羅志恒

今年，中概股在國(guó)內(nèi)外監(jiān)管變局下表現(xiàn)低迷。12月美國(guó)監(jiān)管細(xì)則落地后，滴滴啟動(dòng)自美退市工作。同時(shí)，港交所優(yōu)化上市制度，為中概股應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增添了緩沖墊。外堵內(nèi)疏下，中概股“回港”上市條件基本成熟。

近期，在美國(guó)上市中概股的外部監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。12月2日美國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《外國(guó)公司問責(zé)法》實(shí)施細(xì)則規(guī)定，從2021財(cái)年年報(bào)發(fā)布時(shí)開始，將對(duì)不滿足跨境審計(jì)要求的中概股特殊認(rèn)定，若連續(xù)三年被特殊標(biāo)記，將被禁止在美國(guó)證券市場(chǎng)交易。目前，中概股通常都聘請(qǐng)內(nèi)地會(huì)計(jì)師事務(wù)所開展審計(jì)，因此都會(huì)被特殊認(rèn)定，未來三年將面臨從美退市抉擇。

而港交所優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度，為中概股回歸拓寬了入口，還增添了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖墊。中概股回歸有三種途徑，分別是私有化再上市、雙重主要上市以及二次上市。目前已經(jīng)有15家美國(guó)中概股企業(yè)回港二次上市，小鵬汽車、理想汽車則采用了雙重主要上市。11月19日港交所公布了針對(duì)簡(jiǎn)化海外發(fā)行人上市制度的新規(guī)，不僅進(jìn)一步放寬了二次上市的市值門檻，還首次允許了同股不同權(quán)（WVR）、可變利益實(shí)體（VIE）等特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)直接申請(qǐng)雙重主要上市。此外，新規(guī)對(duì)多地上市的企業(yè)遭遇海外上市停牌后，將香港轉(zhuǎn)為主要上市地作出了更簡(jiǎn)明的指引，為海外上市中概股應(yīng)對(duì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)增加了“緩沖墊”。

不過，當(dāng)前在美上市中概股體量較大，“回港”上市還需解決市場(chǎng)和制度層面的問題。

市場(chǎng)層面，港股市場(chǎng)資金的流動(dòng)性弱于美股，估值較低。這與港股的上市公司結(jié)構(gòu)與投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)。長(zhǎng)期以來港股市場(chǎng)金融、地產(chǎn)板塊市值占比高，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)下，換手率在全球交易所中處于較低水平。2018年以來港交所多次修訂上市規(guī)則，支持更多科創(chuàng)企業(yè)在港上市。目前，在香港與美國(guó)同時(shí)上市的中概股估值差異更多是因港股的流通股少導(dǎo)致，涉及股票轉(zhuǎn)換以及匯率成本。未來，若港股市場(chǎng)成為中概股的主要上市地，稀缺性將拉動(dòng)科技股估值進(jìn)一步抬升。

制度層面，還存在投融資兩方面的技術(shù)性問題。上市融資端，港交所對(duì)于VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)審查較為嚴(yán)格，這與中國(guó)外商投資法規(guī)的限制有關(guān)。投資端，港股通納入二次上市和雙重上市的中概股還需要協(xié)商。港交所正在積極推動(dòng)二次上市的中概股納入港股通，這將豐富境內(nèi)投資者南下投資的選擇，也將提升中概股的交易規(guī)模并改善流動(dòng)性。

中概股“回港”有以下主要影響：一是提升港股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。代表新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的中概股龍頭企業(yè)回歸，將增強(qiáng)市場(chǎng)指數(shù)整體表現(xiàn)。二是強(qiáng)化香港國(guó)際金融中心的地位。未來港交所融資端更加包容的上市制度，將增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力;投資端不斷完善市場(chǎng)聯(lián)通、滿足跨境投資需求，將成為進(jìn)一步連接內(nèi)地和國(guó)際市場(chǎng)的橋梁。三是促進(jìn)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融循環(huán)。國(guó)內(nèi)針對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管政策調(diào)整，是為了保障數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)安全、消除金融監(jiān)管真空、規(guī)制產(chǎn)業(yè)壟斷，推動(dòng)科技、金融、產(chǎn)業(yè)循環(huán)。中概股回歸后金融市場(chǎng)預(yù)期更加穩(wěn)定，配合國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策“先立后破”，將促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)更健康、更可持續(xù)地發(fā)展，進(jìn)一步暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融循環(huán)。四是有助于化解美國(guó)金融施壓的風(fēng)險(xiǎn)，在中美博弈中掌握一定主動(dòng)權(quán)。