孟德州

（中國(guó)科學(xué)院 北京 101408）

21世紀(jì)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的算法發(fā)展和深度應(yīng)用帶來(lái)了新一輪信息和科技的更替，世界上所有市場(chǎng)規(guī)則制定者和經(jīng)濟(jì)主體都在大力投資于數(shù)字經(jīng)濟(jì)和新媒體運(yùn)營(yíng)，把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)的時(shí)代背景，同時(shí)能夠準(zhǔn)確把握新一輪產(chǎn)業(yè)變革和科技革命、加快國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的戰(zhàn)略選擇，越來(lái)越多的市場(chǎng)主體和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，帶來(lái)的是越來(lái)越多數(shù)據(jù)的產(chǎn)生與應(yīng)用，因此對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，數(shù)據(jù)的安全和底層科學(xué)使用邏輯尤為重要。

與此同時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字的科學(xué)實(shí)用(產(chǎn)生、篩選、運(yùn)算和交易等過(guò)程)大大豐富了國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展內(nèi)涵，拓展了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)形式和新興金融交易等多層次、多角度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作，在精準(zhǔn)對(duì)接供需的過(guò)程中，不斷滿(mǎn)足用戶(hù)的個(gè)性化需求，使相關(guān)產(chǎn)業(yè)形成相應(yīng)市場(chǎng)份額的占取以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)的達(dá)成，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)家范圍內(nèi)的擴(kuò)大內(nèi)需、消費(fèi)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等。與此同時(shí)，消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)了個(gè)性化需求的同時(shí)也會(huì)對(duì)供給側(cè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，起到倒逼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)以及引導(dǎo)生產(chǎn)的作用，同時(shí)也會(huì)提供微觀(guān)各市場(chǎng)主體的供給側(cè)方面形成有效的市場(chǎng)潛力、增強(qiáng)市場(chǎng)信心以及帶動(dòng)其主動(dòng)應(yīng)變、科學(xué)應(yīng)變，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的有效運(yùn)作和市場(chǎng)潛力的提升。

1 數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景

隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施——邊緣計(jì)算、云計(jì)算、材料科學(xué)與超級(jí)計(jì)算機(jī)以及區(qū)塊鏈運(yùn)算邏輯等技術(shù)也在與之同步地加速創(chuàng)新，數(shù)字技術(shù)正在以全新的視角進(jìn)入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主戰(zhàn)場(chǎng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)，正式成為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。目前我國(guó)的金融市場(chǎng)更多偏向政府宏觀(guān)調(diào)控與國(guó)內(nèi)資本限制，與此同時(shí)由于我國(guó)金融市場(chǎng)的管控較多、放權(quán)較少、資本運(yùn)作環(huán)境不夠完善等多角度原因，國(guó)內(nèi)國(guó)際資本的流動(dòng)與運(yùn)行不能同時(shí)兼顧穩(wěn)定與高效，因此采用去中心化的分布式系統(tǒng)可以有效解決國(guó)內(nèi)資本運(yùn)行的信任危機(jī)，加密貨幣技術(shù)有利于建設(shè)宏觀(guān)范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)有序、微觀(guān)范圍內(nèi)高效運(yùn)行的市場(chǎng)體系，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善的當(dāng)代，能夠很大程度上建設(shè)體現(xiàn)效率、促進(jìn)公平的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系；有利于建設(shè)彰顯優(yōu)勢(shì)、協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)的城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展體系；有利于建設(shè)資源節(jié)約、環(huán)境友好的綠色發(fā)展體系；有利于建設(shè)多元平衡、安全高效的全面開(kāi)放體系；有利于建設(shè)充分發(fā)揮市場(chǎng)作用、更好發(fā)揮政府作用的經(jīng)濟(jì)體制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制有效、微觀(guān)主體有活力、宏觀(guān)調(diào)控有度?？梢?jiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)不僅是新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，還是改造提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的支點(diǎn)，能夠成為構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重要引擎。

由此可見(jiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，從消費(fèi)者、金融市場(chǎng)交易者到宏觀(guān)層面的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易有關(guān)部委等各級(jí)各類(lèi)市場(chǎng)主體，都應(yīng)該尤其重視市場(chǎng)中各類(lèi)型數(shù)據(jù)的產(chǎn)生過(guò)程以及運(yùn)作邏輯，及時(shí)進(jìn)行數(shù)據(jù)調(diào)整和算法規(guī)范，在保障安全性的同時(shí)盡量地提高效率。

2 區(qū)塊鏈算法邏輯與加密貨幣

2.1 區(qū)塊鏈技術(shù)與加密算法

區(qū)塊鏈技術(shù)起源于比特幣(區(qū)塊鏈1.0的產(chǎn)生與發(fā)展，其主要是在區(qū)塊鏈交易邏輯下的基礎(chǔ)貨幣資產(chǎn))，后者是目前最成功的數(shù)字貨幣。數(shù)字貨幣的概念在1983年首次提出，此后隨著互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)以及計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，其應(yīng)用場(chǎng)所越來(lái)越廣泛，社會(huì)對(duì)于加密技術(shù)的需求越來(lái)越大，從傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易擴(kuò)展到新興金融交易的全流程中，區(qū)塊鏈技術(shù)憑借著其特有的分布式算法以及共識(shí)機(jī)制，使其借助密碼學(xué)邏輯在金融經(jīng)濟(jì)交易中發(fā)揮著重要作用。

區(qū)塊鏈本質(zhì)上是一個(gè)共享的、任何交易過(guò)程都全程留痕、可以根據(jù)哈希值和時(shí)間戳(Timestamp)進(jìn)行定位但不能進(jìn)行回改操作、交易過(guò)程全程透明(公開(kāi)給所有鏈上主體)的共享數(shù)據(jù)平臺(tái)和去中心化的交易中心。目前盡管區(qū)塊鏈技術(shù)在運(yùn)行速度和運(yùn)行效率上尚不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)全部主體的金融交易需要，但是區(qū)塊鏈技術(shù)最成功的部分是其底層邏輯——能夠在沒(méi)有中心化管理者的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)主體的共識(shí)共享，共同對(duì)某一個(gè)交易模塊(Transaction Block)的交易行為進(jìn)行監(jiān)管，這個(gè)過(guò)程的確存在區(qū)塊鏈鏈上主體通過(guò)女巫攻擊(Sybill Attack)或者利用拜占庭將軍容錯(cuò)機(jī)制的漏洞進(jìn)行運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的攻擊，但是在當(dāng)前區(qū)塊鏈主體越來(lái)越多的前提下，該種攻擊方式會(huì)逐漸顯示出成本過(guò)高、算力標(biāo)準(zhǔn)難以達(dá)到等多種缺點(diǎn)，因此在具體實(shí)施過(guò)程中，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)鏈上攻擊者來(lái)說(shuō)，區(qū)塊鏈算法邏輯還能夠有效防范交易模塊型的詐騙、竊取與篡改。

區(qū)塊鏈技術(shù)的來(lái)源是隨著互聯(lián)網(wǎng)和信息高速的發(fā)展而興起，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下數(shù)字貨幣的產(chǎn)生與擁有一定信任保障機(jī)制的互聯(lián)網(wǎng)多方面的平臺(tái)有一定的關(guān)系，隨著網(wǎng)絡(luò)信息交易的發(fā)展，代替法定貨幣作為交易媒介的虛擬貨幣逐漸增加。交易的形式以及內(nèi)容越來(lái)越多樣化，與此同時(shí)，底層交易標(biāo)的或是交易信息的安全保障岌岌可危，與此同時(shí)，帶來(lái)了一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)交易中容易被忽視但是至關(guān)重要的問(wèn)題：交易過(guò)程詳細(xì)信息和交易主體的隱私保障。在這種情況下，密碼貨幣應(yīng)運(yùn)而生。

2.2 加密貨幣的定義與現(xiàn)狀

在區(qū)塊鏈底層邏輯搭建好后，一方面通過(guò)交易底層邏輯能夠充分保障交易流程的安全和透明，另一方面則可以著眼于交易標(biāo)的(數(shù)字貨幣包括加密貨幣中比特幣等)來(lái)保障交易模塊信息的安全和不可溯源。

加密貨幣本質(zhì)上是在計(jì)算機(jī)科學(xué)時(shí)代的底層標(biāo)的物的深度加密。而加密貨幣的宏觀(guān)概念就是使用密碼學(xué)和邏輯學(xué)原理對(duì)基礎(chǔ)貨幣或者基礎(chǔ)交易資產(chǎn)進(jìn)行深加工，除了運(yùn)行邏輯安全以外，它自身在交易中既保障一定程度的密碼外泄風(fēng)險(xiǎn)降低，又會(huì)被底層分布式賬本交易機(jī)制所保護(hù)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟(jì)下行以及發(fā)生金融風(fēng)暴期間，加密貨幣由于其本身具備的分布式運(yùn)算邏輯以及本身的密碼學(xué)信息保障機(jī)制，使得在危機(jī)時(shí)期加密貨幣和加密資產(chǎn)組合的實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)和投資回報(bào)比要顯著優(yōu)于市場(chǎng)上由不同市場(chǎng)情緒的波動(dòng)而導(dǎo)致的價(jià)格變化和價(jià)值漲跌幅危機(jī)；加密資產(chǎn)的表現(xiàn)優(yōu)于股票等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(剔除了在資產(chǎn)價(jià)值中的人為操作可能性，使得資產(chǎn)價(jià)值相當(dāng)于其價(jià)格)。

基于大數(shù)據(jù)的加密貨幣在金融交易過(guò)程中能夠充當(dāng)廣泛而又準(zhǔn)確的信息，加密貨幣的引入能夠有效逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)中先前所出現(xiàn)的“劣幣驅(qū)逐良幣”狀況，隨著分散化金融的進(jìn)一步深化以及對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是“良幣驅(qū)逐劣幣”的一年。我們從2019年初的證券金融市場(chǎng)的低谷，迎來(lái)了“1E0”帶來(lái)的一波小高潮；“Staking”“DeFi”等概念隨后火熱起來(lái)；Facebook帶頭發(fā)起的“Libra”項(xiàng)目讓全世界聚焦區(qū)塊鏈；緊接著區(qū)塊鏈技術(shù)本身受到極大關(guān)注；到2019年底，相關(guān)監(jiān)管開(kāi)始收緊，嚴(yán)查非法的數(shù)字資產(chǎn)交易所。市場(chǎng)中雖然依舊存在大量的不合理現(xiàn)象，“龐氏騙局”“資金盤(pán)”等現(xiàn)象依然存在，但市場(chǎng)逐漸明晰，“1C0”作為一種非法融資的形式被越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到?！翱諝忭?xiàng)目”由于缺少價(jià)值也正在被市場(chǎng)拋棄，越來(lái)越多的項(xiàng)目開(kāi)始加速探索與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合方式。因此加密貨幣由于其本身具備的雙重去信任化特點(diǎn)(整體運(yùn)作邏輯上的區(qū)塊鏈共識(shí)機(jī)制外加自身所具備的標(biāo)的資產(chǎn)加密技術(shù))，能夠在市場(chǎng)萎靡的狀態(tài)下提高市場(chǎng)主體情緒、提振經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，達(dá)到“良幣驅(qū)逐劣幣”的積極效果，在廣泛存在信任危機(jī)的當(dāng)代金融市場(chǎng)，從運(yùn)行機(jī)制上制止信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

雖然加密貨幣能夠在一定程度上避免由于去中心化市場(chǎng)中平臺(tái)機(jī)制的缺失導(dǎo)致的賬號(hào)丟失、資產(chǎn)價(jià)值下降等負(fù)面影響，能夠憑借其本身的加密算法進(jìn)行資產(chǎn)深度整合(同時(shí)能夠與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上標(biāo)的物的交換發(fā)生關(guān)系)，但是不可否認(rèn)的是，加密貨幣在現(xiàn)階段仍然處于發(fā)展初期，且法幣的職責(zé)使得加密貨幣無(wú)法正常參與金融市場(chǎng)的價(jià)格交換與商品流通。因此，加密貨幣在政府層面往往難以(也不太可能)得到官方價(jià)值的背書(shū)，作為個(gè)人投資者，由于其難以監(jiān)督和價(jià)值本質(zhì)量化，使得在區(qū)塊鏈交易背景下的全球各級(jí)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體難以以個(gè)人的身份進(jìn)入加密貨幣市場(chǎng)并且一窺加密貨幣所代表的價(jià)值和價(jià)格(如NFTs現(xiàn)今逐漸成為炒作對(duì)象)?；趨^(qū)塊鏈平臺(tái)的數(shù)字加密貨幣或標(biāo)的由于其本身具備的反追蹤以及區(qū)塊鏈技術(shù)的不可追溯特性，使得它難以在正常網(wǎng)絡(luò)的金融交易以及暗網(wǎng)下的金融交易中量化和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，由于價(jià)值經(jīng)常性地被人為高估，以及平臺(tái)交易顯著性的身份保護(hù)，加密貨幣交易的確會(huì)存在一定程度上的信息濫用和價(jià)值滲透，因此憑借區(qū)塊鏈平臺(tái)和加密邏輯算法本身，仍然難以完全地承擔(dān)起安全金融交易的領(lǐng)導(dǎo)角色和中間工具。

3 穩(wěn)健的金融衍生產(chǎn)品——期權(quán)合約

金融市場(chǎng)中，同時(shí)具備高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的金融工具主要就是期貨、基金等，而對(duì)于衍生工具的類(lèi)型進(jìn)行進(jìn)一步的劃分和深度加工，則形成了MBS(ABS/MPS)資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品，表面看來(lái)是金融風(fēng)險(xiǎn)的分散，但實(shí)際上通過(guò)層層打包，原有底層標(biāo)的物的價(jià)值會(huì)更加撲朔迷離，更容易受到市場(chǎng)情緒或市場(chǎng)宏微觀(guān)操作的影響，這樣會(huì)使微觀(guān)金融參與主體難以與熟悉其價(jià)值的“打包者”進(jìn)行資產(chǎn)的對(duì)沖和籌碼的抵押?；诖?，市場(chǎng)上便有了對(duì)于單個(gè)、較為簡(jiǎn)單的衍生工具的需求，要求其透明度和價(jià)值運(yùn)作機(jī)制明顯，其中較為重要的投資組合——期權(quán)便應(yīng)運(yùn)而生。

3.1 期權(quán)的運(yùn)作機(jī)制以及發(fā)展現(xiàn)狀

理解期權(quán)的定義之前，首先要明白不受保護(hù)的期貨合約的定義——期貨合約，即雙方約定好未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，以當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)約定好的價(jià)格進(jìn)行成交。與此同時(shí)，期貨合約實(shí)際在逐日盯市過(guò)程中雙方的盈虧狀況本質(zhì)上是不受約束的，而且由于Margin Calls保證金制度，在沒(méi)有足值抵押品的前提下，期貨合約的頭寸雙方在補(bǔ)交完保證金以及自己損失的金錢(qián)之前，無(wú)法繼續(xù)倉(cāng)位的滾動(dòng)，導(dǎo)致的損失風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被無(wú)限放大。

期權(quán)合約在期貨合約的基礎(chǔ)上，不違背期貨合約的本質(zhì)要求(即對(duì)賭未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率的情況)的基礎(chǔ)上，給予一定的期權(quán)費(fèi)(premium)或保證金的抵押。在正常市場(chǎng)交易過(guò)程中，隨著市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，當(dāng)期權(quán)倉(cāng)位的多方(LONG頭寸)面臨著市場(chǎng)合約價(jià)值的下跌以及標(biāo)的物資產(chǎn)價(jià)值的縮水，實(shí)際執(zhí)行中，損失的只有以期初約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)對(duì)手方資產(chǎn)的保證金(或稱(chēng)期權(quán)費(fèi))，放棄了保證金的同時(shí)就可以不履行以約定價(jià)格(strike price)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的義務(wù)。因此，金融衍生品中期權(quán)市場(chǎng)的套期保值者可以利用期權(quán)費(fèi)這一天然的價(jià)值下跌屏障來(lái)對(duì)沖可能面臨的期權(quán)合約市場(chǎng)價(jià)格的下降；與之相對(duì)應(yīng)的，期權(quán)合約的看跌方(SHORT方)可以開(kāi)倉(cāng)之前付一筆保證金，來(lái)對(duì)沖未來(lái)自己認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)更低的市場(chǎng)價(jià)格的可能性，如果市場(chǎng)果真動(dòng)蕩、合約和標(biāo)的物價(jià)格下降，此時(shí)便能以高于市場(chǎng)價(jià)格的合約價(jià)格賣(mài)出這份期權(quán)合約，賺取差價(jià)，以此來(lái)達(dá)到投機(jī)套利(或保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn))的目的。

3.2 加密貨幣在期權(quán)交易中的應(yīng)用

在期權(quán)交易市場(chǎng)中，由于其合約本身所具備的止盈止損的特點(diǎn)，往往使市場(chǎng)參與者不那么重視宏觀(guān)合約交易環(huán)境——如交易所該種合約交易的信用狀況，零信任模型網(wǎng)絡(luò)基于用戶(hù)能夠在最大程度上設(shè)定權(quán)限，在區(qū)塊鏈去中心化邏輯中執(zhí)行合約的交易(注意，此舉會(huì)較大影響合約交易數(shù)量和交易效率)，而加密貨幣使得該標(biāo)的資產(chǎn)以及所代表的市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)關(guān)鍵性數(shù)據(jù)能夠可視化地呈現(xiàn)在合約表頭(諸如區(qū)塊鏈的域頭)上，使得具體的合約價(jià)格變動(dòng)狀況以及服務(wù)越來(lái)越分散到各個(gè)分散式系統(tǒng)中，由所有市場(chǎng)參與者共同承擔(dān)和持有。在此過(guò)程中，加密貨幣本身代表的底層標(biāo)的物會(huì)隨著上鏈平臺(tái)的廣泛應(yīng)用而變得尤為穩(wěn)固，不論是做市商或者交易者本身都有足夠的時(shí)間和可視化信息去查閱相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況和合規(guī)管理要求，搭建起從宏觀(guān)到微觀(guān)(從區(qū)塊鏈分布式交易系統(tǒng)平臺(tái)和底層標(biāo)的物的加密轉(zhuǎn)化)一體化的隱私保障機(jī)制和防外來(lái)操作措施，為期權(quán)合約交易雙方提供全方位的信用保障和自我監(jiān)管機(jī)制，構(gòu)建精準(zhǔn)的金融交易流程模塊。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，隨著計(jì)算機(jī)科技在金融領(lǐng)域的進(jìn)一步深化，借助區(qū)塊鏈平臺(tái)的搭建和資產(chǎn)加密算法，由交易算法和數(shù)字密碼構(gòu)成的交易及其各個(gè)方面能夠?qū)霞s雙方的信用提供全方位的保障。但不可否認(rèn)的是，區(qū)塊鏈技術(shù)和加密貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，同時(shí)也對(duì)金融交易的深度監(jiān)管提出了更為嚴(yán)格的要求和亟待解決的難題，如何使供求有效自然對(duì)接、金融風(fēng)險(xiǎn)邏輯化對(duì)沖以及合理地使用加密技術(shù)，是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下金融行業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注的工作方向。