摘 要：在高溢價(jià)并購(gòu)盛行的今天，探討上市公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)形成的原因及危害，并對(duì)此提出有效的建議十分重要和必要。本文以掌趣科技為例，回顧其并購(gòu)歷程，了解其高商譽(yù)的成因是評(píng)估方法及商譽(yù)后續(xù)計(jì)量的缺陷，業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾難以實(shí)現(xiàn)或者實(shí)現(xiàn)后業(yè)績(jī)突變等因素，據(jù)此提出企業(yè)并購(gòu)中合理估值、合理設(shè)置對(duì)賭協(xié)議、做好盡職調(diào)查、改進(jìn)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量手段等對(duì)策，為上市公司提供啟示。

關(guān)鍵詞：商譽(yù)減值;風(fēng)險(xiǎn)成因;影響;防范措施;掌趣科技

本文索引：龔楚洲.<標(biāo)題>[J].商展經(jīng)濟(jì)，2022（02）：103-105.

中圖分類(lèi)號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

近幾年來(lái)，許多上市公司進(jìn)行并購(gòu)，累積了巨額的商譽(yù)，然而高額的商譽(yù)帶來(lái)的是高額的減值風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)資料顯示，2018年末A股上市公司的商譽(yù)總額為13000億元，但商譽(yù)減值的規(guī)模為1658.6億元，占全年總商譽(yù)金額的12.7%。而2016年和2017年，商譽(yù)減值規(guī)模占當(dāng)年總商譽(yù)金額分別為1.1%和2.8%。為何上市公司會(huì)突然發(fā)生如此大規(guī)模的減值？大規(guī)模減值會(huì)造成什么影響？上市公司該如何防范？本文將一一說(shuō)明，給予啟示。

1 上市公司商譽(yù)減值概述

1.1 商譽(yù)及其減值概念

企業(yè)商譽(yù)由多個(gè)方面組成，既有外部因素也有內(nèi)部因素，其包含企業(yè)文化、人員素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)效率、客戶認(rèn)同度、社會(huì)價(jià)值等，與同行企業(yè)相比較而言，能夠獲取超額經(jīng)濟(jì)效益。商譽(yù)的本質(zhì)即為將企業(yè)中各種因素在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中相互利用，使其達(dá)到最佳的組合狀態(tài)，發(fā)揮其最大化的效用。商譽(yù)減值，是指企業(yè)對(duì)合并后形成的商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試后，確認(rèn)相應(yīng)的減值損失。

1.2 上市公司商譽(yù)減值原因

1.2.1 經(jīng)濟(jì)周期影響

在下行經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，上市公司內(nèi)部會(huì)受到相應(yīng)的影響，業(yè)績(jī)會(huì)嚴(yán)重下滑，而對(duì)于被并購(gòu)的成長(zhǎng)型企業(yè)而言，更容易受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，所以商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)提高，經(jīng)濟(jì)周期會(huì)直接影響商譽(yù)減值。

1.2.2 并購(gòu)估值過(guò)高

企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中，一直存在著標(biāo)的高估值的問(wèn)題，而資產(chǎn)評(píng)估的高低，也因評(píng)估方法的不同而有所差異，評(píng)估方法對(duì)標(biāo)的估值增值率從高到低依次為：收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法。與此同時(shí)，從證券市場(chǎng)的所有并購(gòu)交易數(shù)據(jù)來(lái)看，目標(biāo)企業(yè)估值是決定并購(gòu)交易價(jià)格的一項(xiàng)重要依據(jù)，企業(yè)的并購(gòu)交易價(jià)格和資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果兩者偏差較小，其定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)即為估值。

1.2.3 業(yè)績(jī)承諾推高溢價(jià)

在目前的重組并購(gòu)過(guò)程中，時(shí)常有業(yè)績(jī)承諾和業(yè)績(jī)對(duì)賭伴隨其中，而這往往由于并購(gòu)兩方的過(guò)高估值溢價(jià)所導(dǎo)致，標(biāo)的一方為了與高估值所匹配，從而給出業(yè)績(jī)承諾。而其體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，高業(yè)績(jī)承諾能夠推進(jìn)并購(gòu)重組工作，提高標(biāo)的的估值;其二，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾向二級(jí)市場(chǎng)發(fā)出資產(chǎn)優(yōu)良的信息。一旦業(yè)績(jī)承諾無(wú)法按照要求完成，則選擇計(jì)提商譽(yù)減值，一旦到了業(yè)績(jī)承諾期，粉飾報(bào)表的需求也會(huì)因此降低，這里以創(chuàng)業(yè)板為研究對(duì)象，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)承諾期之后，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)直線下滑趨勢(shì)，所以，業(yè)績(jī)承諾過(guò)高為商譽(yù)減值埋下伏筆。

2 掌趣科技商譽(yù)大規(guī)模并購(gòu)歷程回顧

并購(gòu)是一把雙刃劍，良性的并購(gòu)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，給企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值，提高競(jìng)爭(zhēng)力。但同時(shí)并購(gòu)又帶來(lái)許多不確定的因素，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)便是其中之一，并購(gòu)過(guò)程中形成的商譽(yù)因?yàn)楣乐挡缓侠?，產(chǎn)生了過(guò)高的溢價(jià)，埋下了巨大的隱患。北京掌趣科技股份有限公司成立于2004年8月，是國(guó)家認(rèn)定的雙軟認(rèn)證企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)。2012年5月在深圳證券交易所掛牌上市，主要業(yè)務(wù)有移動(dòng)端游戲、互聯(lián)網(wǎng)頁(yè)面游戲及其周邊產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，目前已發(fā)行超過(guò)200款游戲產(chǎn)品。公司為擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展戰(zhàn)略等，先后持續(xù)投資、并購(gòu)了許多有發(fā)展?jié)摿Φ墓炯皥F(tuán)隊(duì)。2013年5月，掌趣科技宣布以8.1億元收購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒，合并成本中大于合并中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額7.2億元確認(rèn)為商譽(yù)。2014年4月，掌趣科技收購(gòu)上游信息70%股權(quán)，合并成本為8.14億元，確認(rèn)商譽(yù)7.21億元。2014年4月，掌趣科技收購(gòu)?fù)嫘房萍?00%股權(quán)，合并成本為17.45億元，確認(rèn)商譽(yù)15.28億元。2015年12月，掌趣科技收購(gòu)天馬時(shí)空80%股權(quán)，合并成本為27.62億元，確認(rèn)商譽(yù)25.95億元。期間資本運(yùn)作近40次。依靠并購(gòu)，公司市值曾一度高達(dá)500多億元。然而做高市值之后，公司的大股東、高管卻開(kāi)始瘋狂套現(xiàn)，截至2018年6月1日，總市值縮水到140億元。2013～2015年，掌趣科技因并購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒、上游信息、玩蟹科技、天馬時(shí)空等形成商譽(yù)56億元，2018年計(jì)提了33.7億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，計(jì)提比例為60%。如此之高的商譽(yù)帶來(lái)了巨大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，使得掌趣科技站在了風(fēng)口浪尖之上。

3 掌趣科技高商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)成因

3.1 并購(gòu)資產(chǎn)采用收益法進(jìn)行評(píng)估

并購(gòu)公司均從事產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)、廣告、傳媒等業(yè)務(wù)，因此在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)采用收益法評(píng)估。收益法在評(píng)估時(shí)不可避免存在主觀判斷，折現(xiàn)率都是人為定義的，很容易估算出企業(yè)超額的價(jià)值。割差法下，商譽(yù)價(jià)值=企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估值-各類(lèi)有形資產(chǎn)的評(píng)估值和各單項(xiàng)可確指無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估值，企業(yè)價(jià)值與賬面價(jià)值相比會(huì)有巨額的增值，兩者之差便是高額的并購(gòu)溢價(jià)，形成大額的商譽(yù)。再者，收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估有著極大的不確定性，與并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力、未來(lái)的發(fā)展情況、風(fēng)險(xiǎn)等有極強(qiáng)的相關(guān)性，倘若在未來(lái)經(jīng)營(yíng)期間，這一系列預(yù)測(cè)因素發(fā)生較大改變，那么極高的溢價(jià)形成的商譽(yù)所代表的未來(lái)收益會(huì)有很高的不確定性，進(jìn)而面臨高商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾很難實(shí)現(xiàn)

在公司收購(gòu)企業(yè)時(shí)，大多數(shù)情況下雙方都會(huì)簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾，并購(gòu)后一旦被收購(gòu)公司實(shí)際盈利達(dá)不到業(yè)績(jī)承諾，那么上市公司便需要進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試。2018年動(dòng)網(wǎng)先鋒的承諾凈利潤(rùn)為13176.23萬(wàn)元，實(shí)際凈利潤(rùn)為8165.74萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)率為62%。2018年上游信息的承諾凈利潤(rùn)為19919.59萬(wàn)元，實(shí)際凈利潤(rùn)為5200.69萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)率只有26%。2018年玩蟹科技的承諾凈利潤(rùn)為27143.15萬(wàn)元，實(shí)際凈利潤(rùn)為4985.89萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)率僅為18%。除了上述公司外，還有許多其他公司也都難以達(dá)到承諾，究其原因大多是因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，起初預(yù)期值太高。如今，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降，較收購(gòu)時(shí)的評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)差異巨大，這就造成了2018年大額的商譽(yù)減值。

3.3 完成對(duì)賭承諾后業(yè)績(jī)突變

企業(yè)為了完成并購(gòu)，會(huì)做出業(yè)績(jī)承諾，完成業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾后，企業(yè)會(huì)采取一些不切實(shí)際的措施，一旦業(yè)績(jī)對(duì)賭期限到來(lái)，企業(yè)的真實(shí)盈利水平就會(huì)顯露。例如玩蟹科技2014年、2015年均未完成承諾業(yè)績(jī)，2016年卻業(yè)績(jī)暴增，累計(jì)業(yè)績(jī)超過(guò)承諾業(yè)績(jī)，在2017年承諾期過(guò)后凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)率為88%，2018年業(yè)績(jī)突然大幅下滑，實(shí)現(xiàn)率僅有18%。動(dòng)網(wǎng)先鋒和天馬時(shí)空也都是在業(yè)績(jī)承諾期后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑的現(xiàn)象。從這一系列完成業(yè)績(jī)承諾的時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看，疑似存在財(cái)務(wù)造假的情況。

3.4 商譽(yù)后續(xù)計(jì)量的缺陷

我國(guó)采用減值測(cè)試法對(duì)商譽(yù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，商譽(yù)初始確認(rèn)后，不再進(jìn)行攤銷(xiāo)。然而在實(shí)際中，進(jìn)行減值測(cè)試要耗費(fèi)大量的人力物力，對(duì)相關(guān)人員要求較高，實(shí)際操作性低，因此大部分公司為節(jié)省成本，提高凈利潤(rùn)，沒(méi)有對(duì)商譽(yù)進(jìn)行符合要求的后續(xù)計(jì)量。2016年，動(dòng)網(wǎng)先鋒沒(méi)有對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備;2014—2016年上游信息未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾數(shù)，但并未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備;2016—2018年由國(guó)融興華對(duì)玩蟹科技商譽(yù)進(jìn)行評(píng)估，做出不計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)處理。商譽(yù)既不減值又不攤銷(xiāo)，導(dǎo)致泡沫越來(lái)越大，風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升，最終總有崩盤(pán)的一天。

4 掌趣科技高商譽(yù)減值產(chǎn)生的影響

4.1 企業(yè)業(yè)績(jī)不確定性增強(qiáng)

商譽(yù)減值損失在會(huì)計(jì)上的處理具有較強(qiáng)的主觀性，根據(jù)這一點(diǎn)，給了上市公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)的空間。上市公司可以選擇性地計(jì)提商譽(yù)減值損失，既可以選擇某個(gè)時(shí)間點(diǎn)集中釋放，也可以選擇逐年穩(wěn)定釋放。商譽(yù)減值少的年份，全年凈利潤(rùn)會(huì)虛高，會(huì)給投資者造成假象。由此可見(jiàn)，商譽(yù)減值會(huì)增加企業(yè)業(yè)績(jī)的不確定性。

4.2 融資難度加大

融資是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不可或缺的發(fā)展條件。對(duì)于像掌趣科技這樣的大型上市公司來(lái)說(shuō)，持續(xù)穩(wěn)定的融資是企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展強(qiáng)有力的基石。然而突然計(jì)提巨額的商譽(yù)減值損失會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)造成巨大的沖擊，企業(yè)也會(huì)因此面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，償債能力變?nèi)?，公司便很難得到投資者的信任，投資者所要求的回報(bào)率也會(huì)升高，融資難度加大。此外，銀行等信貸機(jī)構(gòu)對(duì)其的信用評(píng)級(jí)也會(huì)隨即下調(diào)，導(dǎo)致融資能力受到重創(chuàng)。

4.3 造成股價(jià)波動(dòng)，損害投資者利益

凈利潤(rùn)虛高可能是由于當(dāng)前年度計(jì)提商譽(yù)減值少，誤導(dǎo)投資者進(jìn)行投資。高額的商譽(yù)帶來(lái)的是高額的風(fēng)險(xiǎn)，泡沫化非常嚴(yán)重，隨時(shí)都有崩盤(pán)的可能性。商譽(yù)可能在某一年度大量計(jì)提損失，凈利潤(rùn)將會(huì)大幅下降，股價(jià)大幅下跌，這對(duì)眾多投資者利益帶來(lái)的是巨大的損失，尤其是中小投資者。

5 掌趣科技高商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

5.1 合理估值商譽(yù)初始價(jià)格

高額的商譽(yù)是由于股價(jià)過(guò)高導(dǎo)致的，科學(xué)合理的估值能夠從根源上減少并購(gòu)時(shí)產(chǎn)生的商譽(yù)，從而避免高商譽(yù)減值問(wèn)題。市場(chǎng)上大多采用收益法評(píng)估，使用DCF模型，DCF的兩個(gè)決定性因素為現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率，折現(xiàn)率帶有一定的主觀性，難以很好地進(jìn)行評(píng)估。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組的過(guò)程中，可以采用以DCF為主，綜合被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、近幾年的盈利狀況來(lái)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行合理評(píng)估，提高評(píng)估的準(zhǔn)確性。

5.2 合理設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議

為防止標(biāo)的企業(yè)在完成業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議之后突然“變臉”，上市公司可以適當(dāng)延長(zhǎng)對(duì)賭承諾期限，并加強(qiáng)業(yè)績(jī)承諾的考核與監(jiān)督，使得標(biāo)的公司能夠持續(xù)發(fā)展。

5.3 切實(shí)做好并購(gòu)前的盡職調(diào)查

由于收購(gòu)方與被收購(gòu)方信息不對(duì)稱(chēng)，往往造成對(duì)標(biāo)的企業(yè)價(jià)值的誤判，評(píng)估出來(lái)的價(jià)值大大偏離原本的價(jià)值。為避免這類(lèi)問(wèn)題發(fā)生，最好的辦法就是做好并購(gòu)前的盡職調(diào)查。聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人員或執(zhí)業(yè)質(zhì)量高的第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，能大大降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估人員也能因此提高估值的準(zhǔn)確性。

5.4 改進(jìn)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量手段

由于商譽(yù)減值法在實(shí)際中的應(yīng)用率較低，耗用資源量大，另外，受評(píng)估人員的主觀影響較強(qiáng)，因此，企業(yè)不妨采用分期攤銷(xiāo)法或兩者并用的方法對(duì)商譽(yù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。在如今快節(jié)奏的市場(chǎng)中，商譽(yù)不可能一成不變，若采用分期攤銷(xiāo)法，使得商譽(yù)每期都能平穩(wěn)地減少，能更好地降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值的可信度，且能較好地保護(hù)投資者的利益，避免公司為快速積累資本進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)重組從而積累高商譽(yù)。

6 結(jié)語(yǔ)

并購(gòu)重組是企業(yè)提升自我價(jià)值、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，卻也因此產(chǎn)生了高額的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)應(yīng)保持理性，切勿為了短期的資本積累而忽視了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)后應(yīng)立足于自身經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)，確保企業(yè)能夠持續(xù)盈利。

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