文/張禮卿 編輯/孫艷芳

2022年6月22日，國際清算銀行（BIS）發(fā)布官方新聞通告，宣布該組織已通過一項與中國人民銀行共同制定的人民幣流動性安排（RMBLA）。這一安排將以儲備資金池計劃的方式，向參與此安排的亞太地區(qū)中央銀行提供流動性。根據(jù)這一安排，每個參與的中央銀行須認繳不低于150億元人民幣或等值美元的人民幣或美元儲備，存放在國際清算銀行，形成一個儲備資金池。這些央行可以在未來市場波動時尋求此安排項下的資金支持。這些中央銀行不僅可以在此安排項下提取其認繳的份額，而且還可以通過國際清算銀行運作的抵押流動性窗口借入額外資金，其最高可借入的額外金額相當于該中央銀行在抵押流動性窗口所占的份額。

該安排的首批參加方主要是亞洲和太平洋地區(qū)的中央銀行，包括印度尼西亞中央銀行、馬來西亞中央銀行、香港金融管理局、新加坡金融管理局和智利中央銀行以及中國人民銀行。據(jù)悉，來自亞洲、非洲和拉丁美洲的一些其他經(jīng)濟體有意并正在積極準備加入此安排。

當前，全球經(jīng)濟金融正處于一個動蕩時期，國際貨幣體系也正面臨重大的調(diào)整與變革。RMBLA的設(shè)立，具有多方面的重要意義。

促進全球金融安全網(wǎng)的建設(shè)

自2008年全球金融危機爆發(fā)以后，如何加強全球金融安全網(wǎng)引起了國際社會的高度關(guān)注。為了應對次貸危機，美聯(lián)儲先后實施了三輪量化寬松政策。這些政策的啟動和退出，都對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生了顯著的溢出效應，導致其跨境資本流動、金融資產(chǎn)價格和貨幣匯率的大幅度波動。2020年年初新冠肺炎疫情暴發(fā)后，國際金融市場劇烈動蕩，美國三大股指在六個交易日內(nèi)出現(xiàn)四次熔斷，全球經(jīng)濟陷入了1929—1933年以來最為嚴重的經(jīng)濟衰退。90多個發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體向國際貨幣基金組織（IMF）提出了流動性支持的要求。今年以來，面對40年以來最為嚴重的通脹水平，美聯(lián)儲展開了激進加息。3月至7月已經(jīng)四次加息，累計幅度225個基點，預計年內(nèi)還會繼續(xù)加息多次。

國際金融市場的波動，特別是美聯(lián)儲連續(xù)大幅度加息引起的跨境資本回流美國，對于發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體將構(gòu)成嚴峻的挑戰(zhàn)。典型的沖擊是資本大量外流、貨幣大幅度貶值甚至陷入外債危機。面對這樣的沖擊，一個健全和充分的全球金融安全網(wǎng)非常重要。長期以來，傳統(tǒng)的全球金融安全網(wǎng)包括四個層次：即IMF的應急貸款、區(qū)域性（或集團性）貨幣合作安排、雙邊貨幣互換和本國外匯儲備。不過，所有這些層次的安排均存在一定的局限性。例如，IMF的應急貸款常常附有比較苛刻的政策改革要求（Conditionality）。因此，很多時候危機國家會傾向于放棄向IMF尋求資金救援。而且，IMF的救助資金數(shù)量也相對不足，常常不能滿足大規(guī)模救助資金的需要。2020年新冠肺炎疫情發(fā)生后，大約有一半的成員國向IMF表達了尋求資金支持的愿望，累計約2.5萬億美元，但IMF僅僅能夠提供1萬億美元或滿足40%的需求。區(qū)域性（或集團性）的流動性支持，如清邁倡議多邊化機制（CMIM）和金磚國家應急儲備安排等同樣存在資金不足和附帶條件問題。雙邊貨幣互換協(xié)定盡管一般不與IMF的附加條件掛鉤，但往往受制于兩國關(guān)系基本面的影響。至于外匯儲備，如果規(guī)模過小，在應付危機沖擊時根本不足以有效發(fā)揮作用；如果規(guī)模過大，在正常時期則意味著高昂的機會成本和匯率風險。

值得注意的是，自2008年美國次貸危機爆發(fā)之后，美聯(lián)儲在全球金融安全網(wǎng)方面正在發(fā)揮越來越重要的作用。2007—2008年期間，美聯(lián)儲與14家外國央行達成臨時美元流動性互換安排，意在維護全球美元流動性的穩(wěn)定供應。2013年10月，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行六家全球主要央行把臨時雙邊流動性互換協(xié)議轉(zhuǎn)換成長期貨幣互換協(xié)議。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲宣布延長與澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥、瑞典、丹麥、挪威、新西蘭央行和新加坡金融管理局九家央行的貨幣互換協(xié)定，并給予其300億至600億美元不等的流動性額度，以緩解可能出現(xiàn)的流動性緊張局面。另外，2021年7月，美聯(lián)儲還推出了面向外國央行和國際機構(gòu)的回購便利（FIMA Repo Facility），允許這些在美聯(lián)儲設(shè)立賬戶的外國央行和國際機構(gòu)暫時將其持有的美國國債換取美元流動性。

總體上看，盡管全球金融安全網(wǎng)的建設(shè)在過去10多年里有所加強，特別是美聯(lián)儲開始發(fā)揮越來越重要的作用，但面對日趨動蕩的國際金融環(huán)境，繼續(xù)強化其作用和地位無疑勢在必行。由中國人民銀行和國際清算銀行共同構(gòu)建的RMBLA可謂生逢其時。目前，至少可以為參與方提供累計1800億元人民幣的流動性支持，其中包括各方認繳的合計900億元人民幣或等值美元，以及通過BIS抵押流動性窗口提供的900億元等額流動性借款。隨著更多國家和地區(qū)的央行加入，在此安排下積累的人民幣流動性將繼續(xù)增長，從而成為全球金融安全網(wǎng)的一支重要力量。

促進亞太地區(qū)貨幣金融合作與穩(wěn)定

當前，經(jīng)濟全球化遭遇逆流，美國正試圖通過“印太框架”重新取得其在亞洲的主導地位。作為應對，中國應充分利用《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）這一區(qū)域性經(jīng)濟合作框架，努力加強與亞太地區(qū)各經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟聯(lián)系，以對沖中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于緊張所帶來的不利影響。RMBLA的一個基本特征就是面向亞太地區(qū)，完全有可能成為連接亞太地區(qū)各經(jīng)濟體的一個新紐帶，成為促進該地區(qū)貨幣金融穩(wěn)定的重要機制。

2000年5月，為了汲取亞洲金融危機的教訓，共同維護地區(qū)金融穩(wěn)定，中國、日本、韓國與東盟10國簽署了清邁倡議（CMI）。該倡議的實質(zhì)是雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)。具體而言，在此倡議之下，根據(jù)與其他成員國簽訂的雙邊貨幣互換協(xié)議，當面臨流動性困難的時候，成員國可要求對方以貨幣互換的方式進行救助。根據(jù)此倡議，中國人民銀行與六國中央銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。2007年，中、日、韓和東盟十國又決定以儲備庫的形式將清邁倡議多邊化（CMIM），并在隨后兩年就出資份額分配、出資結(jié)構(gòu)、貸款額度、決策機制等要件達成了一致。在互換規(guī)模方面，經(jīng)過多次增資，目前已經(jīng)達到2400億美元。

迄今為止，CMIM可能是亞太地區(qū)最重要的金融安全網(wǎng)之一。不過，它并不完善。例如，運作機制松散，缺乏約束力。盡管采取儲備池形式，但并沒有實行實繳制。這意味著倘若不出現(xiàn)貨幣金融危機，各成員國仍按照自己的意愿管理各自的外匯儲備。而且，根據(jù)協(xié)議中的“逃跑條款”，任何一個成員國有可能免除與援助申請國開展貨幣互換的責任。再如，CMIM在貸款條件上，在很大程度上仍然與IMF的附加條件掛鉤。盡管經(jīng)多次調(diào)整，目前掛鉤比例已經(jīng)降到60%，但對于不少成員國來說，它們在需要應急援助時，總會優(yōu)先選擇那些完全不附加條件的雙邊貨幣互換安排。

相比之下，RMBLA盡管目前規(guī)模還比較小，但在機制設(shè)計上則比CMIM有明顯優(yōu)勢，包括采取實繳制、具有約束力、不附加任何條件等。伴隨著參加方的逐漸增加，RMBLA有可能超越CMIM成為亞太地區(qū)最重要的區(qū)域性金融安全網(wǎng)絡(luò)。同時，它的這些優(yōu)勢也會對CMIM的不斷改進產(chǎn)生促進作用，提升其有效性和可操作性。

促進人民幣國際化

自2009年7月正式啟動以來，人民幣國際化在波動中向前發(fā)展，取得了顯著成績。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月，人民幣在環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）系統(tǒng)中的占比為2.14%，美元和歐元分別占41.81%和34.74%。人民幣在IMF官方外匯儲備貨幣構(gòu)成中的占比為2.88%，美元和歐元各占58.88%和20.06%。人民幣在全球外匯交易總量中的占比為2.2%，在全球國際銀行業(yè)負債總額中的占比為1.1%，在全球國際債務證券融資總量的份額占比為0.3%，而在這些占比方面，同樣是美元、歐元、日元等發(fā)達國家的貨幣遙遙領(lǐng)先?？梢?，作為一種新興的國際貨幣，盡管與美元、歐元等發(fā)達國家貨幣仍有不小的差距，人民幣已經(jīng)在不同程度上充當國際性交易媒介、計值工具和價值儲藏載體。

RMBLA的設(shè)立，本身就是人民幣國際化發(fā)展的最新進展，其意義堪比人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。BIS在本次官方通告中指出，“過去多年來，國際清算銀行也與主要儲備貨幣發(fā)行的中央銀行合作，協(xié)助實施了這些中央銀行為其它央行提供的流動性支持計劃，在緩解市場壓力和保障金融穩(wěn)定方面做出了貢獻?！笨梢哉J為，國際清算銀行與中國人民銀行共同設(shè)立此安排，不僅是對人民幣國際化已有成績的充分肯定，而且作為中央銀行的銀行，它的聯(lián)合發(fā)起、主導和實施，對人民幣國際化的進一步發(fā)展顯然會產(chǎn)生重要的推動作用。

RMBLA可以穩(wěn)定人民幣離岸市場的交易和匯率。目前，據(jù)不完全統(tǒng)計，在中國香港、中國臺北、新加坡和倫敦等地銀行的人民幣存款大約有2萬億元左右。當人民幣國際化水平繼續(xù)提升之后，人民幣離岸市場的資金價格和匯率穩(wěn)定將變得非常重要。在國際金融市場動蕩時期，RMBLA的啟用將降低離岸人民幣市場的借款成本，促使人民幣匯率穩(wěn)定，從而鼓勵更多的貿(mào)易商、投資者繼續(xù)將人民幣用作計價和結(jié)算貨幣以及投融資貨幣，鼓勵更多的央行將其作為儲備貨幣和錨定貨幣。

RMBLA是國際上第一個多邊性質(zhì)的人民幣流動性安排。隨著有關(guān)規(guī)則和制度的逐步完善，借助不斷增強的網(wǎng)絡(luò)效應，預計將會有越來越的中央銀行參與進來。從長遠看，當其規(guī)模足夠大之后，由中國人民銀行支持的RMBLA有可能在全球人民幣體系中扮演“最后貸款人”的角色，進而不斷提升人民幣在多元儲備貨幣體系中的地位。