范 毅

（山西省中小企業(yè)基金發(fā)展集團有限公司，山西 太原 030002）

我國國有企業(yè)改革開始于1978年黨的十一屆三中全會，至今已有40多年的歷程。國有企業(yè)改革可以劃分為改革的初步探索、制度創(chuàng)新以及縱深推進3個階段。2015年9月中共中央、國務(wù)院頒布的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》拉開了新一輪深化國企改革的序幕，后續(xù)頒布的《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》 《關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見》，標(biāo)志著國有企業(yè)混合所有制改革進入深化推進階段。本輪改革主要出于對上一輪改革紅利的消失，以及普通公眾和國際社會對國際壟斷經(jīng)營、高額補貼和不公平競爭的不滿兩方面的現(xiàn)實背景所發(fā)動的新一輪以所有制混合為典型特征、以做強做大國有企業(yè)為方針的重大戰(zhàn)略步驟，有利于提高國有經(jīng)濟競爭力和放大國有資本功能。

國有創(chuàng)投發(fā)展至今已有30多年歷史，在撫育科技型中小企業(yè)、彌補我國創(chuàng)業(yè)資本市場失靈、培育新興產(chǎn)業(yè)、促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)方面發(fā)揮了重要的作用。隨著我國創(chuàng)投行業(yè)市場的長足進步，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征：機構(gòu)與資本數(shù)量持續(xù)增長，專業(yè)化管理大幅增加；募資來源多元化，銀行資本等金融資本不斷涌入；引導(dǎo)基金熱度不減，為行業(yè)注入新動能；市場孵化平臺/組織日漸成為重要的項目來源渠道；區(qū)域聚集效應(yīng)凸顯；政策監(jiān)管日趨規(guī)范，投資環(huán)境不斷優(yōu)化。面對創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的新形勢，國有創(chuàng)投受自身體制機制的影響面臨發(fā)展困境。近年來，伴隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進、 “新三板”分層制度完善、 “深港通”開閘、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動高漲，中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展迎來了一個黃金時期。

1 國有創(chuàng)投混改動因分析

黨的十八大以來，國有企業(yè)混合所有制改革進入試點和加速階段，這一輪混改在實質(zhì)性操作層面的一個重要方向是“分類、分層實施”，明確鼓勵主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國有企業(yè)進行混合所有制改革，在這一大形勢下，國有創(chuàng)投作為中國特色的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式，借助混改有助于推進自身體制股權(quán)化、經(jīng)營市場化、管理專業(yè)化，有助于推進區(qū)域金融和科技的融合，實現(xiàn)基于技術(shù)與資本市場的創(chuàng)新。

創(chuàng)投行業(yè)又稱風(fēng)險投資，通過對高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，在承擔(dān)高風(fēng)險的同時追求高額回報，實現(xiàn)資本增值。在中國，創(chuàng)投行業(yè)是在政府主導(dǎo)下自上而下發(fā)展起來的，國有創(chuàng)投機構(gòu)的獨資背景使得其承擔(dān)著天然的政策性使命，這與投資機構(gòu)強調(diào)的市場化運作與高效率決策、對于高風(fēng)險高成長項目的追求之間存在很大的沖突，二者的矛盾在高度競爭的創(chuàng)投行業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。一方面，伴隨著第四批混合所有制改革試點工作的推進，國有獨資機構(gòu)的出資占比總體下滑趨勢將會更加明顯；另一方面，政府引導(dǎo)基金規(guī)模整體上升，為更好地發(fā)揮其“四兩撥千斤”的財政資金杠桿作用，增強整體經(jīng)濟的核心競爭力，國有創(chuàng)投機構(gòu)必須在組織變革和業(yè)務(wù)布局方面進行創(chuàng)新，突破現(xiàn)有體制的桎梏。

2 國有創(chuàng)投混改主要障礙分析

2.1 國有資產(chǎn)監(jiān)管體制不完善

國有創(chuàng)投的健康發(fā)展受到復(fù)雜的國資監(jiān)管體系的嚴重阻礙，其負面影響因素主要體現(xiàn)在決策過程、管理體制、激勵機制、業(yè)績考核與退出機制等方面，給國有創(chuàng)投的公司治理和日常經(jīng)營帶來了重大影響，例如企業(yè)資產(chǎn)處置出售必須經(jīng)過國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國資委”）監(jiān)管機構(gòu)指定的產(chǎn)權(quán)交易場所，而且要符合國資委等部門頒發(fā)的交易管理條例；涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的融資并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等行為要經(jīng)過國資委等部門的審查批準才能生效；企業(yè)的重大投資和業(yè)務(wù)發(fā)展很可能需要征得國資委等機構(gòu)的認可和同意；企業(yè)高層管理人員要執(zhí)行薪酬限制、出國限制等方面的規(guī)定。這種監(jiān)管體系不但嚴重制約國企的經(jīng)營自主性和積極性，而且會嚴重阻礙非國有資本參與國企的混合所有制改革，還使得國有資本行政干預(yù)過多，造成政企關(guān)系的扭曲，難以真正實現(xiàn)市場化經(jīng)營。

2.2 “一股獨大”問題

國有創(chuàng)投企業(yè)普遍存在股權(quán)高度集中問題，直接導(dǎo)致了其“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而持有少量流通股的股東對關(guān)乎企業(yè)經(jīng)營與公司治理問題并沒有實質(zhì)性的參與權(quán)和話語權(quán)，企業(yè)的監(jiān)督機制也只是徒有其表，股東之間并未形成有效的制衡機制，進而造成利益輸送、盈余操縱等行為的出現(xiàn)，對國有創(chuàng)投企業(yè)長久穩(wěn)定的發(fā)展造成極大的阻礙。

2.3 治理機制滯后

通過對大多數(shù)的國有創(chuàng)投改革及人才激勵的歷史審視和現(xiàn)狀分析，現(xiàn)階段競爭性國有企業(yè)對經(jīng)理人的激勵以行政激勵和半市場化的激勵為主，依然存在公司治理不規(guī)范、經(jīng)理人雙重身份未得到有效解決、政治監(jiān)督與約束作用有限、缺乏市場化的懲戒與退出機制等問題，這些問題的存在不利于調(diào)動企業(yè)經(jīng)理人的工作積極性，嚴重阻礙了混合所有制改革。因此，對于國有創(chuàng)投這種高度競爭性的國有企業(yè)混合所有制改革必須在解決以上問題的基礎(chǔ)上，構(gòu)建更為有效的經(jīng)理人激勵機制。

3 國有創(chuàng)投混改路徑探索

在新一輪混改中，對于競爭性國有企業(yè)，國資委的職能必須實質(zhì)性地實現(xiàn)從“管資產(chǎn)”向“管資本”的轉(zhuǎn)化，前者代表傳統(tǒng)的“管人、管事、管資產(chǎn)”模式，后者則是在確保國有資產(chǎn)保值增值的基礎(chǔ)上給予企業(yè)充分的自主經(jīng)營權(quán)，這種轉(zhuǎn)變將使得國有創(chuàng)投可以突破現(xiàn)有國資管理體制的束縛，加快去行政化進程，實現(xiàn)政企分開，從政策上為國有創(chuàng)投的股權(quán)改制提供了可能性。而對于國有創(chuàng)投的股權(quán)改革，存在增量改革與存量改革兩種爭議，在目前的國有創(chuàng)投混改中，均以增量改革為主，即通過增資擴股提高非國有資本在整個國有企業(yè)股權(quán)架構(gòu)中的權(quán)重，借助做“增量”的邏輯方式很大程度上滿足了國有資本不斷壯大的基調(diào)準則，有效避免了國有資產(chǎn)流失這一負面效應(yīng)的出現(xiàn)。國有創(chuàng)投機構(gòu)的運營模式主要有地方政府發(fā)起設(shè)立的以股權(quán)投資業(yè)務(wù)為主業(yè)的專業(yè)性投資機構(gòu)與國有控股綜合類企業(yè)發(fā)起設(shè)立的國有控股投資機構(gòu)，前者以深創(chuàng)投、毅達資本為典型代表，后者以聯(lián)想之星、達晨創(chuàng)投為典型代表。

3.1 股東構(gòu)成多元化

國有創(chuàng)投基于自己的資本結(jié)構(gòu)、資源稟賦、業(yè)務(wù)布局，主動放棄其絕對控股的優(yōu)勢，引入大宗的非國有股份，將其持股比例下降至30%左右，通過增資擴股的方式選擇合適的非國有資本背景的戰(zhàn)略投資者和財務(wù)投資者進入，并設(shè)置一定的鎖定期，豐富了國有創(chuàng)投的股東性質(zhì)和來源，使得國有股東的股比降到相對控股的比例，從而使得非國有股東成為能夠發(fā)揮制衡力量的積極股東，形成有效的股權(quán)制衡機制，同時，國有創(chuàng)投本身集聚了大量的產(chǎn)業(yè)資源，混改后又有戰(zhàn)略投資者的加入，使得國有創(chuàng)投不僅可以使其擁有雄厚的資金實力，而且可以借助戰(zhàn)略投資者在相關(guān)領(lǐng)域的資源優(yōu)勢，優(yōu)化國有創(chuàng)投基金的業(yè)務(wù)布局，與公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同優(yōu)勢，促進國有創(chuàng)投混改的良性發(fā)展。

3.2 有限合伙人制的引入

國有創(chuàng)投以創(chuàng)投基金為突破口，通過設(shè)立二級子公司的形式，讓原先國有創(chuàng)投公司的核心管理層和骨干成為公司合伙人，并支持管理團隊合伙人的絕對控股，集團公司作為出資人則保持50%以下的股權(quán)地位。原有的管理團隊?wèi){借在國有創(chuàng)投的資歷、過往的投資業(yè)績躍升為有股權(quán)的合伙人，在業(yè)務(wù)開展、投資策略、職能管理團隊上均整體上保持了平穩(wěn)過渡，同時拓展了新的基金管理項目，形成母、子公司聯(lián)動的國有創(chuàng)投基金創(chuàng)新投資模式，從而擺脫了原有體制的束縛。

3.3 公司治理結(jié)構(gòu)變革

混合所有制改革表面上是股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，本質(zhì)上是公司法人結(jié)構(gòu)的真正規(guī)范與完善，國有創(chuàng)投在混改過程中通過設(shè)立獨立的董事會解決由于混改引起的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生的委托代理問題，既擔(dān)負著對企業(yè)經(jīng)營管理活動做出科學(xué)決策與對管理層進行有效監(jiān)督的職能，也是不同股東為實現(xiàn)利益博弈的場所。董事會席位的分配堅持平等對待國有資本與非國有資本的原則，保證其不被任一股東和經(jīng)營層所控制，改變了國有創(chuàng)投基金對國資委較強的依附性，同時通過引入獨立的外部董事，為公司投資決策和投后管理提供更加專業(yè)化的支持。

3.4 公司治理機制變革

在混改過程中，國有創(chuàng)投應(yīng)深入貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)經(jīng)歷層成員任期制和契約化管理、建立職業(yè)經(jīng)理人制度的決策部署，從人力資本維度，注重企業(yè)家在基金管理機構(gòu)中的重要作用，充分激發(fā)管理團隊個人主觀能動性的發(fā)揮，建立合理的合伙企業(yè)激勵機制和約束機制。首先，國有創(chuàng)投基金可以采用“管理費+投資收益”的激勵模式，并且對投資收益的分配設(shè)置一定的門檻，將普通合伙人的收益與基金經(jīng)營業(yè)績掛鉤，形成對普通合伙人的正向激勵，促使其積極實現(xiàn)基金收益的最大化，進而實現(xiàn)基金管理人與基金投資者的共贏；其次，國有創(chuàng)投可以充分發(fā)揮聲譽效應(yīng)的協(xié)同激勵作用、完善自身風(fēng)險控制機制，通過建立科學(xué)的決策機制和決策程序、建立有效的風(fēng)險評估和預(yù)警系統(tǒng)、建立合理的信息披露約束機制，確保投資者對基金管理公司具有一定的約束力；最后，國有創(chuàng)投應(yīng)該正確認識到自身在推動創(chuàng)新型產(chǎn)學(xué)研合作聯(lián)盟的構(gòu)建以及區(qū)域科技孵化中的位置，搭建完善的科技金融體系。