金 丹 張譽(yù)夫

（廣西大學(xué)國際學(xué)院，廣西 南寧 530004）

一、引言

在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化趨勢的推動下，國際資本流動在國家間的經(jīng)濟(jì)往來中發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用。東盟國家與中國地緣鄰近、文化習(xí)俗相似、貿(mào)易交往密切，是中國企業(yè)“走出去”進(jìn)行國際資本拓展的重要區(qū)域。近年來隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)和中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)升級版的啟動，中國同東盟國家的貿(mào)易投資合作更加緊密。2020年，盡管受新冠肺炎疫情沖擊，中國對東盟OFDI額仍呈現(xiàn)大幅增長，達(dá)到143.6億美元，同比增長52.1%；同時(shí)中國向東盟的出口規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，達(dá)到3837.2億美元，同比增長6.7%①。但不可否認(rèn)，由于受部分東盟國家貨幣錯(cuò)配②和結(jié)構(gòu)錯(cuò)配③等（曹遠(yuǎn)征，2016）[1]問題制約，中國對東盟出口貿(mào)易的持續(xù)穩(wěn)健增長受到挑戰(zhàn)。如何突破諸多限制和干擾，通過日益擴(kuò)大的中國對東盟OFDI帶動中國對東盟出口貿(mào)易的增長，成為下一階段中國與東盟共建自由貿(mào)易區(qū)升級版過程中亟須解決的重要問題。

人民幣區(qū)域國際化是人民幣國際化的前提和基礎(chǔ)。隨著“一帶一路”倡議的深入推進(jìn)，我國與東盟各國的貿(mào)易和投資規(guī)模層次水平不斷提高，人民幣在中國同東盟國家跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用規(guī)模不斷擴(kuò)大。2020年，中國與東盟國家人民幣跨境收付金額達(dá)4.15萬億元，同比增長72.2%，其中，貨物貿(mào)易項(xiàng)下人民幣跨境收付金額達(dá)7458.98億元，同比增長20.2%；直接投資項(xiàng)下人民幣跨境收付金額達(dá)4250.99億元，同比增長70.8%④。截至2020年末，東盟已有六個(gè)成員國（新加坡、馬來西亞、泰國、印度尼西亞、菲律賓、柬埔寨）將人民幣納入外匯儲備⑤。人民幣在東盟地區(qū)的結(jié)算貨幣功能、投融資功能、儲備貨幣功能不斷增強(qiáng)，這既在一定程度上解決了東盟國家的貨幣錯(cuò)配和結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題，也滿足和響應(yīng)了人民幣區(qū)域化需求。而人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)與雙邊貿(mào)易投資的開展有著密切聯(lián)系（余道先和鄒彤，2017）[2]，能否通過人民幣國際化水平的提升來促進(jìn)中國對東盟OFDI的出口帶動作用？如何更好地發(fā)揮貨幣國際化的職能進(jìn)而將東盟區(qū)域內(nèi)日益增強(qiáng)的人民幣影響力轉(zhuǎn)化為中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易拉動效應(yīng)？本文將以此為切入點(diǎn)分析人民幣國際化在東盟區(qū)域內(nèi)的差異性效果，以期為中國“外向型”經(jīng)濟(jì)發(fā)展和實(shí)施差異化貿(mào)易政策提供建議。

二、文獻(xiàn)回顧

國外文獻(xiàn)中關(guān)于OFDI是否影響出口貿(mào)易的研究由來已久，其觀點(diǎn)概括而言主要有三種：（1）認(rèn)為OFDI對出口貿(mào)易產(chǎn)生抑制作用。如最早研究OFDI和貿(mào)易關(guān)系的學(xué)者M(jìn)undell（1957）[3]通過H-O貿(mào)易模型提出了OFDI對出口貿(mào)易產(chǎn)生替代效應(yīng)的觀點(diǎn)。值得注意的是，這一理論在過去的支持者較多，但是最近的證據(jù)所表明的情況往往相反。（2）認(rèn)為OFDI對出口貿(mào)易產(chǎn)生促進(jìn)作用。小島清（1987）[4]較早運(yùn)用邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論，通過實(shí)證研究考察二者的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，垂直型OFDI與出口貿(mào)易存在著互補(bǔ)關(guān)系。對于這種觀點(diǎn)，近年來有許多學(xué)者利用隨機(jī)前沿引力模型得到相同的結(jié)論（Ding和Zhang，2017；Heid和Vozzo，2020）[5，6]。（3）認(rèn)為OFDI對于出口貿(mào)易的影響隨著不同因素的變化而產(chǎn)生不同的效應(yīng)。Markusen和Svensson（1983）[7]利用簡化的要素比例模型分析商品貿(mào)易和要素流動之間的關(guān)系，得出了互補(bǔ)與替代交織關(guān)系模型，他認(rèn)為要素流動同商品貿(mào)易間的關(guān)系取決于貿(mào)易和非貿(mào)易要素的關(guān)系，二者合作則存在互補(bǔ)關(guān)系，反之則是替代關(guān)系。類似地，也有學(xué)者從國別差異（Jin 和 Yanmei，2014）[8]、行業(yè)差異 （Pereira和 Rui，2017）[9]等不同影響因素得出投資對貿(mào)易產(chǎn)生不同影響的結(jié)論。

國內(nèi)有關(guān)OFDI與貿(mào)易關(guān)系的研究大多顯示中國的OFDI促進(jìn)了中國的對外出口貿(mào)易（項(xiàng)本武，2009；王恕立和向姣姣，2014）[10，11]，且這種互補(bǔ)效應(yīng)在不同東道國間可能存在異質(zhì)性影響（張春萍，2012）[12]；也有一小部分學(xué)者認(rèn)為中國OFDI會對出口貿(mào)易產(chǎn)生替代效應(yīng)（李劍等，2016）[13]；另有部分學(xué)者認(rèn)為中國OFDI與出口貿(mào)易的關(guān)系會因國別、地區(qū)、行業(yè)、時(shí)間長短等因素的影響而存在不確定性（周昕和牛蕊，2012 ；王勝等，2014）[14，15]。

國際資本流動在對貿(mào)易產(chǎn)生影響的過程中，國際貨幣充當(dāng)了重要的中介職能，而貨幣的區(qū)域化、國際化進(jìn)程也需要通過跨境投資和貿(mào)易等渠道來完成。在投資領(lǐng)域，有些文獻(xiàn)探究了人民幣國際化與中國OFDI的潛在聯(lián)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者存在相互促進(jìn)的關(guān)系。中國OFDI對人民幣國際化具有正向促進(jìn)影響（林樂芬和王少楠，2016）[16]；反過來，人民幣國際化的推進(jìn)同樣也是中國OFDI快速發(fā)展的重要驅(qū)動力（付韶軍，2018）[17]。在貿(mào)易領(lǐng)域，外國學(xué)者關(guān)于貨幣國際化對貿(mào)易的影響效應(yīng)大都是從集約邊際和擴(kuò)展邊際兩方面進(jìn)行研究：一方面，部分研究表明貨幣自由主要通過擴(kuò)展邊際來促進(jìn)出口貿(mào)易的增加（Auray等，2012）[18]；另一方面，一些學(xué)者認(rèn)為使用共同的貨幣能夠通過集約邊際的方式促進(jìn)出口增長（Badinger和Tuerkcan，2014）[19]。中國學(xué)者關(guān)于人民幣國際化對中國貿(mào)易影響的研究并不多，但幾乎都得出了人民幣國際化水平提升對中國國際貿(mào)易具有正向促進(jìn)效應(yīng)的結(jié)論（余博等，2020）[20]。

值得注意的是，盡管這些研究探討了OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)，但關(guān)于調(diào)節(jié)作用的研究往往局限于傳統(tǒng)引力模型中的變量，且較少從東盟的角度來探討人民幣國際化的作用。而東盟作為人民幣國際化推進(jìn)的重點(diǎn)區(qū)域，人民幣在東盟的區(qū)域化發(fā)展也是影響中國與其投資和貿(mào)易開展的重要因素，而關(guān)于人民幣國際化與中國對東盟OFDI出口貿(mào)易效應(yīng)間互動機(jī)制的研究，目前尚沒有文獻(xiàn)涉及。那么，人民幣國際化是否會調(diào)節(jié)中國對東盟OFDI的出口創(chuàng)造效應(yīng)？這種影響是否存在非線性的可能？人民幣國際化的調(diào)節(jié)作用對不同條件下的東盟國家是否會產(chǎn)生異質(zhì)性偏向？現(xiàn)有研究缺乏對上述問題的深度分析。

本文試圖彌補(bǔ)這一缺陷，并在以下三方面做出邊際貢獻(xiàn)：一是基于人民幣國際化的研究視角，重新審視中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)，并揭示貨幣區(qū)域化對投資出口貿(mào)易效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用；二是以國際貨幣職能傳導(dǎo)路徑為切入點(diǎn)，基于理論模型考察人民幣國際化調(diào)節(jié)作用的非線性影響和異質(zhì)性偏向，并實(shí)證檢驗(yàn)引發(fā)這些變化的內(nèi)在機(jī)制；三是在嘗試解釋“人民幣國際化—中國對東盟OFDI—中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)”的動態(tài)路徑基礎(chǔ)上，為中國同東盟國家更好地開展貿(mào)易投資合作以及推進(jìn)人民幣國際化提供恰當(dāng)?shù)恼吖ぞ摺?/p>

三、理論機(jī)制及研究假設(shè)

（一）中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)

近年來，隨著“一帶一路”倡議和RCEP協(xié)定的推進(jìn)以及人民幣國際化進(jìn)程的加快，中國對東盟國家的OFDI呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。通過多種新型化、共贏共享、全面開放合作平臺的建設(shè)，中國對東盟的出口貿(mào)易額也在不斷攀升。中國對東盟OFDI如何帶動出口貿(mào)易的增加？不同研究者給出的解釋并不一致：

其一，中國企業(yè)通過向低梯度發(fā)展中國家投資來實(shí)現(xiàn)富余資本的跨境流動，以便更好地利用東道國的優(yōu)勢資源降低生產(chǎn)成本，進(jìn)而帶動中國的出口增加（聶飛和劉海云，2018）[21]。此類東道國往往是資源豐裕的新型經(jīng)濟(jì)體，擁有著優(yōu)質(zhì)低成本的勞動力（菲律賓、越南、泰國）和豐裕的資源（印尼、緬甸）。通過OFDI，中國能夠?qū)⑦@些國家過剩的資源利用起來，使其比較優(yōu)勢得以發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)或產(chǎn)業(yè)升級，提高中國產(chǎn)品的出口優(yōu)勢（王煌和邵婧兒，2018）[22]。

其二，中國企業(yè)通過向高梯度東盟國家（新加坡）進(jìn)行投資，引入東道國先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和高素質(zhì)人才，從而加速母國企業(yè)提高國際競爭力和出口優(yōu)勢（李楊和車麗波，2019）[23]。此類投資主要集中在東道國的科學(xué)研究、軟件業(yè)、計(jì)算機(jī)服務(wù)等領(lǐng)域，主要表現(xiàn)形式為建立聯(lián)合研發(fā)中心等（張春萍，2012）[12]。一般而言，此類投資往往會帶來相關(guān)專利技術(shù)的廣泛開展，進(jìn)而逐步提高母國的國際產(chǎn)品競爭力，因此，與母國出口貿(mào)易存在一定的互補(bǔ)性。

其三，中國OFDI還可能通過拓展新型市場而增強(qiáng)母國產(chǎn)品的國際需求，釋放沉淀的生產(chǎn)潛力，擴(kuò)大產(chǎn)品的出口（王勝等，2014）[15]。根據(jù)既有研究，如果投資是為了開拓新的市場，則會對母國出口貿(mào)易產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用，因?yàn)榭鐕镜暮Ｍ馍a(chǎn)會帶動相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的出口，并且不會對原有出口產(chǎn)生減少與替代作用（張春萍，2012）[12]。類似地，中國對東盟國家OFDI在開拓東盟國際市場的過程中增強(qiáng)了東盟國家的貿(mào)易需求，進(jìn)而帶動了中國商品的出口貿(mào)易?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：中國對東盟OFDI能夠顯著提高中國企業(yè)面向東盟的出口貿(mào)易。

（二）人民幣國際化與中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)

人民幣國際化水平會影響跨國公司在東道國市場的經(jīng)營成本和競爭優(yōu)勢，從而影響跨國公司的投資與出口行為。具體而言：

其一，人民幣國際化通過影響OFDI的布局類型最終影響OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)。一方面，隨著人民幣國際化水平的提升，人民幣在東盟區(qū)域內(nèi)的公信力不斷增強(qiáng)，這使得人民幣在東盟國家的接受程度大幅提升。我國企業(yè)將可以更多地進(jìn)行人民幣標(biāo)的OFDI，從而降低匯率風(fēng)險(xiǎn)和購匯成本，為企業(yè)籌措資本提供便利，同時(shí)也節(jié)約了貿(mào)易成本。根據(jù)聶愛云等（2020）[24]的研究，當(dāng)兩個(gè)國家的雙邊貿(mào)易成本較低的時(shí)候，兩國間較容易發(fā)生垂直型OFDI。另一方面，人民幣使用范圍和規(guī)模的逐步擴(kuò)大也將會對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生“倒逼效應(yīng)”，促使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)深化改革，推進(jìn)結(jié)算方式現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)國際化運(yùn)作（付韶軍，2020）[17]，從而節(jié)約企業(yè)跨國投資的貿(mào)易成本，便利中國企業(yè)向東盟國家垂直型OFDI的流入。而垂直型OFDI將導(dǎo)致中國與東盟國家產(chǎn)業(yè)間、產(chǎn)業(yè)內(nèi)、公司內(nèi)部貿(mào)易的同時(shí)并存和增長，使得中國與東盟國家間出口貿(mào)易表現(xiàn)為互補(bǔ)關(guān)系（聶愛云等，2020）[24]。

其二，人民幣國際化通過影響OFDI的出口創(chuàng)造機(jī)制最終影響OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)。人民幣國際化水平的提升增強(qiáng)了中國經(jīng)濟(jì)的影響力，使得“中國制造”逐漸成為商品質(zhì)量和口碑的保證，促使東盟國家進(jìn)口商對中國商品的貿(mào)易偏好不斷提升，改善中國的出口貿(mào)易環(huán)境。具體來說，當(dāng)人民幣國際化水平較低時(shí)，由于中國經(jīng)濟(jì)影響力還比較弱，導(dǎo)致東盟區(qū)域市場對中國產(chǎn)品認(rèn)可程度不足而使中國OFDI的出口創(chuàng)造機(jī)制受限，很難發(fā)揮其市場發(fā)掘的效力；而人民幣國際影響力越高，則更加有利于中國OFDI通過品牌效應(yīng)、生產(chǎn)設(shè)備與技術(shù)出口等多個(gè)渠道產(chǎn)生出口創(chuàng)造效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)母公司產(chǎn)品的出口。根據(jù)以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：人民幣國際化強(qiáng)化了中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)，且隨著人民幣國際化水平的提高，這種促進(jìn)作用更加突出。

四、模型設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)說明

（一）模型設(shè)定

1.基準(zhǔn)回歸模型。引力模型起源自物理學(xué)，后逐漸被應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。Tinbergen（1962）[25]最早使用經(jīng)濟(jì)規(guī)模和空間距離構(gòu)建貿(mào)易引力模型，并將其應(yīng)用于貿(mào)易問題的實(shí)證研究。蔣含明（2012）[26]在傳統(tǒng)引力模型中引入貿(mào)易開放度指標(biāo)來測算貿(mào)易成本，宋嚴(yán)等（2020）[27]對引力模型中的距離變量進(jìn)行改進(jìn)，使用貿(mào)易額與距離的比值進(jìn)行研究。在上述研究的基礎(chǔ)上，本文將人民幣國際化水平考慮在內(nèi)，改進(jìn)傳統(tǒng)的引力模型，構(gòu)建以下基準(zhǔn)回歸模型來研究OFDI對中國出口貿(mào)易的影響。

圖1：人民幣國際化對中國對東盟OFDI出口貿(mào)易效應(yīng)的兩種作用途徑

公式（1）中，EXit為中國對東盟成員國i的出口貿(mào)易規(guī)模，lnOFDIit為中國對東盟成員國i直接投資的對數(shù)值，RIIt表示人民幣國際化程度，lnOPENit為東盟成員國貿(mào)易開放度的對數(shù)值，Disit表示距離變量，該變量由Di和Tit計(jì)算得到，其中Tit為中國與東盟各國的貿(mào)易量，Di為中國與東盟各國之間的距離，μex_it、μim_it為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在基準(zhǔn)回歸中分別使用混合面板OLS、面板固定效應(yīng)及隨機(jī)效應(yīng)三種方法進(jìn)行估計(jì)，并對估計(jì)結(jié)果進(jìn)行比較，最后使用GMM估計(jì)方法對潛在內(nèi)生性問題進(jìn)行進(jìn)一步討論。

2.門檻回歸模型。在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上，利用門檻回歸模型對以下問題進(jìn)行進(jìn)一步研究：第一，對外直接投資規(guī)模的差異是否會對中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)產(chǎn)生異質(zhì)性影響；第二，在不同人民幣國際化水平下，中國對東盟直接投資的出口貿(mào)易效應(yīng)是否存在差異。借鑒余博等（2020）[20]和王琴等（2015）[28]的研究，分別構(gòu)建門檻回歸模型如下：

公式（2）、（3）分別用于研究在不同OFDI規(guī)模和人民幣國際化水平下，中國對東盟直接投資的出口貿(mào)易效應(yīng)是否存在差異。其中RII為門檻變量，γ為門檻值，I()

·為指示函數(shù)。公式（2）、（3）均為單一門檻模型，多門檻模型可以通過上述模型擴(kuò)展得到，由于門檻個(gè)數(shù)無法事先進(jìn)行確定，因此，本文設(shè)置門檻值的最高個(gè)數(shù)為3以減少計(jì)算成本。

（二）變量說明與數(shù)據(jù)來源

人民幣區(qū)域國際化是人民幣國際化的前提和基礎(chǔ)。東盟是“一帶一路”倡議的重點(diǎn)區(qū)域，也是人民幣國際化程度較高的區(qū)域。當(dāng)前學(xué)界的關(guān)注點(diǎn)大多集中在推進(jìn)中國與東盟金融合作的相關(guān)進(jìn)程方面，少有討論如何在東盟助推人民幣國際化的措施。本文選取2010—2019年中國與東盟宏觀季度數(shù)據(jù)作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

1.被解釋變量：中國同東盟國家的出口貿(mào)易規(guī)模（lnEX）。用中國對東盟十國各季度的出口貿(mào)易額表征并取自然對數(shù)處理。同時(shí)，將中國對東盟十國各季度的凈出口貿(mào)易額對數(shù)值（lnEXj）引入模型以便穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)使用。該數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)總署。

2.解釋變量：中國對外直接投資水平（lnOFDI）。借鑒聶愛云等（2020）[24]的研究，用中國對東盟十國直接投資存量數(shù)據(jù)的自然對數(shù)值表示。進(jìn)一步地，通過“二次函數(shù)—與和相配”（高鐵梅，2009）[29]的方法將年度數(shù)據(jù)進(jìn)行頻率轉(zhuǎn)換得到各季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部等部門每年聯(lián)合發(fā)布的《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

3.門檻變量：人民幣國際化水平（RII）。受數(shù)據(jù)期限和認(rèn)可度的限制，選用中國人民大學(xué)編制的人民幣國際化指數(shù)作為人民幣國際化程度的代理變量。

4.其他控制變量。貿(mào)易開放程度（OPEN），用東盟十國的各季度進(jìn)出口金額在當(dāng)季GDP總額中的占比表示，該數(shù)據(jù)由作者計(jì)算整理。兩國間的貿(mào)易運(yùn)輸距離（Dis），參考宋嚴(yán)等（2020）[27]的做法并加以改進(jìn)，使用兩國雙邊距離（D）與兩國貿(mào)易規(guī)模（T）的比值替代。其中T為中國與東盟各國的貿(mào)易總額，D為中國與東盟各國之間的雙邊距離，該距離為兩國首都間的直線距離。數(shù)據(jù)來源于法國國際經(jīng)濟(jì)研究所CEPII數(shù)據(jù)庫。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。

表1：變量描述性統(tǒng)計(jì)

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸

在進(jìn)行面板回歸時(shí)需要確定使用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型⑥，本文通過豪斯曼檢驗(yàn)的結(jié)果得出，在對出口貿(mào)易額進(jìn)行基準(zhǔn)回歸時(shí)使用固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果如表2所示。

表2：基準(zhǔn)回歸結(jié)果

從表2結(jié)果可以看出：第一，在固定效應(yīng)的回歸結(jié)果中被解釋變量lnOFDI的系數(shù)為正，表示中國對東盟國家OFDI與中國向東盟的出口存在著顯著的互補(bǔ)效應(yīng)，中國對東盟OFDI的增加有助于促進(jìn)中國面向東盟國家的出口貿(mào)易。究其原因，一方面，這可能與投資引致的市場需求擴(kuò)大效應(yīng)以及附屬貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)有較大關(guān)系；另一方面，當(dāng)OFDI增加時(shí)，中國可以更好地利用東盟國家較為廉價(jià)的生產(chǎn)資料控制生產(chǎn)成本，從而增加中國出口產(chǎn)品的競爭力，擴(kuò)大出口。第二，人民幣國際化水平指數(shù)的估計(jì)系數(shù)在列（2）和列（3）的回歸中顯著為正，說明人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，對中國向東盟的出口貿(mào)易產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用。這可能是因?yàn)橹袊瑬|盟簽訂本幣互換協(xié)議所產(chǎn)生的市場廣化效應(yīng)引致的出口貿(mào)易提升（蒲岳等，2016）[30]。第三，中國同東盟各國之間雙邊距離的增加會對出口貿(mào)易產(chǎn)生顯著的替代效應(yīng)，這是因?yàn)殡S著貿(mào)易距離的增加，商品的運(yùn)輸成本也相應(yīng)提高，對中國出口貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)向影響；貿(mào)易伙伴國較高的貿(mào)易開放度對中國同東盟國家的出口貿(mào)易產(chǎn)生了顯著的互補(bǔ)效應(yīng)，該結(jié)果與現(xiàn)存的經(jīng)濟(jì)理論一致，貿(mào)易開放度的提高會助推更多東盟國家通過簽署自貿(mào)協(xié)定，參與到區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作中來，這有利于擴(kuò)大東盟國家從中國的進(jìn)口。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.加入滯后項(xiàng)。根據(jù)既有研究，投資在轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際生產(chǎn)力的過程中需要經(jīng)歷時(shí)滯效應(yīng)，即投資無法立馬對出口貿(mào)易產(chǎn)生作用（林志帆，2016）[31]，為了增加基準(zhǔn)回歸的穩(wěn)健性，并在一定程度上控制潛在的內(nèi)生性問題，分別將lnOFDI的滯后一期和滯后二期作為核心解釋變量重新進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3所示，可以發(fā)現(xiàn)，滯后項(xiàng)仍然對出口貿(mào)易產(chǎn)生顯著的正向影響，也與前文的結(jié)論一致。

表3：穩(wěn)健性檢驗(yàn)：加入滯后項(xiàng)

2.替換被解釋變量。根據(jù)研究假設(shè)1，基于2010—2019年樣本的回歸結(jié)果中，認(rèn)為中國對東盟的直接投資具有出口創(chuàng)造效應(yīng)，但在2016—2019年，我國自東盟進(jìn)口平均增速為10%左右，而對東盟出口平均增速為7%左右。如果考慮凈出口貿(mào)易效應(yīng)，可能會有不同的結(jié)論。因此，為了增加研究結(jié)論的可靠性，本部分在原有回歸的基礎(chǔ)上使用2010—2019年中國對東盟各國的凈出口額數(shù)據(jù)替換被解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。列（1）、（2）分別控制個(gè)體效應(yīng)和年份效應(yīng)情況下，lnOFDI的系數(shù)值依然顯著為正，說明在考慮凈出口貿(mào)易的情況下，中國對東盟OFDI仍然具有出口貿(mào)易效應(yīng)。

表4：穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換被解釋變量

（三）內(nèi)生性討論與GMM估計(jì)

就本文設(shè)計(jì)的計(jì)量模型而言，選擇固定效應(yīng)估計(jì)方法以及使用滯后期解釋變量進(jìn)行再檢驗(yàn)，均能夠在一定程度上緩解遺漏變量所導(dǎo)致的內(nèi)生性偏誤，然而本文更重要的內(nèi)生性偏誤來源為雙向因果，譬如：從控制風(fēng)險(xiǎn)和成本方面看，OFDI和人民幣國際化可以促進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展，而出口貿(mào)易的增長反過來也可能導(dǎo)致東道國吸引更多資本入駐或者使人民幣國際化在東道國應(yīng)用更廣。針對上述內(nèi)生性問題導(dǎo)致的偏誤，本文參照Arellano和Bond（1991）[32]的做法，采用解釋變量的一階滯后項(xiàng)作為工具變量分別進(jìn)行差分GMM和系統(tǒng)GMM估計(jì)，表5給出了估計(jì)結(jié)果。

表5：GMM估計(jì)結(jié)果

列（1）和列（2）分別表示使用差分GMM和系統(tǒng)GMM兩種方法得到的估計(jì)結(jié)果，同表2相比，不難發(fā)現(xiàn)，對于核心解釋變量而言，無論是估計(jì)系數(shù)的符號還是顯著性，均保持了較高的一致性。這說明在排除內(nèi)生性問題的干擾后，中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)是穩(wěn)健的。此外，表5結(jié)果顯示，Hansen J統(tǒng)計(jì)量接受了工具變量不存在過度識別問題的原假設(shè)。因此，本文使用解釋變量的一階滯后項(xiàng)作為工具變量是完全可以接受的。

（四）門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

1.基于OFDI規(guī)模的門檻效應(yīng)。參考王琴等（2015）[28]的研究，運(yùn)用門檻模型探討不同OFDI規(guī)模的出口貿(mào)易效應(yīng)是否具有差異性，以對外直接投資作為門檻變量使用Stata16軟件構(gòu)建門檻回歸模型，檢驗(yàn)結(jié)果見表6。由表6可知，出口貿(mào)易未通過5%顯著性水平上的單門檻、雙重門檻和三重門檻回歸檢驗(yàn)，因此，根據(jù)Hansen的理論，我們認(rèn)為不同OFDI規(guī)模的貿(mào)易互補(bǔ)效應(yīng)不具有異質(zhì)性，說明中國對東盟的OFDI對中國出口條件的改善作用是對稱的。

表6：基于OFDI規(guī)模的門檻值和門檻個(gè)數(shù)檢驗(yàn)

2.基于人民幣國際化指數(shù)的門檻效應(yīng)。接下來，以人民幣國際化指數(shù)作為門檻變量，對人民幣國際化水平在中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)中所發(fā)揮的作用進(jìn)行門檻回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

表7：基于人民幣國際化水平的門檻值和門檻個(gè)數(shù)檢驗(yàn)

從表7中可以看出，在以人民幣國際化指數(shù)作為門檻變量進(jìn)行回歸時(shí)，出口貿(mào)易通過了1%顯著性水平上的單門檻檢驗(yàn)，未通過5%水平上的雙重門檻和三重門檻檢驗(yàn)。因此，根據(jù)Hansen的門檻理論，人民幣國際化水平對中國對東盟OFDI出口貿(mào)易影響存在單重門檻效應(yīng)，且門檻值λ=0.58。

如表8所示，所有變量的系數(shù)估計(jì)符號同基準(zhǔn)回歸一致且符合客觀經(jīng)濟(jì)理論。具體來看，根據(jù)門檻值，人民幣國際化水平被劃分為兩個(gè)區(qū)間。當(dāng)人民幣國際化水平較低（低于門檻值）時(shí)，中國對東盟OFDI每增加一單位會使中國向東盟的出口貿(mào)易增加6.4%，對外直接投資產(chǎn)生的貿(mào)易互補(bǔ)效應(yīng)較?。欢嗣駧艊H化水平較高（高于門檻值）時(shí)，中國對東盟對外直接投資增加一單位會使中國向東盟的出口貿(mào)易增加9.4%，對外直接投資產(chǎn)生的貿(mào)易互補(bǔ)效應(yīng)明顯增加。由此可以看出，隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，中國對東盟OFDI對出口貿(mào)易的改善作用逐漸增強(qiáng)。人民幣國際化水平的提高意味著中國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的不斷增強(qiáng)，人民幣在面向東盟區(qū)域開展國際投資時(shí)發(fā)揮著更加強(qiáng)勁的作用。隨著人民幣的國際認(rèn)可程度不斷提高，東盟國家中越來越多的企業(yè)選擇使用人民幣進(jìn)行交易結(jié)算，將有助于減少雙邊貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)，促使東盟各國的進(jìn)口商對中國商品的貿(mào)易偏好和傾向不斷提升，有利于擴(kuò)大OFDI的市場發(fā)掘效應(yīng)，改善中國的出口貿(mào)易環(huán)境。

表8：基于人民幣國際化水平的出口貿(mào)易門檻回歸結(jié)果

（五）異質(zhì)性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步明晰不同條件下人民幣國際化的調(diào)節(jié)作用是否存在異質(zhì)性，我們從人民幣的國際貨幣職能入手，將東盟十國分別以母國投資動機(jī)、東道國是否持有人民幣儲備為邊界進(jìn)行分組回歸。

1.基于不同投資動機(jī)的異質(zhì)性檢驗(yàn)。充分發(fā)揮跨境人民幣的投融資職能是推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的重點(diǎn)目標(biāo)之一（趙文興，2017）[33]，而中國對東盟國家投資動機(jī)的差異可能會影響OFDI對政治風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避傾向，進(jìn)而影響人民幣國際的調(diào)節(jié)作用。本文參考林創(chuàng)偉等（2019）[34]對沿線國家投資動機(jī)進(jìn)行分類的思路，在構(gòu)建投資動機(jī)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷幕A(chǔ)上，驗(yàn)證中國對東盟國家的直接投資是否符合投資動機(jī)的四種經(jīng)典假設(shè)⑦，建構(gòu)投資動機(jī)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

其中，lnGDP為東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值的對數(shù)值，表征市場尋求因素，數(shù)據(jù)來源于CEIC全球宏觀數(shù)據(jù)庫；lnlabor為東道國勞動力水平的對數(shù)值，充裕的勞動力有利于跨國公司節(jié)約生產(chǎn)成本，用來表征效率尋求因素，數(shù)據(jù)來源于世界銀行世界發(fā)展指標(biāo)（WDI）；lnresource為東道國自然資源租金增加額的對數(shù)值，表征資源尋求因素，使用世界發(fā)展指標(biāo)中自然資源租金的一階差分表示；lntech為東道國高新科技水平，選取世界發(fā)展指標(biāo)中的中高級技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值占制造業(yè)增加值百分比的對數(shù)值來表示，表征戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求因素。

模型4的回歸結(jié)果見表9，投資動機(jī)中代表市場尋求和效率尋求因素的變量均在5%的置信水平上顯著，代表資源尋求因素和戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求因素的兩個(gè)變量均未通過顯著性檢驗(yàn)，表明東盟國家不具備通過資源稟賦和高新技術(shù)來吸引外資的能力。因此，對東盟國家基于市場尋求和效率尋求因素進(jìn)行投資動機(jī)分類⑧。

表9：投資動機(jī)分類檢驗(yàn)結(jié)果

由于東道國GDP和勞動力水平兩個(gè)變量的量級不同，因此，在忽略時(shí)間對于投資動機(jī)影響的前提下，對上述變量先取年平均數(shù)再進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，隨后對得到的Z-score進(jìn)行系統(tǒng)聚類分析。根據(jù)圖2所示結(jié)果，將對印度尼西亞、菲律賓、越南、泰國的OFDI劃為效率尋求型，將對新加坡、馬來西亞、緬甸、文萊、老撾、柬埔寨的OFDI劃為市場尋求型。

圖2：系統(tǒng)聚類分析樹狀圖

實(shí)證結(jié)果表明（見表10），人民幣國際化水平在不同投資動機(jī)下對OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)均具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，且在市場尋求型OFDI中作用更強(qiáng)?？赡艿脑蛟谟?，相較于效率尋求型OFDI，市場尋求型OFDI對政治風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避傾向更強(qiáng)（尤宏兵等，2017）[35]。當(dāng)人民幣國際化在東盟國家持續(xù)推進(jìn)時(shí)，對政治風(fēng)險(xiǎn)（包括匯兌風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等）的緩釋，更有利于市場尋求型OFDI的發(fā)展。

表10：基于投資動機(jī)分類的回歸

2.基于不同人民幣儲備水平的異質(zhì)性檢驗(yàn)。除跨境結(jié)算和投融資職能外，人民幣在東盟地區(qū)還充當(dāng)重要的儲備貨幣職能（趙文興，2017）[33]。根據(jù)《2020年人民幣東盟國家使用報(bào)告》，截至2019年末，東盟已有六國（新加坡、泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓、柬埔寨）將人民幣納入外匯儲備。根據(jù)已有研究，在其儲備中持有人民幣資產(chǎn)或金融市場更加發(fā)達(dá)的國家，通常會建立更高水平的政策體系來支持人民幣的使用。因此，本部分根據(jù)東盟國家是否持有人民幣儲備將其劃分為不同的樣本組，以便進(jìn)一步探究人民幣儲備水平差異對人民幣國際化調(diào)節(jié)作用的影響。

對比不同人民幣儲備水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)（見表11），發(fā)現(xiàn)在新加坡等持有人民幣外匯儲備的東盟國家中，人民幣國際化的調(diào)節(jié)作用更加突出。一個(gè)可能的解釋是，這些持有人民幣資產(chǎn)的東盟國家金融市場相對發(fā)達(dá)，此類國家與中國在國際金融市場上更加密切的聯(lián)動關(guān)系可能會對其建立與人民幣相關(guān)的政策基礎(chǔ)設(shè)施水平產(chǎn)生重要影響（Chey等，2019）[36]，使得人民幣在向東盟區(qū)域化推進(jìn)過程中阻力降低，對中國對東盟OFDI出口貿(mào)易效應(yīng)產(chǎn)生更好的政策效果。

表11：基于是否持有外匯儲備分類的回歸

六、結(jié)論與政策建議

本文將人民幣國際化、中國對東盟OFDI及出口貿(mào)易納入統(tǒng)一的分析框架，探究人民幣國際化對中國對東盟OFDI出口貿(mào)易效應(yīng)的影響機(jī)制和作用途徑，主要結(jié)論如下：第一，中國對東盟OFDI顯著改善了中國的出口貿(mào)易條件，具有明顯的出口互補(bǔ)效應(yīng)。第二，門檻回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣國際化對中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)具有調(diào)節(jié)作用，且人民幣國際化水平越高，對中國對東盟OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)越強(qiáng)。第三，基于不同貨幣職能進(jìn)行的異質(zhì)性檢驗(yàn)顯示，人民幣國際化的調(diào)節(jié)效應(yīng)具有異質(zhì)性，在市場尋求型及持有人民幣儲國家中，人民幣國際化的調(diào)節(jié)作用更強(qiáng)。

面對新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延、全球經(jīng)濟(jì)下滑以及我國出口外部需求持續(xù)萎縮的國際形勢，OFDI的出口貿(mào)易效應(yīng)對穩(wěn)定我國出口具有重要作用?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文提出以下政策建議：一是穩(wěn)慎地推進(jìn)人民幣國際化。抓住“一帶一路”倡議以及RCEP協(xié)定機(jī)遇，加強(qiáng)同東盟國家金融合作，在簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議的基礎(chǔ)上探索建設(shè)區(qū)域金融合作機(jī)制，逐步提高人民幣支付結(jié)算比例，推動人民幣跨境業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展。繼續(xù)落實(shí)資金融通，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，持續(xù)、穩(wěn)健、有序地推進(jìn)對東盟國家的人民幣投資安排。鼓勵(lì)更多的中國企業(yè)采用人民幣安排來對東盟國家進(jìn)行直接投資，防范由于匯率波動導(dǎo)致的投融資風(fēng)險(xiǎn)，為中國企業(yè)走出去提供契機(jī)。二是深化國內(nèi)金融改革，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為人民幣國際化夯實(shí)基礎(chǔ)。為了保證人民幣國際化進(jìn)程的順利推進(jìn)，建立安全、穩(wěn)定、完善的金融市場十分必要。必須持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)金融改革，不斷完善金融監(jiān)管措施，打造滿足現(xiàn)代金融市場需求的配套基礎(chǔ)設(shè)施。進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，切實(shí)有效防止“金融空轉(zhuǎn)”，使金融充分發(fā)揮保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。三是根據(jù)人民幣國際化異質(zhì)性調(diào)節(jié)效應(yīng)，中國企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際，針對性地加大對市場需求型以及持有人民幣儲備的東盟國家投資，以更好地發(fā)揮人民幣國際化的調(diào)節(jié)作用，帶動中國對東盟出口貿(mào)易的持續(xù)穩(wěn)定增長。

注：

①數(shù)據(jù)來源：《2020年中國—東盟經(jīng)貿(mào)合作簡況》，中國商務(wù)部，2021-1-25。

②貨幣錯(cuò)配指當(dāng)一個(gè)地區(qū)內(nèi)部的相互貿(mào)易依賴區(qū)外貨幣而不是區(qū)內(nèi)貨幣時(shí)，如果外幣不穩(wěn)定，區(qū)內(nèi)貿(mào)易將受到嚴(yán)重影響。貨幣錯(cuò)配的解決辦法就是用本地貨幣支持本地貿(mào)易。

③在全球各國的儲蓄率中，東盟國家排名靠前，但受到其金融基礎(chǔ)設(shè)施不完善、金融市場發(fā)展落后的影響，東盟地區(qū)的儲蓄往往不能被其自身所用，反而流向發(fā)達(dá)國家的金融市場。

④數(shù)據(jù)來源：《2021年人民幣國際化報(bào)告》，中國政府網(wǎng)，2021-9-19。

⑤資料來源：《2021年人民幣東盟國家使用分析報(bào)告》，中國金融新聞網(wǎng)，2022-1-24。

⑥F檢驗(yàn)和BP-LM檢驗(yàn)分別顯示在基準(zhǔn)回歸中固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型均優(yōu)于混合面板OLS，此處不再匯報(bào)其估計(jì)結(jié)果。

⑦根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議發(fā)布的《世界投資報(bào)告2006》，將對外投資的動機(jī)劃分為4大類，分別為：市場尋求型、效率尋求型、資源尋求型和創(chuàng)新資產(chǎn)尋求型。

⑧就客觀情況而言，印尼、緬甸資源豐富，中國企業(yè)對其投資動機(jī)更可能歸類為資源尋求型，而新加坡則更多的屬于創(chuàng)新資產(chǎn)尋求型，但是受到東盟十國樣本有限性的影響，總體動機(jī)檢驗(yàn)可能受到這兩類樣本較少的影響而不顯著，進(jìn)一步地，出于對有限國別下分組數(shù)不宜過多地考慮，本文按照上述方式進(jìn)行分組。