張雨姝 夏 靚 余 露

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205）

一、引言

貝因美創(chuàng)立于1992年，公司在1997年開始涉足嬰幼兒奶粉領(lǐng)域，并于1999年成立貝因美嬰童食品股份有限公司，主要經(jīng)營業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)、銷售嬰幼兒奶粉、營養(yǎng)米粉及其他輔食業(yè)務(wù)等。貝因美自2011年上市以來一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并一躍成為“國產(chǎn)奶粉老大”。之后貝因美開始進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型。但由于貝因美盲目擴(kuò)張、渠道問題嚴(yán)重、高管頻繁更替，其多元化轉(zhuǎn)型道路一波三折，在擴(kuò)展業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略收縮之間來回?fù)u擺，對公司股價(jià)和市場信心造成極大負(fù)面影響，使公司陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)，到達(dá)退市的邊緣。

本文對貝因美的案例分析進(jìn)行梳理，在此基礎(chǔ)上探究了多元化戰(zhàn)略下企業(yè)財(cái)務(wù)管理存在的風(fēng)險(xiǎn)并提出具有針對性的對策建議。本文得出的結(jié)論是：貝因美自實(shí)施多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直居高不下，多次在籌資、投資、運(yùn)營活動(dòng)中采用飲鴆止渴式的決策，造成了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)重。本文提出的建議是，在多元化跨界前必須致力于提高自身主營產(chǎn)品的核心競爭力，著力于貝因美的品牌建設(shè)，疏通銷售渠道問題的同時(shí)完善公司內(nèi)部控制制度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)等。希望本文的研究能夠充實(shí)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的管理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)的研究，同時(shí)也希望能為我國上市公司提供一些實(shí)施多元化戰(zhàn)略上的參考和啟示，為其他上市公司提供參考與提示。

二、貝因美財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.現(xiàn)金流管理能力弱，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金流的好壞往往比利潤更能反映企業(yè)的收益質(zhì)量。貝因美近幾年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額一直處在盈虧邊緣上下波動(dòng)，甚至出現(xiàn)負(fù)值，這不僅反映出貝因美面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境，而且也說明了貝因美主營業(yè)務(wù)的收益質(zhì)量很差，然而在2016年、2017年現(xiàn)金流為負(fù)值時(shí)，貝因美進(jìn)行多元化擴(kuò)張，巨資跨界生物科技和保險(xiǎn)業(yè)，進(jìn)一步加劇了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，在企業(yè)盈利能力逐年下降，現(xiàn)金流不足時(shí)，貝因美仍大量投資收益能力低的定期存款和理財(cái)產(chǎn)品，其中2013年投資14.72億元，占當(dāng)年投資總額的78.83%；2014年投資6.67億元，占當(dāng)年投資總額的65.97%；2015年投資6.73億元，占當(dāng)年總投資的61.46%，反映出貝因美現(xiàn)金流管理能力弱，從而加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在“現(xiàn)金為王”的時(shí)代，現(xiàn)金流的管理對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

表1 貝因美現(xiàn)金流變化表 （單位：億元）

2.投資風(fēng)險(xiǎn)管理缺失，盲目多元化

表2 貝因美2013年～2018年投資指標(biāo)變化表

總資產(chǎn)利潤率和成本費(fèi)用利潤率在2016年、2017年都有大幅度下滑。這與當(dāng)期貝因美多元化對外擴(kuò)張不無關(guān)系，由于加大對外投資力度，使企業(yè)總資產(chǎn)增加，同時(shí)由于對主營業(yè)務(wù)的關(guān)注度不夠，帶來了總資產(chǎn)利潤率的下滑，說明了企業(yè)利用資產(chǎn)獲得經(jīng)濟(jì)利益在下降。成本費(fèi)用利潤率的下降說明了企業(yè)每付出一元成本費(fèi)用可獲得的利潤能力在下降。從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來看，企業(yè)資產(chǎn)和費(fèi)用的增加，帶來的獲利能力是下降的，也說明了企業(yè)總資產(chǎn)的獲利能力是不足的，存在較嚴(yán)重的投資風(fēng)險(xiǎn)。

從前文對貝因美多元化戰(zhàn)略實(shí)施路徑可以看出貝因美在多元化經(jīng)營過程中嚴(yán)重缺乏投資風(fēng)險(xiǎn)管理。貝因美并沒有將主要精力放在如何提升主營產(chǎn)品盈利能力上，而是大力對外擴(kuò)張，短短幾年時(shí)間內(nèi)，貝因美投資成立30多個(gè)子公司，在市場產(chǎn)能過剩時(shí)，仍投資擴(kuò)大生產(chǎn)工廠，導(dǎo)致貝因美存貨積壓，產(chǎn)生大量資產(chǎn)減值損失。同時(shí)，貝因美在經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑時(shí)，貿(mào)然決定進(jìn)入兒童液態(tài)奶市場，緊接著貝因美投資進(jìn)入擁有1000多個(gè)紙尿褲品牌的紅海市場和短期看不到盈利的生物科技和保險(xiǎn)業(yè)。然而，這些都是在外部條件不具備實(shí)施多元化戰(zhàn)略時(shí)，貝因美盲目實(shí)施多元化。主業(yè)疲軟，直接導(dǎo)致2017年巨虧，2018年被“披星戴帽”。所以綜上，貝因美缺乏對投資風(fēng)險(xiǎn)的的識(shí)別、評(píng)估和控制，投資風(fēng)險(xiǎn)管理缺失。

3.頻繁換帥，決策分析不合理

自2011年貝因美上市以來，公司的創(chuàng)收能力一直在走下坡路，其中最為重要的原因是管理層決策的失誤，然而這跟貝因美頻繁更換董事長不無關(guān)系。自2013年之后，公司頻繁投資回報(bào)率低的項(xiàng)目，并且在企業(yè)資金流不充足，主營業(yè)務(wù)造血能力弱的情況下，為鞏固市場地位，公司仍要借錢對外擴(kuò)張。而在這期間，貝因美陷入人事動(dòng)蕩，曾在三年內(nèi)三次更換董事長。2011年7月，貝因美剛上市3個(gè)月，謝宏因“個(gè)人健康”原因提出辭去董事長兼總經(jīng)理的職位。緊接著朱德宇接任董事長之職，上任僅9個(gè)月因“個(gè)人原因”辭去職位。此后，獨(dú)立董事黃小強(qiáng)接任董事長職位，上任不到兩年，也因“個(gè)人原因”提出辭職。緊接著公司原總經(jīng)理王振泰接棒上任。直到2018年3月，貝因美創(chuàng)始人謝宏重新出山。頻繁的高層更換也使得公司的經(jīng)營風(fēng)格不停變換。黃小強(qiáng)在任職期間，在18.66億元的投資中，有14.72億元用于購買定期存款和理財(cái)產(chǎn)品，占比78.89%?？梢钥闯鐾顿Y作風(fēng)較保守。相比之下，王振泰算是激進(jìn)派了，僅在2014年和2015年連續(xù)成立了近20家營銷控股子公司用于食品和乳制品的銷售，地域分布全國20幾個(gè)城市。與此同時(shí)，大力開展多元化經(jīng)營，加大非奶粉業(yè)務(wù)的投入。

首先，頻繁的高層更換對公司戰(zhàn)略的實(shí)施有非常不利的影響，使原本定性的方案不易很好的開展。戰(zhàn)略最主要的特征是具有長期性，雖然同時(shí)也具有應(yīng)變性，但是大的主干方向不應(yīng)輕易改變，否則會(huì)導(dǎo)致不必要的資源浪費(fèi)，效率降低，公司核心競爭力不足。其次，主帥更換的同時(shí)也會(huì)帶來大量中高層人員的更換。公司大量工作人員的更替容易帶來人心渙散，工作人員之間的工作協(xié)調(diào)度降低，團(tuán)隊(duì)凝聚力喪失。最后，高層的不穩(wěn)定會(huì)引起外界對公司各種不利的猜測，從而影響公司股價(jià)，進(jìn)一步影響公司的運(yùn)營。

4. 籌資方式單一，反復(fù)股權(quán)質(zhì)押

貝因美近幾年的籌資方式除了2011年上市的股權(quán)籌資、2015年和2018年引入戰(zhàn)略投資者以外，其他時(shí)間都是采用信貸投資，其中最主要的部分是股權(quán)質(zhì)押，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，貝因美對外質(zhì)押股數(shù)占所持股份的91.68%，股權(quán)質(zhì)押次數(shù)高達(dá)28次。高頻次和高比例的股權(quán)質(zhì)押給貝因美帶來較大的當(dāng)期償付壓力及控制權(quán)易主的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)對企業(yè)股價(jià)產(chǎn)生不利影響，從而影響集團(tuán)的資金供應(yīng)和影響中小股東的權(quán)益，誘發(fā)一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5. 多次向經(jīng)銷商壓貨，提高運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

自貝因美上市以來，頻頻有經(jīng)銷商反映貝因美的壓貨行為。2013年之前，貝因美營業(yè)收入呈現(xiàn)上漲趨勢，但營業(yè)收入的上漲比率遠(yuǎn)低于應(yīng)收賬款的上漲比率。在2014年之后，貝因美的營收呈下降趨勢，但應(yīng)收賬款仍然在上漲。貝因美采取的是賒銷模式，將大量存貨壓經(jīng)銷商。在2015年，整個(gè)嬰幼兒奶粉行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況。為了搶占市場份額，整個(gè)行業(yè)多個(gè)公司陷入價(jià)格戰(zhàn)的爭斗中，貝因美在2015年年底，實(shí)行“買一贈(zèng)一”的促銷活動(dòng)，對經(jīng)銷商進(jìn)行新一輪壓貨。同時(shí)大額提高企業(yè)授信額度，雖然對經(jīng)銷商壓貨成功，但導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款大額上漲，較上年上漲了220.66%，2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到了164.76天，大大降低了資金的流轉(zhuǎn)能力，從而提高了企業(yè)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，貝因美在2016年對經(jīng)銷商并沒有兌現(xiàn)“買一贈(zèng)一”的承諾，導(dǎo)致不少經(jīng)銷商上門鬧事，貝因美和經(jīng)銷商的關(guān)系惡化。并且，長年給經(jīng)銷商壓貨，使得經(jīng)銷商手中存貨太多只能以不正常的低價(jià)出售奶粉，終端價(jià)格被擾亂，以至于消費(fèi)者對品牌形象大打折扣，進(jìn)一步提高了運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

6.銷售渠道過長，稀釋了產(chǎn)品利潤

貝因美在2017年沒實(shí)行總承銷制以前，渠道結(jié)構(gòu)是廠家——總經(jīng)銷商——二級(jí)批發(fā)商——三級(jí)批發(fā)商——零售店——消費(fèi)者。即便在2015年進(jìn)行過一次渠道變革，貝因美的銷售渠道仍然是過于冗長。一方面，產(chǎn)品從生產(chǎn)出廠到最終到達(dá)消費(fèi)者手中層級(jí)過多，耗費(fèi)了大量的時(shí)間，然而，雖然嬰幼兒奶粉的保質(zhì)期一般在一到兩年間，但為自己的寶寶購買奶粉，大量消費(fèi)者是很看重生產(chǎn)日期的新鮮度的，所以渠道過多也會(huì)提高由存貨導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失。另一方面，由于渠道過長，經(jīng)過層層分銷，每層級(jí)的渠道商都會(huì)分?jǐn)偛糠掷麧?，加上最終產(chǎn)品進(jìn)入商場、超市等終端，也需要支付部分費(fèi)用，最終攤薄了企業(yè)從產(chǎn)品中賺得的利潤。

三、措施及建議

1.增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，加大對主營業(yè)務(wù)管理

貝因美應(yīng)該著力于提升企業(yè)核心競爭力。首先，提高為顧客帶去的價(jià)值。貝因美應(yīng)當(dāng)不定期開展市場調(diào)研活動(dòng)，全面了解用戶需求，如從免疫力低下的角度，生產(chǎn)專門提高免疫力的奶粉；從特定需求人群的角度，提供乳糖不耐癥人群也可喝的奶粉，術(shù)前營養(yǎng)補(bǔ)給的奶粉等，滿足不同階段和不同需求的消費(fèi)者人群，從多方面為顧客提供價(jià)值。其次，大力投入研發(fā)創(chuàng)新，抓住配方奶粉市場，研發(fā)不同配方奶粉，以滿足消費(fèi)者的多樣化需求。在“華人配方奶粉”的概念下，加強(qiáng)與相關(guān)行業(yè)專家的溝通，生產(chǎn)出最適合中國寶寶的奶粉，快人一步搶占新理念下的新產(chǎn)品的更新和市場支配能力。再次，加強(qiáng)人力資本建設(shè)。在激烈的市場競爭環(huán)境下，貝因美需要建立一支綜合能力強(qiáng)的人才隊(duì)伍。如加強(qiáng)選拔和后續(xù)培養(yǎng)機(jī)制，提升高層管理人員的整體素質(zhì)。接著，由于在嬰幼兒奶粉行業(yè)中，決定企業(yè)發(fā)展的好壞，其中最重要的因素之一是產(chǎn)品質(zhì)量的安全問題。所以，在公司層面，貝因美應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對奶源基地的控制和管理，確保奶源的高質(zhì)量，為消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的奶源。在行業(yè)層面，國家應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全的審查，同時(shí)出臺(tái)更加嚴(yán)厲的政策保障奶粉的質(zhì)量安全。

2. 強(qiáng)化銷售渠道管理

貝因美銷售渠道的單一，也是造成貝因美主營業(yè)績逐年下滑的重要原因。因?yàn)?，銷售渠道的多樣性對于貝因美終端銷售行業(yè)來說非常重要。在過去的幾年，貝因美的銷售渠道仍過多的依賴傳統(tǒng)的銷售模式：經(jīng)銷商銷售模式。但隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，電商渠道近幾年快速興起，銷售渠道也逐步多樣化，如商超渠道、母嬰渠道、電商渠道等。所以，貝因美應(yīng)跟上時(shí)代發(fā)展，拓寬銷售渠道。采用線上與線下結(jié)合的銷售方式，使銷售渠道多樣化。在大數(shù)據(jù)的背景下，線上銷售渠道有利于企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，可以快速統(tǒng)計(jì)出消費(fèi)者對不同品種奶粉的認(rèn)可度和忠誠度，以及不同地區(qū)消費(fèi)者對本公司產(chǎn)品的需求量等。并且，線上銷售也可以減少渠道費(fèi)用。而通過線下實(shí)體銷售能更直觀、更清楚的了解用戶的多方面需求，同時(shí)也可以提高消費(fèi)者的購買體驗(yàn)度。

此外，過長的銷售渠道不僅耗費(fèi)了大量時(shí)間也增加了大量成本，貝因美應(yīng)減少銷售渠道中的繁瑣流程，簡化層級(jí)結(jié)構(gòu)，降低產(chǎn)品的損耗，將銷售渠道扁平化，讓廠家有效掌握終端市場供求關(guān)系，減少企業(yè)利潤被分流。通過現(xiàn)代物流結(jié)構(gòu)，并結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”和大數(shù)據(jù)背景，優(yōu)化經(jīng)銷渠道并根據(jù)市場變化及時(shí)作出調(diào)整。

3. 完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系

貝因美自上市以來瘋狂多外擴(kuò)張，頻頻多元化跨界，從嬰幼兒奶粉到嬰童食品、紙尿褲、生物科技、大健康保險(xiǎn)等。但從結(jié)果看來，貝因美的多元化經(jīng)營都是以失敗告終。從中可以看出貝因美在投資決策前，缺乏全面的評(píng)估分析。對于貝因美而言，首先應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行分析，適度多元化。企業(yè)在多元化經(jīng)營的過程中，切記不能為了擴(kuò)大市場規(guī)模而盲目擴(kuò)張，而是應(yīng)該注重投資項(xiàng)目的質(zhì)量，結(jié)合自身特點(diǎn)和在適宜的環(huán)境下投資。其次，貝因美應(yīng)加強(qiáng)投資項(xiàng)目的可行性分析，當(dāng)非相關(guān)多元化時(shí)，企業(yè)更應(yīng)該謹(jǐn)慎。對于貝因美近幾年的籌資活動(dòng)來說，單一的籌資方式和高比例的股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致企業(yè)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以貝因美應(yīng)該制定科學(xué)的融資計(jì)劃，拓寬融資渠道，衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的比例，從而建立穩(wěn)固的資本結(jié)構(gòu)和合理的籌資方式。

企業(yè)還應(yīng)注重管理層的穩(wěn)定性，確保高管人員的正常履職以及經(jīng)營決策的連貫性，盡量避免導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)由于經(jīng)營政策頻繁變更導(dǎo)致決策失誤從而消耗企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。

四、結(jié)論

貝因美多元化經(jīng)營過程中，其資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，主營業(yè)務(wù)盈利能力差，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，償債能力低的情況下，仍然借款去滿足企業(yè)多元化擴(kuò)張的需求，甚至非相關(guān)多元化，跨界投資短期見不到收益的生物科技和保險(xiǎn)業(yè)，造成了企業(yè)面臨資金鏈斷裂的危機(jī)。

貝因美渠道問題嚴(yán)重，并多次以飲鴆止渴的方式解決問題。在貝因美近幾年經(jīng)營過程中，管理層多次盲目對外擴(kuò)張，在市場產(chǎn)能過剩的情況下，仍然并購大型工廠，造成企業(yè)庫存的大量堆積的同時(shí)，生產(chǎn)設(shè)備又沒有被充分利用。接著為了處理大量存貨又向經(jīng)銷商頻繁壓貨，致使貝因美與渠道商關(guān)系僵化。同時(shí)，為了提升業(yè)績，在沒有仔細(xì)核實(shí)客戶信用前提下，盲目對客戶大額提高授信額度，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款大額提升。

企業(yè)頻繁更換高層導(dǎo)致企業(yè)決策失誤，運(yùn)營不暢。貝因美在2011年～2014年之間換了四次董事長，頻繁的更換高層致使大量面積的人才流動(dòng)，經(jīng)營決策頻繁搖擺、相互矛盾，原本計(jì)劃好的戰(zhàn)略決策不易實(shí)施，耗費(fèi)了大量的時(shí)間成本和溝通成本，且多次的投資失誤也大大提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)定性和持續(xù)性對于提高上市公司質(zhì)量具有重要意義，而在多元化戰(zhàn)略下，企業(yè)應(yīng)注重自身主營業(yè)務(wù)的管理及核心競爭力的提升，如果盲目擴(kuò)張，經(jīng)營決策搖擺不定，決策失誤將造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。