馬永義（教授）（北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院 北京 101312）

在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析過(guò)程中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率通常作為流動(dòng)比率分析的輔助性手段，借此對(duì)企業(yè)償還短期債務(wù)的能力做出更加穩(wěn)妥的研判，且在分析應(yīng)收賬款或存貨周轉(zhuǎn)率時(shí)，通常用次/年或天/次來(lái)表示其周轉(zhuǎn)質(zhì)量的高下。各類財(cái)務(wù)報(bào)告使用者，除了將前述兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析要領(lǐng)爛熟于心外，能否進(jìn)一步開(kāi)闊思路進(jìn)而挖掘出更多的能夠反映企業(yè)基本面的硬核信息呢？

一、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率所代表的經(jīng)濟(jì)含義剖析

一年周轉(zhuǎn)多少次或周轉(zhuǎn)一次需要多少天是業(yè)界分析存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的常用表述標(biāo)識(shí)，且不同程度地形成了各自“約定俗成”的經(jīng)驗(yàn)檢尺。筆者認(rèn)為，如果能夠進(jìn)一步識(shí)別出這兩個(gè)指標(biāo)背后所代表的經(jīng)濟(jì)含義，就可以進(jìn)一步挖掘出更多的有助于評(píng)判企業(yè)供產(chǎn)銷基本面的硬核信息。

（一）存貨周轉(zhuǎn)率所代表的經(jīng)濟(jì)含義剖析

透過(guò)存貨周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式，我們可以透視出該指標(biāo)背后所代表的經(jīng)濟(jì)含義，一言以蔽之，該指標(biāo)所揭示的就是當(dāng)期新增存貨與當(dāng)期銷售存貨的相互數(shù)量關(guān)系。

存貨周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式的分子為銷售成本，在每一會(huì)計(jì)期間銷售成本已成定局的情況下，如果當(dāng)期新增加的存貨超過(guò)了當(dāng)期銷售的存貨（以下簡(jiǎn)稱“情形一”），本會(huì)計(jì)期末的期末存貨就一定大于期初的存貨，反之，如果當(dāng)期新增加的存貨小于當(dāng)期銷售的存貨（以下簡(jiǎn)稱“情形二”），本會(huì)計(jì)期末的期末存貨就一定小于期初的存貨，進(jìn)而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式的分母（本期存貨的平均余額）存在差異，即“情形一”的本期存貨平均余額大于“情形二”的本期存貨平均余額，進(jìn)而導(dǎo)致“情形一”下的存貨周轉(zhuǎn)率就慢于“情形二”下的存貨周轉(zhuǎn)率。

需要指出的是，存貨周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式的分子（銷售成本）代表的就是本期減少的存貨，該數(shù)值可以從利潤(rùn)表中直接獲取，然而本期新增加的存貨在財(cái)務(wù)報(bào)表中是無(wú)法直接獲取的，但通過(guò)適當(dāng)算法是完全可以推算出來(lái)的。由于從資產(chǎn)負(fù)債表中可以獲取期初的存貨余額和期末的存貨余額，通過(guò)下述算式就可以推算出當(dāng)期的新增存貨：

當(dāng)期新增存貨=期末存貨余額+本期銷售成本-期初存貨余額

通過(guò)上述方式分別獲取各期新增存貨金額后，通過(guò)進(jìn)一步比較各期間新增存貨和銷售存貨（減少存貨）的相互數(shù)量關(guān)系，就可以對(duì)該企業(yè)產(chǎn)銷基本面做出研判。如果近期企業(yè)各年度均呈現(xiàn)出新增存貨大于銷售存貨的跡象，就有必要關(guān)注其存貨不斷增加所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果近期各年度均呈現(xiàn)出新增存貨小于銷售存貨的跡象，則表明企業(yè)產(chǎn)銷銜接得比較順暢。

此外，通過(guò)計(jì)算近年來(lái)各年度末存貨余額占流動(dòng)資產(chǎn)總額的百分比并加以縱向比較，也可以進(jìn)一步對(duì)企業(yè)存貨的產(chǎn)銷組合趨勢(shì)做出研判。如果存貨占流動(dòng)資產(chǎn)總額的百分比不斷上升，就意味著企業(yè)存貨增長(zhǎng)占用資金過(guò)多、所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將增大，從企業(yè)管理的角度而言，則需要進(jìn)一步強(qiáng)化存貨的管理和銷售工作。

需要進(jìn)一步指出的是，當(dāng)推算出各期新增存貨的金額后，通過(guò)構(gòu)建適合的算式，還可以對(duì)各年度期初存貨的沉淀金額做出推斷，所謂期初存貨的沉淀金額指的是各年期初存貨沉淀到當(dāng)年年底的金額。從理論邏輯和實(shí)務(wù)慣例中我們不難判斷，各年度的期末存貨要么來(lái)源于期初存貨，要么形成于當(dāng)期新增加的存貨，通過(guò)下列算式就可以推算出各年度期初存貨的沉淀情況：

期初存貨的沉淀金額=期末的存貨余額-當(dāng)期新增存貨額

通過(guò)上述計(jì)算就可以推斷出各年度的期初存貨沉淀到當(dāng)年年底尚未對(duì)外出售的最低金額，借此對(duì)企業(yè)存貨積壓的成因做出基本性判定，進(jìn)而進(jìn)一步檢討過(guò)往生產(chǎn)決策的適當(dāng)性。

（二）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率所代表的經(jīng)濟(jì)含義剖析

透過(guò)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式，我們可以識(shí)別出該指標(biāo)背后所代表的的經(jīng)濟(jì)含義，一言以蔽之，該指標(biāo)所揭示的就是當(dāng)期銷售與當(dāng)期回款的相互數(shù)量關(guān)系。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式的分子為銷售收入，在每一會(huì)計(jì)期間銷售收入已成定局的情況下，如果當(dāng)期回款額小于了當(dāng)期銷售額（以下簡(jiǎn)稱“前者”），本會(huì)計(jì)期末的應(yīng)收賬款就一定大于期初的應(yīng)收賬款，反之，如果當(dāng)期回款額大于當(dāng)期的銷售額（以下簡(jiǎn)稱“后者”），本會(huì)計(jì)期末的應(yīng)收賬款就一定小于期初的應(yīng)收賬款，進(jìn)而導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式的分母（本期應(yīng)收賬款的平均余額）存在差異，即“前者”的本期應(yīng)收賬款平均余額大于“后者”的本期應(yīng)收賬款平均余額，進(jìn)而導(dǎo)致“前者”的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就慢于“后者”的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

需要指出的是，本期回款額在財(cái)務(wù)報(bào)表中是無(wú)法直接獲取的，但通過(guò)適當(dāng)算法是完全可以推算出來(lái)的。由于從資產(chǎn)負(fù)債表中可以獲取期初的應(yīng)收款項(xiàng)余額和期末的應(yīng)收款項(xiàng)余額，通過(guò)下述算式就可以推算出本期回款額：

當(dāng)期回款額=期初應(yīng)收款項(xiàng)余額+本期銷售收入-期末應(yīng)收款項(xiàng)余額

通過(guò)上述方式分別獲取各期回款額后，通過(guò)進(jìn)一步比較各期間銷售收入和回款額的相互數(shù)量關(guān)系，就可以對(duì)該企業(yè)銷售與回款的基本面做出研判。如果近期企業(yè)各年度均呈現(xiàn)出銷售額大于回款額的跡象，就有必要關(guān)注其應(yīng)收款項(xiàng)不斷增加所可能產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果近期各年度均呈現(xiàn)出銷售額小于回款額的跡象，則表明企業(yè)貨款回收能力在不斷增強(qiáng)。

此外，通過(guò)計(jì)算近年來(lái)各年度末應(yīng)收款項(xiàng)余額占流動(dòng)資產(chǎn)總額的百分比并加以縱向比較，也可以進(jìn)一步對(duì)企業(yè)貨款回收趨勢(shì)做出研判。如果應(yīng)收款項(xiàng)占流動(dòng)資產(chǎn)總額的百分比不斷上升，就意味著企業(yè)貨款回收不夠理想、企業(yè)受第三者的制約在增強(qiáng)，從企業(yè)管理的角度而言，則需要進(jìn)一步強(qiáng)化貨款的回收工作。

（三）存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的組合剖析

根據(jù)上文剖析得出的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率所分別代表的經(jīng)濟(jì)含義，將兩者結(jié)合起來(lái)還可以透視出企業(yè)生產(chǎn)、銷售與回款組合狀況的更加重要的硬核信息。如果企業(yè)近期呈現(xiàn)出新增存貨多、銷售存貨少，銷售多、回款少的跡象，則表明企業(yè)產(chǎn)銷及回款的基本面令人堪憂，從企業(yè)管理的角度而言，則需要認(rèn)真審視存貨生產(chǎn)、銷售及回款的相關(guān)政策的適當(dāng)性及其有效性。

二、企業(yè)存貨積壓狀況及成因的深度剖析

筆者曾接受某企業(yè)的委托，對(duì)其財(cái)務(wù)指標(biāo)層面是否具備IPO條件進(jìn)行初步研判。由于企業(yè)申報(bào)IOP需要提供“三年加一期”的財(cái)務(wù)報(bào)告，為了確保論證結(jié)論的相對(duì)可靠，筆者索取了該企業(yè)四年加一期的財(cái)務(wù)報(bào)表，相關(guān)報(bào)表項(xiàng)目整理后如表1所示。從中不難判定，第4行次與第2行次之間存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，撇開(kāi)20×0年度的數(shù)據(jù)，我們可以觀察到各年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本大約為1 500萬(wàn)元、各年度期末存貨余額大致為6 000萬(wàn)元（筆者建議：財(cái)務(wù)人員應(yīng)該盡量培養(yǎng)自己具有看大數(shù)本領(lǐng)），由此不難判斷該企業(yè)的存貨存在較大問(wèn)題，即依據(jù)其“三年加一期”的平均銷售進(jìn)度，其存貨需要大致四年的時(shí)間才能銷售完畢。

表1 單位：人民幣 萬(wàn)元

大致發(fā)現(xiàn)其主要問(wèn)題后，我們可以進(jìn)行如下深入剖析：

（一）對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的分析

由表中第1行次和第3行次的數(shù)據(jù)，我們不難計(jì)算出該企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為：20×0年度39.7%、20×1年度42.1%、20×2年度42.3%、20×3年度46.7%、20×4度前10個(gè)月50.5% ，由此可以斷定該企業(yè)產(chǎn)品銷售的毛利率還是很高的，表明產(chǎn)品的附加值相當(dāng)可觀。也大致感受到了該企業(yè)欲IPO的底氣所在！

（二）對(duì)各年度新增存貨金額的推斷

承上文所述，由表中第2行次和第4行次的數(shù)據(jù)，我們不難推理得出各年度的新增存貨金額：

各年度的新增存貨金額=各該年度期末存貨金額+該年度的銷售成本-各該年度的期初存貨金額

以20×1年度為例，該年度的新增存貨金額=6 862+1 555-7 595=822（萬(wàn)元）。同理，可分別計(jì)算得出：20×2年為849萬(wàn)元、20×3年為1 241萬(wàn)元、20×4年前10個(gè)月為1 231萬(wàn)元。由此可以發(fā)現(xiàn)，各年度的新增存貨呈現(xiàn)出逐年增加的態(tài)勢(shì)，表明企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)能力在逐步增強(qiáng)。

（三）對(duì)各年度新增存貨金額占各該年度銷售成本比例的分析

推算出各年度的新增存貨金額后，我們可以進(jìn)一步計(jì)算出20×1年至20×4年前10個(gè)月的各該年度新增存貨占各該年度銷售成本比例分別為53%、60%、77%、86%，四個(gè)年度的平均值為69%，即從“三年加一期”的平均值來(lái)研判，每年除了能夠?qū)?dāng)年新增存貨全部賣掉外，還有近3成的銷售實(shí)質(zhì)上是在消化前期積壓的存貨，“三年加一期”的產(chǎn)銷形勢(shì)均呈現(xiàn)出健康狀態(tài)。分析至此，我們?nèi)匀簧形窗l(fā)現(xiàn)其申請(qǐng)IPO的明顯不利信息。

（四）對(duì)各年度存貨周轉(zhuǎn)情況的分析

上文已經(jīng)提及，該企業(yè)的銷售成本與存貨余額之間存在倒掛現(xiàn)象，以20×1年為例，如果按照正常的存貨周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式，該年度的存貨周轉(zhuǎn)率為0.215次/年，毫無(wú)疑問(wèn)，該指標(biāo)的“畫面感”是較差的。為了能夠?qū)υ撈髽I(yè)的存貨周轉(zhuǎn)情況盡可能有一個(gè)更加直觀的感受，筆者將存貨周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式的分子和分母進(jìn)行了倒置，依此計(jì)算出20×1年度的存貨周轉(zhuǎn)情況為4.65年/次，同理可以算得“三年加一期”的平均值為4.3 年/次，即存貨周轉(zhuǎn)一次需要4.3年，這足以揭示出該企業(yè)的存貨積壓情況相當(dāng)嚴(yán)重，但究竟有多少存貨處于積壓狀態(tài)尚無(wú)法獲悉。

（五）對(duì)各年度期初存貨沉淀金額的推理分析

筆者在上文中建言應(yīng)盡量設(shè)法對(duì)各年度期初存貨的沉淀金額做出推斷，具體計(jì)算方法為，期初存貨的沉淀金額=期末的存貨余額-當(dāng)期新增的存貨額，照此可以分別計(jì)算得出如下數(shù)據(jù)：20×1年度為6 040萬(wàn)元、20×2年度為5 450萬(wàn)元、20×3年度為4 688萬(wàn)元、20×4年前10個(gè)月為4 503萬(wàn)元。不難看出，該數(shù)值呈現(xiàn)出逐年遞減的態(tài)勢(shì)，這與前述每年大約有3成的銷售是在消化積壓的存貨形成了相互印證。由此可以斷定，該企業(yè)存貨積壓的成因一定源于20×1年度以前的盲目生產(chǎn)。

（六）企業(yè)存貨實(shí)際狀況的揭秘

上文復(fù)盤了筆者當(dāng)年的研判過(guò)程，在此提請(qǐng)讀者一定要搞清楚，截至20×4年10月末，4 503萬(wàn)元的積壓存貨是如何推斷出來(lái)的。

筆者在推斷出該企業(yè)有4 500萬(wàn)元存貨處于積壓狀態(tài)的情況下，與董事長(zhǎng)進(jìn)行了第一輪溝通和交流：嘗試性詢問(wèn)近年來(lái)企業(yè)的供產(chǎn)銷活動(dòng)是否正常進(jìn)行？該董事長(zhǎng)當(dāng)即反問(wèn)道：“如果近年來(lái)企業(yè)的供產(chǎn)銷情況不能正常進(jìn)行，我還有必要考慮申請(qǐng)IPO嗎？”筆者以堅(jiān)定的語(yǔ)氣回復(fù)到：“我個(gè)人認(rèn)為公司的存貨存在嚴(yán)重的積壓現(xiàn)象，如果依照近年來(lái)的年均銷售水平，公司的存量存貨大約需要4年時(shí)間才能賣掉，且大約有4 500萬(wàn)元的存貨處于長(zhǎng)期積壓狀態(tài)。存貨是IPO審核過(guò)程中重點(diǎn)關(guān)注焦點(diǎn)之一，您看對(duì)于目前處于積壓狀態(tài)的存貨，是否需要進(jìn)行深入追查？”“對(duì)于這個(gè)問(wèn)題我不好過(guò)于武斷和主觀，集團(tuán)高管層有必要開(kāi)會(huì)研究一下，等消息吧?！倍麻L(zhǎng)略加思考后回答道。

集團(tuán)高管層開(kāi)會(huì)研究后認(rèn)為，“對(duì)于存貨就沒(méi)有必要進(jìn)一步追查下去了，但是如果可以在賬務(wù)處理上提出一些具體可行的操作建議，集團(tuán)還是歡迎的！”

得到該董事長(zhǎng)的明確指示后，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人明確表示將積極予以配合，并遵照筆者的意見(jiàn)一同前往存貨現(xiàn)場(chǎng)。在倉(cāng)庫(kù)中，面對(duì)堆積如山的存貨，詢問(wèn)得知其賬面價(jià)值為2 000多萬(wàn)。但對(duì)另外2 000多萬(wàn)元的存貨去向，該負(fù)責(zé)人明確表示并不知情。

筆者擇機(jī)進(jìn)一步向該董事長(zhǎng)詢問(wèn)，董事長(zhǎng)表示也并不知情，但提出筆者可以專程赴深圳向該集團(tuán)常務(wù)副總裁進(jìn)一步了解相關(guān)具體情況。從該常務(wù)副總裁處獲悉，當(dāng)年沈陽(yáng)一家知名保健品生產(chǎn)企業(yè)倒閉后，該企業(yè)的銷售人員幾乎整建制投靠到該集團(tuán)旗下，銷售隊(duì)伍短時(shí)間內(nèi)人員劇增，但因管理失控致使銷售人員紛紛攜帶結(jié)算的貨款離職（筆者注：該企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品為具有保健功能的器械，當(dāng)時(shí)通常直接收取現(xiàn)金且無(wú)需開(kāi)具發(fā)票），由于財(cái)務(wù)部門沒(méi)有收到貨款，致使該部分實(shí)質(zhì)上已經(jīng)銷售的存貨一直虛掛在存貨項(xiàng)目中。從該常務(wù)副總裁的解釋中，我們可以將這賬面價(jià)值2 000多萬(wàn)元的存貨界定為已經(jīng)銷售但尚未入賬。

簡(jiǎn)言之，該企業(yè)處于非正常狀態(tài)的賬面價(jià)值為4 500多萬(wàn)的存貨中，有2 000多萬(wàn)處于長(zhǎng)期積壓狀態(tài)，另外2 000多萬(wàn)的存貨已經(jīng)出售但尚未入賬，如果點(diǎn)庫(kù)就會(huì)出現(xiàn)盤虧現(xiàn)象。

（七）針對(duì)企業(yè)處于非正常狀態(tài)存貨的賬務(wù)處理建議

承上文所述，該企業(yè)有4 500多萬(wàn)元的存貨處于非正常狀態(tài)，其中2 000多萬(wàn)處于長(zhǎng)期積壓狀態(tài)，另外2 000多萬(wàn)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)盤虧。同時(shí)，需要提及的是，該企業(yè)幾乎每年都在繳納企業(yè)所得稅，但讀者需要綜合考量和定奪的是，該企業(yè)每年是否應(yīng)該選擇實(shí)際繳納企業(yè)所得稅？

筆者向該企業(yè)提出如下具體建議：建議該企業(yè)每年將利潤(rùn)總額掌控在1萬(wàn)元以內(nèi)，具體實(shí)現(xiàn)路徑是結(jié)合每年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的盈利情況來(lái)倒推需要申請(qǐng)報(bào)廢處理的存貨。但財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)筆者的建議持堅(jiān)決反對(duì)的態(tài)度，理由是如果申請(qǐng)存貨報(bào)廢處理就要發(fā)生增值稅的進(jìn)項(xiàng)稅轉(zhuǎn)出，進(jìn)而導(dǎo)致多交增值稅，實(shí)質(zhì)上是換湯不換藥!

鑒于該企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品并無(wú)保質(zhì)期，在每期申請(qǐng)報(bào)廢處理時(shí)，對(duì)于實(shí)際銷毀的產(chǎn)品數(shù)量是可以做技術(shù)性掌控的，借此就可以通過(guò)申請(qǐng)存貨報(bào)廢處理的路徑，將實(shí)質(zhì)上處于盤虧狀態(tài)存貨的賬面價(jià)值加以技術(shù)性核減。由于該企業(yè)的毛利率水平相對(duì)較高，其所得稅稅負(fù)與增值稅稅負(fù)大體相當(dāng)，如果按照筆者的建議來(lái)加以處理，在不增加企業(yè)整體稅負(fù)的情況下，就可以將實(shí)質(zhì)上處于盤虧狀態(tài)的存貨賬面價(jià)值加以逐步核減。

需要指出的是，如果稅務(wù)征管部門到該企業(yè)來(lái)實(shí)際盤點(diǎn)存貨，對(duì)于實(shí)際處于盤虧狀態(tài)2 000多萬(wàn)元的存貨是存在較大的涉稅風(fēng)險(xiǎn)的。對(duì)于盤虧的存貨，稅務(wù)部門完全可以依據(jù)企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將其認(rèn)定為視同銷售，如果再綜合考量罰款罰金或滯納金，該企業(yè)就將面臨數(shù)額較大的涉稅風(fēng)險(xiǎn)。

此外，從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上而言，當(dāng)納稅人發(fā)生進(jìn)項(xiàng)稅轉(zhuǎn)出事項(xiàng)時(shí)，實(shí)質(zhì)上就相當(dāng)于納稅人從政府那里獲取了一筆無(wú)息貸款，納稅人已經(jīng)獲取了實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)利益，因此，企業(yè)財(cái)務(wù)人員不宜也不應(yīng)對(duì)進(jìn)項(xiàng)稅轉(zhuǎn)出秉持本能的排斥態(tài)度。

總而言之，結(jié)合文中案例企業(yè)的具體剖析，讀者應(yīng)該可以感悟到透過(guò)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率背后所代表的經(jīng)濟(jì)含義，就可以挖掘出企業(yè)產(chǎn)品購(gòu)、產(chǎn)、銷及回款等環(huán)節(jié)的組合性趨勢(shì)信息，此舉對(duì)于企業(yè)基本面的研判，可以提供非常有用的硬核信息。