孫 一 牟莉莉 陳廣山

內(nèi)容提要：政府補(bǔ)貼是扶持中小企業(yè)發(fā)展的重要途徑，但其對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的作用機(jī)制仍然模糊。文章采用2009—2020年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)效應(yīng)及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)有顯著的積極影響。中介效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼通過(guò)影響外部融資與企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)而影響中小企業(yè)成長(zhǎng)，并且外部融資與企業(yè)研發(fā)投入發(fā)揮了完全中介作用。

一、引言

在全球化動(dòng)蕩競(jìng)爭(zhēng)下，中小企業(yè)在國(guó)家發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。(1)A.Amini,The Distributional Role of Small Business in Development,International Journal of Social Economics,2004,31(4),pp.370-383.盡管產(chǎn)量小且經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)較低，但中小企業(yè)被公認(rèn)為創(chuàng)新性更強(qiáng)，是促進(jìn)就業(yè)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。(2)Bougrain,F.,Haudeville,B.,Innovation,Collaboration and SME's Internal Research Capacities,Research Policy,2002,31,pp.735-747;K.Pavitt,M.Robson,J.Townsend,The Size Distribution of Innovating Firms in the UK:1945-1983,Journal of Industrial Economics,1987,35(3),pp.297-316.國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年末，中國(guó)中小企業(yè)占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)戶數(shù)的97.8%，貢獻(xiàn)了全國(guó)50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果和80%以上的勞動(dòng)力就業(yè)。然而中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中小企業(yè)的平均壽命僅為3年左右。中小企業(yè)的發(fā)展前景具有高不確定性，(3)Jenkins,A.S.,Wiklund,J.,Brundin,E.,Individual Responses to Firm Failure:Appraisals,Grief,and the Influence of Prior Failure Experience,J.Bus.Ventur,2014,29(1),pp.17-33.導(dǎo)致中小企業(yè)“死亡”的原因，很大程度上正是因?yàn)橘Y金不足。

鑒于中小企業(yè)在促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新、繁榮和增長(zhǎng)中的關(guān)鍵作用，政府往往通過(guò)制定支持性計(jì)劃來(lái)幫助中小企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。(4)Cumming,D.J.,MacIntosh,J.G.,Mutual Funds that Invest in Private Equity?An Analysis of Labour-sponsored Investment Funds,Cambridge Journal of Economics,2007,31(3),pp.445-48;Koski,H.,and M.,Pajarinen,The Role of Business Subsidies in Job Creation of Start-ups,Gazelles and Incumbents,Small Business Economics,2013,41(1),pp.195-214.政府支持中小企業(yè)的舉措通常涉及向他們提供資金，這是支持中小企業(yè)融資的直接方法。政府補(bǔ)貼是中小企業(yè)重要的資金來(lái)源，可以幫助他們克服資金短缺的限制。(5)Claro,S.,Supporting Inefficient Firms with Capital Subsidies:China and Germany in the 1990s,J.Comp. Econ.,2006,34,pp.377-401.但是，公共資金通常僅能部分覆蓋企業(yè)發(fā)展需求，企業(yè)仍然需要從其他地方尋求資源。信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響融資的可獲得性以及中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)政府補(bǔ)貼作為質(zhì)量認(rèn)證發(fā)揮作用時(shí)，可能會(huì)產(chǎn)生輔助作用，從而有助于中小企業(yè)獲得更多的融資。政府補(bǔ)貼對(duì)公司的研發(fā)活動(dòng)、(6)G?Rg,H.,Strobl,E.,The Effect of R&D Subsidies on Private R&D,Economica,2007,74,pp.215-234出口競(jìng)爭(zhēng)力(7)Desai,M.A.,Hines,J.R.,Market Reactions to Export Subsidies,J.Int. Econ.,2008,74,pp.459-474.及生產(chǎn)效率(8)Azzimonti,M.,de Francisco,E.,Krusell,P.,Production Subsidies and Redis-tribution,J.Econ.Theor.,2008,142,pp.73-99.等產(chǎn)生了巨大影響。

現(xiàn)有政府補(bǔ)貼相關(guān)研究所關(guān)注的補(bǔ)貼對(duì)象大多為上市公司、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等，對(duì)中小企業(yè)的關(guān)注不足。此外，政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)以及創(chuàng)新績(jī)效研究的結(jié)論不一，這是因?yàn)橐恍┪墨I(xiàn)僅停留在研究政府補(bǔ)貼直接作用于企業(yè)創(chuàng)新或者企業(yè)發(fā)展的影響上，并沒(méi)有深入考察與分析政府補(bǔ)貼如何影響企業(yè)成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)機(jī)制，因此需要進(jìn)一步探究政府補(bǔ)貼的作用機(jī)制。

本文從政府補(bǔ)貼向外提供合法性認(rèn)證與向內(nèi)刺激創(chuàng)新動(dòng)機(jī)兩方面出發(fā)，研究了政府補(bǔ)貼如何通過(guò)吸引外部資本投入與鼓勵(lì)內(nèi)部研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為中小企業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。

二、理論分析與假設(shè)提出

(一)政府補(bǔ)貼與外部融資

由于缺乏資源、松弛度以及成熟企業(yè)的合法性，并且難以與供應(yīng)商和客戶建立關(guān)系，年輕的中小企業(yè)往往面臨新進(jìn)入者劣勢(shì)。(9)Stinchcombe,A.L.,Social Structure and Organizations,In Handbook of Organizations,Chicago:Rand McNally,1965.而這也是導(dǎo)致這些企業(yè)失敗的主要因素。(10)Kor Y.Y.,Misangyi V.F.,Outside Directors "Industry-specific Experience and Firms" Liability of Newness,J.Strategic Management Journal,2008,29(12),pp.1345-1355.事實(shí)上，年輕公司的失敗率明顯高于成熟公司。(11)Wiklund,J.,T.,Baker,and D.Shepherd,The Age-effect of Financial Indicators as Buffers Against the Liability of Newness,Journal of Business Venturing,2010,25(4),pp.423-437.中小企業(yè)的發(fā)展具有不確定性且成敗難以預(yù)測(cè)，(12)Hottenrott,H.,Lins,E.,Lutz,E.,Public Subsidies and New Ventures’ Use of Bank Loans,Economics of Innovation and New Technology,2018,27(8),pp.808-830.由于信息不對(duì)稱，這種不確定性對(duì)投資者的態(tài)度具有直接的影響。(13)Cosh,A.,Cumming,D.J.,Hughes,A.,Outside Entrepreneurial Capital,Economic Journal,2009,119(1), pp.494-533.企業(yè)早期通常缺乏與潛在客戶、供應(yīng)商、投資者或其他利益相關(guān)者的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和合法性，因此他們?cè)讷@取生存和增長(zhǎng)所必需的資源方面遇到更大的困難。(14)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,Journal of Business Venturing,2017,32(1),pp.52-71.為了獲取關(guān)鍵資源以及行業(yè)內(nèi)利益相關(guān)者的信任，在缺乏歷史和行業(yè)往績(jī)記錄的情況下，中小企業(yè)必須發(fā)出合法性信號(hào)，以表明其信譽(yù)以及合法性。

許多學(xué)者將合法性視為企業(yè)獲取資源的先決條件，第三方認(rèn)可或媒體報(bào)道等合法性的信號(hào)促進(jìn)了資源流動(dòng)。(15)Zimmerman M.A.,Zeitz G.J.,Beyond Survival:Achieving New Venture Growth By Building Legitimacy,Academy of Management Review,2002,27(3),pp.414-431.具備合法性的年輕中小企業(yè)可以有更多的機(jī)會(huì)獲得創(chuàng)建新想法和開發(fā)新產(chǎn)品所需的外部知識(shí)和資源，從而幫助企業(yè)成功進(jìn)行創(chuàng)新。(16)überbacher,F.,Legitimation of New Ventures:A Review and Research Programme,Journal of Management Studies,2014,51(4),pp.667-698.同時(shí)，組織的合法性可以定義為一種對(duì)其可得性、適當(dāng)性和可用性的社會(huì)判斷。(17)Bruton,G.,Filatotchev,I.,Chahine,S.,Wright,M.,Governance,Ownership Structure and Performance of IPO Firms:The Impact of Different Types of Private Equity Investors and Institutional Environment,Strategic Management Journal,2010,31(5),pp.491-509.這種基于投資者、客戶及供應(yīng)商等利益相關(guān)者感知的社會(huì)判斷對(duì)中小企業(yè)獲取并保持其合法性至關(guān)重要。(18)Kim K.S.,Moderating Effects of Legitimacy on the Liability-and R&D Investment-innovation Relationships in Manufacturing SMEs,Asian Journal of Technology Innovation,2019,27(1),pp.23-45.

先前有關(guān)中小企業(yè)以及新創(chuàng)企業(yè)合法化的文獻(xiàn)反映了企業(yè)家可能會(huì)采用的多種措施和機(jī)制建立或管理其合法性。企業(yè)家及其企業(yè)通過(guò)建立基于關(guān)系和聯(lián)系的關(guān)聯(lián)機(jī)制能有效獲得及管理其合法性。在社區(qū)邏輯下，如果中小企業(yè)與高地位或聲譽(yù)良好的組織建立關(guān)聯(lián)或得到其認(rèn)可，則可以增強(qiáng)中小企業(yè)的合法性。(19)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,pp.52-71,52-71.這向投資人等潛在的資源提供者發(fā)出信號(hào)，表明該企業(yè)已得到認(rèn)可，甚至已經(jīng)得到了相關(guān)組織的審查和驗(yàn)證。通過(guò)與社區(qū)內(nèi)重要的成員或協(xié)會(huì)建立聯(lián)系，中小企業(yè)可以向其希望吸引支持的社區(qū)釋放他們已經(jīng)嵌入并且受到重視的信號(hào)。通過(guò)與所在領(lǐng)域中其他有影響力和知名度的參與者(例如，企業(yè)精英、成熟組織、知名投資者等)建立聯(lián)系可以向其他受眾發(fā)出信號(hào)，表明自己已獲得評(píng)估批準(zhǔn)，因此應(yīng)被視為是合法的。(20)Rindova,V.P.,Petkova,A.P.,Kotha,S.,Standing Out:How New Firms in Emerging Markets Build Reputation,Strateg,Organ,2007,5,pp.31-70.這種關(guān)系既可以在組織層面上建立，也可以在高層管理團(tuán)隊(duì)層面上建立。(21)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,pp.52-71,52-71.政府在對(duì)企業(yè)給予補(bǔ)貼或其他支持性政策時(shí)會(huì)事先對(duì)企業(yè)各項(xiàng)情況進(jìn)行周密嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查，政府補(bǔ)貼向其他投資人等利益相關(guān)者傳達(dá)了對(duì)企業(yè)寶貴的合法性認(rèn)可。

此外，合法性也可以溢出到關(guān)聯(lián)企業(yè)中。(22)Pollock,T.G.,Rindova,V.P.,Media Legitimation Effects in the Market for Initial Public Offerings,Academy of Management Journal,2003,46(5),pp.631-642.即當(dāng)不能直接觀察中小企業(yè)的質(zhì)量時(shí)，外部參與者就會(huì)依賴于其關(guān)聯(lián)企業(yè)或組織的質(zhì)量評(píng)估該企業(yè)。(23)Hsu,F.M.,Horng,D.J.,Hsueh,C.C.,The Effect of Government-sponsored R&D Programmes on Additionality in Recipient Firms in Taiwan,Technovation,2009,29(3),pp.204-217.政府具備高權(quán)威性及聲望，政府補(bǔ)貼與支持對(duì)中小企業(yè)而言是重要的合法性信號(hào)。這種基于認(rèn)證的方式可幫助投資人評(píng)估缺乏業(yè)績(jī)記錄的中小企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。這種認(rèn)證對(duì)高增長(zhǎng)科技型中小企業(yè)尤為重要，因?yàn)檫@些企業(yè)受制于新進(jìn)入者劣勢(shì)，特別依賴外部渠道來(lái)快速獲取開發(fā)及利用機(jī)會(huì)的關(guān)鍵資源。(24)S?derblom,A.,Samuelsson,M.,Wiklund,J.,Sandberg,R.,Inside the Black Box of Outcome Additionality: Effects of Early-stage Government Subsidies on Resource Accumulation and New Venture Performance,Research Policy,2015,44(8),pp.1501-1512.因此，如果政府部門及其向企業(yè)提供的補(bǔ)貼是合法且享有聲望的，那么這種政府補(bǔ)貼就可以作為合法性信號(hào)，表明新企業(yè)已經(jīng)獲得了來(lái)自可信賴的機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，這使得中小企業(yè)在獲取外部資源以及建立合作伙伴關(guān)系中更具吸引力。

現(xiàn)有關(guān)于政府補(bǔ)貼的研究也認(rèn)為，當(dāng)政府補(bǔ)貼作為質(zhì)量證明發(fā)揮作用時(shí)，會(huì)有助于企業(yè)獲得更多融資。例如，為了減少信息成本，對(duì)質(zhì)量難以觀察的年輕公司而言，如果政府補(bǔ)貼確實(shí)是對(duì)降低不確定性的證明，那么銀行更有可能借貸給有補(bǔ)貼的新企業(yè)。(25)Hottenrott,H.,Lins,E.,Lutz,E.,Public Subsidies and New Ventures' Use of Bank Loans,pp.808-830.

基于此，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a：政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)外部融資的獲取有積極影響。

(二)政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入

稅收優(yōu)惠和直接政府資助是鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的主要公共財(cái)政支持。一些研究著重分析了財(cái)政激勵(lì)的作用，(26)Hall,B.H.,Van Reenen,J.,How Effective are Fiscal Incentives for R&D?A Review of the Evidence,Research Policy,2000,29,pp.449-469.但是更多的研究關(guān)注政府直接補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)R&D投入的影響，試圖揭示這些激勵(lì)措施是否刺激企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)上的支出。最受關(guān)注的焦點(diǎn)是公共補(bǔ)貼是否會(huì)增加企業(yè)的研發(fā)支出，或者與之相反，是否存在擠出效應(yīng)。作為最早研究公共補(bǔ)貼與私人研發(fā)投資的學(xué)者之一，Blank and Stigler研究發(fā)現(xiàn)公共補(bǔ)貼既存在擠入效應(yīng)也存在擠出效應(yīng)。(27)Blank,D.M.and Stigler,G.J.,The Demand and Supply of Scientific Personnel,New York:National Bureau of Economic Research,1957.Hussinger通過(guò)對(duì)德國(guó)制造企業(yè)的分析，得出公共補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)R&D支出具有積極影響。(28)Hussinger,K.,R&D and Subsidies at the Firm Level:An Application of Parametric and Semiparametric Two-step Selection Models,Journal of Applied Econometrics,2008,23(6),pp.729-747.Koga通過(guò)對(duì)日本高科技初創(chuàng)企業(yè)的分析，發(fā)現(xiàn)公共研發(fā)補(bǔ)貼與初創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)投入之間存在互補(bǔ)關(guān)系。(29)Koga,T.,R&D Subsidy and Self-financed R&D:The Case of Japanese High-technology Start-ups,Small Business Economics,2005,24(1),pp.53-62.

學(xué)者越來(lái)越關(guān)注公共補(bǔ)貼在企業(yè)研發(fā)決策中的作用。許多研究結(jié)論都支持政府補(bǔ)貼的“附加性”或擠入效應(yīng)，即公共補(bǔ)貼會(huì)激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行更多的投資決策。林菁璐以深圳市中小企業(yè)板46家中小企業(yè)為研究對(duì)象，分析政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)研發(fā)投入的影響，實(shí)證結(jié)果表明政府研發(fā)補(bǔ)貼顯著促進(jìn)了中小企業(yè)研發(fā)投資規(guī)模的擴(kuò)大。(30)林菁璐：《政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)研發(fā)投入影響的實(shí)證研究》，《管理世界》2018年第3期相反，有些研究認(rèn)為公共補(bǔ)貼存在擠出效應(yīng)，即公共補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有抵消作用。李萬(wàn)福等發(fā)現(xiàn)盡管政府補(bǔ)貼與企業(yè)總體研發(fā)投資呈正相關(guān)，但隨著政府創(chuàng)新補(bǔ)助的增加，企業(yè)創(chuàng)新自主投入在減少，即政府創(chuàng)新補(bǔ)貼并未有效激勵(lì)企業(yè)自主投資創(chuàng)新，并認(rèn)為企業(yè)行業(yè)屬性、內(nèi)部控制水平及其外部環(huán)境會(huì)顯著影響政府創(chuàng)新補(bǔ)貼的激勵(lì)效應(yīng)。(31)李萬(wàn)福、杜靜、張懷：《創(chuàng)新補(bǔ)助究竟有沒(méi)有激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新自主投資——來(lái)自中國(guó)上市公司的新證據(jù)》，《金融研究》2017年第10期。政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的作用發(fā)揮受到補(bǔ)貼方式、行業(yè)特征、企業(yè)自身特質(zhì)等因素影響。對(duì)中小企業(yè)而言，公共補(bǔ)貼對(duì)其企業(yè)研發(fā)投入擠入效應(yīng)的凈效應(yīng)更強(qiáng)。Lach使用以色列公司的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼對(duì)小公司的研發(fā)支出有積極影響，而對(duì)大公司的研發(fā)支出無(wú)顯著影響。(32)Lach,S.,Do R&D Subsidies Stimulate or Displace Private R&D?Evidence from Israel,Journal of Industrial Economics,2002,50,pp.369-390.

現(xiàn)有研究多從資源基礎(chǔ)觀出發(fā)，認(rèn)為政府補(bǔ)貼緩解了中小企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)上的資金約束，有助于企業(yè)配置更多資源進(jìn)行提高技術(shù)能力的研發(fā)活動(dòng)。(33)高雨辰、柳卸林、馬永浩、張華：《政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出的影響機(jī)制研究——基于江蘇省的實(shí)證分析》，《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》2018年第10期。而另一方面，政府補(bǔ)貼在示范和誘導(dǎo)方面起到的作用更顯著。Moen等研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者和管理者的強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)后續(xù)的成長(zhǎng)產(chǎn)生積極的影響。(34)Moen?,Heggeseth A.G.,Lome O.,The Positive Effect of Motivation and International Orientation on SME Growth,Journal of Small Business Management,2016,54(2),pp.659-678.企業(yè)具備創(chuàng)新與增長(zhǎng)動(dòng)機(jī)，才能促使企業(yè)制定有利于企業(yè)成長(zhǎng)的決策。中小企業(yè)的創(chuàng)新能力是其獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，但是他們往往難以充分發(fā)揮其創(chuàng)新潛力。(35)Leitner,J.H.,Innovation Management:Lecture Notes,Vienna University of Technology,Vienna,Austria,2005.中小企業(yè)面臨來(lái)自技術(shù)和市場(chǎng)的不確定性，技術(shù)不確定性意味著企業(yè)研發(fā)投入與技術(shù)前景的最終績(jī)效的不確定，(36)Foxon,T.J.,Gross,R.,Chase,A.,Howes,J.,Arrall,A.,Anderson,D.,UK Innovation Systems for New and Renewable Energy Technologies:Drivers,Barriers and System Failures,Energy Policy,2005,33,pp.2123-2137.市場(chǎng)不確定性意味著不同的客戶群體對(duì)企業(yè)技術(shù)特征及產(chǎn)品需求和偏好的不確定性。(37)Ludig,S.,Schmid,E.,Haller,M.,Bauer,N.,Assessment of Transformation Strategies for the German Power Sector Under the Uncertainty of Demand Development and Technology Availability,Renew,Sustain,Energy Rev., 2015,46,pp.143-156.尤其是對(duì)一些新興技術(shù)而言，由于投資回報(bào)周期長(zhǎng)、投資成本高，中小企業(yè)為了生存更傾向于選擇短期快回報(bào)的策略，而非追求創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向性更高的策略。政府的創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)體系會(huì)通過(guò)誘導(dǎo)機(jī)制激勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新。

基于此，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)1b：政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入有積極影響。

(三)外部融資與中小企業(yè)成長(zhǎng)

信息不對(duì)稱和高度不確定性經(jīng)常用來(lái)解釋小公司在吸引融資方面的劣勢(shì)。(38)Berger,A.,Udell,G.,The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle,Journal of Banking and Finance,1998,22(6),pp.613-673.回報(bào)的不穩(wěn)定性以及投資者難以充分評(píng)估中小企業(yè)的創(chuàng)新項(xiàng)目，導(dǎo)致中小企業(yè)很難獲得創(chuàng)新資金。(39)Freel,M.,Are Small Innovators Credit Rationed?Small Business Economics,2007,28,pp.23-35.資本可得性對(duì)中小企業(yè)公司戰(zhàn)略的實(shí)施至關(guān)重要。根據(jù)啄序理論，外部融資成本會(huì)高于內(nèi)部資金，擁有外部融資的中小企業(yè)會(huì)利用可獲得的投資機(jī)會(huì)，能夠提高企業(yè)價(jià)值。(40)Al-Najjar,B.,Al-Najjar,D.,The Impact of External Financing on Firm Value and a Corporate Governance Index:SME Evidence,Journal of Small Business and Enterprise Development,2017,24(2),pp.411-423.Adegboye 和 Iweriebor發(fā)現(xiàn)外部財(cái)務(wù)資源的獲取對(duì)中小企業(yè)的生產(chǎn)率具有積極影響。(41)Adegboye A.C.,Iweriebor S.,Does Access to Finance Enhance SME Innovation and Productivity in Nigeria?Evidence from the World Bank Enterprise Survey,African Development Review,2018,30(4),pp.449-461.由于信息不對(duì)稱，中小企業(yè)往往面臨融資約束，而中小企業(yè)對(duì)外部財(cái)務(wù)資源的依賴性更高，僅靠企業(yè)內(nèi)部融資難以保證技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)。(42)周方召：《外部融資、企業(yè)規(guī)模與上市公司技術(shù)創(chuàng)新》，《科研管理》2014年第3期。獲得融資為中小企業(yè)抵御不確定性提供了更多杠桿，使得獲得外部資金的能力成為企業(yè)做出創(chuàng)新決策的關(guān)鍵因素。外部財(cái)務(wù)資源的獲取能夠激勵(lì)中小企業(yè)從事創(chuàng)新項(xiàng)目并提高其規(guī)模，促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)。(43)Feldman,M.,Kelley,M.,The Ex Ante Assessment of Knowledge Spillovers:Government R&D Policy,Economic Incentives and Private Firm Behavior,Research Policy,2006,35,pp.1509-1521.Muller和 Zimmermann發(fā)現(xiàn)股權(quán)外部融資對(duì)德國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)有積極影響。(44)Muller,E.,Zimmermann,V.,The Importance of Equity Finance for R&D Activity.Small Business Economics.,2009,33,pp.303-318.

此外，金融資本可以起到承諾機(jī)制的作用，讓有才能的員工在回報(bào)不確定的情況下也愿意加入缺乏經(jīng)驗(yàn)的新企業(yè)。金融資本也能使中小企業(yè)在一個(gè)更為公平的基礎(chǔ)上獲得必要的知識(shí)和專門技術(shù)，來(lái)跨越在位者成本領(lǐng)先戰(zhàn)略與產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略創(chuàng)造的進(jìn)入壁壘，從而獲得市場(chǎng)份額。

基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2a：外部融資的獲取對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)有積極影響。

(四)企業(yè)研發(fā)投入與中小企業(yè)成長(zhǎng)

盡管研發(fā)的結(jié)果通常是不確定的，并且研發(fā)投入的結(jié)果很少會(huì)立即產(chǎn)生，但研發(fā)投入已顯示會(huì)產(chǎn)生未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，潛在地增加利潤(rùn)并為公司帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。(45)Jin,Z.,Shang,Y.;Xu,J.The Impact of Government Subsidies on Private R&D and Firm Performance:Does Ownership Matter in China’s Manufacturing Industry?Sustainability,2018,10,p.2205.隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)被迫尋找新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，并在競(jìng)爭(zhēng)之前將產(chǎn)品推向市場(chǎng)。因此，激勵(lì)企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品，并盡可能快地優(yōu)先考慮商業(yè)可行性。顯而易見，對(duì)研發(fā)的投資通過(guò)提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為公司創(chuàng)造了價(jià)值。

資源基礎(chǔ)觀被廣泛用于解釋生產(chǎn)資源和能力與企業(yè)成長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。(46)Chiang,C.,and Yan,H.D.,Entrepreneurship,Competitive Advantages and the Growth of the Firm:The Case of Taiwan's Radio Control Model Corporation-thunder Tiger,Journal of Small Business and Entrepreneurship,2011,24(4),pp.513-530.正如Grigoriou和Rothaermel所指出，需要用資源基礎(chǔ)觀來(lái)解釋創(chuàng)新作為企業(yè)增長(zhǎng)的工具和企業(yè)績(jī)效異質(zhì)性的潛在來(lái)源。(47)Grigoriou,K.and Rothaermel,F.T.,Structural Micro Foundations of Innovation:The Role of Relational Stars,Journal of Management,2014,40,pp.586-615.此外，將資源基礎(chǔ)觀作為理論基礎(chǔ)也有助于解釋創(chuàng)新性和企業(yè)資源如何創(chuàng)造持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。(48)Robson,P.J.A.,Haugh,H.M.and Obeng,B.A.,Entrepreneurship and Innovation in Ghana:Enterprising Africa,Small Business Economics,2009,32(3),pp.331-350.中小企業(yè)通過(guò)增強(qiáng)、重組或創(chuàng)建資源以及將這些資源部署在價(jià)值創(chuàng)造策略中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。(49)Branzei,O.,Vertinsky,I.,Strategic Pathways to Product Innovation Capabilities in SMEs,Journal of Business Venturing,2006,21(1),pp.75-105.創(chuàng)新投入是中小企業(yè)提高創(chuàng)新能力以及實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的關(guān)鍵，基于資源基礎(chǔ)觀，創(chuàng)新投入作為企業(yè)內(nèi)部特定的創(chuàng)新資源對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)具有積極影響。(50)Kraaijenbrink,J.,Spender,J.and Groen,J.A.,The Resource-based View:A Review and Assessment of Its Critiques,Journal of Management,2010,10(36),pp.349-362;Ayepa,N.A.,Boohene,R.,Mensah,M.S.B.,Effects of Innovativeness and Firm Resources on the Growth of Small Enterprises in the Ga South Municipality in Ghana,Ghana Journal of Development Studies,2019,16(1),p.1.中小企業(yè)基于創(chuàng)新導(dǎo)向，可以將資源專用于研發(fā)和創(chuàng)新活動(dòng)，從而促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的發(fā)展。(51)Lumpkin,G.T.,Dess,G.G.,Clarifying the Entrepreneurial Orientation Construct and Linking It to Performance,Academy of Management Review,1996,21(1),pp.135-172.

此外，與成熟企業(yè)可以通過(guò)提高既定市場(chǎng)承諾不同，中小企業(yè)更加依賴于在新興市場(chǎng)中創(chuàng)造及利用機(jī)會(huì)，因此中小企業(yè)必須更具先動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性。(52)Collinson E.and Shaw E.,Entrepreneurial Marketing:A Historical Perspective on Development and Practice,Management Decision,2001,39(9),pp.761-766;Morris H.M.,Schindehutte M. and Laforge R.W.,Entrepreneurial Marketing:A Construct for Integrating Emerging Entrepreneurship and Marketing Perspectives,Journal of Marketing Theory and Practice,2002,10(4),pp.1-19.尤其在不連續(xù)創(chuàng)新頻發(fā)的背景下，中小企業(yè)必須通過(guò)創(chuàng)新導(dǎo)向才能獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以搶占市場(chǎng)份額。這也與動(dòng)態(tài)能力理論中，中小企業(yè)的創(chuàng)新性與成長(zhǎng)導(dǎo)向之間的聯(lián)系一致。(53)Borch O.J.and Madsen E.L.,Dynamic Capabilities Facilitating Innovative Strategies in SME's,International Journal of Technoentrepreneurship,2007,1(1),pp.109-125.從動(dòng)態(tài)能力視角來(lái)看，與大型公司相比，中小企業(yè)的靈活性使其能夠重新配置其資源基礎(chǔ)，從而從創(chuàng)新中受益。中小企業(yè)既可以通過(guò)增加創(chuàng)新投入來(lái)提高其創(chuàng)新能力以提高企業(yè)適應(yīng)性，也可以通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)造新的需求與市場(chǎng)，以避免局限與特定的利基市場(chǎng)。創(chuàng)新投入體現(xiàn)了中小企業(yè)基于創(chuàng)新的戰(zhàn)略定位，這種以創(chuàng)新性、先動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性為特征的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向能夠促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)。

創(chuàng)新對(duì)中小企業(yè)的生存與發(fā)展至關(guān)重要。將創(chuàng)新工作重點(diǎn)放在內(nèi)部開發(fā)上可以降低從外部獲取的復(fù)雜性，并且使中小企業(yè)創(chuàng)建屬于自己的專有技術(shù)與專業(yè)知識(shí)，從而加快中小企業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)程。一方面，創(chuàng)新投入有助于提升企業(yè)創(chuàng)新水平，從而對(duì)中小企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生直接影響。(54)Rosenbusch N.,Brinckmann J.,Bausch A.,Is Innovation Always Beneficial?A Meta-analysis of the Relationship Between Innovation and Performance in SME's,Journal of Business Venturing.Salim&Sulaiman認(rèn)為創(chuàng)新與中小企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。(55)Salim I.M.,Sulaiman M.,Organizational Learning,Innovation and Performance:A Study of Malaysian Small and Medium Sized Enterprises,Social Science Electronic Publishing,2011, 6(12).另一方面，對(duì)于資源匱乏的中小企業(yè)而言，創(chuàng)新導(dǎo)向?qū)τ谖瞬?、客戶等各種形式的資源至關(guān)重要。此外，創(chuàng)新導(dǎo)向塑造了中小企業(yè)的文化，在注重創(chuàng)新的組織中，員工會(huì)產(chǎn)生更大的承諾感和主動(dòng)性。(56)Zhou,K.Z.,Gao,G.Y.,Yang,Z.,Zhou,N.,Developing Strategic Orientation in China:Antecedents and Consequences of Market and Innovation Orientations,Journal of Business Research,2005,58(8),pp.1049-1058.

然而，由于創(chuàng)新需要大量資源投入，為了共享企業(yè)資源，創(chuàng)新戰(zhàn)略可能會(huì)與企業(yè)其他戰(zhàn)略產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。(57)Raisch,S.,Birkinshaw,J.,Organizational Ambidexterity:Antecedents,Outcomes,and Moderators,Journal of Management,2008,34,pp.375-409.但是，由于創(chuàng)新的發(fā)展過(guò)程復(fù)雜且具有高風(fēng)險(xiǎn)，因此在創(chuàng)新過(guò)程中投入并不能保證全部轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果，(58)Wolff,M.F.,Forget R&D Spending-think Innovation,Research Technology Management,2007,50(2),pp.7-9.就會(huì)造成浪費(fèi)資源，從而損害企業(yè)績(jī)效，這對(duì)于資源稀缺的中小企業(yè)而言更為不利，會(huì)使其生存和發(fā)展受到威脅。創(chuàng)新投入促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)也依賴于組織能力與資源，盡管創(chuàng)新投入具有風(fēng)險(xiǎn)性，總體而言其積極效應(yīng)大于消極效應(yīng)。(59)Rosenbusch N.,Brinckmann J.,Bausch A.,Is Innovation Always Beneficial?A Meta-analysis of the Relationship Between Innovation and Performance in SMEs,Journal of Business Venturing,2011,26(4),pp.0-457.

基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2b：企業(yè)研發(fā)投入對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)有積極影響。

綜上所述，政府補(bǔ)貼主要影響中小企業(yè)獲得財(cái)務(wù)資源和企業(yè)創(chuàng)新投入，而外部獲取與企業(yè)創(chuàng)新投入的資源反過(guò)來(lái)又影響企業(yè)成長(zhǎng)。另一方面，政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的直接影響可能很小，并且這種影響不會(huì)持久。基于此，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)3a：外部融資的獲取在政府補(bǔ)貼與中小企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系間發(fā)揮中介作用。

假設(shè)3b：企業(yè)研發(fā)投入在政府補(bǔ)貼與中小企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系間發(fā)揮中介作用。

本文的概念模型如圖1所示。

圖1 概念模型

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究對(duì)象是中小企業(yè)，這些中小企業(yè)樣本取自深圳市創(chuàng)業(yè)板上市公司，相對(duì)于非上市公司，上市公司在董事會(huì)報(bào)告中的相關(guān)信息是更為可靠的數(shù)據(jù)來(lái)源。自2009年深圳市創(chuàng)業(yè)板開市，所以本文選取了深圳市創(chuàng)業(yè)板上市公司中2009年至2020年12月31上市的中小企業(yè)，回歸分析的時(shí)段為2008—2012年，樣本總計(jì)729個(gè)。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則和相關(guān)要求與財(cái)政部公布的《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》，所有在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)都可被認(rèn)為是中小企業(yè)。(60)秦續(xù)忠、王宗水、趙紅：《公司治理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露——基于創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)研究》，《管理評(píng)論》2018年第3期。本文遵循以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：(1)剔除ST、*ST及暫停上市的企業(yè)共計(jì)3家，因?yàn)檫@類情況已體現(xiàn)出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況異常，即無(wú)效率經(jīng)營(yíng)；(2)剔除變量存在異常值與缺失值的樣本記錄；(3)針對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入進(jìn)行篩選，排除不滿足研發(fā)支出條件的企業(yè)共計(jì)11家。

本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)部分缺失數(shù)據(jù)，通過(guò)查閱深圳證券交易所官網(wǎng)中的公司年報(bào)手工進(jìn)行復(fù)核和補(bǔ)充。如仍有部分樣本數(shù)據(jù)缺失，將其剔除。為保證樣本的可比性，每家企業(yè)的數(shù)據(jù)都從其上市年份開始收集，我們最終確定了2009—2020年713家中小企業(yè)的3971個(gè)“企業(yè)—年份”非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

(二)變量選取與測(cè)量

本文的因變量為中小企業(yè)成長(zhǎng)(Growth)，與方芳和蔡衛(wèi)星、Presutti&Odorici及Saridakis等一致，本文采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量中小企業(yè)成長(zhǎng)。(61)方芳、蔡衛(wèi)星：《銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)成長(zhǎng)：來(lái)自工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《管理世界》，2016年第7期；Presutti,M.,Odorici,V.,Linking Entrepreneurial and Market Orientation to the SME's Performance Growth:The Moderating Role of Entrepreneurial Experience and Networks,International Entrepreneurship and Management Journal,2019,15(3),pp.697-720;G.Saridakis,Y.Lai,A.M.,Mohammed,J.M.,Hansen,Industry Characteristics,Stages of Ecommerce Communications,and Entrepreneurs and SMEs Revenue Growth,Technological Forecasting and Social Change,2018,128,pp.56-66.對(duì)中小企業(yè)而言，企業(yè)的成長(zhǎng)性比利潤(rùn)更能反映企業(yè)的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。(62)Zott C.,Amit R.,Business Model Design and the Performance of Entrepreneurial Firms,Organization Science,2007,18(2),pp.181-199；郭海、韓佳平：《數(shù)字化情境下開放式創(chuàng)新對(duì)新創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響：商業(yè)模式創(chuàng)新的中介作用》，《管理評(píng)論》2019年第6期。

本文的自變量為政府補(bǔ)貼(Subsidy)，采用政府補(bǔ)貼金額的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

本文的中介變量為外部融資(Extfinancing)與企業(yè)研發(fā)投入(Rdinv)。外部融資采用企業(yè)吸收投資收到現(xiàn)金的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，研發(fā)投入采用公司研發(fā)投入金額與本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比來(lái)衡量。由于企業(yè)研發(fā)投入往往存在滯后效應(yīng)，本文在回歸中關(guān)注研發(fā)投入的滯后一期(Lagrdinv)。

本文從企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者及行業(yè)三個(gè)層面控制了可能影響中小企業(yè)成長(zhǎng)的因素。企業(yè)層面的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Firmage)。規(guī)模大企業(yè)積累了更多資源稟賦使企業(yè)戰(zhàn)略得以順利實(shí)施，從而保證企業(yè)成長(zhǎng)，企業(yè)規(guī)模采用公司年末員工人數(shù)來(lái)衡量。企業(yè)年齡采用企業(yè)成立以來(lái)的年數(shù)來(lái)表示。

創(chuàng)業(yè)者層面的控制變量包括：創(chuàng)業(yè)者兩職狀態(tài)(Duality)、創(chuàng)業(yè)者學(xué)歷(Education)、創(chuàng)業(yè)者政治關(guān)聯(lián)(Polback)、創(chuàng)業(yè)者技術(shù)背景(Techback)。本文創(chuàng)建了虛擬變量來(lái)表示創(chuàng)業(yè)者兩職狀態(tài)，若董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理則該變量為1，否則為0。正規(guī)教育會(huì)經(jīng)常增加人們的分析能力、溝通技巧，在商業(yè)運(yùn)作中提供有用的專業(yè)技能，因此創(chuàng)業(yè)者的學(xué)歷可能會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有正向作用。定義1=中專及以下、2=大專、3=本科、4=碩士、5=博士，來(lái)衡量創(chuàng)業(yè)者學(xué)歷。許多研究認(rèn)為在中國(guó)情景下政治背景會(huì)給創(chuàng)業(yè)者帶來(lái)政治關(guān)系，由此帶來(lái)重要的信息和資源渠道，Li和Zhang研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)高技術(shù)行業(yè)的新創(chuàng)企業(yè)高管的政治網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響。(63)Li H.,Zhang Y.,The Role of Managers' Political Networking and Functional Experience in New Venture Performance:Evidence from China's Transition Economy,Strategic Management Journal,2007,28(8),pp.791-804.本文創(chuàng)建虛擬變量來(lái)衡量創(chuàng)業(yè)者政治背景，如果創(chuàng)業(yè)者有政府部門及黨委等機(jī)構(gòu)的任職經(jīng)歷，則該變量為1，否則為0。我們創(chuàng)建了技術(shù)背景虛擬變量，如果創(chuàng)業(yè)者有技術(shù)背景，則該變量為1，否則為0。

本文在行業(yè)層面控制了行業(yè)類型(Industry)。首先根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》，將所取全部樣本企業(yè)按行業(yè)歸類，并參照國(guó)家關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)，將全部樣本分為高新技術(shù)企業(yè)與非高新技術(shù)企業(yè)兩類。高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)密集、技術(shù)密集，注重研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，該類企業(yè)的成長(zhǎng)性會(huì)比非高新技術(shù)企業(yè)強(qiáng)，因此本文設(shè)置行業(yè)類型虛擬變量，如果樣本企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)，則該變量值為1，否則為0。

(三)模型設(shè)定

考慮政府補(bǔ)貼的內(nèi)生性，采用線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)會(huì)產(chǎn)生估計(jì)誤差，參考前人研究，(64)林菁璐：《政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)研發(fā)投入影響的實(shí)證研究》。本文采用了面板數(shù)據(jù)分析。模型設(shè)定如下：

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(1)

為進(jìn)一步考察政府補(bǔ)貼是否會(huì)通過(guò)影響外部融資以及企業(yè)研發(fā)投入對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生間接影響，本文采用Baron&Kenny 等學(xué)者推薦的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，采用因果逐步回歸方法對(duì)相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究。(65)R.M.Baron,D.A.Kenny,The Moderator-mediator Variable Distinction in Social Psychological Research:Conceptual,Strategic,and Statistical Considerations,Journal of Personality and Social Psychology,1986,51(6),pp.1173-1182.具體程序?yàn)椋?1)分別以外部融資、企業(yè)研發(fā)投入作為被解釋變量，以政府補(bǔ)貼作為解釋變量，考察政府補(bǔ)貼對(duì)外部融資以及企業(yè)研發(fā)投入的影響；(2)以中小企業(yè)成長(zhǎng)作為被解釋變量，以政府補(bǔ)貼為解釋變量，考察政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響；(3)在上述兩步的檢驗(yàn)結(jié)果顯著的前提下，進(jìn)一步控制外部融資、企業(yè)研發(fā)投入的間接效應(yīng)，考察政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響是否依然顯著。根據(jù)上述研究思路，本文設(shè)定公式(2)—(6)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

Extfinancingit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(2)

Rdinvit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(3)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(4)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Extfinancingit+β3Sizeit+β4Firmageit+β5Dualityit+β6Educationit+β7Polbackit+β8Techbackit+β9Industryi+ε

(5)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Rdinvit+β3Sizeit+β4Firmageit+β5Dualityit+β6Educationit+β7Polbackit+β8Techbackit+β9Industryi+ε

(6)

其中，i表示企業(yè)，t表示年份。本文采用溫忠麟和葉寶娟的中介效應(yīng)檢驗(yàn)和分析程序?qū)σ陨夏Ｐ瓦M(jìn)行檢驗(yàn)。(66)溫忠麟、葉寶娟：《中介效應(yīng)分析：方法和模型發(fā)展》，《心理科學(xué)進(jìn)展》2014年第5期。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析結(jié)果

相關(guān)變量的相關(guān)性分析如表2所示。

表2 相關(guān)系數(shù)

(三)回歸分析結(jié)果

1.政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)影響的總效應(yīng)

本文首先考察了政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的總體影響。采用分層回歸，模型1僅包括控制變量，模型2包括控制變量與自變量(回歸結(jié)果如表3所示)。結(jié)果表明，政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的總體影響效應(yīng)系數(shù)為0.911，且在10%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明政府補(bǔ)貼與中小企業(yè)成長(zhǎng)顯著正相關(guān)。

表3 政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)影響的總體影響

2.外部融資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響效應(yīng)

本文假設(shè)政府補(bǔ)貼會(huì)通過(guò)外部融資影響中小企業(yè)成長(zhǎng)，為了驗(yàn)證這一中介效應(yīng)的存在以及方向，本文考察了外部融資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響?；貧w結(jié)果如表4所示。外部融資的回歸系數(shù)為0.516，外部融資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響是正向的，且在1%顯著性水平上顯著，說(shuō)明外部融資有利于促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)，假設(shè)2a得到驗(yàn)證。

3.企業(yè)研發(fā)投入對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響效應(yīng)

本文假設(shè)政府補(bǔ)貼會(huì)通過(guò)企業(yè)研發(fā)投入影響中小企業(yè)成長(zhǎng)，為了驗(yàn)證這一中介效應(yīng)的存在以及方向，本文考察了企業(yè)研發(fā)投入對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響(回歸結(jié)果如表5所示)。當(dāng)期企業(yè)研發(fā)投入的回歸系數(shù)為-0.811，企業(yè)研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期(Rdinv)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響是負(fù)向的，且在1%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)有顯著的消極影響。研發(fā)投入滯后一期(Lagrdinv)的回歸系數(shù)為0.606，且在1%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明研發(fā)投入對(duì)滯后一期的中小企業(yè)成長(zhǎng)有顯著的積極影響，有利于促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)，假設(shè)2b得到驗(yàn)證。因?yàn)槠髽I(yè)科研投入存在一定的短線風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)資源缺乏的中小企業(yè)而言，當(dāng)期研發(fā)投入過(guò)多會(huì)使當(dāng)年產(chǎn)生較大的成本，此外科研投入的成功率也存在不確定性。創(chuàng)新投入的積極效應(yīng)盡管不能在當(dāng)期體現(xiàn)，但對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與未來(lái)成長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用，因此中小企業(yè)的科研投入應(yīng)該關(guān)注長(zhǎng)效機(jī)制。

表4 外部融資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響

表5 企業(yè)研發(fā)投入對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響

4.政府補(bǔ)助對(duì)外部融資的影響效應(yīng)

在確定外部融資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的正向影響后，我們進(jìn)一步檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼對(duì)外部融資的影響，運(yùn)用隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)公式(2)進(jìn)行回歸(結(jié)果如表6所示)。政府補(bǔ)貼對(duì)外部融資產(chǎn)生了顯著的正向影響，作用系數(shù)為0.583，且在1%的顯著性水平上顯著。假設(shè)1a得到驗(yàn)證。

表6 政府補(bǔ)助對(duì)中小企業(yè)外部融資的影響

5.政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響效應(yīng)

在確定企業(yè)研發(fā)投入對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的正向影響后，我們進(jìn)一步檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，對(duì)公式(3)進(jìn)行回歸(結(jié)果如表7所示)。政府補(bǔ)貼對(duì)當(dāng)期(Subsidy)以及滯后一期(Lagsubsidy)的企業(yè)研發(fā)投入均產(chǎn)生了顯著的正向影響，回歸系數(shù)分別為0.176、0.249，且均在1%的顯著性水平上顯著。假設(shè)1b得到驗(yàn)證。

表7 政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響

6.政府補(bǔ)助對(duì)中小企業(yè)的影響效應(yīng)及外部融資的中介效應(yīng)

按照中介效應(yīng)逐步檢驗(yàn)方法，本文進(jìn)一步對(duì)公式(5)進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)回歸系數(shù)的方向和顯著性(回歸結(jié)果如表8所示)。由表8可知，在控制外部融資這一中介變量后，政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響不再顯著，但回歸系數(shù)為正，而外部融資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的回歸系數(shù)為0.510，且在1%的顯著水平上顯著。因此外部融資的中介效應(yīng)成立，且發(fā)揮完全中介效應(yīng)。假設(shè)3a得到驗(yàn)證。

表8 外部融資的中介效應(yīng)

7.政府補(bǔ)助對(duì)中小企業(yè)的影響效應(yīng)及企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng)

表9 企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng)

按照中介效應(yīng)逐步檢驗(yàn)方法，本文進(jìn)一步對(duì)公式(6)進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)回歸系數(shù)的方向和顯著性(回歸結(jié)果如表9所示)。由表9可知，在控制企業(yè)研發(fā)投入這一中介變量后，政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響不再顯著，但回歸系數(shù)為正，而企業(yè)研發(fā)投入對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的回歸系數(shù)為0.595，且在1%的顯著水平上顯著。因此企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng)成立，且發(fā)揮完全中介效應(yīng)。假設(shè)3a得到驗(yàn)證。本文額外檢驗(yàn)了當(dāng)期研發(fā)投入的中介作用，回歸結(jié)果顯示加入當(dāng)期企業(yè)研發(fā)投入后，政府補(bǔ)助對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的直接效應(yīng)顯著為正(1.655，p<0.01)，而企業(yè)研發(fā)投入對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響顯著為負(fù)(-0.868，p<0.01)。

五、結(jié)論

(一)主要結(jié)論

現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響研究結(jié)論不一，本文從信號(hào)理論視角出發(fā)，研究政府補(bǔ)貼的作用機(jī)制。以2009—2020年創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究樣本，分析政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響，以及外部融資與內(nèi)部研發(fā)投入的中介作用。研究結(jié)果顯示：政府補(bǔ)貼顯著促進(jìn)了中小企業(yè)成長(zhǎng)，外部融資與內(nèi)部研發(fā)投入發(fā)揮了完全中介作用。所以，政府有必要對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行相關(guān)補(bǔ)貼，不僅有助于中小企業(yè)吸引外部投資，并且促進(jìn)企業(yè)通過(guò)自身研發(fā)投入提高創(chuàng)新能力，從而實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)成長(zhǎng)與持續(xù)發(fā)展。

首先，我們的研究結(jié)論表明政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)有顯著的積極影響。這與Peng&Liu的實(shí)證研究結(jié)果是一致的，他們揭示了政府補(bǔ)貼與新創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)之間的正向聯(lián)系。(67)Peng,H.,Liu,Y.,How Government Subsidies Promote the Growth of Entrepreneurial Companies in Clean Energy Industry:An Empirical Study in China,Journal of Cleaner Production,2018,188,pp.508-520.但是，我們的研究也發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)不存在直接影響，這意味著政府補(bǔ)貼不能直接轉(zhuǎn)化為中小企業(yè)的增長(zhǎng)與績(jī)效，需要通過(guò)其他途徑才能實(shí)現(xiàn)。

第二，本文發(fā)現(xiàn)外部融資在政府補(bǔ)貼與中小企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系中發(fā)揮完全中介作用。中小企業(yè)通常難以僅僅依賴政府補(bǔ)貼來(lái)支持其創(chuàng)新活動(dòng)，企業(yè)還需要向外部尋求資源。本研究結(jié)論與從信號(hào)理論視角解釋政府補(bǔ)貼的作用機(jī)制相一致，政府補(bǔ)貼可以作為一種權(quán)威性認(rèn)證輔助中小企業(yè)獲得融資。此外，本研究也進(jìn)一步印證了啄序理論在中小企業(yè)情境中的應(yīng)用。(68)Al-Najjar,B.,The Effect of Governance Mechanisms on Small and Medium-sized Enterprise Cash Holdings:Evidence from the United Kingdom,Journal of Small Business Management,2015,Vol.53,No.2,pp.303-320.在信息不對(duì)稱的情境下，外部融資的成本高于內(nèi)部資金，這就會(huì)誘使擁有外部融資的公司利用可得的投資機(jī)會(huì)，優(yōu)化公司治理機(jī)制，從而提高企業(yè)價(jià)值。(69)Durnev,A.and Kim,E.H.,To Steal or Not to Steal:Firm Attributes,Legal Environment,and Valuation,Journal of Finance,2005,Vol.60,pp.1461-1493.

第三，本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入在政府補(bǔ)貼與中小企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系中發(fā)揮完全中介作用。將我們的研究結(jié)果與楊亭亭等在對(duì)政府研發(fā)補(bǔ)貼的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)及作用機(jī)制的實(shí)證研究結(jié)論對(duì)比，他們發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼不僅促進(jìn)了專利數(shù)量的增加，而且通過(guò)影響企業(yè)的研發(fā)投入進(jìn)而影響專利產(chǎn)出的數(shù)量和質(zhì)量。(70)楊亭亭、羅連化、許伯桐：《政府補(bǔ)貼的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)：“量變”還是“質(zhì)變”? 》，《中國(guó)軟科學(xué)》2018年第10期。雖然我們的研究結(jié)果認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)不存在直接效應(yīng)，而是通過(guò)企業(yè)研發(fā)投入影響企業(yè)成長(zhǎng)，但是兩項(xiàng)研究都認(rèn)同企業(yè)研發(fā)投入在政府補(bǔ)貼作用發(fā)揮的過(guò)程中存在中介效應(yīng)。

(二)理論貢獻(xiàn)

本文揭示了政府補(bǔ)貼促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)的作用機(jī)理?，F(xiàn)有研究多關(guān)注政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的直接影響，本文從外部投入與內(nèi)部投入兩個(gè)方面出發(fā)，探討了政府補(bǔ)貼的作用路徑，構(gòu)建了外部融資與內(nèi)部研發(fā)投入雙中介的實(shí)證模型，檢驗(yàn)了政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的直接效應(yīng)與二維間接效應(yīng)，深化了對(duì)于政府補(bǔ)貼作用的機(jī)理解釋。

本文深化了信號(hào)理論在解釋政府補(bǔ)貼對(duì)處于信息不對(duì)稱下的中小企業(yè)吸引外部投資的重要意義。在信號(hào)理論視角下，本文認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)的價(jià)值不是體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，而是潛在的向員工及投資者證明企業(yè)的質(zhì)量與發(fā)展?jié)摿?。此外，合法性具有傳遞性，授予認(rèn)證的實(shí)體的權(quán)威性與聲望越高，越能提供給中小企業(yè)更有價(jià)值的認(rèn)證。

本研究拓展了源于心理學(xué)的動(dòng)機(jī)理論在企業(yè)決策研究中的應(yīng)用。從動(dòng)機(jī)視角出發(fā)，本文揭示了政府補(bǔ)貼如何通過(guò)企業(yè)研發(fā)投入促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。以往研究多從資源基礎(chǔ)觀出發(fā)分析企業(yè)研發(fā)投入的效用，認(rèn)為政府補(bǔ)貼能夠緩解企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中的資金約束，但是企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)在實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)中的作用也不能忽視。動(dòng)機(jī)理論的基礎(chǔ)前提是動(dòng)機(jī)影響行為，并影響隨后努力程度。(71)Kanfer,R.,Motivation Theory and Industrial and Organizational Psychology,in Handbook of Industrial and Organizational Psychology,2nd ed.,Eds.M.D.Dunnetteand,L.M.Hough,Palo Alto:Consulting Psychologists Press Inc,1990,pp.75-170.企業(yè)研發(fā)投入體現(xiàn)了企業(yè)通過(guò)構(gòu)建自身創(chuàng)新能力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的動(dòng)機(jī)，這種增長(zhǎng)動(dòng)機(jī)會(huì)引導(dǎo)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與決策的制定。

(三)實(shí)踐啟示

對(duì)中小企業(yè)而言，中小企業(yè)管理者要認(rèn)識(shí)到政府補(bǔ)貼在企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)中的作用。中小企業(yè)要注重向外界與在企業(yè)內(nèi)部宣傳所獲得的政府補(bǔ)貼，這種合法性的認(rèn)證能夠降低信息不對(duì)稱性，不僅有利于獲得外部融資，也能吸引創(chuàng)新型人才。此外，中小企業(yè)應(yīng)該提高創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，具備創(chuàng)新性、先動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性，注重內(nèi)部研發(fā)投入，培養(yǎng)自身創(chuàng)新動(dòng)能，才能夠真正使得政府補(bǔ)貼在企業(yè)成長(zhǎng)中發(fā)揮效用。

對(duì)投資者而言，有創(chuàng)新潛力的中小企業(yè)才是值得投資的對(duì)象。政府補(bǔ)貼除了顯示中小企業(yè)的合法性之外，還能激勵(lì)企業(yè)自身積極投入創(chuàng)新活動(dòng)，通過(guò)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入提高創(chuàng)新能力，使得這些企業(yè)更能超越其他企業(yè)。識(shí)別這類獲得了政府補(bǔ)貼，并能發(fā)揮政府補(bǔ)貼的示范效應(yīng)以提高自身創(chuàng)新動(dòng)機(jī)的中小企業(yè)對(duì)投資者而言有重要意義。

對(duì)政府而言，政府應(yīng)向中小企業(yè)大力實(shí)施支持性政策，并且注重補(bǔ)貼方式的設(shè)計(jì)。政府一方面要提高補(bǔ)貼的透明度與公正性來(lái)向投資者證明對(duì)中小企業(yè)認(rèn)證的權(quán)威性。另一方面應(yīng)強(qiáng)化對(duì)中小企業(yè)自主創(chuàng)新的引導(dǎo)作用，讓企業(yè)成為自主創(chuàng)新的主體。政府補(bǔ)貼應(yīng)該強(qiáng)調(diào)識(shí)別和瞄準(zhǔn)那些表現(xiàn)出增長(zhǎng)愿望但卻受到資源限制的中小企業(yè)。通過(guò)向真正具有創(chuàng)新導(dǎo)向的中小企業(yè)補(bǔ)貼，才能提高政府補(bǔ)貼的質(zhì)量和效率。

(四)研究局限與未來(lái)展望

本研究也存在一定的局限性。首先，由于本研究采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量中小企業(yè)成長(zhǎng)，僅從財(cái)務(wù)績(jī)效出發(fā)關(guān)注了政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響。未來(lái)研究可以評(píng)估政府補(bǔ)貼是否有助于促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)的其他方面，例如聲譽(yù)、社會(huì)責(zé)任等。第二，本研究沒(méi)有區(qū)分政府補(bǔ)貼的類型，未來(lái)研究可以進(jìn)一步探討研發(fā)補(bǔ)貼與非研發(fā)補(bǔ)貼、國(guó)家補(bǔ)貼與省市補(bǔ)貼、事前補(bǔ)貼與事后補(bǔ)貼等不同類型的政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響差異。第三，本文將創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)作為控制變量置于模型中進(jìn)行分析，未來(lái)研究可以分析創(chuàng)業(yè)者在政府補(bǔ)貼、外部融資與企業(yè)研發(fā)投入對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，我們應(yīng)鼓勵(lì)對(duì)邊界條件的研究。