本(COST),解釋變量為供應(yīng)商集中度(SUPPLY),Control為控制變量的集合,該模型是用來驗(yàn)證假設(shè)1。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)或金融發(fā)展水平上,供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的影響是否存在差異,本文還將利用該模型分組進(jìn)行回歸。由于供應(yīng)商集中度和相關(guān)控制變量對(duì)債務(wù)融資成本的影響具有滯后性,因此模型中將解釋變量及控制變量均滯后一期,來檢驗(yàn)對(duì)債務(wù)融資成本的影響。

        四、實(shí)證研究結(jié)果及分析

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)。本文對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì),結(jié)果如表2所示。A股上市公司債務(wù)融資成本(COST)均值0.019,即利息支出占總負(fù)債的平均比率為1.9%,最大為6.4%,標(biāo)準(zhǔn)差為0.015,說明樣本公司利息水平普遍較低,且波動(dòng)率不大。供應(yīng)商集中度(SUPPLY)均值為0.343,即企業(yè)向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額平均占比為34.3%,超過了三分之一,說明上市公司供應(yīng)商集中度整體偏高。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(STATE)均值為0.364,說明樣本中國(guó)有企業(yè)占比為36.4%,大部分企業(yè)為非國(guó)有企業(yè)。金融發(fā)展水平(FINA)均值為0.648,說明有64.8%的企業(yè)位于金融發(fā)達(dá)地區(qū)。

        表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

        (二)回歸結(jié)果及分析。

        1.供應(yīng)商集中度與債務(wù)融資成本分析。為了進(jìn)一步驗(yàn)證供應(yīng)商集中度與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的關(guān)系,本文進(jìn)行了實(shí)證回歸。下頁表3表明了供應(yīng)商集中與債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果。列1只控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng),回歸結(jié)果顯示,供應(yīng)商集中度與債務(wù)融資成本在1%的顯著性水平上正相關(guān),系數(shù)為0.008。列2加入了其他影響債務(wù)融資成本的控制變量,但沒有控制年度和行業(yè),供應(yīng)商集中度的系數(shù)增大為0.010,且在1%的水平上顯著。列3既考慮了控制變量的影響,又控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng),結(jié)果顯示,供應(yīng)商集中度的系數(shù)雖然有所降低,但是仍然在1%的顯著性水平上與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān),且調(diào)整后的R也從0.195上升到0.304,表示該模型的解釋力度增強(qiáng)。表3的回歸結(jié)果表明,在其他條件相同的情況下,企業(yè)的供應(yīng)商集中度與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān),即驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

        表3 供應(yīng)商集中度與債務(wù)融資成本關(guān)系的回歸結(jié)果

        2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)。表4列示了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下,供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本影響的差異,即假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果。對(duì)于國(guó)有企業(yè)組,回歸結(jié)果顯示,供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的回歸系數(shù)為0.006,在1%的水平上顯著。在非國(guó)有企業(yè)組,供應(yīng)商集中度的回歸系數(shù)為0.011,雖然仍然在1%的水平上顯著為正,但是系數(shù)大于國(guó)有企業(yè)組。從實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果可知,相比于國(guó)有企業(yè),非國(guó)有企業(yè)供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的影響更強(qiáng),假設(shè)2得以證實(shí)。

        3.金融發(fā)展水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)。本文將全樣本數(shù)據(jù)分為金融落后地區(qū)和金融發(fā)達(dá)地區(qū)兩個(gè)子樣本,然后進(jìn)行分組回歸,以驗(yàn)證金融發(fā)展水平對(duì)供應(yīng)商集中度與債務(wù)融資成本之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,即對(duì)假設(shè)3進(jìn)行檢驗(yàn)。如表4回歸結(jié)果所示,在金融落后地區(qū)子樣本中,供應(yīng)商集中度的系數(shù)在1%的顯著性水平上為正,系數(shù)為0.007。而在金融發(fā)達(dá)地區(qū)的子樣本中,供應(yīng)商集中度的系數(shù)增大為0.010,且仍在1%的水平上顯著。由于前文中已經(jīng)驗(yàn)證了假設(shè)1,即當(dāng)其他條件不變,隨著供應(yīng)商集中度的提高,債務(wù)融資成本也會(huì)相應(yīng)增加。因此,該回歸結(jié)果顯示,相比于金融落后地區(qū),金融發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的影響程度更強(qiáng),也可以說高水平的金融發(fā)展加強(qiáng)了供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的正向影響,假設(shè)3得以證實(shí)。

        表4 按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、金融發(fā)展水平分組回歸結(jié)果

        五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        (一)內(nèi)生性問題。由于可能存在一些影響供應(yīng)商集中度或債務(wù)融資成本的變量并未納入模型中進(jìn)行回歸,因此可能會(huì)產(chǎn)生遺漏變量的內(nèi)生性問題。本文參考王迪(2016)等做法,將向公司所處行業(yè)內(nèi)列前五位供應(yīng)商的平均采購(gòu)比率作為工具變量,然后進(jìn)行工具變量?jī)呻A段最小二乘法,以緩解內(nèi)生性問題?;貧w結(jié)果和前文基本一致,均驗(yàn)證了假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3,說明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

        (二)更換債務(wù)融資成本代理變量。本文先用財(cái)務(wù)費(fèi)用占期末總負(fù)債的比重和財(cái)務(wù)費(fèi)用占長(zhǎng)短負(fù)債平均值的比重分別作為債務(wù)融資成本的替代變量,重復(fù)上述檢驗(yàn)。然后,由于融資成本還會(huì)受到行業(yè)特點(diǎn)的影響,因此本文以經(jīng)過行業(yè)均值調(diào)整的債務(wù)融資成本重新度量債務(wù)融資成本水平。最后,由于本文債務(wù)融資成本(COST)的值均為非負(fù)數(shù),且存在一定比例的被解釋變量數(shù)值為0,屬于“截尾數(shù)據(jù)”,因此采用Tobit模型重新驗(yàn)證前文中的假設(shè),發(fā)現(xiàn)結(jié)果不變。

        (三)更換供應(yīng)商集中度代理變量。由于不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的不同,供應(yīng)商集中度對(duì)于債務(wù)融資成本的影響也會(huì)產(chǎn)生差異。因此為消除行業(yè)差距的影響,本文參考有關(guān)學(xué)者的做法,用企業(yè)供應(yīng)商集中度減去行業(yè)年平均供應(yīng)商集中度作為供應(yīng)商集中度的替代變量,并重復(fù)上述檢驗(yàn),結(jié)果是穩(wěn)健的。除此之外,本文還用企業(yè)向第一大供應(yīng)商的采購(gòu)額所占比重來度量供應(yīng)商集中度,研究結(jié)論沒有實(shí)質(zhì)性的變化。

        六、研究結(jié)論及建議

        近幾年來,監(jiān)管部門已經(jīng)逐步意識(shí)到供應(yīng)鏈關(guān)系會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響,因此要求上市公司在年報(bào)中披露主要供應(yīng)商的交易信息。而供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的影響又是復(fù)雜的,受到很多其他因素的影響。因此,本文以2010—2018年我國(guó)A股上市公司為研究樣本,考察了供應(yīng)商集中度是否以及如何影響企業(yè)的債務(wù)融資成本,并且分析了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和金融發(fā)展水平對(duì)該關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明,在其他條件不變的情況下,供應(yīng)商集中度的提高會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)融資成本。而且,不同產(chǎn)權(quán)或金融發(fā)展水平上,供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的影響程度不同。相比于國(guó)有企業(yè)或金融落后地區(qū),非國(guó)有企業(yè)或金融發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)供應(yīng)商集中度對(duì)債務(wù)融資成本的促進(jìn)作用更顯著。

        通過本文的研究結(jié)論,可以得出以下啟示:一是企業(yè)應(yīng)該擴(kuò)大供應(yīng)商的選擇群體,將供應(yīng)商集中度控制在合理的水平上。二是政府應(yīng)該促進(jìn)及平衡各地區(qū)的金融發(fā)展水平,不要過于干涉市場(chǎng)中資金的配置,使得債權(quán)人能夠獲取充分的信息對(duì)資金進(jìn)行定價(jià),避免出現(xiàn)與報(bào)酬不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。三是民營(yíng)企業(yè)更應(yīng)該重視對(duì)供應(yīng)商的管理,優(yōu)化供應(yīng)商群體,與供應(yīng)商建立良好的合作關(guān)系,發(fā)揮供應(yīng)鏈關(guān)系的積極作用。

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