（西安歐亞學院，陜西 西安 710065）

近年來供應鏈金融保理ABS發(fā)行量迅猛增加，不僅創(chuàng)新了融資方式，而且增加了資金的流動性，增加了金融市場上直接融資的比例。陜西地處“一帶一路”戰(zhàn)略重要地位，具有較為完備的產(chǎn)業(yè)基礎，2016年獲批自貿(mào)區(qū)以來，建設目標明確，對區(qū)域經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的帶動作用強勁，目前自貿(mào)試驗區(qū)西安區(qū)域新增46873家企業(yè)主體，注冊資本達5518.03億元。自貿(mào)區(qū)的蓬勃發(fā)展為西安供應鏈金融商業(yè)保理ABS的發(fā)展提供了更廣闊的金融、貿(mào)易及投資的平臺，在政策、法律、稅收等方面提供了良好的金融市場和交易環(huán)境，同時供應鏈金融保理ABS發(fā)展為自貿(mào)區(qū)建設目標的實現(xiàn)提供了支持和保障。

一、西安供應鏈金融商業(yè)保理ABS融資模式發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）我國供應鏈金融商業(yè)保理ABS融資模式發(fā)展初具規(guī)模

我國供應鏈金融經(jīng)歷了從70年的票據(jù)融資到20世紀90年代的貿(mào)易融資、21世紀的供應鏈金融解決方案及線上供應鏈金融平臺，目前已有了長足的發(fā)展，自2017年以來，金融巨頭齊聚供應鏈金融領域，2020年我國供應鏈市場規(guī)模已達到27萬億。阿里巴巴的“碼商成長計劃”，騰訊－微眾銀行的“微業(yè)貸”，建設銀行的“小微快貸”產(chǎn)品體系，瑞通供應鏈金融的“線上供應鏈金融業(yè)務交易”和“線上風控”，為企業(yè)打造快速便捷的融資服務。

中小企業(yè)融資難一直是社會難題，商業(yè)保理與供應鏈金融的結(jié)合不僅為中小企業(yè)提供了新的獲資渠道，而且形成了完善的信用監(jiān)控技術和體系，分散轉(zhuǎn)移了風險，同時不斷強化大家的認知，脫穎而出，逆襲成功，由邊緣走向主流。從WIND數(shù)據(jù)庫分析可知，目前保理ABS項目主要集中于房地產(chǎn)和電商行業(yè)，2017年房地產(chǎn)行業(yè)中的萬科和碧桂園分列第一第二位，發(fā)行量高達199.6億和176.97億。2018年由中信證券擔任計劃管理人及承銷機構、小米公司的供應鏈金融ABS項目于上交所發(fā)行，該項目儲架發(fā)行規(guī)模100億元，是國內(nèi)首單支持新經(jīng)濟企業(yè)供應鏈金融ABS；2019年京東金融－華泰資管第4期供應鏈保理合同債權資產(chǎn)支持專項計劃在上海證券交易所掛牌，其是國內(nèi)資本市場首單互聯(lián)網(wǎng)保理ABS。

（二）西安供應鏈金融商業(yè)保理ABS融資模式發(fā)展現(xiàn)狀

第一，西安供應鏈金融及商業(yè)保理ABS在自貿(mào)區(qū)各項政策的扶持下獲得了長足的發(fā)展。在西安市政府的推動下，西安供應鏈金融市場活躍。西安市政府出臺了多項政策支持供應鏈金融的發(fā)展。為進一步發(fā)揮中歐班列的跨國貿(mào)易的推動作用，西安港務區(qū)聯(lián)合人行、商行、擔保公司提出SCF的創(chuàng)新模式 “央行·長安號票運通”，為跨境電商融資提供新的融資途徑，自貿(mào)區(qū)的改革成果讓企業(yè)不斷得到實惠，降低融資成本，而且操作方便快捷，使中歐專列的功能得到進一步的升級和拓展。以供應鏈金融市場發(fā)展為基礎，西安供應鏈商業(yè)保理ABS融資模式飛速發(fā)展。從2017年至2019年底，供應鏈金融保理ABS業(yè)務共計24項，融資規(guī)模達到23.8932億。2019年，由西安國際陸港集團、工商銀行西安分行牽頭多家金融機構共同搭建的“西安港供應鏈金融服務平臺”正式啟動；為滿足各主體的投融資需求，利用融資平臺轉(zhuǎn)讓、融資、拆解的金單業(yè)務，西安國際港務區(qū)聯(lián)合保理公司提出金單制供應鏈金融模式；長安銀科商業(yè)保理有限公司獲得全國首單商業(yè)保理公司ABS美元融資業(yè)務。2020年陜鋼集團供應鏈金融儲架ABS項目首期在上海證券交易所成功發(fā)行，開辟了集團公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的新模式和新業(yè)態(tài)。

第二，西安供應鏈金融商業(yè)保理ABS的基礎資產(chǎn)的類型主要集中在應收賬款和不動產(chǎn)融資債券，其次為信托受益權、汽車貸款、基礎設施收費、保租賃租金、門票收入、融資融券債權、企業(yè)貸款等，其中信貸資產(chǎn)證券化4項、企業(yè)資產(chǎn)證券化20項，主要在上海和深圳證券交易所流通。

第三，西安保理市場起步較晚但發(fā)展速度較快，為西安供應鏈金融商業(yè)保理ABS提供了基礎保障。西安大部分的保理公司都在2018年以后成立的，其中包括長安銀科商業(yè)保理有限公司、陜西水務集團保理公司、西電保理公司、陜西新控商業(yè)保理公司、陜西建工商業(yè)保理有限公司等。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，目前90%以上的商業(yè)保理公司在采用“1+1”和“1+N”核心企業(yè)業(yè)務模式，其中很多公司青睞于以核心企業(yè)作為付款方的“1+N”核心企業(yè)業(yè)務模式。保理是應收賬款融資的重要內(nèi)容，具有逆周期特點，有利于促進西安區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展。

二、西安供應鏈金融保理ABS融資模式運行中存在的問題

基礎資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限應當與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相互匹配，目前存在合格基礎資產(chǎn)不足、資金池過于集中、基礎資產(chǎn)虛假交易的情況。作為ABS的原始權益人，商業(yè)保理公司通過購買債權，形成基礎資產(chǎn)建立資金池，首要的責任就是確保商業(yè)交易的真實合法。如果商業(yè)保理公司不夠?qū)I(yè)，審核的流程沒有系統(tǒng)化，對基礎資產(chǎn)真實性檢查不嚴，將虛假交易所產(chǎn)生的應收賬款轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)支持專項計劃，那么就會出現(xiàn)非預期風險，這是造成大量不合格基礎資產(chǎn)的出現(xiàn)主要原因。供應鏈金融ABS由于基礎資產(chǎn)特殊性，使得資金池里的應收賬款和資產(chǎn)都在一個產(chǎn)業(yè)鏈上或同一個行業(yè)領域，這會加大基礎資產(chǎn)的集中度，增大行業(yè)風險對項目的影響。核心企業(yè)的話語權和議價能力都非常強大，在操作過程中其確權技術和積極性不高，因為一旦向銀行確權，核心企業(yè)必須在承諾時期內(nèi)向銀行指定的供應商賬戶付款，不可以拖賬，同時還會占用核心企業(yè)的授信，確權不嚴進而存在虛假交易的風險，而交易背景的真實性是供應鏈金融商業(yè)保理ABS業(yè)務的核心。

（一）西安保理公司實力不強，融資能力相對不足

西安保理公司多以輕資產(chǎn)公司為主，主體資質(zhì)整體不強，會對信用增級產(chǎn)生影響。2020年西安金融工作局出臺了《關于開展商業(yè)保理行業(yè)清理整頓的通知》，137家保理公司因未納入商業(yè)保理系統(tǒng)備案或為僵尸企業(yè)等原因納入整改范圍，其中注冊地為國際港務區(qū)102家，經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)14家，曲江新區(qū)11家，新城區(qū)4家，雁塔區(qū)、高陵區(qū)、碑林區(qū)、航天產(chǎn)業(yè)基地各1家，說明西安保險行業(yè)雖然發(fā)展迅速，但參差不齊，還處于全面整頓階段。商業(yè)保理是消耗資本金的行業(yè)，必須不斷地補充資本金才能擴大業(yè)務發(fā)展規(guī)模。保理公司的營運資金主要為注冊資金、銀行貸款、發(fā)行債券、再保理等渠道，自身固定資產(chǎn)較少，再融資有一定難度，這也是保理行業(yè)目前亟待解決的瓶頸問題。西安的保理公司資金來源大多為股東融資，通過銀行獲得低息貸款的較少，資金來源不暢致使保理公司很難做大做強，同時也無法支持大規(guī)模的可證券化的資產(chǎn)。

（二）供應鏈金融商業(yè)保理資產(chǎn)證券化風險點較多

1.供應鏈上核心企業(yè)信用風險

供應鏈融資運作模式的核心和保障即為核心企業(yè)的信用，如果核心企業(yè)財務出現(xiàn)問題或行業(yè)發(fā)展受阻，那么商業(yè)保理ABS整個資金鏈條從基礎資產(chǎn)到資金池信用都會受到嚴重的影響，保理公司就會面臨破產(chǎn)危機，投資者的收益也無法得到保障。

2.基礎資產(chǎn)質(zhì)量風險

基礎資產(chǎn)的真實性是供應鏈金融保理ABS能夠正常運行的根本保證，基礎資產(chǎn)是否可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預見的現(xiàn)金流、是否具有很高的同質(zhì)性、信用記錄是否良好且具有追索權等等，因此而產(chǎn)生了各種風險。

3.資產(chǎn)的真實出售及產(chǎn)品設計風險

資產(chǎn)證券化從原始權益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程匯總的一個重要環(huán)節(jié)，涉及法律、稅收、會計處理等問題，最關鍵的就是轉(zhuǎn)移是否真實出售，實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權益人之間的破產(chǎn)隔離，這也是供應鏈金融保理ABS產(chǎn)品設計中非常重要的部分，同時還包括商業(yè)保理產(chǎn)品及ABS的審核，對相關行業(yè)的知識、競爭對手、風險控制、公司財務、法律稅務、參與合作機構等全面了解，進行系統(tǒng)規(guī)劃。

4.底層資產(chǎn)的法律關系風險

基礎資產(chǎn)涉及的法律關系較為復雜，帶來一定的法律風險，尤其是商業(yè)保理、融資租賃等類金融正在由商務部門轉(zhuǎn)向銀保監(jiān)會監(jiān)管的過渡期，全國性的統(tǒng)一監(jiān)管辦法尚未出臺。

三、自貿(mào)區(qū)背景下西安供應鏈金融商業(yè)保理ABS創(chuàng)新發(fā)展對策分析

（一）以新經(jīng)濟形態(tài)的發(fā)展聚焦供應鏈金融保理ABS發(fā)展方向

2018年以來，新經(jīng)濟形態(tài)紛紛搶占保理ABS業(yè)務，典型代表包括公共出行、新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)電商、智能家電等，新經(jīng)濟企業(yè)為方向的資產(chǎn)證券化使得供應鏈金融這種融資方式的優(yōu)勢更加明顯。供應鏈金融保理ABS未來核心企業(yè)為互聯(lián)電商企業(yè)，首發(fā)行方式為儲架式發(fā)行，風控技術首推區(qū)塊鏈技術，不斷推進以核心企業(yè)開展的“1+N”反向保理資產(chǎn)證券化的比例。

（二）基礎資產(chǎn)交易的真實性管理及風險防范

1.設立資產(chǎn)池基礎資產(chǎn)保障機制

設置基礎資產(chǎn)池的分散度程度要求，明確基礎資產(chǎn)追索權制度，盡量簽署有追索權保理；加強基礎資產(chǎn)池設立機制，對于基礎資產(chǎn)為底層的供應鏈金融保理ABS多采用“儲架發(fā)行的方式＋紅黑池”的機制，“紅黑池”機制是指對于前期入池的基礎資產(chǎn)的核準審批采用“紅池”即一種模擬資產(chǎn)池，等到了資產(chǎn)池證券的發(fā)行階段的時候進行重新篩選資產(chǎn)池“黑池”。

2.基礎資產(chǎn)選擇在保證真實性的前提下堅持多元化原則

基礎資產(chǎn)項目選擇上傾向于跨境電商方向、新能源汽車、智能家居、公眾出行、房地產(chǎn)等，管理上減少基礎資產(chǎn)的集中度，可做保理資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)不僅包括傳統(tǒng)的貿(mào)易項下應收賬款、建筑工程項下工程款，還可以包括消費項下的應收，服務項下的應收、各種收費權類的應收等，只要有真實的基礎交易便會形成相應的應收賬款，原則上都可以做保理及資產(chǎn)證券化。借助區(qū)塊鏈技術與物聯(lián)網(wǎng)技術將供應鏈上各層的風險剔除，提高供應鏈金融交易信息真實性、共享性、安全性，將交易環(huán)節(jié)嵌入自身監(jiān)控系統(tǒng)，完成存續(xù)期風險監(jiān)控；通過預警機制信用觸發(fā)機制緩釋風險等，延伸供應鏈金融ABS分級供應商。同時，對參與流程中的其他對象債務人、擔保人、增級評級機構、金融機構等進行鏈上實時監(jiān)控，利用區(qū)塊鏈技術的“不可偽造”“全程留痕”“可以追溯” “集體維護”等特征，不斷更新數(shù)據(jù)和進展，保證交易的真實可靠。針對核心企業(yè)風險，其交易對手可以購買信用保險進行風險轉(zhuǎn)移，或者要求核心企業(yè)通過擔保、購買銀行不可撤銷信用證、購買次級債券等方式增級；采用供應鏈金融去核心企業(yè)中心化的創(chuàng)新模式“1+L+N”（1：核心企業(yè)；L為Logistics物流企業(yè)，N為上下游其他企業(yè)）降低核心企業(yè)風險。

（三）提升保理公司的綜合能力

1.完善保理公司資產(chǎn)證券化的主體準入標準

保理公司的運營時間、核心團隊的金融從業(yè)經(jīng)驗和注冊資本的規(guī)模對其融資能力影響較大，應該提高門檻；保理公司的股東為國企、上市公司或上市公司的母公司或大型民企，形成定期信息披露制度。

2.提高風險管控標準

保理公司擁有良好的信息管理系統(tǒng)及數(shù)據(jù)庫，明確金融風險管理指標和財務指標，進行底線要求，定期進行風險度量和壓力測試，建立破產(chǎn)或違約數(shù)據(jù)庫，實時跟蹤供應鏈上企業(yè)的財務數(shù)據(jù)及行業(yè)發(fā)展指標的變動，建立風險預警系統(tǒng)，做好風險分散、轉(zhuǎn)移措施，實現(xiàn)收益損失的隔離。

3.提高融資規(guī)模和能力

保理公司在設立時，建議以大型國有企業(yè)、上市公司或民營企業(yè)的集團公司為背景成立，獲取融資以增強資產(chǎn)流動性能力就會增強，進而實現(xiàn)美化資產(chǎn)負債表的目的。同時采用保理池融資的業(yè)務模式，推動保理商由資產(chǎn)持有型向金融交易型轉(zhuǎn)型。

4.加速商業(yè)保理專業(yè)人才的培養(yǎng)

保理公司是我國不可或缺的新金融力量，但人才瓶頸較為突出，需要政府引導，行業(yè)、企業(yè)、學校和社會等多方力量共同努力，培養(yǎng)出更多的熟悉金融、財稅、國際國內(nèi)貿(mào)易、應收賬款管理和法律、外國語等方面的復合型人才，以適應商業(yè)保理行業(yè)日益蓬勃發(fā)展的需要

（四）通過金融科技系統(tǒng)賦能供應鏈金融保理資產(chǎn)證券化

西安科研院所及實驗室名列前茅，科技人才聚集，為金融科技的發(fā)展提供了技術保障。自貿(mào)區(qū)的優(yōu)惠政策，為金融科技支持供應鏈金融保理資產(chǎn)證券化提供了良好的外部環(huán)境。保理資產(chǎn)證券化項目從前期資產(chǎn)生成、資產(chǎn)整理、資產(chǎn)入池、回款管理、循環(huán)購買等全過程都需要投入大量的工作，做好應收賬款管理的工作顯得尤為重要，這些需要通過科技系統(tǒng)的支持，使其流程運行更加高效科學。政府支持和幫助符合條件的商業(yè)保理企業(yè)接入央行企業(yè)征信系統(tǒng)，對人行征信二代對接的相關政策、要求、流程、應用場景進行培訓。商業(yè)保理企業(yè)應通過物聯(lián)網(wǎng)等技術，加強同產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺合作，建立實時、透明、互相印證、可追溯的數(shù)字信任關系，形成融資人的“數(shù)字資產(chǎn)”。通過數(shù)字化分析模型，激活更多中小微企業(yè)業(yè)務場景，形成以數(shù)字信任為基礎的交易所生態(tài)圈。