■曾 倩，岳婧霞

一、引言與文獻綜述

改革開放以來，隨著我國對外直接投資政策從嚴格管制到有限放開再到擴大開放，投資趨勢也歷經初步探索、高速增長、結構調整和穩(wěn)步發(fā)展的動態(tài)演進過程。2020年，我國對外直接投資1329.4億美元，同比增長3.3%?！耙粠б宦贰背h統(tǒng)籌利用國內和國際兩個市場、兩種資源（曾倩等，2018），為我國企業(yè)“走出去”創(chuàng)造了大有可為的歷史機遇，加快了中國對外直接投資擴張的步伐（申韜和蒙飄飄，2020）。

近年來，學者們關于我國對外直接投資的研究主要集中在投資動機（裴秋蕊和盧進勇，2019）、模式與區(qū)位選擇（趙云輝等，2020）、影響因素（Peter J.Buckley et al.，2007）、宏觀風險（王健樸，2010）、創(chuàng)新與就業(yè)效應（李磊等，2016）等問題。投資便利化通常被認為是通過簡化和協(xié)調各成員國在跨境投資活動階段涉及的各種程序，為企業(yè)創(chuàng)造透明和可預見的投資環(huán)境（王海燕，2012），國內外學者對其水平的測算主要沿用貿易便利化的度量方法，采用世界銀行的企業(yè)營商環(huán)境指標或其他宏觀、微觀指標構建評價體系（彭羽和陳爭輝，2014）。已有研究通常把市場準入限制、審批程序繁復度、信貸融資難易度、投資保護和爭端解決效率等指數(shù)納入評價指標體系。這種衡量方法逐漸被國內學者引入“一帶一路”沿線區(qū)域（崔日明和黃英婉，2016；張茉楠，2016），并在此基礎上開展投資效率與潛力研究（秦琳貴和儲怡士，2019），但系統(tǒng)性研究成果并不多。

鑒于此，本研究首先構建了投資便利化指標體系，從綜合水平、分項指數(shù)、時序趨勢和洲際差異這四個維度刻畫“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資便利化程度；其次，將貿易引力模型拓展至投資領域，解釋影響我國對“一帶一路”沿線直接投資的重要變量，并厘清其作用幅度，以預測投資便利化條件改善對不同經濟體投資潛力的釋放程度；最后，得出結論并提出對策建議。

二、“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資便利化水平測算

（一）指標體系

由于投資便利化沒有統(tǒng)一的定義，所以缺少一套標準化的測評體系。本研究將Wilson et al.（2003）構建貿易便利化測評體系的基本思想拓展至投資領域，按照《世界投資報告》中的體制規(guī)則與評價思想，結合《營商環(huán)境報告》《投資便利化行動計劃》《雙邊投資協(xié)定》，利用基礎設施質量、信息技術應用、商業(yè)投資環(huán)境、制度供給質量和金融服務效率5個一級指標，并在此基礎上拓展出24個二級指標，運用主成分分析測算投資便利化值，具有一定的科學性（張亞斌，2016）。

首先，公路、鐵路、航空、港口、通信和電力基礎設施質量與經濟發(fā)展具有較強相關性，也通過運輸時間和成本變動影響投資效率，體現(xiàn)了運輸系統(tǒng)運行狀況和潛力。其次，信息技術應用是傳統(tǒng)商業(yè)活動各環(huán)節(jié)的電子化、網絡化、信息化，是促進“一帶一路”投資增長的助推器。再次，商業(yè)投資環(huán)境包括勞動力的流動性、外商直接投資規(guī)則對企業(yè)的影響、市場準入與開放度、投資創(chuàng)業(yè)審批程序和時間這5個二級指標，衡量東道國的投資的營商條件與環(huán)境。又次，制度供給質量是指政府對經濟活動市場配置的直接干預機制，或改變生產廠商、消費者供需決策的經濟行為和規(guī)則環(huán)境，與政府決策透明度、公平度、有效性和穩(wěn)定性息息相關。最后，金融服務效率從金融服務的可供性、便捷性、資本市場的融資能力與風險投資的可獲性4個角度衡量東道國資本市場的公開透明和健全完善培育程度。具體指標體系見表1。24個二級指標數(shù)據來自世界經濟論壇的《全球競爭力報告》和《全球信息技術網絡發(fā)展報告》。

（二）數(shù)據處理與權重確定

為了與正指標的作用力趨同，對逆指標原始數(shù)據取倒數(shù)值?？紤]基礎指標量綱量級和自身變異差異的影響，再運用線性變化法對所有二級指標進行標準化處理，得到取值范圍為0—1之間的數(shù)據。計算方法為：

其中，ei是i國家（地區(qū)）指標經過標準化處理的值，xi是其原始指標，xmin和xmax分別為指標的最小值和最大值。

由于二級指標數(shù)據不可避免存在相關性，利用SPSS17軟件進行KMO檢驗，結果適用主成分分析。將原有相關性較強的二級指標重新組合，生成Comp1和Comp2兩個主成分，共提取24個指標中87.561%的信息量，確?；ゲ幌嚓P。在此基礎上運用主成分分析來確定權重，最終的權重如表1所示。

表1 “一帶一路”沿線國家和地區(qū)投資便利化指標體系

（三）測度結果

“一帶一路”沿線國家和地區(qū)投資便利化綜合評價指數(shù)均值及排名見表2，也可從中探知“一帶一路”沿線投資便利化水平的洲際差異。通過統(tǒng)計分析可知，2005—2019年“一帶一路”沿線76個經濟體的投資便利化的均值較低，總體水平不高。

表2 2005—2019年“一帶一路”沿線亞、歐、非洲的投資便利化情況（中國內地除外）

為了直觀掌握一國或地區(qū)的投資便利化情況，國內外學者通常將投資便利化水平的分值分為四個等級：0.8以上表示投資便利化水平非常高，0.7—0.8表示很高，0.5—0.7為比較便利，低于0.5意味著便利化程度一般（劉永輝和趙曉暉，2021）。通過圖2可以觀察到，投資便利化值的洲際差異較大，歐洲均值為0.717，投資便利化水平很高，亞洲為0.595，投資比較便利，而非洲均值是0.449，便利化程度一般。

在5個方面指標上，亞洲除了在商業(yè)投資環(huán)境指標略勝歐洲一籌，其余4個指標都遜色于歐洲，但遙遙領先于非洲國家。

圖1 2005—2019年“一帶一路”沿線亞、歐、非洲投資便利化情況的比較

三、中國對“一帶一路”直接投資影響因素的實證分析

（一）模型設定與數(shù)據來源

基于引力模型著重分析我國內地對“一帶一路”投資量的影響因素，被解釋變量是中國內地對“一帶一路”沿線76個國家和地區(qū)的直接投資流量，而解釋變量選取各國家和地區(qū)的投資便利化指數(shù)、GDP、東道國勞動力與資源要素稟賦、匯率水平、地理距離和稅率?；灸Ｐ驮O定為：

其中，i表示中國內地，j表示“一帶一路”沿線76個國家和地區(qū)，t表示年份，OFDIijt表示t年中國內地對j國（地區(qū)）的直接投資流量，Investmentjt表示t年j國（地區(qū)）的投資便利化水平（Investmentjt為上文中計算所得的投資便利化綜合指數(shù)，采用基礎設施質量Investment1jt、信息技術應用Investment2jt、商業(yè)投資環(huán)境Investment3jt、制度供給質量Investment4jt和金融服務效率Investment5jt這5個方面指數(shù)作為代理變量），GDPjt和GDPit分別表示t年j國（地區(qū)）和中國的GDP，Laborjt為j國（地區(qū)）的勞動力規(guī)模，Resourcejt是j國（地區(qū)）的自然資源稟賦，用初級產品出口額占其總出口的比重表示，Exchangeijt表示中國對j國（地區(qū)）的匯率，Distanceij表示中國首都到j國（地區(qū)）首都或中心城市的距離，Taxjt是j國（地區(qū)）的總稅率水平。?0為常數(shù)項，?1、?2、?3、?4為彈性系數(shù)，uijt為隨機誤差項。選取2005—2019年中國內地與“一帶一路”沿線76個國家和地區(qū)的面板數(shù)據進行實證分析。

（二）實證檢驗與結果分析

利用stata軟件進行實證分析，對各變量取自然對數(shù)以控制異方差，最大方差膨脹因子VIF小于10表示無系統(tǒng)多重共線性問題，回歸結果符合理論預期，所有解釋變量的回歸系數(shù)均高度顯著。在此基礎上，采用基礎設施質量Investment1j、信息技術應用Investment2j、商業(yè)投資環(huán)境Investment3j、制度供給質量Investment4j和金融服務效率Investment5j這5個方面指數(shù)進行穩(wěn)健性檢驗，得出的結論一致，說明實證檢驗結果可靠，詳見表4。

表4 計量模型的估計結果

第一，“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資便利化水平對我國投資流量具有顯著正向影響。投資便利化反映的是一國進入另一國市場的難易程度和交易成本大小，東道國的便利化水平越高，我國的交易成本和風險越低，有利于對外直接投資的增加。

第二，兩國的國內生產總值對我國內地向“一帶一路”直接投資流量具有創(chuàng)造效應，其中，我國經濟規(guī)模的促進作用更為明顯。這與大多數(shù)學者的研究結論一致（蔣冠宏和蔣殿春，2012），我國的經濟規(guī)模越大，跨國投資企業(yè)擁有的所有權優(yōu)勢和內部化優(yōu)勢越強，對投資的拉動作用越大。東道國市場規(guī)模越大，市場尋求型投資動機越強，對外投資的規(guī)模經濟和范圍經濟效應越顯著（李輝，2007）。

第三，國家的勞動力規(guī)模和自然資源稟賦對我國內地向“一帶一路”直接投資流量具有正向作用。東道國的勞動力規(guī)模越大，工資成本越低，競爭力越強，有利于吸引成本導向型外商直接投資。在資源稀缺、環(huán)境保護和產業(yè)調整的制約下，東道國的自然資源越豐裕，越刺激我國的資源獲取型投資。

表3 解釋變量的理論含義、預期符號和數(shù)據來源

第四，兩國之間的匯率對我國內地向“一帶一路”直接投資量具有正向影響。這一結論與大多數(shù)學者的研究結果一致（曹偉等，2016），匯率水平每提高1%，我國內地向“一帶一路”直接投資量增長0.278%。在人民幣步入雙向波動的新常態(tài)經濟條件下，人民幣對外升值，通過財富效應、生產成本效應和資本化率效應推動我國對外直接投資增長。

第五，兩國的地理距離對我國內地向“一帶一路”直接投資量具有負向影響。雖然現(xiàn)代物流基礎設施的改善在很大程度上提高了運輸效率，“一帶一路”倡議的提出也為中國對外投資放寬了條件，但是兩國間的地理距離將加大交易成本，拉開文化差異，減少區(qū)位優(yōu)勢，提高投資風險，不利于基礎設施互聯(lián)互通和投資暢通，已有研究成果也得出了相同的結論（蔣殿春和張慶昌，2011）。

第六，國家的稅率水平對我國內地向“一帶一路”直接投資量具有明顯的消極影響。東道國的高稅率阻礙我國內地企業(yè)的境外直接投資，低稅率導致“避稅天堂”從而鼓勵投資（王永欽等，2014），實證結果驗證了這一命題。

最后，使用基礎設施質量、信息技術應用、商業(yè)投資環(huán)境、制度供給質量和金融服務效率這5個方面指數(shù)進行回歸結果顯著，得出的結論與前文一致，進一步驗證了分析結果的穩(wěn)定性。其中，制度供給質量對我國內地向“一帶一路”直接投資的影響作用最大，每優(yōu)化1%，投資流量增加5.32%，其次為商業(yè)投資環(huán)境（2.381%）、金融服務效率（2.212%）、基礎設施質量（1.74%）和信息技術應用（0.468%）。由此可見，“一帶一路”沿線政府的市場開放性、透明度、公平度、有效性和穩(wěn)定性對我國直接投資的影響尤為關鍵。

四、中國對“一帶一路”直接投資的潛力模擬

為深入考察未來我國在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)優(yōu)先選擇的重點區(qū)域，將對“一帶一路”沿線投資進行模擬分析。首先，將這76個國家和地區(qū)的投資便利化水平提升至區(qū)域最高水平，然后把各國（地區(qū)）2005—2019年各解釋變量數(shù)據取均值，再剔除異常值后代入上文中的模型，用真實投資總量與模型擬合值的比值來衡量“一帶一路”吸引外資的潛力，結果見表5。

表5 “一帶一路”沿線國家和地區(qū)投資潛力的模擬結果

通過整理可知，對“一帶一路”直接投資潛力最大的地區(qū)是亞洲，尤其是東南亞地區(qū)，前十位國家分別是印度、印度尼西亞、孟加拉國、日本、巴基斯坦、越南、泰國、伊朗、緬甸、土耳其和菲律賓。其次為非洲，尼日利亞、埃塞俄比亞、埃及、肯尼亞和南非排名前五。這兩大區(qū)域投資便利化水平普遍較低，且地理毗鄰，歷史經濟合作關系緊密，未來投資流量提升空間較大。就東道國的經濟發(fā)展階段而言，“一帶一路”沿線的發(fā)展中國家吸引外資潛力巨大，轉型經濟體次之，發(fā)達國家再次之。“一帶一路”倡議覆蓋面廣，各國經濟、政治、文化、制度等情況復雜，需要改善國際關系，深化溝通交流，加強投資便利化合作，提高對其基礎設施援建，完善服務體系，引導母國跨境企業(yè)優(yōu)化投資布局，制定最優(yōu)戰(zhàn)略，選擇最佳投資方式，進一步推動對沿線經濟體的直接投資，實現(xiàn)互利和共贏。

五、結論與政策建議

本文首先采用基礎設施質量、信息技術應用、商業(yè)投資環(huán)境、制度供給質量和金融服務效率5個一級指標和24個二級指標對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資便利化水平進行分析。其次，將貿易引力模型運用到國際直接投資領域，著重分析決定我國內地向“一帶一路”直接投資的關鍵因素及其影響程度，結果表明：“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資便利化水平、雙方的國內生產總值、東道國的勞動力規(guī)模、自然資源稟賦和匯率水平皆對我國直接投資有正向影響，而兩國（地區(qū)）之間的地理距離和東道國的稅率水平則具有明顯的消極影響。最后，將“一帶一路”沿線的投資便利化水平提升至區(qū)域最高水平，通過模擬中國內地對“一帶一路”沿線直接投資的潛力數(shù)值，考察未來能夠釋放出的投資增長潛力。研究發(fā)現(xiàn)，未來投資潛力最大的地區(qū)是亞洲尤其是東南亞地區(qū)，其次為非洲，這也是我國日后在“一帶一路”沿線優(yōu)先選擇的重點投資區(qū)域。

根據本文研究結果提出以下政策建議：第一，強化基礎設施建設。我國應倡導推進國際骨干通道和主要港口建設，完善信息化平臺搭建，動員和發(fā)揮亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金、亞洲開發(fā)銀行、世界銀行、金磚國家開發(fā)銀行等國際性金融機構的融資作用，以交通基礎設施和信息通信技術互聯(lián)互通為突破口，為投資便利化建設提供硬件保障。第二，引導企業(yè)投資方向。優(yōu)先投資“一帶一路”沿線國家和地區(qū)潛力巨大的重點地區(qū)，重整我國對外直接投資的全球布局。雖然向沿線發(fā)達經濟體開展技術尋求型的逆梯度投資可以通過技術反向溢出促進母國產業(yè)升級和經濟增長，但向生產成本低廉、資源豐富、市場需求旺盛和極具戰(zhàn)略需要的發(fā)展中經濟體投資也同樣重要。因此，我國應對沿線投資國別進行差異性引導，為企業(yè)投資亞洲、非洲等未來潛力巨大的地區(qū)提供便利。第三，科學防范風險。我國對外直接投資企業(yè)應該針對不同的投資東道國建立不同的風險識別、預警和防范機制。通過政策溝通穩(wěn)固和擴寬多邊協(xié)定規(guī)避投資風險。例如東南亞和中亞地區(qū)的國家與我國地理毗鄰，政治基礎穩(wěn)定，與我國產業(yè)互補，投資合作需求強烈，未來可加速簽訂和落實合作協(xié)議，有效降低我國海外投資的經濟和政治風險。同時，要完善境外投資的保險制度，健全風險控制系統(tǒng)。簽訂覆蓋范圍廣泛的防范違約風險、戰(zhàn)爭風險、匯率風險等類型保險。第四，增強經濟援助?！耙粠б宦贰毖鼐€國家和地區(qū)大多是發(fā)展中國家和欠發(fā)達國家，其經濟發(fā)展水平和產業(yè)結構狀況不容樂觀，制約了承接外商直接投資的能力和潛力。首先，通過亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金等模式向其提供開發(fā)援助資金，建設基礎設施項目的同時創(chuàng)造就業(yè)，開發(fā)需求；其次，通過與沿線經濟體的人力資源開發(fā)合作、技術指導與交流等方式提高其接納和吸收投資的能力。通過援助落后經濟體，既提高其經濟增長水平和造血功能，又為我國向沿線地區(qū)直接投資提供了便利。