周禹

區(qū)域資本市場主要由當(dāng)?shù)刂靼寮啊靶氯濉笔袌觥^(qū)域性股權(quán)市場、交易所債券市場、銀行間市場、外匯市場、私募投資基金市場、期貨及衍生品市場等構(gòu)成，本地銀行往往以投行業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)等予以對接，形成基本的融融協(xié)同態(tài)勢。隨著大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策性紅利逐步下沉，云南省“瞪羚”企業(yè)及“獨(dú)角獸”企業(yè)逐漸活躍，應(yīng)運(yùn)而生的私募股權(quán)基金也煥發(fā)新生。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，云南省私募股權(quán)基金行業(yè)已進(jìn)入周期性出清階段，集中度進(jìn)一步提高。其中實(shí)力雄厚、投資專業(yè)、風(fēng)控科學(xué)的私募股權(quán)基金，對銀行來講是通往高品質(zhì)中小科創(chuàng)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)渠道，如何做好相應(yīng)的融融協(xié)同合作，具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、云南私募基金現(xiàn)狀

截至2021年7月末，云南省私募基金管理人共有82家，較年初減少5家;備案基金168只，較年初增加4只;管理基金規(guī)模1166.84億元，較年初減少89.97億元;全國占比僅0.61%，云南省私募基金發(fā)展整體滯后。從歷年可得數(shù)據(jù)可以看出，云南省注冊基金管理人逐年減少、備案基金數(shù)量逐年增加、基金規(guī)?？傮w保持增長趨勢，私募基金集中度進(jìn)一步提升。

從辦公地來看，共有79家常駐云南辦公。從基金類型來看，共有67家屬于私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，超過全國平均水平。從基金規(guī)模上看：0 — 5億元內(nèi)共有48家、5 — 10億元的共有4家、10 — 20億元的共有3家、20 —50億元的共有5家、50 — 100億元的共有3家、100億元以上的共有2家，呈現(xiàn)顯著的長尾特征，行業(yè)集中度高，超過全國平均水平。

從全國來看，私募股權(quán)基金產(chǎn)品類型大多為一般性股權(quán)投資（在協(xié)會備案股權(quán)基金產(chǎn)品類型為“其他基金”），數(shù)量和規(guī)模占比分別為67.3%和56.8%。大多采取合伙型基金組織形式，數(shù)量和規(guī)模占比分別為77.2%和 79.7%。機(jī)構(gòu)投資者是私募股權(quán)基金主要資金來源，出資占比達(dá)86.7%，其中，企業(yè)投資者數(shù)量占比 16.7%，但出資規(guī)模占比達(dá) 56.2%。云南省私募股權(quán)基金更加凸顯以上特征，頭部私募大多屬于省屬企業(yè)設(shè)立，如云南云投股權(quán)投資基金管理有限公司（云投集團(tuán)）、云南交通產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司（省交投）、云南工投維豐股權(quán)投資基金管理有限公司（省工投）、云南國經(jīng)和澤股權(quán)投資基金管理有限公司（省國資運(yùn)營）、云南錦苑股權(quán)投資基金管理有限公司（昆產(chǎn)投）等。

云南云投股權(quán)投資基金管理有限公司基金管理規(guī)模在百億元以上，目前共有6只在管基金，主題分別為鐵路建設(shè)、國企改革、國資運(yùn)營、教衛(wèi)補(bǔ)短板、昆明以購代建、央企扶貧。云投基金的主要定位為省內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)引入外部LP以募集資本金、招商引資為外省入滇優(yōu)質(zhì)企業(yè)配套資本金。

云南交通產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司基金管理規(guī)模在百億元以上，目前共有4只在管基金，主題分別為云南交商、云南交安、云交壹號、云交貳號，大部分標(biāo)的為高速公路項(xiàng)目公司，引入集團(tuán)內(nèi)部子公司作為LP以補(bǔ)充項(xiàng)目公司資本金。

云南錦苑股權(quán)投資基金管理有限公司基金規(guī)模在50億元至100億元之間，目前共有3只在管基金，主題分別為昆明創(chuàng)新、昆明產(chǎn)業(yè)、昆明新材料。錦苑基金的主要定位為招商引資為外省入滇優(yōu)質(zhì)企業(yè)配套資本金、為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化項(xiàng)目提供資本金支持，因此標(biāo)的業(yè)務(wù)整體上更多屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，具有前瞻性。

二、私募股權(quán)基金融融協(xié)同合作的內(nèi)在邏輯

（一）私募股權(quán)基金的監(jiān)管機(jī)制

2013年起，國家明確證監(jiān)會行使私募基金監(jiān)管職責(zé)，中基協(xié)對私募基金的日常經(jīng)營進(jìn)行行業(yè)自律管理。同時，私募基金投向產(chǎn)品種類的不同，也會面臨不同機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，如銀行間債券市場產(chǎn)品受人民銀行監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)投資基金由發(fā)改委監(jiān)管、商業(yè)銀行委貸由銀保監(jiān)會監(jiān)管等。交易所及證券登記機(jī)構(gòu)則從不同業(yè)務(wù)角度對私募基金賬戶、結(jié)算、信息披露等進(jìn)行規(guī)范。

（二）私募股權(quán)基金的投資邏輯

資管新規(guī)核心要求之一“打破剛兌”，打壓了債權(quán)投資形式私募基金。銀保監(jiān)會2018年1月發(fā)布的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》禁止所有包括私募基金在內(nèi)的資管產(chǎn)品的委托貸款業(yè)務(wù)，利用私募基金作為通道的債權(quán)投資模式得以終結(jié)。目前，私募股權(quán)基金回歸實(shí)質(zhì)股權(quán)投資，通過階段性持股參與被投企業(yè)經(jīng)營，但一般不尋求控股地位，并且在7—10年內(nèi)通過IPO、并購重組、企業(yè)/股東回購等方式實(shí)現(xiàn)退出?？傮w來講風(fēng)險較大，一般委托專業(yè)的基金管理人進(jìn)行管理，投資人不參與決策。因此，行業(yè)選擇是私募股權(quán)基金的重點(diǎn)研判方向。

（三）私募股權(quán)基金標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)

基于私募股權(quán)基金的盈利模式，其對投資標(biāo)的的評價集中在兩個領(lǐng)域：風(fēng)險收益和流動性。風(fēng)險收益由行業(yè)和標(biāo)的本身決定，行業(yè)需要足夠的市場規(guī)模，2021年前三季度主要投向行業(yè)為IT、大健康和大消費(fèi)，占比超過60%，主要由個人消費(fèi)市場支撐;標(biāo)的需要足夠的成長潛力，營收增速、知識產(chǎn)權(quán)、管理團(tuán)隊(duì)等屬于私募股權(quán)基金的重要考量，這也體現(xiàn)專業(yè)基金管理人投資組合管理能力和行業(yè)資源的整合能力，決定所投多個標(biāo)的之間的協(xié)同聯(lián)動能否產(chǎn)生正向溢出效應(yīng)。流動性是基于退出機(jī)制的考慮，標(biāo)的資產(chǎn)越優(yōu)質(zhì)，通過并購、IPO等變現(xiàn)的可能性越高，或者投資協(xié)議明確約定股東回購等事項(xiàng)，保障順利退出。

（四）私募股權(quán)基金帶給銀行的價值

私募股權(quán)基金的股權(quán)投資屬性，可以有效地覆蓋銀行信貸所不能觸及的成長期企業(yè)，實(shí)現(xiàn)轄區(qū)內(nèi)部投貸聯(lián)動，同時融融協(xié)同合作也可以拓展中信產(chǎn)業(yè)基金的投資范圍。頭部私募基金管理規(guī)模較大，爭取托管戶資格能獲得可觀的存款。私募股權(quán)基金投資標(biāo)的經(jīng)過精心挑選，并且配合合伙人產(chǎn)業(yè)背景，整體信用風(fēng)險可控，可為銀行增加授信主體獲客渠道。

三、結(jié)論與建議

（一）正確理解私募股權(quán)基金的需求點(diǎn)

首要需求點(diǎn)是LP，即有限合伙人。私募股權(quán)基金的募資渠道狹窄，以機(jī)構(gòu)投資者為主，其中大多為集團(tuán)自籌，對金融機(jī)構(gòu)投資主體的資金需求較大;其次是標(biāo)的推薦，基金管理人專業(yè)性可能局限于某一行業(yè)，由接觸公司客戶最多的銀行提供咨詢顧問服務(wù)，推薦合適的多元化投資標(biāo)的，可以有效拓展投放管理規(guī)模;最后是退出保障，對于LP份額轉(zhuǎn)讓的過橋貸款支持、股東回購的并購貸款支持以及IPO戰(zhàn)略配售等需求，銀行可以有效滿足。

（二）可供參考的主要合作形式

全面梳理戰(zhàn)略客戶的對外投資主體，以股權(quán)投融資綜合解決方案切入客戶私募基金板塊合作，主要形式包括銀行作為LP參與基金投資擴(kuò)大其管理規(guī)模、為其投向資金提供托管結(jié)算及專戶監(jiān)管服務(wù)、對其被投主體提供投貸聯(lián)動支持、對其被投主體供應(yīng)鏈進(jìn)行鏈?zhǔn)綘I銷等。

隸屬項(xiàng)目：中信銀行昆明分行青年理論小組研究項(xiàng)目“云南區(qū)域資本市場與融融協(xié)同研究”階段性成果。