對(duì)于北交所進(jìn)展與競(jìng)爭(zhēng)、美國(guó)債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)影響、市場(chǎng)總體量能指標(biāo)的變化三個(gè)因素進(jìn)行密切觀察，或是第四季度投資策略應(yīng)對(duì)的重要參考因素。

A股市場(chǎng)面臨的因素變化還是非常明顯的，在今年第四季度，一些因素的變化將直接影響A股市場(chǎng)的走勢(shì)。

前三季度A股市場(chǎng)的運(yùn)行一波三折，在年初上證綜指沖擊3700點(diǎn)后，市場(chǎng)再也沒有能力沖過3700點(diǎn)關(guān)口，相反，市場(chǎng)品種出現(xiàn)較大分化。年初以來，格力電器、中國(guó)平安等股票價(jià)格不斷下移，而酒業(yè)板塊處于震蕩之中，也難以再創(chuàng)新高。在市場(chǎng)波動(dòng)過程中，一些股票價(jià)格不斷創(chuàng)出新低，一些資源類股票在第三季度表現(xiàn)亮眼，不過行情回落也非?？?。這些市場(chǎng)變化，實(shí)際上都是市場(chǎng)因素影響的變化，而在今年第四季度一些重要因素將不斷地體現(xiàn)影響，這些因素的變化對(duì)于整體市場(chǎng)而言，從投資策略上需要保持密切的跟蹤與觀察。

北京證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)因素

從A股市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)來看，我們看到，北京證券交易所推出的時(shí)間正在臨近，而北京證券交易所的設(shè)立與交易，將從大的層面呈現(xiàn)深、滬、京三地交易所的競(jìng)爭(zhēng)，我們來看一下北京證券交易所的情況。

北京證券交易所于2021年9月3日注冊(cè)成立，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的中國(guó)第一家公司制證券交易所，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理。經(jīng)營(yíng)范圍是依法為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施、組織和監(jiān)督證券交易以及證券市場(chǎng)管理服務(wù)等業(yè)務(wù)。2021年9月17日，北京證券交易所發(fā)布《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法（試行）》。

北交所開市后個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻為開通交易權(quán)限前20個(gè)交易日日均證券資產(chǎn)50萬元，同時(shí)具備2年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)。在北交所開市前已開通精選層交易權(quán)限的投資者，其交易權(quán)限將自動(dòng)平移至北交所。

自規(guī)則發(fā)布之日起，投資者即可預(yù)約開通北交所交易權(quán)限。機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入不設(shè)置資金門檻。北交所表示，本次規(guī)則發(fā)布后至北交所開市前，投資者參與精選層股票交易仍需滿足100萬元證券資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。另外，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司同步修改投資者適當(dāng)性管理辦法，新三板創(chuàng)新層投資者準(zhǔn)入資金門檻即日起由150萬元調(diào)整為100萬元。

從目前的情況來看，第四季度北交所開市交易有可能影響市場(chǎng)行情，而北交所開戶所體現(xiàn)的熱情，將可能形成對(duì)未來的期待，但未來到底是先熱后冷還是開市就冷還很難講，如果出現(xiàn)短期火爆則可能對(duì)深滬交易所形成爭(zhēng)奪戰(zhàn)，這樣對(duì)于股票市場(chǎng)的整體格局將形成階段性或偏移性影響。

北交所方面新股是資金申購(gòu)模式，不需要市值。上市首日不設(shè)漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制30%，增加市場(chǎng)彈性等，由此可見，北交所的地位與發(fā)展，與深交所、滬交所形成了競(jìng)爭(zhēng)格局。

美國(guó)債務(wù)因素及資本市場(chǎng)的變化

從目前全球資本市場(chǎng)變化關(guān)注的因素來看，美國(guó)債務(wù)因素的變化是一個(gè)重要影響因素，而我們知道，美國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過近些年的不斷推升，實(shí)際上取決于美國(guó)量化寬松與貨幣的無限量刺激，而這一切都與美國(guó)債務(wù)規(guī)模變化密切相關(guān)。歷史上債務(wù)規(guī)模所體現(xiàn)的情況總是化險(xiǎn)為夷，但今年第四季度如何演變還很難講。

可以肯定的是，如果美國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，那么對(duì)于美股及中概股、香港及A股市場(chǎng)都將形成一定的影響，體現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。

從美國(guó)相關(guān)情況來看，自8月1日債務(wù)上限在暫停兩年后恢復(fù)以來，財(cái)政部一直在采取緊急措施來節(jié)省資金。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫在面對(duì)參議院銀行委員會(huì)作證時(shí)重申，國(guó)會(huì)必須迅速解決債務(wù)上限問題，如果解決不了，美國(guó)將出現(xiàn)有史以來第一次違約，“（外界）對(duì)美國(guó)的信心以及美國(guó)的信用都將受到損害，我們國(guó)家很可能面臨金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退”。

由此可見，美國(guó)目前28萬億美元債務(wù)規(guī)模或面臨較大的變數(shù)，因此從第四季度投資A股市場(chǎng)角度來看，此類因素的變化對(duì)于市場(chǎng)將形成明顯的影響。

A股量能比例關(guān)系的變化

從8月底以來，我們看到深滬A股市場(chǎng)日成交量出現(xiàn)了日均萬億元以上的規(guī)模，這體現(xiàn)了量化交易盤的介入導(dǎo)致量能放大，但實(shí)際上，這些量化交易，雖然推升了A股的量能日成交放大，但從其對(duì)整體市場(chǎng)股價(jià)的推動(dòng)來看，影響卻非常有限。

筆者研究認(rèn)為，A股第四季度能否出現(xiàn)較好的行情，市場(chǎng)量能的配合是最關(guān)鍵的因素，而從市場(chǎng)推動(dòng)來看，如果目前市場(chǎng)交易量能的日成交萬億元規(guī)模，實(shí)際上對(duì)應(yīng)深滬股票家數(shù)及規(guī)模變化來看，與2015年的日成交萬億元難以類比。

在2015年市場(chǎng)出現(xiàn)單日萬億元量能的背景下，市場(chǎng)整體品種表現(xiàn)較強(qiáng)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)股票家數(shù)在2700家左右，而目前兩市股票家數(shù)已逼近4500家，目前1.5萬億元左右的日成交量能，也僅僅是個(gè)股行情而已。這樣也更加考驗(yàn)投資者的耐心與果斷，拉開市場(chǎng)收益與虧損的差異化，反之則可能導(dǎo)致市場(chǎng)總體出現(xiàn)回落風(fēng)險(xiǎn)。

研究發(fā)現(xiàn)，2014年A股市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性巨變。滬深兩市A股市值總規(guī)模成功突破37萬億元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至2014年年末，中國(guó)資本市場(chǎng)2592家上市公司A股市值總規(guī)模首次突破35萬億元，達(dá)到37.11萬億元。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)上市公司家數(shù)較少，且總市值也僅有37萬億元，萬億元單日成交自然是能夠雨露均沾，而目前深滬總市值已達(dá)93萬億元左右，依然是萬億元的日交易量，其自然顯示只能是個(gè)股表現(xiàn)而已。

研究發(fā)現(xiàn)，目前8月以來盡管有單日萬億元金額的成交，但從市場(chǎng)總體變化與規(guī)模情況來看，這種成交量仍然是不足的。我們知道，目前股票的家數(shù)變化、市場(chǎng)選擇與海外市場(chǎng)的波動(dòng)等都對(duì)機(jī)構(gòu)資金形成較大的影響或分流。

從股票供應(yīng)的角度來看，一只新股票的發(fā)行規(guī)模是總股本的10%-25%，但實(shí)際上，近年發(fā)行的股票將不斷地進(jìn)入解禁周期，而75%-90%的股票一旦形成流通，加之近年上市所形成的利益開盤推高，其對(duì)股票市場(chǎng)規(guī)模的沖擊風(fēng)險(xiǎn)將形成較大影響，萬億元成交量實(shí)際上是無法化解成倍的解禁股票的沖擊的，因?yàn)閹缀涡?yīng)的存在，目前萬億元成交仍顯有限，特別是低成本的解禁股不斷大量沖擊的背景下。

量能日成交突破萬億元，是可以支撐一小部分股票的表現(xiàn)的，但要實(shí)現(xiàn)整體行情恐怕遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此，對(duì)于第四季度市場(chǎng)而言，量能比例關(guān)系的變化是市場(chǎng)強(qiáng)弱的重中之重，需要密切觀察其變化情況。

總體來看，第四季度A股市場(chǎng)的影響因素較多，我們選擇上述三個(gè)主要因素進(jìn)行分析與跟蹤，上述因素相互有一定的影響關(guān)系，比如量能影響市場(chǎng)股價(jià)強(qiáng)弱或北交所的競(jìng)爭(zhēng)，而外部因素的傳導(dǎo)變化也將對(duì)資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)形成較大的影響，因此對(duì)于北交所進(jìn)展與競(jìng)爭(zhēng)、美國(guó)債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)影響、市場(chǎng)總體量能指標(biāo)的變化三個(gè)因素進(jìn)行密切觀察，或是第四季度投資策略應(yīng)對(duì)的重要參考因素。

肖玉航

首席證券分析師，中國(guó)證券執(zhí)業(yè)證券分析師，新華社瞭望智庫(kù)特約研究員，資深市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究人士，宏觀經(jīng)濟(jì)師。