肖春明 岳樹民

（1.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，太原 030006；2.中國(guó)人民大學(xué)，北京 100872）

內(nèi)容提要：本文以2014年-2021年滬深A(yù)股上市公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響效應(yīng)及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：一是留抵退稅可以顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入的增加，對(duì)研發(fā)人員卻沒有顯著影響；二是留抵退稅對(duì)企業(yè)融資約束具有顯著的緩解作用；三是融資約束在留抵退稅與企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)；四是留抵退稅對(duì)不同類型企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員及融資約束的影響存在顯著的異質(zhì)性，且對(duì)民營(yíng)企業(yè)、高稅費(fèi)負(fù)擔(dān)企業(yè)及小型企業(yè)的影響更大。基于實(shí)證結(jié)論，本文建議提高研發(fā)人員費(fèi)用企業(yè)所得稅前加計(jì)扣除幅度，激勵(lì)企業(yè)加大對(duì)研發(fā)人員投入力度；加大特定企業(yè)留抵退稅力度，充分發(fā)揮留抵退稅的激勵(lì)作用；地方政府應(yīng)建立相應(yīng)的財(cái)政扶持政策，與留抵退稅形成合力，增強(qiáng)留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入激勵(lì)的持續(xù)性。

一、引言及文獻(xiàn)綜述

創(chuàng)新是企業(yè)生存發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但創(chuàng)新具有不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性、投資大、回報(bào)不穩(wěn)等特征，如何有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成為難題。稅收激勵(lì)政策能有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入與創(chuàng)新（Becker，2015）?，F(xiàn)有研究主要集中在企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響，研究指出高新技術(shù)企業(yè)減按15%稅率征收企業(yè)所得稅以及研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除對(duì)企業(yè)創(chuàng)新均會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)（梁俊嬌等，2019；賀康等，2020），且研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除通過降低企業(yè)稅負(fù)對(duì)債務(wù)產(chǎn)生的“擠出效應(yīng)”，在促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的基礎(chǔ)上，會(huì)激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)力度（薛宏剛等，2020）。增值稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響的研究，主要集中在增值稅轉(zhuǎn)型和“營(yíng)改增”方面，研究指出增值稅轉(zhuǎn)型可以通過提高企業(yè)盈利水平和投資能力、降低企業(yè)技術(shù)裝備購(gòu)入成本等來激勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（洪凱，2009），也可以通過增加企業(yè)可支配現(xiàn)金流和降低創(chuàng)新設(shè)備投入成本等來激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新（劉行等，2019）?！盃I(yíng)改增”則會(huì)通過降低企業(yè)稅負(fù)，通過提升企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)（袁建國(guó)等，2018）。從增值稅留抵退稅角度，考察其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響及作用機(jī)制的文獻(xiàn)較少。本文嘗試以滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，研究增值稅留抵退稅通過緩解企業(yè)融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)人員投入的影響。本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：第一，從融資約束角度考察了增值稅留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響路徑；第二，以企業(yè)研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)人員投入作為企業(yè)研發(fā)投入的代理變量，較為全面地考察了留抵退稅政策產(chǎn)生的差異性影響。

二、理論分析及研究假設(shè)

我國(guó)增值稅實(shí)行購(gòu)進(jìn)扣稅法，即應(yīng)納稅額為當(dāng)期銷項(xiàng)稅額抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額后的余額，其不足抵扣部分可結(jié)轉(zhuǎn)，即形成期末留抵稅額。進(jìn)項(xiàng)稅額屬于企業(yè)向政府預(yù)繳的稅款，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)生凈銷項(xiàng)稅額時(shí)，才可以用這部分預(yù)繳稅款進(jìn)行抵扣。在政府無償“占用”這部分預(yù)繳稅款時(shí)，不僅會(huì)擠占企業(yè)現(xiàn)金流，而且在現(xiàn)金流不足時(shí)，企業(yè)為預(yù)繳稅款還會(huì)加大舉債或融資力度，這樣便會(huì)推高資本成本、加重融資約束?，F(xiàn)金流被“留抵稅額”擠占、融資約束程度加重的情況下，企業(yè)用于研發(fā)投入的內(nèi)源資金不僅得不到保障，其外源融資也會(huì)面臨較高成本，最終對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用。

為解決留抵稅額占用資金，2018年我國(guó)對(duì)裝備制造等先進(jìn)制造業(yè)、研發(fā)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等實(shí)行有條件的留抵退稅政策①《財(cái)政部稅務(wù)總局關(guān)于2018年退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額有關(guān)稅收政策的通知》（財(cái)稅〔2018〕70號(hào)）規(guī)定，申請(qǐng)退還期末留抵稅額納稅人的納稅信用等級(jí)為A級(jí)或B級(jí)，退還稅額以申請(qǐng)退稅上期的期末留抵退稅和退還比例計(jì)算，并以納稅人2017年底期末留抵稅額為上限。，2019年將留抵退稅范圍擴(kuò)大到全行業(yè)，2022年實(shí)施部分符合條件的行業(yè)由增量退稅到存量退稅的改革，為緩解企業(yè)資金壓力發(fā)揮了重要作用。本文從增值稅留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入及融資約束的直接效應(yīng)、從融資約束在留抵退稅與研發(fā)投入之間發(fā)揮的中介效應(yīng)角度實(shí)證分析了留抵退稅的政策影響及作用機(jī)制。

（一）留抵退稅與企業(yè)研發(fā)投入

留抵退稅可從現(xiàn)金流增加、成本降低、需求刺激三個(gè)方面對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生激勵(lì)作用。政府將留抵稅額退還給企業(yè)，企業(yè)現(xiàn)金流增加，為研發(fā)投入提供了資金來源，即留抵退稅對(duì)研發(fā)投入的“現(xiàn)金流效應(yīng)”。留抵稅額作為企業(yè)購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)等所含進(jìn)項(xiàng)稅額不能及時(shí)抵扣產(chǎn)生的沉淀資金，增加了固定資產(chǎn)等的成本，留抵退稅則將企業(yè)的這部分沉淀資金予以盤活，相當(dāng)于降低了固定資產(chǎn)等的購(gòu)進(jìn)成本。固定資產(chǎn)又是企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)必不可少的組成部分（劉行等，2019），在企業(yè)創(chuàng)新成本降低的情況下，會(huì)激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，即留抵退稅的“成本降低效應(yīng)”。政府將留抵稅額退給企業(yè)，企業(yè)流轉(zhuǎn)稅稅負(fù)降低，這種由退稅產(chǎn)生的“減稅紅利”會(huì)通過商品降價(jià)及流通在生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間實(shí)現(xiàn)共享，商品降價(jià)會(huì)使消費(fèi)需求增加，生產(chǎn)者為了分享更多的減稅紅利、獲得更多的市場(chǎng)份額，會(huì)倒逼其通過創(chuàng)新來提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，即留抵退稅對(duì)研發(fā)投入的“需求刺激效應(yīng)”。故提出如下假設(shè)：

H1：增值稅留抵退稅可以顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入的增加。

（二）留抵退稅與企業(yè)融資約束

留抵退稅增加企業(yè)現(xiàn)金流，一方面可以通過增加留存收益為內(nèi)源融資提供資金保障；另一方面留抵退稅還會(huì)釋放出企業(yè)現(xiàn)金流增加的市場(chǎng)信號(hào)（何楊等，2019），以增強(qiáng)企業(yè)獲取外源融資的議價(jià)能力，使其從外部獲得“更便宜”的資金，即使在原有償債能力下，也會(huì)獲得更多的外部資金。內(nèi)外源融資在現(xiàn)金流增加的預(yù)期下，其規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，資本成本也會(huì)降低，使企業(yè)融資約束程度得到緩解。2018年留抵退稅政策屬于“有條件”退稅，其中一條為企業(yè)納稅信用評(píng)級(jí)必須滿足A級(jí)或B級(jí)，納稅信用等級(jí)評(píng)定是政府為企業(yè)提供的“誠(chéng)信證明”，而誠(chéng)信納稅又可以提高企業(yè)的商業(yè)信用融資（張勇，2021）及信貸融資規(guī)模（孫雪嬌等，2019），通過外部資金的引入會(huì)有效緩解融資約束程度?；诖?，提出如下假設(shè)：

H2：增值稅留抵退稅可以顯著緩解企業(yè)的融資約束。

（三）融資約束在留抵退稅與研發(fā)投入之間發(fā)揮的中介效應(yīng)

企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、不確定性等特性，使得企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)普遍受到融資約束的影響（盧馨等，2013；錢雪松等，2021）。正如假設(shè)H2的理論分析，增值稅留抵退稅政策的實(shí)施，通過企業(yè)現(xiàn)金流的增加、現(xiàn)金流增加市場(chǎng)信號(hào)的釋放以及誠(chéng)信納稅的“政府背書”，會(huì)對(duì)企業(yè)融資約束起到緩解作用。企業(yè)融資約束的緩解，無論是內(nèi)源資金增加，還是外源融資增加，都會(huì)為企業(yè)研發(fā)投入提供必要的資金保障。基于此，提出以下假設(shè)：

H3：融資約束在留抵退稅與研發(fā)投入之間發(fā)揮了中介效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文旨在考察增值稅留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，且要運(yùn)用雙重差分法（DID）進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為消除2018年之前對(duì)特定企業(yè)及行業(yè)實(shí)施留抵退稅可能產(chǎn)生的影響，故將2018年之前已經(jīng)實(shí)施該政策的企業(yè)予以剔除。為盡量減小增值稅其他政策可能對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生的影響，故將數(shù)據(jù)限定為2014年-2021年滬深A(yù)股上市公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）及銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）。為保證數(shù)據(jù)的可比性，借鑒已有文獻(xiàn)，對(duì)初選數(shù)據(jù)做如下處理：剔除ST、*ST、金融業(yè)、電網(wǎng)等企業(yè)數(shù)據(jù)；為保證面板固定效應(yīng)的穩(wěn)健性，剔除連續(xù)數(shù)據(jù)不足四期的樣本；剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本；剔除企業(yè)總資產(chǎn)為負(fù)的樣本；對(duì)主要統(tǒng)計(jì)變量進(jìn)行1%雙側(cè)縮尾處理（Winsor）。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)研發(fā)投入包括研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)人員兩部分，本文使用研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度，即研發(fā)費(fèi)用投入與營(yíng)業(yè)收入的比值作為研發(fā)費(fèi)用（RDexpense）的代理變量；本文主要為檢驗(yàn)研發(fā)人員的絕對(duì)量變化情況，所以使用研發(fā)人員數(shù)量加1取自然對(duì)數(shù)作為研發(fā)人員（RDperson）的代理變量。此外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，分別使用研發(fā)費(fèi)用占總資產(chǎn)的比值（RDexpense1）、研發(fā)人員占全體職工的比值（RDperson1）作為研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)人員的代理變量。

2.解釋變量：留抵退稅政策虛擬變量（Retaxt·Treatj）。為檢驗(yàn)留抵退稅政策效應(yīng)，引入行業(yè)虛擬變量Treatj，屬于留抵退稅行業(yè)，取值為1，否則取值為0；引入政策改革虛擬變量Retaxt，留抵退稅實(shí)施前，取值為0，留抵退稅實(shí)施后，取值為1。本文關(guān)注的是Retaxt與Treati交互項(xiàng)Retaxt·Treatj的系數(shù)。

3.中介變量：本文使用FC指數(shù)（顧雷雷等，2020）測(cè)度企業(yè)的融資約束程度，F(xiàn)C指數(shù)取值在0到1之間，且FC越大，企業(yè)的融資約束問題越嚴(yán)重。本文使用KZ指數(shù)（Kaplan和Zingales，1977；魏志華等，2014）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，KZ指數(shù)越大，企業(yè)面臨的融資約束程度越嚴(yán)重。

4.控制變量：借鑒已有文獻(xiàn)，加入一系列控制變量，具體定義說明見表1。

表1 控制變量定義說明

（三）研究方法與模型設(shè)定

為檢驗(yàn)留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入及融資約束的影響，構(gòu)建如下模型：

其中，i表示企業(yè)；j表示行業(yè)；t表示年度；Yit分別表示研發(fā)費(fèi)用（RDexpens）、研發(fā)人員（RDperson）以及企業(yè)融資約束（FC）。全文實(shí)證結(jié)果均為控制了時(shí)間固定效應(yīng)、個(gè)體固定效應(yīng)、證監(jiān)會(huì)行業(yè)大類代碼行業(yè)固定效應(yīng)和城市固定效應(yīng)，并對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行了個(gè)體層面的聚類調(diào)整。

為檢驗(yàn)留抵退稅通過緩解融資約束，進(jìn)而對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生的間接效應(yīng)，參考溫忠麟等（2006）的研究構(gòu)建如下遞歸模型：

其中Zit分別表示研發(fā)費(fèi)用（RDexpens）及研發(fā)人員（RDperson）。根據(jù)中介效應(yīng)模型，γ1表示留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的總效應(yīng)；β1表示留抵退稅對(duì)中間變量融資約束（FC）的效應(yīng)；φ1表示控制了中介變量之后，留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生的直接效應(yīng)；β1×φ2表示留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生的間接效應(yīng)。根據(jù)前文理論分析，我們預(yù)期模型（2）中系數(shù)γ1顯著為正，模型（3）中系數(shù)β1顯著為負(fù)，模型（4）中系數(shù)φ1顯著為正且系數(shù)φ2顯著為負(fù)，則可驗(yàn)證假設(shè)3。

四、實(shí)證分析

（一）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2中列（1）、（2）為留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果。列（1）中只控制了時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)的情況下，Retax·Treat的系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，列（2）中引入全部控制變量的情況下，Retax·Treat的系數(shù)依然在1%的顯著性水平下顯著為正，說明留抵退稅可以顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用（RDexpens）投入的增加。列（3）、（4）為留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)人員效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果，無論是否引入控制變量，Retax·Treat的系數(shù)均不顯著，說明留抵退稅對(duì)研發(fā)人員不存在顯著影響。列（5）、（6）為留抵退稅對(duì)企業(yè)融資約束（FC）效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果，結(jié)果顯示，是否引入控制變量，Retax·Treat的系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著為負(fù)，說明留抵退稅可以有效緩解企業(yè)的融資約束。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

2.中介效應(yīng)回歸結(jié)果

在進(jìn)行留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入中介效應(yīng)檢驗(yàn)中，無論是采取傳統(tǒng)的回歸系數(shù)逐步檢驗(yàn)法，還是采取Sobel檢驗(yàn)或Bootstrap檢驗(yàn)，留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)人員的影響均不顯著，在對(duì)研發(fā)人員進(jìn)行一階及二階滯后回歸時(shí)，結(jié)果依然不顯著，再次說明留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)人員沒有顯著的促進(jìn)作用。表3匯報(bào)了留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入的中介效應(yīng)回歸結(jié)果。列（1）、（3）、（5）變量未進(jìn)行中心化，列（2）、（4）、（6）變量均做中心化處理。列（1）、（2）為方程（2）的回歸結(jié)果，且Retax·Treat的系數(shù)在1%顯著性水平下顯著為正，進(jìn)一步說明留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入具有促進(jìn)作用，且該系數(shù)表示留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入的總效應(yīng)。列（3）、（4）為方程（3）的回歸結(jié)果，Retax·Treat的系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為負(fù)，說明留抵退稅可以有效緩解企業(yè)的融資約束（FC）。列（5）、（6）為方程（4）的回歸結(jié)果，Retax·Treat的系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，且該系數(shù)為留抵退稅對(duì)研發(fā)費(fèi)用投入產(chǎn)生的直接效應(yīng)；FC的系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為負(fù)，說明企業(yè)融資約束在留抵退稅與企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

表3 中介效應(yīng)回歸結(jié)果

同時(shí)，對(duì)中介效應(yīng)分別進(jìn)行了Sobel及Bootstrap檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。Sobel檢驗(yàn)結(jié)果顯示，方程（2）、（3）、（4）的系數(shù)均顯著；Bootstrap 檢驗(yàn)中，95%和99%的置信區(qū)間，間接效應(yīng)和直接效應(yīng)均顯著，再次說明融資約束在留抵退稅與企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入中發(fā)揮中介效應(yīng)的假設(shè)成立。

3.異質(zhì)性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步分析留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員、融資約束的影響，本文從三個(gè)角度進(jìn)行了異質(zhì)性分析（詳見表4）。一是根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，分別檢驗(yàn)了留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員、融資約束的影響。結(jié)果顯示，留抵退稅對(duì)民營(yíng)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)人員投入均具有顯著的促進(jìn)作用，對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)人員投入的影響卻不顯著。留抵退稅對(duì)民營(yíng)企業(yè)及國(guó)有企業(yè)的融資約束均具有顯著的緩解作用，但對(duì)民營(yíng)企業(yè)的緩解作用更大。二是企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策及融資決策的重要因素之一，本文以稅費(fèi)負(fù)擔(dān)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本企業(yè)按照稅費(fèi)負(fù)擔(dān)大小分為三組，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)最高的一組確定為高稅費(fèi)負(fù)擔(dān)組，把稅費(fèi)負(fù)擔(dān)最低的一組確定為低稅費(fèi)負(fù)擔(dān)組，分別檢驗(yàn)留抵退稅的政策效應(yīng)。其中，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)=（應(yīng)交稅費(fèi)－收到的稅費(fèi)返還）/企業(yè)總資產(chǎn)。結(jié)果顯示留抵退稅對(duì)高稅費(fèi)負(fù)擔(dān)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入具有顯著的促進(jìn)作用，對(duì)低稅費(fèi)負(fù)擔(dān)企業(yè)的影響卻不顯著。留抵退稅對(duì)兩個(gè)組別企業(yè)的研發(fā)人員影響均不顯著，但對(duì)融資約束均產(chǎn)生顯著的緩解作用，且對(duì)高稅費(fèi)負(fù)擔(dān)企業(yè)的緩解作用更大。三是按照企業(yè)規(guī)模（Size）大小將樣本分為三組，規(guī)模最大的一組確定為大型企業(yè)，規(guī)模最小的一組確定為小型企業(yè)，實(shí)證檢驗(yàn)留抵退稅對(duì)不同規(guī)模企業(yè)的影響。結(jié)果顯示，留抵退稅對(duì)兩個(gè)組別的研發(fā)費(fèi)用投入均具有顯著的促進(jìn)作用，對(duì)兩個(gè)組別的融資約束也均具有顯著的緩解作用，但是留抵退稅對(duì)小型企業(yè)的促進(jìn)及緩解作用更大。留抵退稅對(duì)小型企業(yè)的研發(fā)人員具有顯著的促進(jìn)作用，但對(duì)大型企業(yè)的影響卻不顯著。

表4 異質(zhì)性檢驗(yàn)

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

為保證雙重差分法的準(zhǔn)確性，進(jìn)行了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。如果平行趨勢(shì)檢驗(yàn)假設(shè)成立，則留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用和融資約束的影響只會(huì)發(fā)生在政策實(shí)施后，而在政策實(shí)施前，實(shí)驗(yàn)組和控制組企業(yè)應(yīng)該不會(huì)存在顯著差異。具體做法為：以2018年為基準(zhǔn)期，分別生成2020年、2019年、2018年、2017年、2016年、2015年時(shí)間虛擬變量與處理組虛擬變量的交互項(xiàng)（共5個(gè)）。假設(shè)每年虛擬變量當(dāng)期取值為1，其他年份取值為0，則交互項(xiàng)回歸系數(shù)所衡量的即為特定時(shí)期實(shí)驗(yàn)組與控制組之間的差異。再將所有交互項(xiàng)納入方程（1）中進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果即為平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，詳見表 5中列（1）、（2）。列（1）結(jié)果顯示，Retax·Treat2015、Retax·Treat2016及 Retax·Treat2017的系數(shù)均不顯著，但 Retax·Treat2018、Retax·Treat2019、Retax·Treat2020的系數(shù)顯著為正，列（2）中Retax·Treat2015、Retax·Treat2016及 Retax·Treat2017的系數(shù)均顯著為正，說明在留抵退稅之前樣本企業(yè)受到了不同程度的融資約束，在留抵退稅之后，列（1）、（2）中Retax·Treat2018、Retax·Treat2019、Retax·Treat2020的系數(shù)均發(fā)生顯著變化，符合雙重差分的假設(shè)前提。

2.檢驗(yàn)留抵退稅政策是否被高估

本文樣本數(shù)據(jù)時(shí)間范圍為2014年-2021年，在這期間，我國(guó)增值稅分別進(jìn)行了“營(yíng)改增”全面試點(diǎn)及稅率三次下調(diào)等改革。雖然這兩項(xiàng)政策實(shí)施行業(yè)范圍和留抵退稅存在差異，但不能確定其對(duì)留抵退稅行業(yè)是否產(chǎn)生間接影響，故本文通過引入相關(guān)政策虛擬變量的方式以控制這些政策對(duì)留抵退稅行業(yè)的影響，進(jìn)而檢驗(yàn)留抵退稅政策效應(yīng)是否被高估。按照“營(yíng)改增”全面試點(diǎn)時(shí)間和行業(yè)范圍生成虛擬變量Treat·Btv，按照增值稅2017年-2019年三次稅率調(diào)整時(shí)間和行業(yè)范圍生成虛擬變量Treat·Rate2017、Treat·Rate2018、Treat·Rate2019，將這四個(gè)虛擬變量與留抵退稅虛擬變量Retax·Treat同時(shí)納入方程（1）進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果見表 5列（3）、（4），從結(jié)果來看，Retax·Treat的系數(shù)和基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，再次說明實(shí)證結(jié)果可靠。

3.更換被解釋變量

本文采用企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與總資產(chǎn)的比作為研發(fā)費(fèi)用的代理變量，研發(fā)人員與全體職工的比作為研發(fā)人員的代理變量，KZ指數(shù)作為企業(yè)融資約束的代理變量，再次進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在更換被解釋變量之后，結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文回歸結(jié)果的可靠性（見表5）。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論及政策建議

本文以2014年-2021年滬深A(yù)股上市公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響效應(yīng)及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：一是留抵退稅可以顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入的增加，對(duì)研發(fā)人員卻沒有顯著影響；二是留抵退稅對(duì)企業(yè)融資約束具有顯著的緩解作用；三是融資約束在留抵退稅與企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)；四是留抵退稅對(duì)不同類型企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員及融資約束的影響存在顯著的異質(zhì)性，留抵退稅對(duì)民營(yíng)企業(yè)、高稅費(fèi)負(fù)擔(dān)企業(yè)及小型企業(yè)的影響更大。

根據(jù)本文的理論分析及實(shí)證結(jié)果，提出如下政策建議：

1.提高研發(fā)人員費(fèi)用企業(yè)所得稅前加計(jì)扣除幅度，激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)人員投入力度。本文實(shí)證結(jié)果顯示，增值稅留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用具有顯著的促進(jìn)作用，但是對(duì)研發(fā)人員規(guī)模的影響卻不顯著。研發(fā)費(fèi)用投入中包括用于研發(fā)的設(shè)備、材料、燃料等費(fèi)用，還包括直接從事研發(fā)活動(dòng)人員的工資薪金及五險(xiǎn)一金等費(fèi)用，在留抵退稅促進(jìn)研發(fā)費(fèi)用增加的情況下，卻沒有促進(jìn)研發(fā)人員的增加，一定程度上說明，留抵稅額作為企業(yè)資產(chǎn)性投入的沉沒成本，留抵退稅則可以降低資產(chǎn)性投入的成本，使得用于研發(fā)的資產(chǎn)性投入替代了研發(fā)人員的投入，對(duì)研發(fā)人員產(chǎn)生了“替代效應(yīng)”。企業(yè)在購(gòu)進(jìn)設(shè)備或原材料時(shí)，其進(jìn)項(xiàng)稅可以抵扣，用于繳納增值稅的現(xiàn)金就會(huì)減少，而研發(fā)人員費(fèi)用卻不適用進(jìn)項(xiàng)抵扣政策，因此，企業(yè)更傾向于將由于物質(zhì)資本投入適用進(jìn)項(xiàng)抵扣政策節(jié)省下來的現(xiàn)金流用于研發(fā)物質(zhì)資本投入。企業(yè)在外購(gòu)服務(wù)時(shí)也可以辦理進(jìn)項(xiàng)抵扣，比如委托其他單位進(jìn)行研發(fā)、直接購(gòu)進(jìn)技術(shù)及專利等，其進(jìn)項(xiàng)稅均可以進(jìn)行抵扣。另外，由于企業(yè)進(jìn)行自主研發(fā)時(shí)，研發(fā)人員費(fèi)用不適用進(jìn)項(xiàng)抵扣會(huì)對(duì)企業(yè)選擇外購(gòu)研發(fā)還是自主研發(fā)產(chǎn)生一定扭曲，反而不利于企業(yè)自主研發(fā)。建議在全面推行留抵退稅政策的情況下，為避免出現(xiàn)物質(zhì)資本投入對(duì)人力資本投入可能產(chǎn)生的“替代效應(yīng)”，可以通過提高研發(fā)人員費(fèi)用企業(yè)所得稅稅前扣除幅度，擴(kuò)大政府對(duì)企業(yè)研發(fā)成本的分擔(dān)比重，以激勵(lì)企業(yè)加大對(duì)研發(fā)人員投入及自主研發(fā)力度。

2.加大特定企業(yè)留抵退稅力度，充分發(fā)揮留抵退稅的激勵(lì)作用。本文在進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，留抵退稅在促進(jìn)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入和緩解融資約束方面，對(duì)民營(yíng)企業(yè)、高稅費(fèi)負(fù)擔(dān)企業(yè)和小型企業(yè)的影響分別比對(duì)國(guó)有企業(yè)、低稅費(fèi)負(fù)擔(dān)企業(yè)和大型企業(yè)要更大，并且留抵退稅對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小型企業(yè)的研發(fā)人員規(guī)模也表現(xiàn)出了顯著的促進(jìn)作用。充足的資金是企業(yè)研發(fā)投入的重要保障，但是民營(yíng)企業(yè)和小型企業(yè)經(jīng)常面臨“融資難、融資貴”問題，高稅費(fèi)負(fù)擔(dān)企業(yè)的稅費(fèi)則會(huì)擠占企業(yè)現(xiàn)金流，同樣會(huì)造成比較嚴(yán)重的融資約束問題，在融資約束嚴(yán)重的情況下，這些企業(yè)的研發(fā)投入就會(huì)受到抑制，對(duì)企業(yè)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生不利影響?；诖?，應(yīng)有針對(duì)性地加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)、高稅費(fèi)負(fù)擔(dān)企業(yè)和小型企業(yè)的留抵退稅力度，放寬這些企業(yè)留抵退稅的條件，盡快推進(jìn)由增量留抵退稅向存量留抵退稅的過度，以最大限度發(fā)揮留抵退稅激活經(jīng)濟(jì)實(shí)體活力的作用，為“穩(wěn)增長(zhǎng)”提供保障。

3.地方政府應(yīng)建立相應(yīng)的財(cái)政扶持政策，與留抵退稅形成合力，增強(qiáng)留抵退稅對(duì)企業(yè)研發(fā)投入激勵(lì)的持續(xù)性。本文從留抵退稅通過緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)入手，實(shí)證分析了留抵退稅對(duì)研發(fā)投入的影響機(jī)制。大量研究指出，融資約束是阻礙企業(yè)健康發(fā)展、抑制研發(fā)投入的主要障礙之一，各級(jí)政府應(yīng)在緩解企業(yè)融資約束上加大財(cái)政扶持力度，與留抵退稅形成政策合力，以增強(qiáng)留抵退稅對(duì)研發(fā)投入激勵(lì)的持續(xù)效應(yīng)。一方面，地方政府要全面落實(shí)好留抵退稅政策，及時(shí)將留抵稅額退還給企業(yè)，另一方面，地方政府應(yīng)研究實(shí)施針對(duì)性的財(cái)政扶持政策，為企業(yè)融資提供有益補(bǔ)充，通過緩解企業(yè)融資約束與留抵退稅形成合力以促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入的增加。