□趙大坤，辛 陽

（1.長春光華學(xué)院 吉林 長春 130033；2.吉林工商學(xué)院 吉林 長春 130507）

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進，玉米產(chǎn)業(yè)鏈被全方位激活，呈現(xiàn)向前端延伸建立優(yōu)質(zhì)原料生產(chǎn)基地，中端倉儲、冷鏈、物流體系逐步完善，向后端拓展精深加工、品牌營銷的融合發(fā)展態(tài)勢。玉米加工業(yè)在市場波動時表現(xiàn)出強勢的特點，由原料加工型向深度開發(fā)型、政策依賴型向市場競爭型轉(zhuǎn)變，玉米進入“市場化”時代，產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險管理需求十分迫切。

1 玉米產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險因素

玉米產(chǎn)業(yè)鏈上游存在缺少政策扶持、市場風(fēng)險與自然風(fēng)險并存等問題；中游受國家政策限制、玉米供給變動、環(huán)保壓力增大等因素制約；下游面臨物流成本高、投機貿(mào)易引發(fā)價格風(fēng)險、市場競爭、食品安全等問題。

1.1 自然風(fēng)險

氣候變化使東北農(nóng)作區(qū)玉米生長季進一步延長，氣候變暖雖然有利于玉米播種和收獲，但會帶來更大的干旱災(zāi)害和高溫風(fēng)險，加劇了玉米病蟲草害[1]。我國玉米減產(chǎn)主要發(fā)生在低減產(chǎn)區(qū)間，玉米生產(chǎn)的氣象災(zāi)害風(fēng)險相對較低，這可能與我國注重抗災(zāi)減災(zāi)有關(guān)系[2]。自然因素變化會導(dǎo)致玉米產(chǎn)量波動，繼而引起價格波動，但農(nóng)戶間玉米產(chǎn)量風(fēng)險的相關(guān)度并不強，在一個較大的空間區(qū)域內(nèi)，部分農(nóng)戶的高產(chǎn)量風(fēng)險可能會被其他低風(fēng)險農(nóng)戶抵消[3]。

1.2 市場風(fēng)險

近年來，隨著國內(nèi)外市場因素對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響逐漸增大，玉米價格頻繁波動。玉米產(chǎn)業(yè)鏈市場風(fēng)險不僅存在于經(jīng)營主體自身，還會在產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點之間傳導(dǎo)，提高了價格風(fēng)險的概率。玉米價格波動對中游、下游均會產(chǎn)生影響，說明玉米價格變動對玉米產(chǎn)業(yè)鏈影響較大。玉米價格風(fēng)險的系統(tǒng)性非常強，在不同農(nóng)戶和地區(qū)之間高度相關(guān)。價格傳導(dǎo)存在時滯，玉米減產(chǎn)不會馬上導(dǎo)致玉米收購價格上升，但容易引起供求失衡[4]。玉米生產(chǎn)加工企業(yè)采購玉米和銷售產(chǎn)成品一般存在時間差，而采購和銷售價格均由市場決定，企業(yè)不僅無法控制，也很難準確預(yù)測。貿(mào)易政策變動和物流、信息成本的變化，會引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈主體間的信息不對稱、配送效率不高和節(jié)點企業(yè)間耦合度較低等問題，以產(chǎn)業(yè)鏈市場風(fēng)險表現(xiàn)出來。整個飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)外部面臨新形勢以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革，內(nèi)部則經(jīng)歷著規(guī)?；图谢崴?。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化，我國玉米市場化程度提高，由改革前國際對國內(nèi)的單向價格傳導(dǎo)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楦母锖蟮碾p向傳導(dǎo)關(guān)系，表明改革后國內(nèi)外市場聯(lián)系更加緊密，全球格局的變化對玉米產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的影響不可忽視[5]。

1.3 政策風(fēng)險

政策的作用機理在于影響玉米種植者收入預(yù)期，從而調(diào)整種植決策，玉米種植的價格支持、生產(chǎn)者補貼等政策調(diào)整呈現(xiàn)“增、減、穩(wěn)”的引導(dǎo)效果。價補分離政策推動玉米向“市場價格”回歸，激勵玉米種植者降低生產(chǎn)成本、推動規(guī)?；?jīng)營政策改革的效果有待進一步觀察。玉米價格的波動幅度過大，可能對農(nóng)戶的風(fēng)險預(yù)期產(chǎn)生影響，影響玉米生產(chǎn)決策，進而導(dǎo)致玉米價格波動[6]。

影響玉米加工企業(yè)的政策主要分為兩種，一種為直接支持或抑制產(chǎn)成品的政策，另一種為支持玉米加工企業(yè)或替代品企業(yè)的政策。如2020 年全國范圍內(nèi)基本實現(xiàn)車用乙醇汽油全覆蓋，在政策推動下，以玉米為原料的乙醇燃料加工業(yè)進入新一輪擴張。

1.4 技術(shù)風(fēng)險

技術(shù)改進在帶來收益的同時蘊含著潛在風(fēng)險，而技術(shù)推廣和應(yīng)用上的供求不匹配也將帶來不利影響。但總體來看，技術(shù)風(fēng)險對農(nóng)場生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響相對較小。玉米深加工行業(yè)的資本密集型和技術(shù)密集型特點決定了其對金融發(fā)展和創(chuàng)新環(huán)境的依賴性，金融發(fā)展與創(chuàng)新環(huán)境在玉米產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈匹配整合中具有至關(guān)重要的作用。技術(shù)是現(xiàn)代養(yǎng)殖業(yè)的核心，但技術(shù)本身的缺陷和使用不當(dāng)也會產(chǎn)生新風(fēng)險。然而技術(shù)風(fēng)險通常較為隱蔽，很難被全面認知。

2 玉米產(chǎn)業(yè)鏈期貨發(fā)展模式

玉米衍生產(chǎn)品覆蓋了種植、貿(mào)易流通、深加工、下游副產(chǎn)品加工以及工業(yè)酒精等領(lǐng)域。2020 年1—8 月，玉米期貨成交量9 284 萬手，成交額1.96 萬億元，分別比2019 年同期增加50%和65%。玉米場內(nèi)期權(quán)為市場提供了低成本、高效率的對沖工具?！氨ｋU+期貨”模式、基差貿(mào)易模式、靈活期權(quán)策略、合作套保、倉單服務(wù)、場外衍生品等風(fēng)險管理組合層出不窮，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增加，做市業(yè)務(wù)快速發(fā)展，風(fēng)險管理公司正成長為期貨市場重要的專業(yè)交易商和金融服務(wù)商。

2.1 “訂單+期貨”模式

訂單農(nóng)業(yè)已經(jīng)過市場檢驗，有利于農(nóng)民發(fā)展農(nóng)業(yè)并提高產(chǎn)量，企業(yè)也能得到高質(zhì)量的糧食作物，兼具雙贏的特征。但企業(yè)會擔(dān)心合同到期時價格下降或農(nóng)作物的質(zhì)量達不到預(yù)期品質(zhì)，如果收獲時玉米的價格上漲，種植戶有可能不愿意履行合同，利用“農(nóng)戶+期貨+企業(yè)”三方合作的方式可以有效解決這一問題。經(jīng)過實踐，三方合作的“訂單+期貨”模式在市場上的認可度和參與度較高，企業(yè)和農(nóng)戶能夠形成利益伙伴關(guān)系，期貨市場也在中間保證了雙方的利益。

2.2 基差貿(mào)易

目前，玉米貿(mào)易主要采用傳統(tǒng)的提貨前一口價定價機制和定價周期相對靈活的基差貿(mào)易模式?；钯Q(mào)易模式利用期貨市場主動管理價格，節(jié)約了資金利息，減少了現(xiàn)貨倉儲等管理問題，采購模式也更為豐富。作為套期保值的延續(xù)和升級，基差貿(mào)易是現(xiàn)貨市場通向期貨市場的橋梁。

雖然玉米產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)非常成熟，但貿(mào)易定價模式普及度還不夠，企業(yè)基差交易的風(fēng)控體系尚不成熟，主要原因是大型貿(mào)易企業(yè)向下游客戶進行基差報價，但成交有限。

路易達孚是最早在中國市場提出利用基差銷售產(chǎn)品的企業(yè)之一，近年來該公司積極嘗試利用玉米期貨進行基差報價，改變現(xiàn)有貿(mào)易格局。其與海大集團合作開展了“基差+期貨盤面點價”貿(mào)易模式。海大集團希望提前鎖定優(yōu)質(zhì)貨源，降低采購成本；路易達孚則希望降低貿(mào)易風(fēng)險，提前鎖定貿(mào)易利潤?；钯Q(mào)易使雙方愿望得以實現(xiàn)，在共享市場變動利潤的同時，增強了后期的合作黏性。濰坊盛泰藥業(yè)有限公司經(jīng)過不斷摸索，在2017 年確立了以期貨操作實現(xiàn)管理加工利潤的思路，但向下游推廣基差貿(mào)易的阻力仍很大，當(dāng)原料玉米價格出現(xiàn)下行趨勢時，下游企業(yè)對風(fēng)險的敏感度不足，結(jié)合期貨盤面商談價格較為困難，玉米基差貿(mào)易模式的推廣還需要一個過程。

2.3 “保險+期貨”模式

2016 年以來，“保險+期貨”模式切實達到了保障農(nóng)民基本收入的效果，在服務(wù)鄉(xiāng)村振興尤其是助力脫貧攻堅方面發(fā)揮了積極作用。在風(fēng)險管控方面，各參與主體已經(jīng)進行了多方面探索。在大商所支持下，吉林云天化農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司與永安期貨合作探索風(fēng)險管理新模式。2014 年開展的“訂單+期貨+場外期權(quán)”模式，不僅保證了農(nóng)戶收入，還使農(nóng)戶分到了價格上漲帶來的紅利，期貨公司風(fēng)險管理能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)風(fēng)險對沖目標(biāo)。2015 年探索了“糧食銀行+場外期權(quán)”模式，在保障農(nóng)戶收益的同時，“糧食銀行”市場風(fēng)險被化解。2017 年永安期貨、人保財險合作探索“保險+期貨/期權(quán)+龍頭企業(yè)”模式，完成吉林省首單“保險+期貨/期權(quán)+糧食訂單”項目試點。玉米是吉林省洮南的主要經(jīng)濟作物，但經(jīng)常出現(xiàn)缺技術(shù)、缺市場、缺資金、增產(chǎn)不增收等情況，物產(chǎn)中大、太保產(chǎn)險及浙商期貨團隊共同提出了“訂單種植+保險+期貨+供應(yīng)鏈銷售”的全風(fēng)險管理模式，整個利益鏈條形成閉環(huán)，有效規(guī)避了市場風(fēng)險。

“保險+期貨”模式較為成熟，但想實現(xiàn)服務(wù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級、提升農(nóng)民風(fēng)險管理意識、長期可持續(xù)合作模式，還需要有完善合理的機制和有效的運作體系。在“保險+期貨”業(yè)務(wù)模式中，保費來源極為重要。引導(dǎo)政府財政補貼參與運作體系，能夠改變單純依靠農(nóng)戶和交易所的困境，保險公司參與競爭獲得政府補貼后，可以對外承保收入險，再由保險公司接洽期貨公司開展合作，利用期貨或期權(quán)市場進行風(fēng)險對沖。多方合作使參保主體不僅規(guī)避了價格波動風(fēng)險，還扭轉(zhuǎn)了國內(nèi)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)保險推行不暢的局面。

2.4 期權(quán)交易

經(jīng)過多年發(fā)展，“保險+期貨”內(nèi)在的期權(quán)結(jié)構(gòu)由簡單的歐式、美式期權(quán)組合逐步衍生為相對復(fù)雜的奇異期權(quán)，風(fēng)險敞口更難對沖，若出現(xiàn)導(dǎo)致行情大幅波動的突發(fā)事件，潛在的虧損可能非常巨大，風(fēng)險管理公司難以承擔(dān)。玉米場內(nèi)期權(quán)發(fā)展迅速，已經(jīng)成為風(fēng)險對沖的有效手段，更好地滿足了企業(yè)個性化的避險需求。企業(yè)既可以實現(xiàn)有限成本套保，也可以靈活組合期權(quán)策略，實現(xiàn)精準套保。

保齡寶生物股份有限公司主要通過與農(nóng)戶簽訂保底收購協(xié)議來保障農(nóng)戶種植收益，實際承接了上游種植戶的價格下跌風(fēng)險，同時需要對沖淀粉庫存的價格風(fēng)險。魯證期貨為其提供了創(chuàng)新的場外衍生品工具進行風(fēng)險管理，分別設(shè)計了第一期看跌期權(quán)熊市價差組合和第二期看漲期權(quán)牛市價差組合。

在區(qū)域間價格競爭不斷增大的情況下，采用期權(quán)交易降低玉米原料采購成本、保證淀粉銷售利潤，可以增強企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性。場內(nèi)期權(quán)使玉米產(chǎn)業(yè)的套保變得更加立體化和精準化，在資金利用率方面也具有明顯優(yōu)勢，為機構(gòu)投資者拓展場外業(yè)務(wù)提供了更廣闊的創(chuàng)新空間。

2.5 合作套保

合作套?？梢愿鶕?jù)企業(yè)實際生產(chǎn)經(jīng)營需要，為企業(yè)提供“一對一”的套期保值服務(wù)及風(fēng)險管理產(chǎn)品。期貨公司擁有資金和專業(yè)優(yōu)勢，企業(yè)則在現(xiàn)貨市場具有一定優(yōu)勢。風(fēng)險管理公司提供有針對性的套保方案和專業(yè)化的操作指導(dǎo)，為現(xiàn)貨企業(yè)提供點價交易、均價交易，甚至包括遠期和互換等個性化服務(wù)模式。非倉單套保為中小企業(yè)所青睞，不需要開戶，與專業(yè)機構(gòu)套保合作后，專業(yè)機構(gòu)能夠通過期貨市場結(jié)合升貼水報價，逐漸形成場外玉米作價市場。

2.6 倉單服務(wù)

倉單服務(wù)可以滿足客戶對資金和產(chǎn)品的多樣化需求，期貨公司往往利用股東的資金優(yōu)勢和價格優(yōu)勢為企業(yè)提供倉單服務(wù)。倉單服務(wù)離不開交易所配套的交易規(guī)則和交割制度，大商所增加了延伸交割倉庫和集團交割倉庫，很好地滿足了產(chǎn)業(yè)客戶的套保和交割需求，期貨市場服務(wù)地域擴大，使參與交割的企業(yè)延伸至玉米全產(chǎn)業(yè)鏈，有利于多元化市場主體積極入市。貿(mào)易商廠庫制度擴大了港口庫容，打通了產(chǎn)區(qū)和港口間的聯(lián)系，倉儲成本大幅減少，現(xiàn)貨貿(mào)易的服務(wù)范圍擴大至場外生態(tài)圈。

3 玉米產(chǎn)業(yè)鏈期貨發(fā)展建議

面對復(fù)雜多樣的產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險因素，玉米行業(yè)和專業(yè)機構(gòu)形成優(yōu)勢互補、分工協(xié)作的戰(zhàn)略聯(lián)盟是一種有效的風(fēng)險管理手段。玉米產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場業(yè)務(wù)模式的選擇越來越多，風(fēng)險管理工具的復(fù)雜性越來越高，期貨公司提供的一站式、綜合性服務(wù)越來越重要。

3.1 健全政府產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)管職能

《期貨法》進入立法程序，對業(yè)界發(fā)展來說是一針強心劑。期貨市場只有不斷加強法律法規(guī)建設(shè)，完善風(fēng)險監(jiān)測、預(yù)警和應(yīng)對機制，優(yōu)化規(guī)章制度，才能保證期貨市場穩(wěn)定健康運行。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)明確監(jiān)管理念，監(jiān)控金融與實體經(jīng)濟的適配度，借鑒境外市場成功經(jīng)驗，提高跨境監(jiān)管能力，促進我國期貨市場規(guī)則與國際接軌，為市場開放保駕護航。多渠道及時發(fā)布玉米供需、價格行情和行業(yè)信息，充分發(fā)揮信息引導(dǎo)預(yù)期作用，引導(dǎo)行業(yè)規(guī)模合理擴張。

3.2 拓展交易所產(chǎn)業(yè)鏈支持計劃

玉米期貨和現(xiàn)貨價格相關(guān)性上升至95.69%，套期保值效率已達78.67%，期貨對現(xiàn)貨市場的價格引導(dǎo)作用逐漸顯現(xiàn)。參與玉米期貨交易的產(chǎn)業(yè)客戶成交和持倉占比增加，市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化。大商所覆蓋的領(lǐng)域越來越多，這有利于打造農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，不斷匯聚龍頭企業(yè)，共同建設(shè)場外報價平臺和交易中心，為產(chǎn)業(yè)客戶提供更加多樣化的服務(wù)方式。加快玉米產(chǎn)業(yè)鏈中下游期貨品種的研發(fā)進度，推動期權(quán)品種體系發(fā)展，提升品種交易活躍度和市場運行質(zhì)量。利用創(chuàng)新規(guī)則和便利措施，優(yōu)化玉米及相關(guān)品種的交割制度與布局，引導(dǎo)市場形成以期貨價格為基準的全國玉米基差貿(mào)易體系。發(fā)揮好期貨價格發(fā)現(xiàn)和“再保險”功能，推動多類型的金融機構(gòu)跨界合作，提供風(fēng)險管理整體解決方案，努力為玉米產(chǎn)業(yè)提供更高質(zhì)量、更低成本的服務(wù)。

3.3 提升期貨公司產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力

玉米加工行業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)用風(fēng)險管理的“5 ?！蹦Ｊ?，即保供、保產(chǎn)、保險、保價、保銷，如“訂單農(nóng)業(yè)+基差+保險+期貨”就是基于整體產(chǎn)業(yè)鏈角度進行風(fēng)險管理的模式。期貨類企業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷加強跨界合作，利用金融創(chuàng)新擴大金融業(yè)務(wù)布局，提供包括外盤定價、貿(mào)易金融、倉單融資、離岸金融、商業(yè)資訊、產(chǎn)業(yè)基金和場外定價等一攬子風(fēng)險管理服務(wù)。全面梳理協(xié)同現(xiàn)狀、協(xié)同需求及潛在業(yè)務(wù)機會，強化與產(chǎn)業(yè)主體之間的板塊聯(lián)動、資源共享和渠道融合。與大型金控平臺建立戰(zhàn)略溝通聯(lián)系機制，加強技術(shù)創(chuàng)新，拓展與金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)合作邊界，構(gòu)建外部戰(zhàn)略合作生態(tài)圈。

3.4 增強主體產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理意識

目前，種植業(yè)的期貨參與度相對較低，涉農(nóng)龍頭企業(yè)可以充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，培養(yǎng)市場化條件下的新型農(nóng)民，交易所可以通過收入試點計劃等方式向市場種植主體推廣市場風(fēng)險規(guī)避理念，以便發(fā)揮良好的示范作用。玉米與玉米淀粉市場日趨集約化、規(guī)?；?，風(fēng)險逐漸積聚，需要深加工企業(yè)重視與專業(yè)機構(gòu)的風(fēng)險管理合作。隨著整個飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的變化，未來優(yōu)化產(chǎn)區(qū)資源要在整個產(chǎn)業(yè)鏈條中布局，積極應(yīng)對可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險。國際關(guān)系作為風(fēng)險管控不可忽視的外部環(huán)節(jié)，在飼料行業(yè)“大玉米”背景下顯得尤為重要，玉米商品互換業(yè)務(wù)和累計成交金額均有所增加。隨著產(chǎn)業(yè)客戶參與熱情提升、便利度提高，未來積極尋求與風(fēng)險管理專業(yè)機構(gòu)合作將是大勢所趨。