張橫峰 熊怡璐

1 引 言

盈余操縱是我國(guó)部分上市公司財(cái)務(wù)舞弊的主要手段之一，根據(jù)管理層權(quán)力理論，作為“理性人”的管理者會(huì)出于自利動(dòng)機(jī)，通過(guò)操縱公司盈余來(lái)謀取私利，損害了中小投資者的利益（佟愛(ài)琴等，2019［1］）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年至2017年證監(jiān)會(huì)查處的操縱盈余的公司共計(jì)49家，32家公司涉及虛構(gòu)收入，18家公司涉及虛減成本費(fèi)用，12家公司涉及不合理關(guān)聯(lián)交易，11家公司涉及虛增資產(chǎn)，8家公司涉及資產(chǎn)減值計(jì)提不足，6家公司涉及提前確認(rèn)收入。2020年8月，證監(jiān)會(huì)對(duì)宜華生活、豫金剛石、維維股份等35家上市公司涉嫌信息披露違法行為立案調(diào)查，對(duì)43起虛假陳述案件作出行政處罰，其中不乏違規(guī)確認(rèn)收入與費(fèi)用、虛增在建工程、虛增貨幣資金等案例a數(shù)據(jù)資料來(lái)源于SAC（中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)）。。例如長(zhǎng)園集團(tuán)利用委托代銷(xiāo)業(yè)務(wù)提前確認(rèn)收入，惠而浦公司虛減成本、延遲確認(rèn)費(fèi)用，林重集團(tuán)虛增在建工程、“洗白”本期利潤(rùn)等。盈余操縱會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真，使財(cái)務(wù)信息使用者做出錯(cuò)誤決策，對(duì)市場(chǎng)的有效性造成了不利影響（蔣勇和王曉亮，2019［2］）。管理層操縱盈余主要通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)影響企業(yè)收入與費(fèi)用確認(rèn)的時(shí)效性，降低了企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（林鐘高和李文燦，2021［3］）。因此，抑制管理層盈余操縱行為，提升企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，對(duì)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

2006年，我國(guó)首次將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求之一引入企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)與計(jì)量方面發(fā)揮著重要作用，該原則的合理運(yùn)用有助于防范風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防不確定性因素，有助于企業(yè)做出正確的經(jīng)營(yíng)決策（王桂花和彭建宇，2019［4］）。為了約束公司管理層操縱盈余的行為，我國(guó)在《會(huì)計(jì)法》《公司法》和新《證券法》中都明確提出公司高管必須嚴(yán)格遵循企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)利用職權(quán)謀私、侵害公司或投資者利益的管理者依法進(jìn)行嚴(yán)厲懲處。2017年11月頒布的《新會(huì)計(jì)法》強(qiáng)調(diào)公司必須根據(jù)實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項(xiàng)，按照國(guó)家統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度規(guī)定確認(rèn)、計(jì)量和記錄資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費(fèi)用、成本和利潤(rùn)，嚴(yán)格遵循會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，并加大了對(duì)公司管理層與會(huì)計(jì)人員違規(guī)行為的行政懲處力度。由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的重要作用，廣大學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界人士對(duì)它格外關(guān)注，越來(lái)越多的學(xué)者對(duì)如何提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以及影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的相關(guān)因素進(jìn)行了深入研究。

回顧以往文獻(xiàn)，多數(shù)學(xué)者主要是從契約、訴訟、管制、稅收和公司治理的視角研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響因素（Watts，2003［5］；甄紅線(xiàn)等，2019［6］；丁汀，2020［7］；Lara等，2007［8］）。企業(yè)的債務(wù)契約金額與期限、被訴訟次數(shù)、稅收負(fù)擔(dān)以及政府管制力度等都會(huì)明顯影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（鐘宇翔和李婉麗，2016［9］；祝繼高，2011［10］；黎文飛和巫岑，2019［11］；張俊民等，2014［12］）。從公司內(nèi)部的視角研究，公司治理結(jié)構(gòu)越完善，越能促進(jìn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高（Caskey 和Laux，2017［13］）。上市公司高管的自利行為、大股東股權(quán)質(zhì)押、企業(yè)真實(shí)盈余管理程度等均會(huì)顯著降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（遲冬梅等，2018［14］；王雷，2020［15］；李賓和楊濟(jì)華，2017［16］）。而高質(zhì)量的內(nèi)部控制則顯著提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，并緩和大股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)面影響。同時(shí)，企業(yè)外部監(jiān)督對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性起到顯著提升作用（李雪松等，2019［17］）。實(shí)踐表明，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)作為一種外部治理機(jī)制，它的引入可能會(huì)給公司帶來(lái)正反兩方面的治理效應(yīng)：一方面，保險(xiǎn)公司會(huì)對(duì)高管行為進(jìn)行監(jiān)督，有利于降低公司盈余管理程度；另一方面，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)激發(fā)管理層機(jī)會(huì)主義行為，從而加劇公司盈余管理程度（凌士顯，2019［18］；胡國(guó)柳和趙陽(yáng)，2017［19］）。那么，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入會(huì)如何影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呢？

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究已經(jīng)比較豐富，但是基于董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響的文獻(xiàn)相對(duì)匱乏?；诖?，本文研究了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響及其作用機(jī)制。本文的貢獻(xiàn)在于：一是拓展了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)后果，為中外學(xué)界探究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效應(yīng)提供了證據(jù)與新思路；二是豐富了現(xiàn)有會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響因素的理論研究，探討了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響機(jī)制，并為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響提供了新的約束機(jī)制，為企業(yè)提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展提供參考建議。

2 理論分析與假設(shè)提出

2.1 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)引入我國(guó)資本市場(chǎng)已近20年，但是至今仍未受到廣泛關(guān)注，在上市公司中的實(shí)際投保率不足8%（李從剛和許榮，2020［20］）。目前董事高管責(zé)任保險(xiǎn)發(fā)揮的公司治理效應(yīng)仍存在諸多爭(zhēng)議，從激勵(lì)效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能降低管理層的財(cái)產(chǎn)損失，保障其個(gè)人利益，有助于提升管理層的積極性，激勵(lì)其大膽經(jīng)營(yíng)（傅祥斐等，2021［21］）。同時(shí)，引入承保公司作為外部監(jiān)督者，對(duì)管理層的決策行為和管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，在一定程度上抑制了管理層的機(jī)會(huì)主義行為（胡國(guó)柳和彭遠(yuǎn)懷，2018［22］；胡珺等，2016［23］）。但是，從董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)仍存在諸多問(wèn)題。本文基于“兜底效應(yīng)”理論研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移管理層的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，并降低其訴訟成本，加劇管理層的機(jī)會(huì)主義行為，從而影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（賈寧和梁楚楚，2013［24］；Chung和 Wynn，2008［25］）。

本文認(rèn)為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)管理層的“兜底效應(yīng)”會(huì)降低管理層的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與履職審慎程度。基于委托代理理論，委托人與代理人之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，因此，具有信息優(yōu)勢(shì)的管理層為了謀取個(gè)人利益會(huì)通過(guò)調(diào)增會(huì)計(jì)盈余的方式進(jìn)行更多的盈余管理，信息不對(duì)稱(chēng)程度越高，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)引發(fā)的盈余管理水平也越高。（曾春華和李源，2018［26］；胡國(guó)柳和趙陽(yáng)，2017［19］）。賈寧和梁楚楚（2013）［24］研究發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入并沒(méi)有發(fā)揮積極的治理效應(yīng)，反而促使了管理層進(jìn)行更多的盈余操縱，影響企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。也有研究從代理沖突、財(cái)務(wù)重述、管理層激勵(lì)、企業(yè)訴訟風(fēng)險(xiǎn)等角度證明了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮消極的治理效應(yīng)，加劇管理層的機(jī)會(huì)主義行為（袁蓉麗等，2018［27］；吳錫皓和程逸力，2017［28］；曾春華和李源，2018［26］；胡國(guó)柳和秦帥，2016［29］）。管理層為了獲取更多的投資以提高個(gè)人薪資獎(jiǎng)勵(lì)，會(huì)粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行更多的盈余操縱，營(yíng)造公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的假象，違背了謹(jǐn)慎性原則，降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

上述文獻(xiàn)均論證了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的“兜底效應(yīng)”?；谝陨侠碚摲治霰疚恼J(rèn)為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)管理層的“兜底效應(yīng)”會(huì)導(dǎo)致其進(jìn)行更多的盈余操縱，降低企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。因此，本文提出假設(shè)H1：

H1：在一定的條件下，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入會(huì)降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

2.2 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)、管理層自利行為與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求謹(jǐn)慎確認(rèn)會(huì)計(jì)要素，這在一定程度上降低了管理層的盈余管理空間。但是，管理層在薪酬契約中的大部分指標(biāo)依賴(lài)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，管理層能獲得的薪資報(bào)酬、職位升遷等私利則越高。如果管理層存在自利行為，為了追求個(gè)人利益最大化，管理層會(huì)加大公司的盈余操縱程度，從而降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（郭兆穎，2020［30］）。從董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相關(guān)研究文獻(xiàn)與該制度在我國(guó)的已有實(shí)踐來(lái)看，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)管理層的“兜底效應(yīng)”使管理層的個(gè)人責(zé)任轉(zhuǎn)移，降低他們的責(zé)任承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致管理層履職過(guò)程中的勤勉程度下降并助長(zhǎng)其自利主義行為，誘發(fā)和加劇管理層潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題（趙楊和John Hu，2014［31］；胡國(guó)柳和胡珺，2017［32］）。邢斐和周泰云（2020）［33］考察了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略影響，結(jié)果表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)產(chǎn)生自利效應(yīng)而非激勵(lì)效應(yīng)，會(huì)加劇管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，誘發(fā)更多的自利行為。

購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了管理層的訴訟風(fēng)險(xiǎn)并降低了其訴訟成本，使得當(dāng)發(fā)生訴訟索賠時(shí)，管理層的個(gè)人利益并不會(huì)受到很大的損失（袁蓉麗等，2018［34］）。當(dāng)公司購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)后，管理層不用再為自己的不當(dāng)行為“買(mǎi)單”，這使得其進(jìn)行盈余操縱的風(fēng)險(xiǎn)和成本降低，激發(fā)了管理層的自利行為。管理層的薪酬水平很大程度上取決于在其管理下的公司業(yè)績(jī)。為了滿(mǎn)足行權(quán)考核要求以及追求個(gè)人利益最大化，管理層會(huì)進(jìn)行更多的盈余操縱，通過(guò)加快確認(rèn)或虛假確認(rèn)相關(guān)收益、延遲確認(rèn)相關(guān)損失的方式，操控企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告以維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的假象，導(dǎo)致會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)保障程度越高，企業(yè)會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)健性越弱（程果和蔣水全，2019［35］；Chung和Wynn，2008［25］）。由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，使得其他利益相關(guān)者不能有效識(shí)別會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠性與管理者的決策有效性，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低不能及時(shí)被發(fā)現(xiàn)，從而損害了現(xiàn)有或潛在利益相關(guān)者的利益。

綜上所述，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)降低管理層的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，誘發(fā)管理層的自利行為，影響企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，故提出假設(shè)H2：

H2：董事高管責(zé)任保險(xiǎn)加劇了管理層自利行為，從而降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇

本文選取我國(guó)2010-2019年A股上市公司作為樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)。為了保證研究的穩(wěn)定性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）剔除提供董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的金融保險(xiǎn)行業(yè)類(lèi)上市公司；（2）剔除披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在缺失值的上市公司；（3）剔除ST、PT類(lèi)上市公司；（4）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的上市公司。經(jīng)過(guò)篩選后，最終得到有效樣本22768個(gè)。為避免異常值對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，文中所有連續(xù)變量均進(jìn)行了上下1%Winsorize縮尾處理。

3.2 變量定義

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量方法已有多種，本文參考Khan和 Watts（2009）［36］的做法，采用在Basu（1997）［37］的盈余-股票收益關(guān)系模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展而形成的C-Score模型來(lái)衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，C-Score的值越大，表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。計(jì)算公式如下：

其中，公式（1）為Basu模型EPSi,t，為i公司第t年度的每股收益；Pi,t-1為i公司第t-1年末每股股價(jià)；Ri,t為i公司第t年度的股票收益率；D為壞消息的啞變量，當(dāng)Ri,t＜0時(shí)，D取1，否則取0；εi,t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。公式（2）中Sizei,t為i公司第t年的公司規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）；Levi,t為i公司第t年的資產(chǎn)負(fù)債率；MBi,t為i公司第t年的賬面市價(jià)比。將公式（2）和公式（3）代入Basu模型，得到計(jì)算會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)的模型，如下：

對(duì)該模型進(jìn)行回歸，得到參數(shù)估值，將參數(shù)λ0，λ1，λ2，λ3代入C-Score公式，得到該公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，C-Score值越大，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。

（2）董事高管責(zé)任保險(xiǎn)

借鑒胡國(guó)柳和彭遠(yuǎn)懷（2018）［22］等的做法，用虛擬變量Doins表示上市公司是否購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)。如果上市公司購(gòu)買(mǎi)了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，或是購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的議案被董事會(huì)和股東大會(huì)通過(guò)，則變量Doins為1，否則為0。

（3）機(jī)構(gòu)投資者持股

本文用虛擬變量INS表示機(jī)構(gòu)投資者持股，機(jī)構(gòu)投資者持股等于上市公司年末機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)除以總股數(shù)。

（4）管理層自利行為

參考張鐵鑄和沙曼（2014）［38］、劉娥平等（2017）［39］的做法以管理層在職消費(fèi)衡量管理層自利行為。本文使用管理費(fèi)用扣除董事、高管以及監(jiān)事會(huì)成員薪酬、計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備以及折舊攤銷(xiāo)等明顯不屬于在職消費(fèi)的項(xiàng)目后的金額來(lái)衡量管理層在職消費(fèi)（Perks），管理層在職消費(fèi)越大，意味著管理層的自利行為越大。

（5）控制變量

借鑒已有文獻(xiàn)（黃虹等，2019［40］；王文姣等，2020［41］），本文選取資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（Growth）、公司規(guī)模（Size）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事比例（Indpend）、兩職合一（Dual）作為控制變量。此外，本文還控制了行業(yè)（Ind）和年度（Year）因素。

表1 主要變量定義

續(xù)表

3.3 模型設(shè)定

為檢驗(yàn)假設(shè)H1，本文構(gòu)建回歸模型（5），以實(shí)證檢驗(yàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響：

為了檢驗(yàn)管理層自利行為對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的中介作用， 構(gòu)建模型如下：

首先，對(duì)模型（5）進(jìn)行回歸分析，如果α1顯著為負(fù)，說(shuō)明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。然后再對(duì)以上模型（6）與模型（7）回歸，假如模型（6）中解釋變量的系數(shù)α1和模型（7）中α1、α2顯著，那么就說(shuō)明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響有一部分是通過(guò)管理層自利行為的中介效應(yīng)產(chǎn)生的。此外，假如模型（7）中α1的不顯著，但α2顯著為負(fù)，那么管理層自利行為在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間發(fā)揮了完全中介效應(yīng)。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示：（1）董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的均值為0.062，說(shuō)明樣本公司中只有6.2%的上市公司購(gòu)買(mǎi)了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，比例較低。（2）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的均值為0.051，最小值為-0.155，最大值為0.330，標(biāo)準(zhǔn)差為0.089，說(shuō)明我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在個(gè)體間存在較大差異。（3）管理層自利行為的均值和中位數(shù)分別為18.072和18.045，標(biāo)準(zhǔn)差為1.391，說(shuō)明大多數(shù)上市公司都存在一定程度的管理層自利行為，且樣本公司間，管理層自利行為差異比較明顯。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

續(xù)表

4.2 相關(guān)性分析

本文對(duì)模型中主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，分析結(jié)果如下：（1）董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與（Doins）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（C-Score）的相關(guān)系數(shù)為-0.106，在1%的置信水平上負(fù)相關(guān)，初步認(rèn)定董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著負(fù)相關(guān)；（2）管理層自利行為（Perks）與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的相關(guān)系數(shù)為-0.433，在1%的置信水平上負(fù)相關(guān)，這主要可能是因?yàn)槠髽I(yè)的管理層自利行為越大，管理層為了掩蓋企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，會(huì)進(jìn)行更多的盈余管理，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低；（3）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（Growth）、公司規(guī)模（Size）、董事會(huì)規(guī)模（Board）等控制變量亦與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在顯著的相關(guān)關(guān)系。主要變量間的相關(guān)系數(shù)基本小于0.5，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。

表3 主要變量相關(guān)性分析結(jié)果

4.3 多元回歸分析

4.3.1 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

表4呈現(xiàn)了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的回歸結(jié)果。如表顯示：列（1）只控制了年份和行業(yè)效應(yīng)，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（Doins）的系數(shù)為-0.033，在1%的水平上顯著。列（2）加入公司治理特征變量后，Doins的系數(shù)為-0.044，仍在1%的水平上顯著。列（3）繼續(xù)加入公司基本特征變量后，Doins的系數(shù)仍然為負(fù)，且在5%的水平上顯著，表明在控制了其他影響因素后，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（Doins）仍然與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（C-Score）顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)顯著降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。企業(yè)購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，為管理層的利益提供了保障，使得管理層不用再為自己的不當(dāng)行為“買(mǎi)單”，導(dǎo)致其決策更加大膽，會(huì)進(jìn)行更多的盈余管理以修飾企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，從而降低企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。因此，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)顯著降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，支持了本文的研究假設(shè)H1。另外，在表4的回歸結(jié)果中，資產(chǎn)負(fù)債率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著正相關(guān)，說(shuō)明樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率越大高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高的公司在會(huì)計(jì)要素確認(rèn)與計(jì)量上更加謹(jǐn)慎穩(wěn)妥，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高。公司規(guī)模與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著負(fù)相關(guān)，表明公司規(guī)模越大，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。一方面因?yàn)楣疽?guī)模越大，進(jìn)行盈余管理的空間越大；另一方面公司規(guī)模越大，監(jiān)督管理層行為的難度越大。

表4 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性回歸結(jié)果

4.3.2 管理層自利行為的中介效應(yīng)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響路徑，本文對(duì)模型（6）和模型（7）進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表5。模型（6）中Doins的系數(shù)為0.339，在1%置信水平上顯著，說(shuō)明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)促進(jìn)了管理層自利行為，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)降低了管理層的責(zé)任承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與自利成本，促進(jìn)了管理層自利行為。模型（7）中，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的回歸系數(shù)是不顯著的，同時(shí)管理層自利行為的回歸系數(shù)是顯著為負(fù)的，這說(shuō)明，管理層自利行為在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間發(fā)揮了完全中介效應(yīng)。也就是說(shuō)，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)促進(jìn)了管理層自利行為，盈余管理更加嚴(yán)重，最終降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

表5 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)、管理層自利行為與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性回歸結(jié)果

續(xù)表

4.3.3 進(jìn)一步研究

通過(guò)理論分析我們知道，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)是通過(guò)加劇管理層自利行為降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。而在公司治理機(jī)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者作為主要的利益相關(guān)者之一，對(duì)管理層的行為能起到有效的監(jiān)督作用，有效抑制管理層的盈余管理行為（薛坤坤和王凱，2021［42］）。由此，本文進(jìn)一步分析了機(jī)構(gòu)投資者持股（INS）在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。本文以機(jī)構(gòu)投資者持股的行業(yè)均值mean為界對(duì)樣本值進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表6。結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者持股比例低的一組，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在10%的置信水平上顯著為負(fù)；而在機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的一組中，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性沒(méi)有顯著影響。結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者持股高能抑制董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)向作用。機(jī)構(gòu)投資者不僅有動(dòng)機(jī)去監(jiān)督公司管理者的行為，也更有優(yōu)勢(shì)約束由于董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的“兜底效應(yīng)”所引起的管理層自利主義行為，降低了公司管理層操縱會(huì)計(jì)信息的可能性，有效促進(jìn)了企業(yè)會(huì)計(jì)核算的謹(jǐn)慎性與真實(shí)性。因此，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠有效緩解董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

表6 機(jī)構(gòu)投資者持股調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果

續(xù)表

5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證本文回歸結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

5.1 基于Heckman二階段分析法

本文回歸結(jié)果表明，購(gòu)買(mǎi)了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的樣本公司，其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低，但是由此就推定董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性還不夠全面。因?yàn)槎赂吖茇?zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間可能會(huì)因?yàn)榇嬖谧赃x擇偏差問(wèn)題而使二者間存在內(nèi)生性。因此，本文采用Heckman 二階段對(duì)內(nèi)生性進(jìn)行檢驗(yàn)。借鑒袁蓉麗等（2021）［43］的做法，在原有控制變量的基礎(chǔ)上加上產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）和第一大股東持股比例（Top1），構(gòu)建的第一階段Probit模型為：

對(duì)模型（8）進(jìn)行回歸，將得到的逆米爾斯比率（IMR）帶入本文主回歸模型（5），回歸結(jié)果如表7。結(jié)果顯示IMR的回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的自選擇偏差問(wèn)題并不嚴(yán)重。在第二階段控制了內(nèi)生性后，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的回歸系數(shù)仍顯著為負(fù)，與表4中主回歸的結(jié)果一致。

表7 Heckman二階段回歸結(jié)果

5.2 用Basu模型度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

由于衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的方式有多種，不同的衡量方法可能會(huì)導(dǎo)致不一樣的結(jié)果。因此，為了驗(yàn)證上述回歸結(jié)果的可靠性，本文更換被解釋變量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的衡量指標(biāo)，用Basu（1997）［37］的盈余-股票報(bào)酬模型度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，對(duì)本文的模型重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表8。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的回歸系數(shù)在1%的置信水平上顯著為負(fù)，且管理層自利行為在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間能發(fā)揮中介效應(yīng)，與前文回歸結(jié)果一致，表明本文的實(shí)證結(jié)果具有可靠性。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

6 研究結(jié)論與政策啟示

本文研究得到以下結(jié)論：（1）董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；（2）作用機(jī)制的檢驗(yàn)顯示，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)通過(guò)誘發(fā)管理層自利行為影響了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，說(shuō)明管理層為提高自身薪酬績(jī)效操縱盈余，確認(rèn)相關(guān)收益與損失時(shí)違背謹(jǐn)慎性原則，從而降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；（3）機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)相關(guān)關(guān)系有抑制作用，機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)機(jī)、有能力去監(jiān)督企業(yè)董事高管，有效抑制管理層的盈余操縱行為。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于上市公司的可持續(xù)發(fā)展和資本市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定，企業(yè)應(yīng)該在確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)積極改善創(chuàng)新治理機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督，抑制董事高管責(zé)任保險(xiǎn)誘發(fā)的盈余管理行為，提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；同時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)該根據(jù)企業(yè)真實(shí)情況來(lái)設(shè)計(jì)并規(guī)范董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，并及時(shí)有效披露董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的相關(guān)信息，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的外部監(jiān)督；另外，政府也應(yīng)該加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，完善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的相關(guān)制度，對(duì)企業(yè)高管實(shí)行充分監(jiān)督，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度。

第一，進(jìn)一步完善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的相關(guān)制度，規(guī)范其發(fā)展環(huán)境。結(jié)論顯示，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國(guó)資本市場(chǎng)并沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的治理效應(yīng)，在一定程度上會(huì)誘發(fā)管理層自利行為，損害中小投資者的利益。相較于國(guó)外一些發(fā)達(dá)地區(qū)，我國(guó)引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的時(shí)間較短，相關(guān)的法律制度還不夠完善，因此，我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步完善相關(guān)制度。一方面，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，不斷完善公司治理環(huán)境，為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的應(yīng)用創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。另一方面，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況完善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)條款，明確劃分保險(xiǎn)公司需要為管理者承擔(dān)民事賠償?shù)那闆r，降低董事高管責(zé)任保險(xiǎn)為管理層自利行為“兜底”的可能性。同時(shí)，制定相關(guān)的法律制度，要求上市公司真實(shí)準(zhǔn)確地披露董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購(gòu)買(mǎi)情況與保險(xiǎn)條款等信息。

第二，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制。以上結(jié)論顯示，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)通過(guò)誘發(fā)管理層自利行為降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，損害投資人與企業(yè)的利益。企業(yè)可以通過(guò)內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制來(lái)抑制管理層自利行為，從而有效提升、改善會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。（1）從內(nèi)部監(jiān)督來(lái)看，企業(yè)應(yīng)該利用好監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事以及股權(quán)激勵(lì)制度，建立健全管理層經(jīng)營(yíng)決策行為評(píng)估體系，對(duì)董事和高管的行為進(jìn)行更多的監(jiān)管和約束，通過(guò)權(quán)力制衡來(lái)加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，提升管理層決策行為質(zhì)量和有效性，避免其通過(guò)操縱盈余謀取私利而忽視其他利益相關(guān)者的利益，最終提升企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；（2）從保險(xiǎn)公司來(lái)看，保險(xiǎn)公司應(yīng)該積極發(fā)揮外部監(jiān)督作用，在接保后，要及時(shí)評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)計(jì)相關(guān)的保險(xiǎn)條款，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)董事高管的行為進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督，約束管理層的自利行為；（3）從政府部門(mén)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也依賴(lài)于企業(yè)的健康發(fā)展，政府部門(mén)要完善提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的法律法規(guī)，進(jìn)一步出臺(tái)規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量以及提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的相關(guān)政策和法律法規(guī)，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管制度的實(shí)施力度，對(duì)企業(yè)與董事高管的行為實(shí)行強(qiáng)有力的監(jiān)督，對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲處。

第三，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持股，提升企業(yè)外部治理效應(yīng)。結(jié)論表明，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠在很大程度上抑制董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，只有目標(biāo)公司健康發(fā)展，有巨大的增長(zhǎng)潛力，才會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)持續(xù)可觀的投資收益，所以機(jī)構(gòu)投資者更有動(dòng)力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，在很大程度上能抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為，提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，從而提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。所以政府可以多出臺(tái)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持股的政策，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為進(jìn)行指引和幫助，并鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者本身不斷提高專(zhuān)業(yè)能力、專(zhuān)業(yè)技術(shù)以及信息方面的相關(guān)優(yōu)勢(shì)，使其在資本市場(chǎng)上發(fā)揮積極作用。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)主動(dòng)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股的限制，有效利用他們的相關(guān)優(yōu)勢(shì)與能力，來(lái)提升公司外部治理效應(yīng)。