摘 要：隨著時(shí)代發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步，女性的社會(huì)地位不斷提高，崛起的女性高管在商界創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)不可思議的奇跡。企業(yè)越來(lái)越注重建立高管團(tuán)隊(duì)的多樣性，其中高管團(tuán)隊(duì)中女性比例的問(wèn)題是研究高管團(tuán)隊(duì)多樣性的重要研究視角。本文通過(guò)選取2017年-2019年的123家在滬深兩市A股掛牌交易的房地產(chǎn)公司，以人力資源理論和高層梯度理論為依托，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)上市公司女性高管通過(guò)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為進(jìn)行抑制，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。

關(guān)鍵詞：女性高管;過(guò)度投資;企業(yè)績(jī)效

一、研究背景及意義

1.研究背景

隨著時(shí)代的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步，女性的社會(huì)地位得到了飛速的提升。根據(jù)相關(guān)報(bào)道顯示，在我國(guó)A股上市的公司中，超過(guò)65%的公司高管團(tuán)隊(duì)中都有女性高管，且存在女性高管的企業(yè)中接近98%的企業(yè)都在持續(xù)盈利，這一數(shù)據(jù)明顯體現(xiàn)了女性高管在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的重要性。然而在我國(guó)，迄今為止只有少數(shù)學(xué)者對(duì)女性高管進(jìn)行過(guò)學(xué)術(shù)研究，所以為了對(duì)有關(guān)女性高管研究的課題加以補(bǔ)充，本文選取了女性高管、過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效這三者的關(guān)系作為研究?jī)?nèi)容，希望以此得出的結(jié)論能為女性高管的研究提供一定的借鑒意義。

2.理論意義

受中國(guó)傳統(tǒng)封建思想的影響，女性往往要擔(dān)負(fù)更多的家庭責(zé)任，這就大大阻礙了女性在職場(chǎng)上的發(fā)展，女性在企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)中的比重較低，從而致使有關(guān)女性高管這一方面的研究也不多。本文以女性高管的背景特點(diǎn)為視點(diǎn)，研究女性高管、過(guò)度投資、企業(yè)績(jī)效三者的關(guān)系，從而探究女性高管對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響作用。

3.現(xiàn)實(shí)意義

從促進(jìn)男女社會(huì)地位關(guān)系平衡來(lái)說(shuō)，通過(guò)本文探究出的女性高管對(duì)企業(yè)績(jī)效存在積極作用的研究結(jié)果，為促進(jìn)女性在職場(chǎng)上的地位有一定的積極意義。此外，通過(guò)分析企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)男女比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，對(duì)于企業(yè)優(yōu)化高管團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)存在一定的參考價(jià)值，能幫助企業(yè)充分利用女性高管的積極作用。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.國(guó)外研究現(xiàn)狀

（1） 關(guān)于女性高管與企業(yè)績(jī)效的研究。Davis（2010）以市場(chǎng)引導(dǎo)能力為中介變量，通過(guò)分析中小型企業(yè)的男女比例，最終得出了市場(chǎng)引導(dǎo)能力更強(qiáng)的女性高管可以有效促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。Adams&Ferreira（2009）通過(guò)對(duì)1998年-2005年2001家美國(guó)上市公司進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)女性高管在提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的同時(shí)也對(duì)企業(yè)績(jī)效造成了負(fù)面的影響。

（2） 關(guān)于女性高管與過(guò)度投資的研究。Peng&Wei（2007）為了探究1998年-2003年美國(guó)上市公司的CEO性別差異與企業(yè)決策之間的關(guān)系，通過(guò)配比分析法進(jìn)行實(shí)證研究的結(jié)果顯示面對(duì)投資決策的選擇時(shí)，女性高管表現(xiàn)更為保守穩(wěn)健。

2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

（1） 關(guān)于女性高管與企業(yè)績(jī)效的研究。任颋、王崢（2010）通過(guò)對(duì)2009年在深交所上市的公司有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析表明女性高管可以有力地促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。王明杰、朱如意（2011）對(duì)北京的1539家上市公司進(jìn)行研究分析結(jié)果顯示：女性董事的存在不僅對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策沒(méi)有明顯的作用，還會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生明顯不良的影響。

（2） 關(guān)于女性高管與過(guò)度投資的研究。肖玲、陳金龍 （2014）實(shí)證分析了女性高管與過(guò)度投資之間的關(guān)聯(lián)性，得出了女性高管會(huì)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為有明顯的克制作用。李世剛（2013）在深究了女性高管、過(guò)度投資、企業(yè)績(jī)效這三者之間的聯(lián)系后發(fā)現(xiàn)，盡管女性高管的存在能夠有效抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為，但是會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不利的影響。

（3） 關(guān)于過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效的研究。詹磊、王瑤瑤 （2013）以2011年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)過(guò)度投資行為會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生明顯的不利影響。楊品蕓（2011）在對(duì)上市公司進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)過(guò)度投資行為對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響較大，即過(guò)度投資行為越嚴(yán)重企業(yè)績(jī)效越低。

三、理論分析與研究假設(shè)

1.女性高管與過(guò)度投資

企業(yè)的過(guò)度投資行為往往是由管理者對(duì)企業(yè)發(fā)展的前景預(yù)想過(guò)于自信而造成的盲目投資。社會(huì)心理學(xué)一般認(rèn)為，男性與女性的心理特征具有明顯的差異，這也就造成了男性高管和女性高管在做決策時(shí)的不同選擇，男性高管更傾向于魯莽、激進(jìn)、高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資方案，而女性高管更傾向于穩(wěn)健、保守、低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資方案。所以，適當(dāng)增加企業(yè)女性高管的比率，可以明顯地減少企業(yè)過(guò)度的投資行為?；谝陨戏治?，提出如下假設(shè)：

H1：女性高管能夠抑制公司過(guò)度投資行為。

2.女性高管與企業(yè)績(jī)效

從高層梯隊(duì)理論的角度來(lái)看，差異性大的高管團(tuán)隊(duì)更能群言獻(xiàn)策，他們擁有更豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源，擁有更多樣的意見和建議，能協(xié)助企業(yè)做出有效決策，繼而提升企業(yè)績(jī)效。而性別差異更是被廣泛用來(lái)研究高管團(tuán)隊(duì)差異會(huì)導(dǎo)致的不同結(jié)果，研究顯示，女性高管在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中比男性高管更加穩(wěn)重，她們厭惡風(fēng)險(xiǎn)、不過(guò)度自信，克制了過(guò)度投資，提升了企業(yè)績(jī)效。綜合以上論述，提出以下假設(shè)：

H2：女性高管對(duì)提升企業(yè)績(jī)效有正向影響。

3.女性高管、過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效

想要分析女性高管對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的作用機(jī)制，就需要找到最合理的中介變量。不僅過(guò)度投資行為會(huì)有損企業(yè)績(jī)效，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下滑。女性高管在投資決策時(shí)會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)降到最小，并有效降低過(guò)度投資行為的發(fā)生率，指引企業(yè)在改善投資行為的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。綜合以上論述，提出以下假設(shè)：

H3：過(guò)度投資在女性高管與企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮中介作用，即女性高管通過(guò)抑制過(guò)度投資行為提升企業(yè)績(jī)效。

四、研究設(shè)計(jì)

1.樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2017年到2019年滬深兩市A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的相關(guān)變量數(shù)據(jù)為研究樣本，為保證研究的穩(wěn)定性與可靠性，本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下調(diào)整：

（1） 將金融和保險(xiǎn)、證券類的上市企業(yè)排除在外;

（2） 去除了數(shù)據(jù)不全和數(shù)據(jù)丟失的公司樣本;

（3） 去除同時(shí)在B股、H股上市的公司;

（4） 剔除在研究期間內(nèi)發(fā)生變更的公司。

通過(guò)上述逐步遴選，最終獲得123家上市公司的369個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

2.變量設(shè)計(jì)

（1） 被解釋變量

本文采用托賓Q值（Tobins Q）來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效指標(biāo)，托賓Q值是運(yùn)用公司的市場(chǎng)價(jià)值除以期末總資產(chǎn)的比來(lái)計(jì)量，是資本市場(chǎng)中企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的集中反映。

（2） 解釋變量

女性高管變量：國(guó)外學(xué)者大都使用虛擬變量法和比例法來(lái)監(jiān)測(cè)女性高管這一變量。虛擬變量法是根據(jù)上市公司管理層中是否有女性存在而擬定的一個(gè)虛擬變量，即當(dāng)公司高管人員中有女性時(shí)變量取值為1，沒(méi)有則為0。比例法主要是根據(jù)女性高管的人數(shù)占公司管理層總?cè)藬?shù)的比例來(lái)做相應(yīng)的研究分析。

（3） 控制變量

①高管團(tuán)隊(duì)規(guī)模。高管團(tuán)隊(duì)規(guī)模也是能夠有效衡量企業(yè)績(jī)效的一個(gè)重要指標(biāo)，規(guī)模小的高管團(tuán)隊(duì)的環(huán)境較為單一，聯(lián)系密切，決策過(guò)程效率化更高，但是容易忽略其他中小股東的利益;規(guī)模大的團(tuán)隊(duì)環(huán)境復(fù)雜，集思廣益，決策視野更加廣闊，但是會(huì)很難做到及時(shí)有效地對(duì)接信息并討論研究。

②企業(yè)規(guī)模。一個(gè)企業(yè)的規(guī)模能在一定程度上影響企業(yè)的績(jī)效。規(guī)模較大的企業(yè)在資金和資源方面都更具優(yōu)勢(shì)，更有能力為企業(yè)營(yíng)造最優(yōu)的生長(zhǎng)環(huán)境和生長(zhǎng)空間，能最大限度地幫助企業(yè)快速發(fā)展，快速提升企業(yè)的利潤(rùn)，并最終有助于企業(yè)績(jī)效的提升。

③財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿主要指的是資產(chǎn)負(fù)債率，是企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債水平的集中反映。一個(gè)企業(yè)如果負(fù)債過(guò)多會(huì)導(dǎo)致入不敷出，收支嚴(yán)重失衡，并最終破產(chǎn);一個(gè)企業(yè)如果負(fù)債過(guò)少會(huì)導(dǎo)致無(wú)法使用最優(yōu)的財(cái)政貨幣政策，無(wú)法充分提升盈利收支。

④成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)性是對(duì)企業(yè)某一段時(shí)間內(nèi)的總體經(jīng)營(yíng)結(jié)果的具體表現(xiàn)。成長(zhǎng)性較好的企業(yè)，擁有更好的資源和資金，會(huì)使它們?cè)谝欢〞r(shí)期內(nèi)成就行業(yè)領(lǐng)先、技術(shù)壟斷的狀況，為企業(yè)提供大量的現(xiàn)金流。當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率等于當(dāng)年?duì)I業(yè)收入額除以去年同期營(yíng)業(yè)收入總額，本文主要以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的成長(zhǎng)性高低。

⑤行業(yè)、地區(qū)虛擬變量。為了控制行業(yè)的差異以及上市公司所在地區(qū)所導(dǎo)致的差異，按照研究的慣例，通過(guò)另設(shè)虛擬變量的方法來(lái)掌控該影響。

3.模型構(gòu)建

為了更好地驗(yàn)證上文提出的三個(gè)假設(shè)，本文構(gòu)建了以下模型來(lái)探索女性高管、過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系：

（1） 女性高管與過(guò)度投資的模型構(gòu)建

（2） 女性高管與企業(yè)績(jī)效的模型構(gòu)建

（3） 女性高管、過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效的模型構(gòu)建

五、實(shí)證結(jié)果分析

1.相關(guān)性分析

（1） 女性高管與過(guò)度投資

女性高管與過(guò)度投資的相關(guān)系數(shù)為-0.082，并且在1%的水平上明顯為負(fù)，這一數(shù)據(jù)佐證了女性高管比例的提升對(duì)抑制過(guò)度投資行為有著積極的作用。

（2） 女性高管與企業(yè)績(jī)效

女性高管與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為0.068，并且明顯為正，表明女性高管的存在會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生非常有利的影響。

（3） 過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效

過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為-0.47，并且明顯為負(fù)，表明過(guò)度投資行為會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效造成非常不利的影響。

2.多重共線性檢驗(yàn)

（1） 女性高管與過(guò)度投資

模型（1） 表示的是女性高管與過(guò)度投資的關(guān)系，經(jīng)檢驗(yàn)各變量的VIF值均保持在1.2左右，1/VIF值都保持在0.9左右，說(shuō)明模型（1） 中各變量之間不存在多重共線性的問(wèn)題，不會(huì)影響模型的回歸分析結(jié)果。

（2） 女性高管與企業(yè)績(jī)效

模型（2） 表示的是女性高管與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，經(jīng)檢驗(yàn)各變量的VIF值都維持在1.1左右，1/VIF值都維持在0.9左右，說(shuō)明模型（2） 中各變量之間不存在多重共線性的問(wèn)題，不會(huì)影響模型的論證結(jié)果。

（3） 女性高管、過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效

模型（3） 表示的是女性高管、過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，經(jīng)檢驗(yàn)各變量的VIF值都保持在1.05左右，1/VIF值都保持在0.9左右，說(shuō)明模型（3） 中各變量之間不存在多重共線性的問(wèn)題，不會(huì)影響模型的檢驗(yàn)結(jié)果。

3.多元回歸結(jié)果分析

（1） 女性高管與過(guò)度投資

模型（1） 表示的是女性高管與企業(yè)過(guò)度投資的關(guān)系，回歸結(jié)果如表1所示。模型（1） 的調(diào)整值R2為0.35，D-W值為2，證明模型擬合效果顯著，且各個(gè)變量之間不存在自相關(guān)問(wèn)題。女性高管的比率與過(guò)度投資行為在10%的水平上產(chǎn)生明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明上市公司女性高管的比率越高對(duì)公司過(guò)度投資行為的克制效果越好。因此，假設(shè)（1） 通過(guò)驗(yàn)證。

（2） 女性高管與企業(yè)績(jī)效

模型（2） 表示的是女性高管與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，回歸結(jié)果如表2所示。模型（2） 的調(diào)整值R2為0.21，D-W值為2，證明模型擬合效果顯著，且各個(gè)變量之間不存在自相關(guān)問(wèn)題。上市公司女性高管的比例和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系在10%的水平呈顯著的正相關(guān)，說(shuō)明女性高管對(duì)企業(yè)績(jī)效有著一定的積極影響。因此，假設(shè)（2） 通過(guò)驗(yàn)證。

（3） 女性高管、過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效

模型（3） 是為了驗(yàn)證過(guò)度投資對(duì)女性高管影響企業(yè)績(jī)效的中介效應(yīng)，回歸結(jié)果如表3所示。模型的調(diào)整值R2為0.66，并且D-W值為2，證明模型擬合效果顯著，且各個(gè)變量之間不存在自相關(guān)問(wèn)題。女性高管與企業(yè)績(jī)效相關(guān)系數(shù)為0.0146，說(shuō)明女性高管提升企業(yè)績(jī)效的作用明顯受到了過(guò)度投資行為的干擾。因此，假設(shè)（3） 通過(guò)驗(yàn)證。

六、研究結(jié)論及建議

1.研究結(jié)論

本文以2017年-2019年間369個(gè)在滬深A(yù)股上市的房地產(chǎn)公司進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果如下：大約41%的房地產(chǎn)公司均存在過(guò)度投資的行為，企業(yè)績(jī)效會(huì)隨著女性高管比例的提升而提高。根據(jù)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，厭惡高風(fēng)險(xiǎn)的女性高管對(duì)抑制企業(yè)過(guò)度投資行為有非常顯著的作用，企業(yè)的過(guò)度投資會(huì)不可避免地造成企業(yè)績(jī)效下滑，女性高管是通過(guò)抑制企業(yè)過(guò)度投資從而實(shí)現(xiàn)了促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的上漲。

2.研究建議

第一，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提拔或招納女性擔(dān)任管理層。因?yàn)榕該碛信c男性不同的思維想法、心理特點(diǎn)、行為表現(xiàn)，所以男女高管在管理企業(yè)時(shí)的決策風(fēng)格不一，通過(guò)提高女性高管的比例，有利于豐富高管團(tuán)隊(duì)思考問(wèn)題角度的全面性，發(fā)揮女性在市場(chǎng)中獨(dú)特的領(lǐng)導(dǎo)力和號(hào)召力，有助于改善企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的決策行為，盡量避免過(guò)度投資行為的發(fā)生。

第二，輪換任命企業(yè)男性董事長(zhǎng)和女性董事長(zhǎng)。男性高管的決策往往是沖動(dòng)莽撞的，長(zhǎng)時(shí)間由男性董事長(zhǎng)管理，會(huì)使企業(yè)形成冒險(xiǎn)、激進(jìn)的氛圍，進(jìn)而產(chǎn)生過(guò)度投資行為，有損企業(yè)績(jī)效;而女性高管保守、落后的心理特點(diǎn)會(huì)造成唯唯諾諾的決策方式，使企業(yè)形成固步自封的氛圍。因此，輪換任命企業(yè)男性董事長(zhǎng)和女性董事長(zhǎng)，有助于改善企業(yè)的決策行為，使企業(yè)保持最為適中的戰(zhàn)略決策。

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作者簡(jiǎn)介：楊雨塵（1998.02- ），女，西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，會(huì)計(jì)專業(yè)在讀碩士