沈明高

2022年很可能是后疫情時期的開始，也可能是上世紀(jì)七八十年代石油危機(jī)以來全球離滯脹最近的一年。今年的滯脹呈明顯的“脫鉤”特征，即“新興市場滯、發(fā)達(dá)國家脹”。當(dāng)通脹倒逼發(fā)達(dá)國家去化過剩流動性時，新興市場經(jīng)濟(jì)體或不得不去化過剩產(chǎn)能，相對而言，包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)應(yīng)該更關(guān)注經(jīng)濟(jì)放慢的風(fēng)險，以美國為首的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)應(yīng)該更擔(dān)心通脹上升的風(fēng)險。

去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)今年穩(wěn)增長，與以往的穩(wěn)增長不同，今年的穩(wěn)增長面臨新挑戰(zhàn)——包括美聯(lián)儲收緊流動性條件、出口增速回落和國內(nèi)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出的需求收縮、供給沖擊和預(yù)測轉(zhuǎn)弱三重壓力，與上述挑戰(zhàn)密切相關(guān)。應(yīng)對這些挑戰(zhàn)正是中國經(jīng)濟(jì)開新局的動力所在，宏觀政策既要仰賴傳統(tǒng)方式托底短期增長，也需要通過構(gòu)建新增長格局來挖掘長期增長潛力，惟有政策長短結(jié)合才能持續(xù)改善市場預(yù)期。

首先，貨幣政策放松適當(dāng)提速，爭取在美聯(lián)儲加息前筑牢增長底部，避免出現(xiàn)“美國加息、中國減息”的政策錯位。

與發(fā)達(dá)國家相比，中國貨幣政策提前實現(xiàn)了正常化，這有助于提升政策的自主性。但我們應(yīng)對以下推理持審慎態(tài)度，即由于中國貨幣政策正常化在先，為應(yīng)對后續(xù)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行預(yù)留了足夠空間。因為，在現(xiàn)有的增長格局下，美國仍是全球增長的主要動力，美聯(lián)儲和其他主要發(fā)達(dá)國家央行仍是全球流動性的主要提供者，美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買規(guī)模、縮表甚至加息，將會導(dǎo)致全球流動性回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，由此引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)價格大幅度波動和部分新興市場國家貨幣的大幅度貶值，壓縮新興市場宏觀政策調(diào)整的空間。只有一個國家的經(jīng)濟(jì)相對獨立于以美國為首的發(fā)達(dá)國家，其貨幣政策才有較大的自主性。

由于中國貨幣政策受美聯(lián)儲政策緊縮的掣肘，今年宏觀政策很可能會更強調(diào)組合拳。其一，在去年兩次降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，適當(dāng)考慮降低實際貸款利率;其二，提高財政赤字率，適當(dāng)考慮地方政府債務(wù)安排;其三，結(jié)構(gòu)性政策在“立”字上下功夫，推動內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)全面落地。

其次，加快構(gòu)建“雙循環(huán)”新格局，對沖外需放慢。

2022年及以后，中國房地產(chǎn)行業(yè)增長和出口增長都將逐步回歸常態(tài)。結(jié)合目前全球增長格局及中國發(fā)展階段，這意味著個位數(shù)增長是常態(tài)，兩位數(shù)增長很可能是特例，不排除少數(shù)年份或月份出現(xiàn)負(fù)增長的可能。

因此，在落實穩(wěn)增長措施的同時，采取切實措施，加快啟動內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)。內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的核心，是向消費要增量，向投資要效率，兩者發(fā)展空間巨大。2020年，中國消費占G20的比重為15.4%，人口占30%左右，中國消費支出只是G20平均水平的一半。按現(xiàn)匯計算，中國居民人均消費支出僅為美國的9.3%。同時，經(jīng)過長期積累，按1990年不變價計算，當(dāng)前中國人均資本存量達(dá)1.7萬美元。上個世紀(jì)80年代，中國單位資本存量產(chǎn)出的GDP接近1，到2004年前后與美國相當(dāng)，到2020年則進(jìn)一步下降到0.34，僅為同期美國的55.7%。中國的規(guī)模優(yōu)勢無疑可以進(jìn)一步賦能消費和制造業(yè)升級，低基數(shù)疊加規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展的勢能在我們這一邊，關(guān)鍵在于加快釋放增長潛能。

最后，為沒有房地產(chǎn)參與的政策刺激和增長做好準(zhǔn)備。

房地產(chǎn)問題不是行業(yè)個案，事關(guān)中國增長模式的轉(zhuǎn)換，應(yīng)有一個系統(tǒng)性的風(fēng)險化解方案，以實現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)的軟著落。房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)型，包括房地產(chǎn)稅試點的推出，將改變市場對整個行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的預(yù)期，在政策推動方面應(yīng)非常謹(jǐn)慎。

房地產(chǎn)行業(yè)從超常發(fā)展轉(zhuǎn)向常態(tài)化發(fā)展，將對中國政策和增長環(huán)境產(chǎn)生重大影響。第一，在過去幾個政策放松周期中，房地產(chǎn)行業(yè)和市場發(fā)揮了刺激乘數(shù)效應(yīng)，未來，沒有房地產(chǎn)全面參與的刺激政策或政策放松，效果會大打折扣，需要創(chuàng)新政策工具，比如更加積極的中央財政政策。第二，即使房地產(chǎn)行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著落，仍需要回答一個問題，即未來能夠替代房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈且規(guī)模相仿的增長動力是什么？答案應(yīng)該是消費。第三，要關(guān)注時間匹配問題，房地產(chǎn)調(diào)整是快變量，而培育新的增長動能是慢變量，政策要為兩者的銜接預(yù)留空間。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)“先立后破”，就是要建設(shè)性地應(yīng)對房地產(chǎn)和其他政策轉(zhuǎn)型。第四，需要直面包括地方政府在內(nèi)的房地產(chǎn)鏈條上各主體的生存問題。就地方政府而言，未來節(jié)支可能比增收更重要，因為離開了房地產(chǎn)市場的野蠻生長，地方財政收入增長將難以滿足現(xiàn)有支出增長安排。同時，應(yīng)建立一套邏輯自洽的“市政債”體系，實現(xiàn)從地方融資平臺向市政債的過渡。