文/肖志明（中國(guó)人民銀行黃岡市中心支行）

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈。2021年是“十四五”的重要開局之年，當(dāng)前新冠疫情已在全球較大范圍內(nèi)基本得到有效的防治控制，在全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和企業(yè)利潤(rùn)增速回升下,如何有效提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，成為各界關(guān)注的重點(diǎn)議題之一。在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究。耿玉璧（2017）實(shí)證表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)反向顯著關(guān)系[1]；李曉鈺（2019）實(shí)證認(rèn)為銀行信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有正向推進(jìn)作用，小微企業(yè)貸款投放起正向促進(jìn)作用[2]。韓康（2020）實(shí)證表明，金融資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，起到了促進(jìn)作用，但金融不斷發(fā)展的同時(shí)，實(shí)業(yè)受到抑制[3]。朱兵和谷緯(2021)的實(shí)證結(jié)果表明，金融市場(chǎng)中的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著抑制性作用[4]?；诖?，本文選取2007至2018年黃岡市金融、經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)，探究黃岡市實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間的互動(dòng)機(jī)制，并提出了黃岡市金融發(fā)展更好地推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的一些相關(guān)意見和建議。

二、黃岡市金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展概況

（一）實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展描述性分析

在國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算中，衡量某一國(guó)家或者地區(qū)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和其發(fā)展程度的重大指標(biāo)，那就是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。本文選用GDP除去金融業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的收入增加值代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)（SGDP）。

由圖1可以看出：自2007年以來黃岡市SGDP持續(xù)增長(zhǎng)，在2012年突破1000億元大關(guān)，2016年突破1500億元。但從SGDP增長(zhǎng)率角度觀察發(fā)現(xiàn)，黃岡市實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)性較大且呈現(xiàn)向下趨勢(shì)。2008年至2010年間黃岡市SGDP增長(zhǎng)率由27.82%快速跌落至18.22%，2011年再次恢復(fù)至高位水平，達(dá)到21.28%，之后呈現(xiàn)穩(wěn)步回落的態(tài)勢(shì)，截至2018年末SGDP總量增速進(jìn)一步放緩至5.85%。

（二）金融發(fā)展描述性統(tǒng)計(jì)

金融發(fā)展包括金融發(fā)展的規(guī)模、效率等方面，考慮到黃岡市的市情和指標(biāo)數(shù)據(jù)的可得性，本文借鑒耿玉璧（2017）等人的研究方法，選取黃岡市實(shí)際一年期定期存款利率來代表利率政策，選取金融相關(guān)率、金融儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)衡量金融發(fā)展情況[1]。

（1）實(shí)際利率（RIR）：利率作為資金的價(jià)格，利率政策會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄與投資的各個(gè)過程造成影響,而且通過這些流動(dòng)性的過程會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)的發(fā)展與其多樣化、生產(chǎn)的資本密集度等方面造成影響。故本文采用一年期定期存款的實(shí)際利率（名義利率-居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）作為代表性的金融政策指標(biāo)。如圖2所示，2008—2014年黃岡市一年期固定存款實(shí)際利率絕對(duì)值正在逐步下跌，2015—2018年波動(dòng)性逐步降低。表明黃岡市對(duì)于利率的政策管理更為謹(jǐn)慎，利率下降和穩(wěn)健意味著資金成本的大幅下降和穩(wěn)健，有利于促進(jìn)黃岡市的投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，減少了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)。

圖2 2007—2018年一年期定期存款實(shí)際利率

（2）金融相關(guān)比率（FIR）：是戈德史密斯(Raymond.W.Goldsmith)提出的，是指在一個(gè)特定歷史時(shí)期內(nèi)一個(gè)特定國(guó)家或地區(qū)所有金融資產(chǎn)價(jià)值和該國(guó)整體從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的生產(chǎn)總額之間的比值。比值的差別基本上反映了地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。鑒于黃岡市所有金融資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確可得性，以黃岡市全部銀行業(yè)存貸款余額的總和作為全部銀行業(yè)金融資產(chǎn)的總和。如圖3所示，F(xiàn)IR在2011年之前變化不大，趨于平穩(wěn)；2011年之后FIR保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，年度漲幅基本一致。表明近十年黃岡市金融運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，金融市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。

圖3 2007—2018年黃岡市金融機(jī)構(gòu)存貸款余額（億元）及金融相關(guān)比率（FIR）

（3）金融儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)。黃岡市由于地處湖北省東部、大別山南麓,金融業(yè)的發(fā)展程度在我國(guó)總體上比較低,以間接性融資方式為主，所以將利用城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款與金融機(jī)構(gòu)全部存款比值（SDS）作為衡量金融機(jī)構(gòu)吸引居民儲(chǔ)蓄，利用一定時(shí)期社會(huì)閑散資金流動(dòng)的能力。如圖4所示，SDS除了2010年波動(dòng)相對(duì)較大外，其他年份比值總體在區(qū)間（0.6，0.65）之內(nèi)，基本穩(wěn)定，說明近十年黃岡市金融業(yè)獲取金融資源對(duì)儲(chǔ)蓄存款的依賴性維持在一個(gè)穩(wěn)定水平。

圖4 2007—2018年黃岡市城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款與金融機(jī)構(gòu)全部存款比值（SDS）

三、黃岡市金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)證分析

第二部分對(duì)黃岡市的利率政策、金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面進(jìn)行了描述性的分析，但沒有揭示出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在的相互作用。為了進(jìn)一步挖掘RIR、FIR、SDS與SGDP之間的函數(shù)關(guān)系，建立多元線性回歸方程模型。

（一）模型構(gòu)建

表1列出本文計(jì)量模型的變量構(gòu)造及數(shù)據(jù)來源。

表1 變量構(gòu)造及數(shù)據(jù)來源

構(gòu)建模型如下：

（二）實(shí)證分析

（1）多元線性回歸模型。運(yùn)用SPSS20.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸，得到結(jié)果如表2所示。

表2 多元回歸模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果

由模型參數(shù)估計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果（見表2）來看，F(xiàn)IR、SDS的F檢驗(yàn)P值均小于顯著性水平0.05，線性關(guān)系顯著。但RIR的F檢驗(yàn)P值大于0.05，因此不能拒絕檢驗(yàn)的原假設(shè)，RIR系數(shù)與0無顯著差異，對(duì)Ln (SGDP)的線性解釋沒有顯著貢獻(xiàn)，不應(yīng)保留在方程中。但是調(diào)整R方的值說明模型已經(jīng)能夠解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo) Ln (SGDP)的78.5%，初步分析該模型解釋變量中可能存在多重共線性。

（2）模型修正。采用向前逐步回歸，結(jié)果如表3所示。

從表3可知，模型中的調(diào)整R方為0.782，估計(jì)的回歸方程比較好地?cái)M合了樣本值，同時(shí)FIR、SDS的回歸參數(shù)都能夠通過顯著性檢驗(yàn)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值小于0.05，模型的整體顯著性通過；另外VIF值均小于10，容差均大于0.1，通過多重共線性檢測(cè)。

表3 逐步回歸模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果

表4標(biāo)準(zhǔn)化殘差的非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果

（3）模型殘差分析。如圖5所示，數(shù)據(jù)點(diǎn)圍繞基準(zhǔn)線還存在一定的規(guī)律性，但標(biāo)準(zhǔn)化殘差的非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果（見表4）表明標(biāo)準(zhǔn)化殘差與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布不存在顯著差異，可以認(rèn)為殘差滿足了線性模型的前提要求。

圖5 回歸分析的殘差累計(jì)概率圖

如圖6所示，隨著標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)測(cè)值的變化，殘差點(diǎn)在0水平周圍隨機(jī)分布，但殘差的等方差性不完全滿足，方差似乎有減小的趨勢(shì)。計(jì)算殘差與預(yù)測(cè)值的Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)為0.063（見表5），且檢驗(yàn)并不顯著（P=0.846），因此認(rèn)為異方差現(xiàn)象并不明顯。

圖6 回歸分析的殘差圖

表5標(biāo)準(zhǔn)化殘差和標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)測(cè)值的Spearman等級(jí)相關(guān)分析結(jié)果

基于以上分析，最終得到多元線性回歸方程模型為：

（三）結(jié)論分析

從實(shí)證模型看，SDS的相關(guān)系數(shù)為-10.811，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)反向顯著關(guān)系。根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算理論中支出法，GDP由最終消費(fèi)、資本形成總額、政府支出以及凈出口總額構(gòu)成，而黃岡市作為欠發(fā)展中的內(nèi)陸城市，主要通過消費(fèi)、投資來拉動(dòng)其經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。雖然高儲(chǔ)蓄本應(yīng)該說明金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄動(dòng)員能力較強(qiáng)，金融資源積累豐富，但城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄較多以短期存款為主，導(dǎo)致該類型資金在金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期利用中占比較低，并且高儲(chǔ)蓄抑制消費(fèi)，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻。

FIR的相關(guān)系數(shù)為1.175，表明黃岡市金融業(yè)發(fā)展規(guī)模在一定程度上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有顯著的正向促進(jìn)作用。金融發(fā)展的規(guī)模大有助于黃岡市提高金融資源的利用效率，有助于黃岡市實(shí)體企業(yè)能夠做到資本的積聚與集中，可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益。

四、實(shí)證研究的政策建議

（1）提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率，提升金融功能。一方面提高黃岡市銀行類金融機(jī)構(gòu)的存貸比，將儲(chǔ)蓄更多地轉(zhuǎn)化為制造業(yè)和民營(yíng)小微企業(yè)信貸，進(jìn)入投資領(lǐng)域，尤其是增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款比重。另一方面，結(jié)合黃岡《“十四五”規(guī)劃綱要》的要求，持續(xù)深化大別山金融工程項(xiàng)目，加強(qiáng)多層次的資本和市場(chǎng)體系建設(shè)，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，通過金融市場(chǎng)將儲(chǔ)蓄直接投入到實(shí)體企業(yè)，進(jìn)入投資領(lǐng)域。

（2）改善金融資金來源，優(yōu)化金融儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)。引導(dǎo)黃岡市金融機(jī)構(gòu)更多地吸引黃岡市轄內(nèi)企事業(yè)單位資金以及城鄉(xiāng)居民中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄存款，減少對(duì)城鄉(xiāng)居民短期存款的依賴程度，對(duì)城鄉(xiāng)居民短期存款產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。同時(shí)進(jìn)一步建立健全各種社會(huì)保障體系，讓居民敢于消費(fèi)與投資，穩(wěn)定并降低物價(jià)水平，讓居民更愿意在市內(nèi)消費(fèi)。

（3）調(diào)整信貸資金投入結(jié)構(gòu)，持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。進(jìn)一步落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院有關(guān)金融工作會(huì)議精神，要讓金融能夠回歸自己的本源,服務(wù)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。根據(jù)黃岡市實(shí)際情況，改善金融生態(tài)環(huán)境，精準(zhǔn)地對(duì)接小微型企業(yè)和農(nóng)村金融的需求，優(yōu)化信貸投入結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)金融資源積極聚力黃岡市先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、大健康產(chǎn)業(yè)、全域旅游、臨空經(jīng)濟(jì)等五大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，加大黃岡市金融在重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與升級(jí)上的投入力度和高端制造業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)、引領(lǐng)性產(chǎn)業(yè)集群的融資扶持力度。