李連輝，劉文堅(jiān)

（1.澳門城市大學(xué) 商學(xué)院，澳門 999078；2.澳門城市大學(xué) 人文社會科學(xué)學(xué)院，澳門 999078）

近年來，離岸人民幣產(chǎn)品在香港擁有很廣的受眾。香港作為全球最大的人民幣離岸業(yè)務(wù)中心，其金融業(yè)務(wù)的繁榮和穩(wěn)定對于粵港澳大灣區(qū)金融及經(jīng)濟(jì)的提升具有重要作用。自中美貿(mào)易摩擦產(chǎn)生以來，受市場消息面影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定因素增多，人民幣匯率持續(xù)走低，離岸人民幣匯率跌破了6.90，為穩(wěn)定離岸人民幣的匯率，中國人民銀行于2019年6月26日通過香港金管局在香港發(fā)行離岸央票。同時(shí)，中共中央、國務(wù)院在印發(fā)的《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》中明確指出：大灣區(qū)金融、國家金融乃至國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上都得益于香港人民幣離岸市場的繁榮。因此，本文欲通過對香港人民幣離岸市場的研究為粵港澳大灣區(qū)金融的發(fā)展路徑提供借鑒。

一、數(shù)據(jù)來源和研究方法

（一）數(shù)據(jù)來源

為了盡可能地體現(xiàn)本研究數(shù)據(jù)的科學(xué)性，保證本研究數(shù)據(jù)的信度及其效度。因此，本研究的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)條目均在中國知網(wǎng)（CNKI）的學(xué)術(shù)期刊數(shù)據(jù)庫中檢索得到。在高級檢索里，將研究主題或者研究關(guān)鍵詞分別設(shè)置為“香港人民幣離岸市場”，同時(shí)，將支持基金選擇為“模糊”設(shè)置，把作者單位等也選擇設(shè)置為“模糊”；將文獻(xiàn)類型選擇為“期刊”，進(jìn)而隨之把文獻(xiàn)來源的類別選擇設(shè)置為“全部期刊”，將時(shí)間年限設(shè)置為“2002－2019年”，得到的期刊總計(jì)356篇，剔除一些非學(xué)術(shù)類的文獻(xiàn)，最終的有效期刊文章為346篇。

（二）研究方法

依托JAVA程序語言運(yùn)行環(huán)境進(jìn)行文獻(xiàn)的識別的可視化分析軟件CiteSpace由陳超美團(tuán)隊(duì)研究開發(fā)[1]，對文獻(xiàn)的主題關(guān)鍵詞、研究作者、機(jī)構(gòu)、共被引、時(shí)區(qū)圖、國家、聚類分析、突變等進(jìn)行可視化度量[2]，作為一種在國內(nèi)學(xué)術(shù)界得到公認(rèn)的科學(xué)計(jì)量的新方法，近些年來也取得了明顯的進(jìn)步。

在該研究中的詳細(xì)的研究路徑是：首先，在本地存儲上創(chuàng)建4個文件夾，依次命名為（Data）、（Input）、（Output）、（Project），利用CNKI期刊數(shù)據(jù)庫對搜索到的香港人民幣離岸市場領(lǐng)域文獻(xiàn)數(shù)據(jù)條導(dǎo)出CiteSpace軟件可以識別的數(shù)據(jù)格式（Refworks），保存到名稱為Input的文件夾里；其次，打開CiteSpace軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行導(dǎo)入轉(zhuǎn)換，將轉(zhuǎn)換后的數(shù)據(jù)復(fù)制到Data文件夾里一份，進(jìn)行關(guān)鍵詞、作者、機(jī)構(gòu)等技術(shù)分析，繪制科學(xué)知識圖譜；最后，結(jié)合文獻(xiàn)數(shù)據(jù)資料和相關(guān)領(lǐng)域?qū)＜覍W(xué)者建議對不同的知識圖譜進(jìn)行解析，對香港人民幣離岸市場領(lǐng)域的研究進(jìn)行路徑探索和熱點(diǎn)主題探尋。

二、研究領(lǐng)域的基本狀況

（一）文獻(xiàn)研究數(shù)量統(tǒng)計(jì)

經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析后繪圖發(fā)現(xiàn)，2002年至2012年香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的期刊論文在數(shù)量上的變化趨勢情況（見圖1）：從2002年到2012年香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的期刊論文數(shù)量總體趨勢看漲，2010年至2011年由9篇陡然增加到49篇，在2012年達(dá)到了該研究領(lǐng)域歷年期刊論文發(fā)表數(shù)量的最大值59篇。從2012年至2019年期間，香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的論文發(fā)表數(shù)量呈現(xiàn)逐步調(diào)整下降的趨勢

圖1 香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域期刊數(shù)量變化趨勢（單位：篇）

（二）核心作者

論文發(fā)表數(shù)量及被引次數(shù)代表著作者在該研究領(lǐng)域的話語權(quán)、貢獻(xiàn)能力、資深程度以及相關(guān)領(lǐng)域?qū)W術(shù)影響力。利用CNKI自帶的統(tǒng)計(jì)分析功能數(shù)據(jù)庫，對單篇論文被引次數(shù)25次及以上和公開發(fā)表3篇及其以上論文的作者進(jìn)行了詳細(xì)梳理（見表1、表2），有利于尋找該研究領(lǐng)域的核心作者群體，從而精確找出研究熱點(diǎn)及完整的知識架構(gòu)。

表1 單篇被引次數(shù)25次以上的作者

表2 論文發(fā)表數(shù)量在3篇及其以上的作者

由此可知，學(xué)者何帆、張斌、張明、徐奇淵、殷劍峰論文單篇被引次數(shù)在100次以上，在香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域有著較強(qiáng)的影響力；學(xué)者孟浩、牛薇薇、嚴(yán)佳佳、馬駿、李文增、黑祖慶的論文公開發(fā)表的數(shù)量在4篇以上，是香港人民幣離岸市場研究行業(yè)的高產(chǎn)出作者。

（三）主要研究機(jī)構(gòu)

在JAVA環(huán)境下運(yùn)行Citespace軟件，對下載轉(zhuǎn)換后的香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的346條CNKI數(shù)據(jù)進(jìn)行發(fā)文機(jī)構(gòu)共現(xiàn)性分析，可以呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)發(fā)文數(shù)量及頻次較多的名稱。由單位顯示文字大小及論文數(shù)量可知，中國人民銀行深圳市中心支行等單位發(fā)表的論文數(shù)量較多，即為香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域主要發(fā)文機(jī)構(gòu)和研究機(jī)構(gòu)。

（四）合作機(jī)構(gòu)與合作者的共現(xiàn)性分析

通過CiteSpace對合作作者和合作機(jī)構(gòu)的共現(xiàn)分析，可以了解學(xué)術(shù)共同體的脈絡(luò)趨勢，了解科研團(tuán)隊(duì)、科研水平、科研成就，進(jìn)而對香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的前沿?zé)狳c(diǎn)進(jìn)行把握，為粵港澳大灣區(qū)的金融研究提供借鑒和指導(dǎo)。在對香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的合作作者和合作機(jī)構(gòu)進(jìn)行共現(xiàn)圖譜的繪制中進(jìn)行參數(shù)設(shè)置，將CiteSpace右邊界面中NodeTypes中的Author和Institution同時(shí)勾選，將Selection Criteria項(xiàng)目下的Top N的數(shù)字調(diào)整為30，在保證面板中其他設(shè)置默認(rèn)不變的情況下，進(jìn)而采用圖譜修剪方法繪制出科學(xué)知識圖譜（見圖2）。

圖2 香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域合作作者以及合作機(jī)構(gòu)共現(xiàn)分析

通過CiteSpace軟件分析生成的香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域合作作者以及合作機(jī)構(gòu)圖譜中，用節(jié)點(diǎn)的大小表示學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)在某研究領(lǐng)域的學(xué)術(shù)影響力，用線條的粗細(xì)表示合作及聯(lián)系的強(qiáng)弱與密切程度。由圖2可知，中國人民銀行深圳市中心支行、德意志銀行大中華區(qū)、中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所等機(jī)構(gòu)同時(shí)顯示出的節(jié)點(diǎn)比較大、字體也比較大，是這個研究主題領(lǐng)域的核心的研究單位；通過比較顯示學(xué)者姓名的節(jié)點(diǎn)發(fā)現(xiàn)孟浩、馬駿、巴曙松、嚴(yán)佳佳、官銘超、王書朦、翁東玲等學(xué)者顯示出的節(jié)點(diǎn)比較大，為這個研究主題領(lǐng)域的核心作者。此外，我們發(fā)現(xiàn)在該研究領(lǐng)域的研究主題上，核心研究機(jī)構(gòu)與核心作者的關(guān)系基本上是對應(yīng)的，基本上也是一致的。如來自中國人民銀行深圳市中心支行的孟浩、中國人民銀行廣州分行的官銘超等等。另外，還有一些其他的相關(guān)學(xué)者以及科研機(jī)構(gòu)，與之共同引領(lǐng)著該研究領(lǐng)域的學(xué)術(shù)前沿和潮流。

綜合表1單被引25次以上的作者和表2發(fā)文數(shù)量3篇以上的作者，主要研究機(jī)構(gòu)以及圖2的合作作者以及合作機(jī)構(gòu)，可知香港人民幣離岸市場研究主題領(lǐng)域的主要研究學(xué)者為孟浩、牛薇薇、嚴(yán)佳佳、馬駿、巴曙松、何帆、徐奇淵、官銘超、王書朦、張斌、張明等人；較為主要的科研單位有中國人民銀行深圳市中心支行、福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院等機(jī)構(gòu)。以上的核心研究機(jī)構(gòu)和核心研究者共同凝聚形成了香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的重要的科研力量和主力領(lǐng)導(dǎo)者，亦代表著在香港人民幣離岸市場研究主題領(lǐng)域之前和未來一段時(shí)期的主要的研究方向及潮流。

三、研究過程

（一）關(guān)鍵詞抓取與統(tǒng)計(jì)分析

關(guān)鍵詞是論文內(nèi)容的濃縮，代表著論文的主題和方向。同時(shí)，反映了特定研究領(lǐng)域的前沿和熱點(diǎn)。運(yùn)用CiteSpace就某些研究領(lǐng)域中的研究機(jī)構(gòu)、權(quán)威專家、學(xué)者等共同關(guān)注的一些焦點(diǎn)、關(guān)鍵詞、合作的機(jī)構(gòu)、作者等進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及其共現(xiàn)性、繪制知識圖譜等一系列的綜合計(jì)量的可視化分析，進(jìn)而探尋此研究領(lǐng)域的相關(guān)研究熱點(diǎn)。在原始資料關(guān)鍵詞頻次統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，依據(jù)出現(xiàn)頻次高低對該領(lǐng)域研究的排名前38位的關(guān)鍵詞進(jìn)行了梳理。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)可以得到，離岸市場、人民幣國際化、在岸市場、本位幣、人民幣匯率、人民幣債券、離岸金融市場、金融、人民幣匯價(jià)、渠道、貨幣政策、跨境貿(mào)易結(jié)算、財(cái)政金融、回流機(jī)制、匯率等關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻繁，為該領(lǐng)域的熱點(diǎn)研究方向。同時(shí)，2003年度關(guān)鍵詞“離岸市場”“香港”的突發(fā)主題值（Burst）分別為 3.90 和 4.54；2006 年度關(guān)鍵詞“人民幣國際化”的突發(fā)主題值（Burst）為 9.32；2011 年度關(guān)鍵詞“在岸市場”的突發(fā)主題值（Burst）值為 4.72；2016 年度關(guān)鍵詞“匯率”的突發(fā)主題值（Burst）為 3.52。綜上所述，突發(fā)性主題詞與香港人民幣金融市場的發(fā)展是相對應(yīng)的，梳理后發(fā)現(xiàn)大致經(jīng)歷了三個階段：第一階段以匯款、兌換、存款、信用卡等個人人民幣業(yè)務(wù)為主要特征（從2003年11月至2007年6月）；第二階段以人民幣債券的海外業(yè)務(wù)通過在岸市場的發(fā)行為主要特征（2007年－2010年6月）；第三階段以增加跨境貿(mào)易和人民幣結(jié)算為主要特征（2010年6月至今）。另外，因香港于2019年發(fā)行離岸央票，使得匯率自然備受關(guān)注。

（二）關(guān)鍵詞網(wǎng)絡(luò)聚類分析

聚類分析可以從不同的視角展現(xiàn)該研究領(lǐng)域的情況，是研究者對復(fù)雜數(shù)據(jù)信息進(jìn)行直觀識別、整理、聚焦的有效途徑。經(jīng)過系列算法獲取關(guān)鍵詞，以此表征研究領(lǐng)域的前沿問題。設(shè)置分析的時(shí)間切片為Top200，設(shè)置時(shí)間距離為1年，強(qiáng)度選擇為Cosine，使用Minimum Spanning Tree＋Pruning sliced networks＋Pruning the merged network進(jìn)行剪裁運(yùn)算，將Node Type類型設(shè)置為Keyword，點(diǎn)擊進(jìn)行關(guān)鍵詞網(wǎng)絡(luò)聚類發(fā)現(xiàn)，人民幣國際化、人民幣的在岸、離岸市場、本位幣、人民幣匯率、人民幣債券、離岸金融市場、金融、人民幣匯價(jià)等關(guān)鍵詞聚類明顯，為該領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注的熱點(diǎn)研究方面。

四、研究的演化路徑分析

近些年來，香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的研究成果不斷涌現(xiàn)，研究者采用多元的方法從不同的視角展現(xiàn)對該研究領(lǐng)域的思考。我們可以在研究成果數(shù)量的增減趨勢上探索到當(dāng)前該研究主題存在的一些路徑演化規(guī)律，為了充分地展示該研究主題領(lǐng)域的演化規(guī)律和發(fā)展路徑，以香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域研究成果峰值年份（2012年）為限，通過兩個階段進(jìn)行分析（如圖3所示）。

圖3 香港人民幣離岸市場研究的時(shí)間分區(qū)圖譜

（一）研究探索階段（2002－2012年）

統(tǒng)計(jì)以后發(fā)現(xiàn)，該階段的研究成果在2009年之前比較平穩(wěn)，2010年至2011年由9篇陡然增加到49篇，在2012年達(dá)到了該研究領(lǐng)域歷年期刊論文發(fā)表數(shù)量的臨界值59篇。圖3顯示了香港人民幣離岸市場研究的主體熱點(diǎn)演化路徑，其中2002年至2012年間的研究熱點(diǎn)主要集中在人民幣匯率、國際化、跨境貿(mào)易結(jié)算及離岸市場、離岸中心及國際金融中心、人民幣匯價(jià)、本位幣、離岸業(yè)務(wù)、離岸金融市場、人民幣債券、人民幣貸款等。分析后發(fā)現(xiàn)，這一時(shí)期對香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的研究還處于探索階段，學(xué)者關(guān)注離岸業(yè)務(wù)、人民幣匯率、匯價(jià)等方面，伴隨市場經(jīng)濟(jì)的繁榮以及人民幣國際化的穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣貸款、人民幣債券、跨境貿(mào)易、資本、外匯儲備等離岸金融市場不斷繁榮，為人民幣的國際化奠定了基礎(chǔ)。

（二）研究深化階段（2013－2019年）

與探索階段的情況相比，這一階段的研究成果在數(shù)量上呈現(xiàn)震蕩下跌的狀態(tài)，但總體上的科研期刊發(fā)文數(shù)量占比卻比較大（60.1%）。由圖3顯示可知，這個階段的研究更多的是著重研究跨境結(jié)算及跨境流動、境外的金融市場、資金池和資金流動等人民幣的資金流向及流動問題；同時(shí)，繼續(xù)對人民幣匯率、人民幣債券、離岸利率、跨境結(jié)算等方面進(jìn)行了深入探討；在“一帶一路”和粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等區(qū)域合作熱點(diǎn)主題方面，人民幣離岸金融將發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢，推動了區(qū)域、跨境金融合作以及加大了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資力度。另外，在加強(qiáng)人民幣離岸金融市場建設(shè)的基礎(chǔ)上，嚴(yán)防在岸金融市場的匯率風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定人民幣在岸金融市場的發(fā)展，促進(jìn)人民幣在岸市場和離岸市場的深度融合發(fā)展，注重兩者的聯(lián)動互助效應(yīng)，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化的有效進(jìn)程和加大粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)步伐。

五、粵港澳大灣區(qū)金融研究熱點(diǎn)主題

綜合香港人民幣離岸市場研究領(lǐng)域的關(guān)鍵詞抓取與統(tǒng)計(jì)分析、關(guān)鍵詞共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)聚類分析、研究領(lǐng)域的演化路徑分析及相關(guān)專家的建設(shè)性意見，最后將粵港澳大灣區(qū)金融研究的熱點(diǎn)研究主題概括為人民幣國際化、人民幣匯率、人民幣債券、離岸金融市場等4個方面。

（一）人民幣國際化

人民幣國際化，即人民幣對他國及地區(qū)的貨幣實(shí)施替代的進(jìn)程，是中國對外開放的一項(xiàng)內(nèi)容。早在20世紀(jì)80年代就對人民幣的國際化進(jìn)行了探索與分析，人民幣離岸市場作為國際化的重要組成部分發(fā)揮著不可替代的作用?；浉郯拇鬄硡^(qū)作為人民幣國際化的先行區(qū)、最主要的人民幣離岸中心、離岸金融市場的活躍區(qū)，其貨幣升值、金融產(chǎn)品的豐富與發(fā)展、人民幣匯率預(yù)期波動、跨境貿(mào)易結(jié)算、開發(fā)資本項(xiàng)目[3]、存在升值預(yù)期都將提升其國際化指標(biāo)。

結(jié)算貨幣、投資貨幣及儲備貨幣[4]，被認(rèn)為是人民幣國際化發(fā)展過程中具有代表性的三個階段，且貨幣政策一定程度上受到人民幣國際化的影響，加上人民幣跨境結(jié)算的實(shí)施[5]，暴露了內(nèi)外部存在的制度性、非均衡性、基礎(chǔ)性等問題，反過來又制約著人民幣的國際化進(jìn)程。但是，隨著雙邊及多邊交流機(jī)制的完善，離岸人民幣市場規(guī)模的增加，匯改和利率市場化促進(jìn)業(yè)務(wù)的提升，刺激人民幣境外需求和擴(kuò)大境外使用范圍，匯聚和整合深圳金融區(qū)、香港金融中心及上海金融區(qū)的資源優(yōu)勢，進(jìn)一步深化和促進(jìn)人民幣金融改革和開放的深度和力度，不斷拓寬國際視野，不斷密切同周邊國家及地區(qū)的交流、同其他區(qū)域貨幣的合作、提升境外使用頻率和效率，加快境外資金回流，促進(jìn)人民幣離岸金融國際化深度融合，使人民幣成為積極參與國際格局變化的重要力量。合理布局海內(nèi)外資金機(jī)構(gòu)，增加人民幣海外基金業(yè)務(wù)，在保險(xiǎn)、稅收、融資等方面給予政策支持，同時(shí)，在多角度高層次縱深領(lǐng)域推進(jìn)香港金融中心在人民幣離岸市場和人民幣國際化進(jìn)程中的改革，發(fā)揮香港金融的領(lǐng)導(dǎo)和核心作用，擴(kuò)大輻射帶動“一帶一路”背景下國家結(jié)算平臺的范圍[6]，建立健全人民幣跨境支付網(wǎng)絡(luò)框架體系，增強(qiáng)推進(jìn)人民幣國際化的信心和能力，積極推動匯率市場化改革，深化國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，注重穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)過程中的金融科技創(chuàng)新，加強(qiáng)金融監(jiān)管，控制通貨膨脹，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)及國家金融體系的平穩(wěn)發(fā)展，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制，防患于未然，及時(shí)排除有可能出現(xiàn)的金融不穩(wěn)定相關(guān)因素。另外，應(yīng)擴(kuò)大證券、債券市場的開放范圍，積極進(jìn)行資本項(xiàng)目開發(fā)，增加境外人民幣回流趨勢[7]，增強(qiáng)人民幣海外業(yè)務(wù)范圍，擴(kuò)充人民幣海外業(yè)務(wù)資金池容量，擴(kuò)大人民幣海外業(yè)務(wù)的交流與合作，提升貨幣區(qū)域合作戰(zhàn)略地位，增強(qiáng)人民幣的國際競爭力、儲備能力、領(lǐng)導(dǎo)能力，主動融入貨幣國際一體化、在岸市場與離岸市場一體化進(jìn)程，人民幣更多地積極參與資本的全球化市場資源有效配置，提升人民幣的國際化水準(zhǔn)，使人民幣向“大國貨幣”的舞臺中央更進(jìn)一步，為世界貨幣體系的穩(wěn)定與繁榮貢獻(xiàn)智慧和力量。

隨著人民幣國際化相關(guān)法律法規(guī)的健全，使得人民幣直接計(jì)價(jià)計(jì)算成為可能，提升了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新創(chuàng)造活力[8]，滬港通、債券通、深港通等境內(nèi)外證券市場的互通聯(lián)動發(fā)展，促使人民幣實(shí)現(xiàn)由結(jié)算貨幣向投資貨幣的轉(zhuǎn)變，提升了人民幣的國際化地位。

（二）人民幣匯率

當(dāng)前，各個國家以三元悖論作為匯率制度制定的理論依據(jù)。在此基礎(chǔ)上，人民幣匯率制度實(shí)行匯率管理及市場化運(yùn)作的浮動匯率機(jī)制。從1994年為匯率的市場化打下基礎(chǔ)的匯改到2005年的浮動匯率制匯改；人民幣經(jīng)過2012年及2014年的兩次匯率改革后波動明顯，彈性增強(qiáng)，市場化作用顯著，國際化進(jìn)程加速等；2015年的“811匯改”[9]，離岸匯率對在岸匯率影響顯著，加強(qiáng)對人民幣離岸市場的監(jiān)管，以促進(jìn)金融市場的供需平衡和社會經(jīng)濟(jì)的長期繁榮穩(wěn)定，增強(qiáng)人民幣的市場化開放程度，提升人民幣的國際化地位。

增強(qiáng)匯率波動彈性、波動容忍度，充分運(yùn)用市場化和匯率制度的優(yōu)勢。加強(qiáng)對境內(nèi)外匯率的預(yù)期管理以及對境內(nèi)市場的管控，運(yùn)用市場化方式調(diào)控外資的過度流入，有效推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換進(jìn)程。用人民幣匯率的彈性調(diào)整對沖去產(chǎn)能，有效利用匯率波動對一國對外直接投資（OFDI）效率和規(guī)模的影響，推進(jìn)數(shù)量輸出向資本轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國際化進(jìn)程。妥善處理與協(xié)調(diào)國際原油市場、貨幣政策及匯率三者的關(guān)系[10]，合理匯率預(yù)期及對人民幣在岸和離岸市場的定價(jià)權(quán)，增強(qiáng)自我調(diào)節(jié)能力，加強(qiáng)對人民幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管，穩(wěn)定匯率的波動，防止人民幣貶值，平衡人民幣在岸金融和離岸金融之間的交互關(guān)系，拓寬人民幣境外使用范圍及加大人民幣離岸市場建設(shè)力度，為金融體系、匯率穩(wěn)定提供差異化服務(wù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)順利轉(zhuǎn)型，為人民幣的國際化創(chuàng)造條件。人民幣匯率對出口價(jià)格產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響出口商的定價(jià)能力與產(chǎn)品市場份額，在中美貿(mào)易摩擦加劇和競爭加大的情況下，運(yùn)用政策優(yōu)勢提升定價(jià)能力和增強(qiáng)綜合競爭實(shí)力。且鑒于匯率對出口為單向路徑的影響機(jī)制，建議優(yōu)化出口商品的結(jié)構(gòu)，推進(jìn)貿(mào)易區(qū)域多元化，擴(kuò)大資本賬戶的開放[11]，穩(wěn)定物價(jià)以積極應(yīng)對貿(mào)易摩擦，浮動匯率調(diào)節(jié)以推動人民幣的市場化進(jìn)程，把握人民幣市場化趨勢以實(shí)現(xiàn)國際收支平衡。積極應(yīng)對復(fù)雜國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的挑戰(zhàn)，綜合考慮人民幣匯率在岸和離岸變動的情況，促進(jìn)人民幣匯率的金融、投資、外貿(mào)等重要領(lǐng)域的穩(wěn)定和發(fā)展，積極構(gòu)建貨幣體系和匯率體系全球化建設(shè)秩序。央行采取有效措施優(yōu)化跨境人民幣的結(jié)算以及投資，運(yùn)用多種有效管理手段，構(gòu)建管理規(guī)則，完善管理框架，實(shí)現(xiàn)對人民幣匯率的一體化管理[12]。堅(jiān)持國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，確保離岸人民幣市場的穩(wěn)定和有序發(fā)展，保障和支持粵港澳大灣區(qū)的金融經(jīng)濟(jì)體系制度建設(shè)。

（三）人民幣債券

人民幣的國際化，離不開人民幣債券市場進(jìn)入融資市場所起的作用。人民幣債券市場的海外業(yè)務(wù)助推了人民幣的國際化進(jìn)程，其中人民幣的離岸市場是債券市場發(fā)展的重要陣地，也為人民幣的發(fā)展提供了資金保障，而香港在人民幣債券的發(fā)行中占據(jù)重中之重的位置，其占到債券總發(fā)行量的90%以上，且以發(fā)行利率較低的中長期債券為主。同時(shí)，在岸人民幣債券為了爭取更多投資者的支持，注重境內(nèi)的最高評級[13]；而以香港為主的離岸人民幣債券市場在監(jiān)管的政策方面、籌資成本方面以及信用評級方面都有很高的標(biāo)準(zhǔn)。

優(yōu)化發(fā)債結(jié)構(gòu)策略，搭建穩(wěn)健審慎的投融資管理框架，使人民幣債券成為推動企業(yè)融資的重要途徑，推進(jìn)相關(guān)配套工作，降低發(fā)債額外成本。深化離岸與在岸人民幣債券收益率的聯(lián)動關(guān)系[14]，熊貓債券使境外機(jī)構(gòu)有機(jī)會實(shí)現(xiàn)多元化目標(biāo)，點(diǎn)心債券實(shí)行市場化定價(jià)，與歐洲債券發(fā)行市場接軌，為實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外市場建設(shè)和“一帶一路”國家發(fā)展提供資金支持和財(cái)力保障，既保證了人民幣的國際化也確保了國家利益的順利實(shí)施。依據(jù)內(nèi)外部環(huán)境、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、程序細(xì)則等狀況，在政策和法律法規(guī)上進(jìn)行優(yōu)化升級，打通銀行間的債券市場發(fā)行環(huán)節(jié)，提升債券融資市場的開放水平，推進(jìn)離岸人民幣債券金融市場跨境結(jié)算，提升和強(qiáng)化第三方機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度及金融監(jiān)管力度，提高離岸人民幣債券收益率，促進(jìn)交易所債券市場的繁榮。以上海國際金融中心和上海自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)為突破口，積極構(gòu)建債券市場的發(fā)行體系[15]，為絲路債券提供支持，融合政府債券以及企業(yè)債券的發(fā)展，以香港人民幣離岸中心為基礎(chǔ)強(qiáng)化債券市場的國際化建設(shè)，清除人民幣離岸債券市場與內(nèi)地熊貓債券市場的體制機(jī)制和結(jié)構(gòu)性障礙[16]，加強(qiáng)財(cái)稅激勵，加強(qiáng)監(jiān)管和鼓勵金融創(chuàng)新，優(yōu)化人民幣債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，建立人民幣信用評定機(jī)制和人民幣回流機(jī)制，推進(jìn)債券市場的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善債券市場交易、支付、清算與托管，降低交易成本和人民幣匯率制度改革，適當(dāng)放寬對債券發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行主體的條件限制，規(guī)避和及時(shí)消除信用風(fēng)險(xiǎn)、套利風(fēng)險(xiǎn)等一系列的風(fēng)險(xiǎn)因素，參與的有關(guān)主體類型宜多元化和市場化，擴(kuò)大香港人民幣清算渠道。加強(qiáng)跨境市場信息的分析，發(fā)揮好債券市場的投融資功能，推出“債券通”，開發(fā)多元化金融創(chuàng)新產(chǎn)品及衍生品，完善債券市場體系、制度框架、評級構(gòu)建，對債券市場的相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行升級深化[17]，以積極的市場導(dǎo)向促進(jìn)我國債券市場的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，有力提升人民幣的市場化和國際化地位、標(biāo)準(zhǔn)以及水平，從而促進(jìn)人民幣債券市場的長期經(jīng)濟(jì)繁榮，為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和穩(wěn)定提供保障。

（四）離岸金融市場

離岸金融是國際金融市場的重要組成部分，是金融自由化發(fā)展過程中的一個創(chuàng)新，在國際金融市場中也發(fā)揮著重要的作用。在金融資本國際化的今天，母國對其他國的貨幣權(quán)力將推進(jìn)母國實(shí)施經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略的進(jìn)程[18]。當(dāng)然，離岸金融市場的全面深化改革對于當(dāng)今的中國以及人民幣的國際化意義重大，對于走近大國舞臺中央的中國來講具有很重要的戰(zhàn)略意義。隨著國家經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，形成離岸金融市場的自身的發(fā)展模式，合理的發(fā)展模式將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融的融合發(fā)展[19]，否則，將會增加金融風(fēng)險(xiǎn)概率，在岸金融市場和離岸金融市場的健康發(fā)展都將受到威脅，以至于影響到整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康有序發(fā)展。

離岸金融應(yīng)注重服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提供本外幣一體化的金融服務(wù)，推進(jìn)大宗商品的人民幣定價(jià)權(quán)[20]，在離岸金融稅制的選擇上，綜合比較多種稅制模式的特點(diǎn)，選定適合我國當(dāng)前國情的特別減讓型離岸金融稅制發(fā)展模式，經(jīng)過不斷地調(diào)整、深化，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮。推動政府間政治經(jīng)濟(jì)的合作，加快人民幣金融網(wǎng)路建設(shè)，形成人民幣向縱深發(fā)展的網(wǎng)路效應(yīng)和價(jià)值效應(yīng)。加強(qiáng)離岸金融市場的準(zhǔn)入管理，內(nèi)地與香港的貨幣協(xié)調(diào)和金融監(jiān)管協(xié)調(diào)[21]，加強(qiáng)滬港、深港離岸金融互動協(xié)作，深化區(qū)域間、部門間、行業(yè)間的多層次、寬領(lǐng)域的密切合作，完善離岸金融市場方面的政策監(jiān)管、行業(yè)監(jiān)管、制度監(jiān)管等，實(shí)時(shí)查找監(jiān)管漏洞，及時(shí)彌補(bǔ)市場和制度缺陷，打造離岸金融市場的高素質(zhì)人才隊(duì)伍，建立健全證券、結(jié)算、衍生品等多元市場的離岸金融體系，頂層設(shè)計(jì)投融資平臺，探索橫面縱深的多層次離岸金融市場模式[22]，推動離岸金融與人民幣國際化、國際金融合作及全球化的協(xié)同整體發(fā)展、體制改革與產(chǎn)品創(chuàng)新的振興跨越提升，輻射帶動粵港澳大灣區(qū)的金融資源優(yōu)化配置和經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。

六、結(jié)語

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)背景下，以香港、澳門、深圳、廣州為核心驅(qū)動的粵港澳大灣區(qū)的金融建設(shè)和發(fā)展將會呈現(xiàn)出一個新的亮點(diǎn)。持續(xù)拓展金融改革在港澳地區(qū)及內(nèi)地的廣度和深度，擴(kuò)大香港與內(nèi)地居民和機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境投資空間，增加金融科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新結(jié)合面，延伸內(nèi)地和港澳地區(qū)人民幣跨境流動鏈條，提升人民幣跨境交易的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)效率。經(jīng)過多年積極的研究探索后，我們發(fā)現(xiàn)人民幣離岸金融市場和人民幣國際化的研究也漸成體系，研究的演化路徑分析歸納為兩個階段，研究的探索階段和研究的深化階段；目前的研究熱點(diǎn)集中在人民幣國際化、人民幣匯率、人民幣債券、離岸金融市場4個方面，因此，人民幣國際化金融保障體系的健全以及在岸人民幣金融市場與離岸人民幣金融市場的協(xié)調(diào)、繁榮、穩(wěn)定是粵港澳大灣區(qū)及全球金融中心建設(shè)的基礎(chǔ)和保障。