張學(xué)慶

瑞銀預(yù)測滬深300指數(shù)每股盈利的增速，可能會從2021年的15%放緩到2022年的8%左右。

2022開年首個交易周，股市整體表現(xiàn)較弱，這是否預(yù)示著今年的行情比去年要差？

上行空間

瑞銀證券中國策略分析師孟磊預(yù)測，2022年A股市場會有10%左右的上行空間。

“在我們消化完外部的不利因素，等國內(nèi)的放松政策進一步出來，大家看到更具體、更實際的信貸政策、貨幣政策、房地產(chǎn)政策、財政政策等之后，投資者可能會重新關(guān)注政策推動市場上行，屆時有可能兌現(xiàn)我們所說的10%左右的市場上升空間?！泵侠诒硎?。

他認(rèn)為，A股盈利增長會放緩。瑞銀預(yù)測滬深300指數(shù)每股盈利的增速，可能會從2021年的15%放緩到2022年的8%左右。其次，利潤率有可能回升。估值方面，滬深300指數(shù)的公司中，剔除大的銀行、券商這些金融股之后，估值水平仍然處于過去5年的均值，是比較合理的，因為沒有特別強的理由認(rèn)為估值可以恢復(fù)到非常高的位置，也不會有特別大幅度的下滑。

“10%左右的市場上行空間是基于8%左右的盈利增長，再加上2%左右的估值回升，估值回升的原因最主要在于國內(nèi)政策環(huán)境的放松，包括降準(zhǔn)、信貸增速的一些反彈?！泵侠谡f。

目前滬深300的靜態(tài)市盈率是13倍左右，5年均值13.2倍，基本上相對平穩(wěn)。

消費一枝獨秀

針對具體行業(yè)方面的投資建議，孟磊判斷，一是市場風(fēng)格會往消費方面切換，建議超配食品飲料、家電和汽車零部件;二是最近新能源相關(guān)公司下跌較多，建議投資者在估值回升之后開始考慮布局。

“我們認(rèn)為短期可以均衡配置成長價值，二季度之后大消費板塊有可能會一枝獨秀?！泵侠谡J(rèn)為，一方面既有穩(wěn)增長、政策推動的作用;另一方面，在經(jīng)濟放緩的背景下，消費還是有一定盈利的穩(wěn)定性和確定性。

從盈利的穩(wěn)定性和確定性、基金倉位的變化、穩(wěn)增長政策、估值高低切換等角度分析，消費是有最強的動力，或者符合多條主線當(dāng)中最明確的一條。

如果將過去兩年三季度之前食品飲料的復(fù)合增速進行排序，可以看到，食品飲料在過去一段時間的長期排在中間的位置。瑞銀的數(shù)據(jù)顯示，2020年整體市場幾乎零增長的環(huán)境下，食品飲料增幅依舊為16%;但2021年上半年A股增長為44%，周期股甚至獲得了200%以上的增長，食品飲料增幅卻依舊保持17%，可見其具備一定的穩(wěn)定性和確定性。

同時，消費行業(yè)或成為基金換倉的對象。從公募基金的持倉可以看到，過去3個季度公募基金大幅減倉消費股，大幅加倉周期性的包括鋼鐵、煤炭與有色、化工在內(nèi)的材料股。去年10月以來，材料價格開始松動，預(yù)計今年還將有不同程度的微調(diào)。

“在此背景下，偏向于材料類的基金會開始慢慢切換風(fēng)格，尋找一些具有盈利穩(wěn)定性、同時受益于經(jīng)濟穩(wěn)增長的交易品種。消費股的倉位相對較低，是有可能受益于這一主題。”孟磊說。

在食品飲料方面，孟磊稱，看好白酒（需求具有韌性）和乳制品（成本與競爭壓力緩解）。調(diào)味品行業(yè)自去年四季度起將會看到由提價帶來的基本面改善。

家用電器方面，大型家電企業(yè)可能受益于國內(nèi)需求的復(fù)蘇。

“長期來看，我們對掃地機器人的增長前景和國內(nèi)供應(yīng)商的整合潛力持樂觀看法?！泵侠诜Q。

主題方面，孟磊建議關(guān)注進口替代。中國高端的先進制造業(yè)占比和發(fā)達國家相比會略低一些，實際上國內(nèi)有非常多的零部件還是依賴進口，有非常大的進口替代空間。所以相關(guān)的高端制造業(yè)公司、零部件公司，依然還是有非常好的成長性前景。

新能源調(diào)整多久

不少分析師相信，2022年A股仍是震蕩市、結(jié)構(gòu)性行情。

中信證券策略研究團隊認(rèn)為，2022年上半年機會較多，下半年相對平淡。上半年政策重心在穩(wěn)增長，建議聚焦優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌崛起;下半年政策回歸常態(tài)，建議聚焦相對景氣的板塊。

“2022年投資時鐘在‘小衰退’和‘弱復(fù)蘇’之間搖擺?！迸d業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，在此情況之下，今年綜合指數(shù)不是大年，既不會大漲也很難大跌，而可能是指數(shù)底部抬升。

興業(yè)證券認(rèn)為，階段性邊際“寬信用”預(yù)期升溫。參考?xì)v史經(jīng)驗，金融地產(chǎn)等低估值板塊與信用環(huán)境更為相關(guān)。信用邊際放松之下，這些板塊將繼續(xù)修復(fù)。

隨著近期行業(yè)、風(fēng)格輪動速度加快，機構(gòu)平衡倉位結(jié)構(gòu)的意愿顯著提升。以金融地產(chǎn)等為代表的低估值板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時也是“人少的地方”，有望成為市場階段性加倉的方向，從而迎來修復(fù)行情。因此，繼續(xù)看好地產(chǎn)基建、金融等低估值權(quán)重板塊修復(fù)上漲帶來的指數(shù)行情。

對于“新半軍”等硬科技板塊，結(jié)合擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況，當(dāng)前調(diào)整空間已較為充分。

從“新半軍”2019年以來歷次回調(diào)幅度和時間看，本輪新能源板塊調(diào)整的時間已超越歷次調(diào)整天數(shù)的中位數(shù)與均值水平，回調(diào)幅度也基本接近;半導(dǎo)體板塊調(diào)整的時間和幅度略低于歷史中位數(shù)與均值;軍工板塊本輪回調(diào)天數(shù)已接近歷史水平，回調(diào)幅度相對較小。

綜合來看，當(dāng)前“新半軍”交易擁擠度已經(jīng)大幅回落，處于歷史較低位置或回落至均值附近，在景氣方向確認(rèn)的大前提下，后續(xù)調(diào)整空間或已有限，正在進入底部整固階段。

中長期看，科技成長仍是共同富裕下高質(zhì)量發(fā)展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應(yīng)迫切提升科技競爭力需求、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時代主線之一。

投資策略上，興業(yè)證券認(rèn)為，短期，一方面把握地產(chǎn)鏈和基建鏈、券商等低估值修復(fù)的階段性機會，另一方面以長打短、逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1新能源（新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等），3高端制造（智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等），4生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。