吳鋮鋮，王俊華，譚 慶

（1.池州學(xué)院 商學(xué)院，安徽 池州 247000；2.池州學(xué)院 藝術(shù)與教育學(xué)院，安徽 池州 247000）

0 引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的第一動(dòng)力，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)的必然選擇。企業(yè)依靠成本優(yōu)勢(shì)、以量取勝的發(fā)展模式已難以滿足其可持續(xù)發(fā)展的需要，必須深化創(chuàng)新作為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“主引擎”。企業(yè)發(fā)展從要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出及生產(chǎn)能力，從而實(shí)現(xiàn)突破資源束縛、品牌差異化、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，以擴(kuò)大利潤增長(zhǎng)空間。G.T.M.Hult 等[1]提出，創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)能迅速獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，最終改善企業(yè)經(jīng)營績(jī)效。企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)不僅需要充足的研發(fā)資金，還需要匹配的研發(fā)人員支持[2]，即貨幣資本與智力資本是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)開展的重要前提條件，研發(fā)投入（研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入）為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提高智力支持和資本保障。技術(shù)創(chuàng)新投入結(jié)果的不確定性、滯后性及溢出效應(yīng)造成企業(yè)獲取債務(wù)資金受抑制，從而影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有研究表明，技術(shù)創(chuàng)新過程中的研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入均與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)[3-4]。然而，高科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入相比傳統(tǒng)企業(yè)，更依賴于國家財(cái)稅扶持政策和政府部門提供的所得稅優(yōu)惠政策，因此研究該政策刺激作用下企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響具有重要意義。

所得稅優(yōu)惠政策是國家運(yùn)用稅收政策在稅收法律、行政法規(guī)中規(guī)定，對(duì)某一部分特定企業(yè)和課稅對(duì)象給予減輕或免除稅收負(fù)擔(dān)的一種措施[5]，其可轉(zhuǎn)移企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和成本，所得稅優(yōu)惠具更強(qiáng)的靈活性，可給予優(yōu)惠主體更大的自主選擇權(quán)，也可引導(dǎo)優(yōu)惠主體結(jié)合自身發(fā)展情況與現(xiàn)實(shí)需求挖掘其潛在動(dòng)力以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。近年來，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局等政府部門發(fā)布多項(xiàng)所得稅優(yōu)惠政策，均以促進(jìn)企業(yè)加大創(chuàng)新投入力度作為根本出發(fā)點(diǎn)[6]，鼓勵(lì)企業(yè)積極增加創(chuàng)新投入、開展創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，因此基于所得稅優(yōu)惠刺激角度研究技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響尤為重要。研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策作為政府鼓勵(lì)企業(yè)增加創(chuàng)新投入的重要所得稅優(yōu)惠政策之一，其覆蓋范圍廣、實(shí)施時(shí)間長(zhǎng)且影響深遠(yuǎn)[7]，2019年政府工作報(bào)告中提出科技型中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例均由50%提高至75%，進(jìn)一步強(qiáng)化了技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)發(fā)展中的主陣地。以上政策均體現(xiàn)以“投入”為標(biāo)準(zhǔn)的稅收刺激理念，其出發(fā)點(diǎn)是加大企業(yè)創(chuàng)新力度、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)，稅收刺激與企業(yè)創(chuàng)新投入密切相關(guān)。因此，在探討創(chuàng)新投入與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系時(shí)考慮所得稅刺激的影響至關(guān)重要，本文擬研究：高科技企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)其融資結(jié)構(gòu)的影響；所得稅優(yōu)惠刺激是否影響技術(shù)創(chuàng)新投入與融資結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)關(guān)系？其是加劇還是緩解技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)融資結(jié)構(gòu)的負(fù)向影響將是本文的研究重點(diǎn)。

針對(duì)已有研究的不足，本研究擬結(jié)合當(dāng)前所得稅制度環(huán)境，以創(chuàng)業(yè)板軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)226 家信息技術(shù)業(yè)上市企業(yè)2015—2018年面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，探究研發(fā)資金投入（研發(fā)強(qiáng)度）、研發(fā)人員投入（研發(fā)密度）對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響，重點(diǎn)檢驗(yàn)所得稅優(yōu)惠刺激對(duì)創(chuàng)新投入與融資結(jié)構(gòu)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，豐富技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的內(nèi)在機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)運(yùn)用合理的稅收刺激方式緩解技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)債務(wù)融資的抑制作用，降低企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)資金使用成本，同時(shí)為相關(guān)部門制定更有利于加大企業(yè)創(chuàng)新力度和提升債務(wù)資金使用的稅收刺激政策提供科學(xué)依據(jù)。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 技術(shù)創(chuàng)新投入與融資結(jié)構(gòu)

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要來源，而創(chuàng)新投入（研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入）為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供智力支持和資本保障[8-9]。研發(fā)資金投入有長(zhǎng)期性、規(guī)模性與風(fēng)險(xiǎn)性，本質(zhì)上是投資風(fēng)險(xiǎn)較高的內(nèi)部決策行為。由于研發(fā)資金投入的潛在價(jià)值具有未來不確定性，債權(quán)人基于理性預(yù)期假設(shè)會(huì)提高債權(quán)資金的必要投資報(bào)酬率，造成債務(wù)資本成本偏離正常水平，其次基于研發(fā)資金投入的非債務(wù)稅盾對(duì)債務(wù)融資的替代效應(yīng)，企業(yè)研發(fā)資金投入會(huì)傾向于股權(quán)融資，即降低債務(wù)資本融資比例[10-11]。技術(shù)創(chuàng)新中研發(fā)人員投入具有專用性，技術(shù)人員的創(chuàng)新知識(shí)、創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)新設(shè)計(jì)由風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)家商品化、產(chǎn)業(yè)化，即發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新對(duì)特定崗位和特定企業(yè)的價(jià)值，而研發(fā)人員一旦離開特定環(huán)境則其價(jià)值會(huì)大幅度下降甚至喪失[12]，所以擁有高水平人力資本的企業(yè)會(huì)取得團(tuán)隊(duì)核心成員的控制權(quán)。同時(shí)，由于技術(shù)創(chuàng)新人員人力資本價(jià)值的限制性，其擁有的核心技術(shù)與專業(yè)知識(shí)無法復(fù)制并運(yùn)用于其他企業(yè)，所以高水平人力資本所有者會(huì)要求企業(yè)剩余收益索取權(quán)以保障其個(gè)人利益，而高科技企業(yè)剩余收益索取權(quán)的承諾方式即改變其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過股權(quán)融資而非債務(wù)融資解決其研發(fā)過程中的資金需求。盡管股權(quán)融資相較債務(wù)融資成本更高，但企業(yè)可保證研發(fā)人員所擁有核心技術(shù)的未來收益權(quán)[13]。債務(wù)融資可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境問題，尤其對(duì)于高研發(fā)密度企業(yè)而言，創(chuàng)新投資和債務(wù)融資的雙重風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資則不會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境問題?；谏鲜龇治?，提出如下假設(shè)：

H1企業(yè)研發(fā)資金投入（研發(fā)強(qiáng)度）與融資結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；

H2企業(yè)研發(fā)人員投入（研發(fā)密度）與融資結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.2 技術(shù)創(chuàng)新投入、所得稅優(yōu)惠與融資結(jié)構(gòu)

根據(jù)已有成果，不考慮所得稅優(yōu)惠刺激作用下，高科技企業(yè)研發(fā)資金投入（研發(fā)強(qiáng)度）、研發(fā)人員投入（研發(fā)密度）與融資結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。所得稅優(yōu)惠作為政府扶持資金的重要體現(xiàn)形式，其通過降低稅率和放寬稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)，降低企業(yè)稅負(fù)并增加企業(yè)稅后盈余。所得稅優(yōu)惠可向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行的利好消息[14]，緩解企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱，同時(shí)，所得稅優(yōu)惠也可向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞政府對(duì)于研發(fā)活動(dòng)的扶持力度，有助于提高銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)資金的支持力度。同時(shí)，有學(xué)者認(rèn)為所得稅優(yōu)惠有調(diào)控資源配置的作用[15]，促進(jìn)生產(chǎn)要素流向創(chuàng)新領(lǐng)域及資源要素重組，其中包括債務(wù)資本流入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的支持。B.Lokshin 等[16]認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用具有稅盾效應(yīng)，可在一定程度上通過降低企業(yè)稅負(fù)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)資金和研發(fā)人員投入，其次所得稅優(yōu)惠可將部分應(yīng)征稅款轉(zhuǎn)移給納稅人，緩解企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的資金需求壓力，即所得稅優(yōu)惠存在“間接融資效應(yīng)”。因此，本研究認(rèn)為所得稅優(yōu)惠的信號(hào)傳遞功能、資源配置作用和稅盾效應(yīng)導(dǎo)致其能夠影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入中的融資選擇，改變技術(shù)創(chuàng)新投入與融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)程度?；诖?，提出如下假設(shè)：

H3所得稅刺激能夠緩解研發(fā)強(qiáng)度對(duì)融資結(jié)構(gòu)的負(fù)向影響；

H4所得稅刺激能夠緩解研發(fā)密度對(duì)融資結(jié)構(gòu)的負(fù)向影響。

2 變量設(shè)計(jì)與實(shí)證模型構(gòu)建

2.1 樣本選取

按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，截至2018年12月31日，創(chuàng)業(yè)板共226 家軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司。本文通過剔除ST、*ST、PT 股、退市以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變更等公司后，選取226 家軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司2015—2018年面板數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，共獲得433 個(gè)有效樣本點(diǎn)（剔除未披露研發(fā)投入及數(shù)據(jù)缺失的樣本）。為消除數(shù)據(jù)極端值及異常數(shù)據(jù)對(duì)研究結(jié)果的影響，本文對(duì)連續(xù)性變量進(jìn)行2%和98%的Winsor 縮尾處理。本文研究數(shù)據(jù)均來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫、Wind 數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)及各上市公司年報(bào)，并通過Stata15.0 進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

2.2 變量設(shè)計(jì)

2.2.1 被解釋變量

融資結(jié)構(gòu)（financing structure，F(xiàn)S）是企業(yè)不同渠道籌措資金的來源及其構(gòu)成比例關(guān)系，通常以資產(chǎn)負(fù)債率度量，但由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)存在較高比例的私募股權(quán)融資，股權(quán)結(jié)構(gòu)中非流通股占比較大，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無法準(zhǔn)確得出，故本研究將融資結(jié)構(gòu)確定為基于賬面價(jià)值計(jì)算的資產(chǎn)負(fù)債率（期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額）[17]。

2.2.2 解釋變量

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)不僅需資金投入，還需大量技術(shù)人員投入，學(xué)者們以研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入、技術(shù)人員投入、資本支出、無形資產(chǎn)積累等指標(biāo)衡量企業(yè)研發(fā)投入。劉暢、D.Jaisinghani 等[18-19]選用研發(fā)密度作為研發(fā)投入衡量指標(biāo)，朱丹、朱衛(wèi)平等[20-21]以技術(shù)人員比率衡量企業(yè)研發(fā)投入情況，邱玉興等[22]采用企業(yè)研發(fā)支出總額與年末營業(yè)收入總額之比衡量企業(yè)研發(fā)投入。因此，本文以研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值衡量企業(yè)研發(fā)資金投入，即研發(fā)強(qiáng)度（research and development，R&D），以研發(fā)人員數(shù)量與總員工數(shù)的比值衡量企業(yè)研發(fā)人員投入，即研發(fā)密度（R & D personnel investment，RPI）。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

本研究?jī)H考慮所得稅優(yōu)惠刺激對(duì)創(chuàng)新投入與融資結(jié)構(gòu)關(guān)系的影響，其原因在于所得稅是直接稅，對(duì)其進(jìn)行優(yōu)惠，直觀、易于判斷且數(shù)據(jù)獲取容易，國家專門出臺(tái)若干促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的所得稅優(yōu)惠政策，從稅率、稅基兩方面給予企業(yè)優(yōu)惠，所得稅刺激與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系最為密切。關(guān)于所得稅刺激的度量，現(xiàn)有研究多采用應(yīng)納稅所得額、實(shí)際所得稅率、所得稅優(yōu)惠額與營業(yè)收入之比等指標(biāo)進(jìn)行度量[23-24]。基于已有學(xué)者研究，本文采取25%基本稅率與企業(yè)實(shí)際所得稅稅率之間的差額作為所得稅優(yōu)惠（income tax，IT）度量指標(biāo)[25]，企業(yè)實(shí)際所得稅稅率是實(shí)際繳納所得稅與利潤總額之比，將基本稅率25%和實(shí)際繳納所得稅與利潤總額比值的差額定義為所得稅優(yōu)惠。

2.2.4 控制變量

企業(yè)成長(zhǎng)性（growth）是未來發(fā)展情況的綜合體現(xiàn)，不僅可反映企業(yè)未來營業(yè)收入增長(zhǎng)情況，還可揭示企業(yè)未來發(fā)展能力和潛力，且企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入、所得稅優(yōu)惠與融資結(jié)構(gòu)間的關(guān)系均受時(shí)間跨度影響。

總資產(chǎn)收益率（return on total assets，ROA）是企業(yè)所有能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源通過組合經(jīng)營的方式為企所帶來的經(jīng)濟(jì)利益總流入，是企業(yè)總資產(chǎn)盈利能力的體現(xiàn)，企業(yè)利用創(chuàng)新活動(dòng)適度擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)應(yīng)合理提高資產(chǎn)的盈利水平。

現(xiàn)金流（cash flow，CF）是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與營業(yè)收入的比值，其反映企業(yè)每1 元營業(yè)收入匹配的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，體現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中現(xiàn)金流的充裕程度，充裕的現(xiàn)金流有助于企業(yè)及時(shí)抓住優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，以滿足企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)資金需要。

具體變量定義及說明如表1所示。

表1 變量設(shè)計(jì)Table 1 Variable design

2.3 實(shí)證模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)H1、H2，構(gòu)建模型（1）、模型（2）考察研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。

為考察所得稅優(yōu)惠對(duì)研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，引入研發(fā)強(qiáng)度與所得稅優(yōu)惠交互項(xiàng)、研發(fā)密度與所得稅交互項(xiàng)構(gòu)建模型（3）、（4）以驗(yàn)證假設(shè)H3、H4。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

本研究運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析及多元線性回歸分析，考察創(chuàng)業(yè)板軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響，并引入調(diào)節(jié)變量所得稅優(yōu)惠研究其在上述關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用。

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)面板數(shù)據(jù)，利用模型進(jìn)行分析，得到變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，如表2所示。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Table 2 Descriptive statistical results of variables

由表2可知，我國創(chuàng)業(yè)板軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）最大值為1.690，最小值為0.040，且均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.310，0.180，表明我國創(chuàng)業(yè)板軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高，大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持30%左右，但存在極小部分公司高負(fù)債經(jīng)營，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)1.690。

研發(fā)強(qiáng)度最大值、最小值、均值分別為0.380，0.000，0.110，表明軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例不大，基本保持在10%左右。

研發(fā)密度最大值為0.940，最小值為0.060，均值及標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.380，0.190，表明軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)整體研發(fā)密度差距較大，不同公司研發(fā)人數(shù)占員工總數(shù)的比例差距較大。所得稅優(yōu)惠均值為0.120，即創(chuàng)業(yè)板軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)所得稅與利潤總額的比值多維持在0.130，稅負(fù)相對(duì)較重。

企業(yè)成長(zhǎng)性最大值、最小值分別為7.160，-0.580，且均值、標(biāo)準(zhǔn)差為0.400，0.740，表明樣本公司成長(zhǎng)性差距較大，但整體成長(zhǎng)性處于相對(duì)較高的水平?？傎Y產(chǎn)收益率均值、標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.030，0.140，表明我國創(chuàng)業(yè)板軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)總體收益情況相對(duì)較差，總資產(chǎn)收益率僅達(dá)3%的水平。

現(xiàn)金流最大值、最小值、均值分別為1.120，-1.090，0.080，即樣本公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與營業(yè)收入的比值差距相對(duì)較大，整體保持在8%左右。

3.2 相關(guān)性分析

為初步判定變量間的相關(guān)關(guān)系，本文對(duì)融資結(jié)構(gòu)、研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度、企業(yè)成長(zhǎng)性、總資產(chǎn)收益率及現(xiàn)金流進(jìn)行相關(guān)性分析，具體分析結(jié)果見表3。

表3 各變量的相關(guān)性分析結(jié)果Table 3 Correlation analysis results

由表3可知，研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)性系數(shù)為-0.291，且在1%顯著性水平上顯著，表明研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，即提高企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度可在一定程度上降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，初步斷定假設(shè)H1 成立。研發(fā)密度與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相關(guān)性系數(shù)為-0.214，通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，即研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，創(chuàng)業(yè)板軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率隨著企業(yè)研發(fā)人員比例的增加而降低，初步斷定假設(shè)H2 成立。所得稅優(yōu)惠與融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)性系數(shù)為0.169，在1%的顯著性水平上顯著，即所得稅優(yōu)惠企業(yè)融資結(jié)構(gòu)正相關(guān)，提高所得稅優(yōu)惠可提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，初步斷定假設(shè)H3 成立。從控制變量看，企業(yè)成長(zhǎng)性與融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)系數(shù)為-0.113，在5%的顯著性水平上顯著，即企業(yè)成長(zhǎng)性與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，提高企業(yè)成長(zhǎng)性會(huì)降低資產(chǎn)負(fù)債率?？傎Y產(chǎn)收益率與融資結(jié)構(gòu)相關(guān)性系數(shù)為-0.497，即總資產(chǎn)收益率與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率隨著總資產(chǎn)收益率的提高而降低。現(xiàn)金流與融資結(jié)構(gòu)相關(guān)性系數(shù)為-0.265，且在1%的顯著性水平上顯著，表明企業(yè)現(xiàn)金流與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)現(xiàn)金流越充裕會(huì)降低資產(chǎn)負(fù)債率水平。

3.3 回歸結(jié)果分析

3.3.1 研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)回歸分析

為保證實(shí)證研究結(jié)果的科學(xué)性與準(zhǔn)確性，本研究對(duì)研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，具體結(jié)果如表4所示。

表4 研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果Table 4 Regression results of R&D intensity, R&D density and financing structure

由表4可知，研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為-0.665，且在1%的顯著性水平上顯著，表明我國軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率隨著研發(fā)資金投入的增加而降低，其原因可能在于研發(fā)資金投入的風(fēng)險(xiǎn)性、長(zhǎng)期性、規(guī)模性以及研發(fā)投入產(chǎn)生的非債務(wù)稅盾對(duì)債務(wù)融資的替代效應(yīng)，即假設(shè)H1 成立。研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為-0.128，且通過5%的顯著性水平檢驗(yàn)，即研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，提高企業(yè)研發(fā)人員比例則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低，原因在于創(chuàng)新投入中人力資本投入的專用性特征，人力資本由勞動(dòng)者在工作和學(xué)習(xí)中積累的知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)等構(gòu)成，對(duì)特定企業(yè)和崗位有價(jià)值，一旦離開則其價(jià)值會(huì)大幅下降甚至喪失，即假設(shè)H2 成立。

3.3.2 所得稅優(yōu)惠調(diào)節(jié)作用分析

本研究引入調(diào)節(jié)變量所得稅優(yōu)惠，考察所得稅優(yōu)惠在研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，具體分析結(jié)果如表5所示。由表5可知，研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，所得稅優(yōu)惠與融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為0.466，且在1%的顯著性水平上顯著，表明創(chuàng)業(yè)板軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠與融資結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，提高所得稅優(yōu)惠水平可一定程度提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。研發(fā)強(qiáng)度、所得稅優(yōu)惠交互項(xiàng)與融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為-0.639，通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，且其回歸系數(shù)絕對(duì)值小于研發(fā)強(qiáng)度與融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)絕對(duì)值，表明所得稅優(yōu)惠能緩解研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響，即所得稅優(yōu)惠具有一定負(fù)向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)H3 成立。

表5 所得稅優(yōu)惠調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果Table 5 Regression results of income tax preferential regulation

模型（4）回歸結(jié)果表明研發(fā)密度企業(yè)融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為-0.628，表明研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)。所得稅優(yōu)惠與融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為0.237，表明創(chuàng)業(yè)板軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠與融資結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。研發(fā)密度、所得稅優(yōu)惠交互項(xiàng)與融資結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)為-0.290，且在5%的顯著性水平上顯著，但其回歸系數(shù)絕對(duì)值小于研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)絕對(duì)值，同樣表明引入所得稅優(yōu)惠可以緩解研發(fā)密度對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，即所得稅優(yōu)惠具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)H4 成立。所得稅刺激有資源配置作用，能促進(jìn)生產(chǎn)要素流向創(chuàng)新領(lǐng)域，其中包括債務(wù)資本流入，加大企業(yè)創(chuàng)新力度。其次，研發(fā)費(fèi)用具稅盾效應(yīng)，通過抵稅節(jié)約成本提升企業(yè)研發(fā)資金投入和人力資本投入，將一部分應(yīng)征稅款讓渡給納稅人，存在間接 “融資效應(yīng)”，緩解企業(yè)研發(fā)資金壓力，保證企業(yè)從事研發(fā)活動(dòng)所需資金充裕，降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)并提升企業(yè)創(chuàng)新成功的可能性，為未來取得貸款提供了保障。綜上，所得稅刺激能夠緩解研發(fā)強(qiáng)度以及研發(fā)密度對(duì)融資結(jié)構(gòu)的負(fù)向影響。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為提高研究結(jié)果的可靠性，本文以研發(fā)資金投入占利潤總額的比例（R&D in total profits，RDT）代替研發(fā)資金投入占營業(yè)收入的比例（研發(fā)強(qiáng)度R&D）作為解釋變量創(chuàng)新投入的衡量指標(biāo)，對(duì)創(chuàng)新投入、融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系及所得稅優(yōu)惠在上述關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體結(jié)果如表6所示。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果Table 6 Robustness test results

由表6可知，研發(fā)強(qiáng)度與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)所得稅優(yōu)惠與融資結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，所得稅優(yōu)惠能緩解研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，且引入所得稅優(yōu)惠可以緩解研發(fā)密度對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，所得稅優(yōu)惠具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。實(shí)證結(jié)果表明關(guān)鍵性指標(biāo)之間的關(guān)系未發(fā)生明顯變化，即上述回歸結(jié)果具有可靠性。

4 結(jié)論與建議

本文以創(chuàng)業(yè)板軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)2015—2018年的面板數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，引入調(diào)節(jié)變量所得稅優(yōu)惠考察研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明：1）我國軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度均與融資結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，提高企業(yè)研發(fā)資金投入及研發(fā)人員比例均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低。2）研發(fā)強(qiáng)度、所得稅優(yōu)惠交互項(xiàng)與融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)絕對(duì)值小于研發(fā)強(qiáng)度與融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)絕對(duì)值，研發(fā)密度、所得稅優(yōu)惠交互項(xiàng)與融資結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)絕對(duì)值小于研發(fā)密度與融資結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)絕對(duì)值，表明所得稅優(yōu)惠可以緩解研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)密度對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，即所得稅優(yōu)惠具有一定的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

基于上述分析，本文提出如下建議：1）技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的長(zhǎng)期性、不確定性導(dǎo)致債權(quán)人為降低風(fēng)險(xiǎn)而提高企業(yè)債權(quán)資本成本，促使企業(yè)優(yōu)先選擇股權(quán)融資，企業(yè)可以建立科學(xué)的創(chuàng)新資金融資機(jī)制，允許外部債權(quán)人適度參與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)管理，減少信息不對(duì)稱，從而合理配置資源要素以優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。2）所得稅優(yōu)惠可以在一定程度上提升軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)創(chuàng)新投入和負(fù)債水平，國家應(yīng)從多方面考慮如何減輕技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)債務(wù)融資的抑制作用，如適當(dāng)向銀行等金融機(jī)構(gòu)提高有關(guān)內(nèi)部研發(fā)活動(dòng)的部分信息，減少信息不對(duì)稱，或者經(jīng)營期間按照銷售收入的一定比例提取準(zhǔn)備金，建立技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)準(zhǔn)備金制度，規(guī)定其僅能用于企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新。

本文仍存在一些不足之處，如鑒于所得稅優(yōu)惠刺激數(shù)據(jù)獲取難度較大且指標(biāo)難以度量，僅依據(jù)重要性考慮所得稅對(duì)創(chuàng)新投入與融資結(jié)構(gòu)關(guān)系的刺激作用，未考慮所有稅種對(duì)于二者關(guān)系的影響。此外，數(shù)據(jù)時(shí)間窗口為2015—2018年，其結(jié)果僅能說明信息技術(shù)企業(yè)在這部分時(shí)間段內(nèi)的結(jié)果，該結(jié)論能否適用于更廣泛的群體和未來更長(zhǎng)的時(shí)間段，當(dāng)前尚不清楚，需要展開更多的研究。