李云鶴,吳文鋒

(1.華東師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,上海 200062;2.上海交通大學(xué) 安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海 200030)

深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展的重要?jiǎng)恿?而并購(gòu)重組是優(yōu)化存量經(jīng)濟(jì)資源、提升供給質(zhì)量的重要實(shí)現(xiàn)方式。近年來(lái),為了促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組,我國(guó)政府出臺(tái)了多種產(chǎn)業(yè)及財(cái)稅金融支持政策,在這些政策支持下,境內(nèi)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)異?；钴S,據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì),2015～2017年我國(guó)上市公司并購(gòu)交易活躍,并購(gòu)交易案例數(shù)及并購(gòu)交易金額均達(dá)到歷史新高。而《2017年并購(gòu)重組白皮書(shū)》及近年密集進(jìn)行修訂與出臺(tái)的資本市場(chǎng)并購(gòu)重組法律法規(guī)則反映:我國(guó)并購(gòu)公司在并購(gòu)市場(chǎng)中投機(jī)傾向明顯,如部分公司高管盲目進(jìn)行跨界并購(gòu)、采用高杠桿并購(gòu)以及將并購(gòu)當(dāng)作套現(xiàn)或短期市值管理的工具等,從而導(dǎo)致并購(gòu)后公司創(chuàng)新發(fā)展動(dòng)力及能力不足問(wèn)題仍舊突出。這不僅危及投資者利益,更事關(guān)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成敗與我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。隨著我國(guó)海外高層次人才引進(jìn)戰(zhàn)略的推進(jìn),有學(xué)者認(rèn)為海歸企業(yè)家在中國(guó)無(wú)論是對(duì)于所在企業(yè)還是對(duì)于本國(guó)同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)都存在明顯的知識(shí)溢出效應(yīng)[1],引進(jìn)海外人才將有助于我國(guó)企業(yè)乃至產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新水平提升[2]。

事實(shí)上,自2008年以來(lái),我國(guó)實(shí)施了海外高層次人才引進(jìn)計(jì)劃——“千人計(jì)劃”,在中央海外引智計(jì)劃的引領(lǐng)下,地方政府也陸續(xù)推出了多種海外人才引進(jìn)激勵(lì)政策,自此,大批海外留學(xué)人才歸國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè),同時(shí),相當(dāng)多的高層次海歸人才成長(zhǎng)為企業(yè)高級(jí)管理人員。由于海歸高管一般具有較高的以專業(yè)知識(shí)能力與學(xué)習(xí)背景為標(biāo)志的人力資本,因而擁有海歸高管被寄望于對(duì)公司決策與運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生積極影響。Giannetti等[3]對(duì)中國(guó)公司海外經(jīng)歷董事的研究發(fā)現(xiàn),海外董事能夠有效提升公司生產(chǎn)率。代昀昊等[4]的研究表明,海外經(jīng)歷高管提升了企業(yè)投資效率。進(jìn)一步,Ruan等[5]研究發(fā)現(xiàn),海外經(jīng)歷高管提升了公司研發(fā)投入及專利創(chuàng)新。上述研究表明,海外經(jīng)歷高管能夠提升公司運(yùn)營(yíng)效率或創(chuàng)新能力。但是,目前還不清楚海外經(jīng)歷高管如何在并購(gòu)重組企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中發(fā)揮作用。

為此,本文立足于我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景,從主導(dǎo)公司資源配置的公司高管視角出發(fā),考察海歸高管如何影響并購(gòu)后公司創(chuàng)新?；诟唠A理論[6],擁有海外經(jīng)歷的高管不但專業(yè)知識(shí)能力得到高水平的積累與提升,而且其價(jià)值觀念與認(rèn)知模式也受到西方文化的影響,這些都將影響高管決策與行動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知及風(fēng)險(xiǎn)管控能力。一方面,海歸高管一般具有較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)管控能力,能夠促進(jìn)公司從事高風(fēng)險(xiǎn)的并購(gòu)及創(chuàng)新活動(dòng);另一方面,海歸高管也將迫于短期業(yè)績(jī)壓力、團(tuán)隊(duì)協(xié)調(diào)壓力等抵制并購(gòu)及創(chuàng)新等高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。為了驗(yàn)證關(guān)于海歸高管與并購(gòu)企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系這一對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性觀點(diǎn),采用湯姆森路透公司旗下SDC數(shù)據(jù)庫(kù)提供的上市公司境內(nèi)并購(gòu)數(shù)據(jù)以及從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲取的企業(yè)特征及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果表明,海歸高管將顯著提升公司專利創(chuàng)新。在用工具變量法處理內(nèi)生性問(wèn)題后,實(shí)證結(jié)果仍然是穩(wěn)健的。在公司并購(gòu)前引入海歸高管、引入海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管、在多元化并購(gòu)中引入海歸高管能夠更好地提升重組公司專利創(chuàng)新,在國(guó)有企業(yè)以及金融發(fā)展水平區(qū)域中引入海歸高管能夠提升并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。機(jī)制研究表明,海歸高管能通過(guò)提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平、風(fēng)險(xiǎn)容忍度以及緩解融資約束等渠道促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。

本文對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:

(1)為海歸高管在我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中能否發(fā)揮作用提供了新的證據(jù)。海歸人才對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)與微觀企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展將可能發(fā)揮重要作用,但由于數(shù)據(jù)可得性限制,僅有少數(shù)文獻(xiàn)關(guān)注海歸高管對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)、投資效率和創(chuàng)新等方面的作用[3-5],尚無(wú)研究考察海歸高管在企業(yè)并購(gòu)重組等存量企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中的作用。本文基于境內(nèi)并購(gòu)公司樣本,系統(tǒng)地探究了海歸高管在并購(gòu)后公司創(chuàng)新中是否能夠發(fā)揮作用,豐富了高管與創(chuàng)新之間關(guān)系文獻(xiàn),為海外人才引進(jìn)政策與我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略協(xié)同推進(jìn)提供了實(shí)證支持。

(2)豐富了并購(gòu)如何影響企業(yè)創(chuàng)新的研究文獻(xiàn)。現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效影響的研究大多集中于多元化組織結(jié)構(gòu)和技術(shù)并購(gòu)方面[7-10],但這些文獻(xiàn)是基于主導(dǎo)公司并購(gòu)的高管是同質(zhì)的這一前提。而事實(shí)上,不同背景公司高管等決策管理層在公司并購(gòu)后創(chuàng)新資源整合管理中將發(fā)揮不同作用,本文豐富了并購(gòu)如何影響創(chuàng)新的研究文獻(xiàn)。

(3)深化了公司高管如何作用于企業(yè)創(chuàng)新的研究?，F(xiàn)有關(guān)于高管背景與公司行為及業(yè)績(jī)的研究主要集中在其是否對(duì)公司投資、績(jī)效、多元化發(fā)展等產(chǎn)生影響[11-14],也有研究考察高管背景是否影響企業(yè)創(chuàng)新[5],但是,他們沒(méi)有深入考察海歸高管如何影響企業(yè)創(chuàng)新。而本文從高管海外經(jīng)歷視角,基于公司并購(gòu)這一場(chǎng)景,不僅研究了海外經(jīng)歷高管能否影響并購(gòu)后公司創(chuàng)新,還進(jìn)一步揭示了其影響并購(gòu)后公司創(chuàng)新的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制,深化并拓展了公司高管作用于企業(yè)創(chuàng)新的研究。

1 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1.1 高管特征文獻(xiàn)回顧

高階理論認(rèn)為高管特征將影響其認(rèn)知能力、個(gè)人信念和價(jià)值,進(jìn)而影響其行為選擇[6]?；谠摾碚?部分學(xué)者從高管人口特征角度考察高管團(tuán)隊(duì)或個(gè)人特征對(duì)公司行為或績(jī)效的影響。Certo等[15]研究指出高管人口特征影響公司績(jī)效。Peng等[16]發(fā)現(xiàn),女性高管傾向于選擇較為保守的投資策略。姜付秀等[17]認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡和教育水平以及董事長(zhǎng)的年齡和教育水平都將影響公司過(guò)度投資。也有學(xué)者從高管教育水平特征角度考察高管背景特征對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略或公司績(jī)效的影響。Camelo-Ordaz等[11]研究了高管學(xué)歷如何影響公司戰(zhàn)略變化。Chemmanur等[12]指出學(xué)歷高、知識(shí)突出的高管團(tuán)隊(duì)能夠更好地運(yùn)營(yíng)企業(yè),進(jìn)而提升公司績(jī)效。此外,很多學(xué)者關(guān)注高管職業(yè)背景特征如何影響公司行為及績(jī)效[18]。Jensen 等[14]的研究表明,具有財(cái)務(wù)背景的CEO 更傾向于多元化的投資方式。Guner等[19]認(rèn)為金融背景將影響公司融資及并購(gòu)政策選擇。Boon等[20]指出高管團(tuán)隊(duì)專長(zhǎng)多元化將降低高管權(quán)力集中、提升公司績(jī)效。吳文鋒等[13]研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)民營(yíng)企業(yè)高管政府背景有助于提升公司價(jià)值。近年來(lái),學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注高管的海外學(xué)習(xí)及工作經(jīng)歷對(duì)企業(yè)行為的影響效果。Giannetti等[3]對(duì)中國(guó)董事海外經(jīng)歷的研究發(fā)現(xiàn),海外董事能夠有效提升了公司生產(chǎn)率。代昀昊等[4]研究證實(shí)海外經(jīng)歷高管提升了企業(yè)投資效率。Ruan等[5]研究發(fā)現(xiàn),海外經(jīng)歷高管提升了公司研發(fā)創(chuàng)新。綜上所述,現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)高管特征對(duì)公司政策及行為等做了大量研究,盡管也有文獻(xiàn)開(kāi)始考察海外背景高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用,但是海歸高管能否在并購(gòu)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中發(fā)揮作用還不清楚。

1.2 并購(gòu)公司創(chuàng)新文獻(xiàn)回顧

企業(yè)創(chuàng)新不僅能夠提升企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力,還有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)[21-22]。關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的研究,早期學(xué)者主要從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)角度探討市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司規(guī)模等對(duì)創(chuàng)新的影響[23-24]。而后,學(xué)者從外部政策環(huán)境、資本市場(chǎng)與銀行競(jìng)爭(zhēng)等金融環(huán)境、機(jī)構(gòu)投資者等金融中介以及內(nèi)部公司治理等多種視角廣泛探討了如何促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[25-28]。但對(duì)并購(gòu)公司創(chuàng)新活動(dòng)的研究相對(duì)較少,且現(xiàn)有相關(guān)研究主要集中在公司怎樣在并購(gòu)中提升創(chuàng)新能力。例如,公司通過(guò)并購(gòu)能夠獲得外部知識(shí)從而可能提升公司創(chuàng)新[7],尤其是,可以借助并購(gòu)目標(biāo)科技公司從而獲取所需要的新技術(shù),這樣短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新能力的躍升[8]。事實(shí)上,公司通過(guò)并購(gòu)整合目標(biāo)公司能否成功,還取決于其自身的技術(shù)基礎(chǔ)、吸收能力以及并購(gòu)雙方的技術(shù)相似度[29];并購(gòu)對(duì)企業(yè)并購(gòu)后創(chuàng)新表現(xiàn)的影響將與被并購(gòu)方知識(shí)積累程度正相關(guān),與并購(gòu)雙方原知識(shí)積累程度負(fù)相關(guān),而對(duì)于非面向技術(shù)的并購(gòu)則不顯著[30]。王鐵民[31]研究發(fā)現(xiàn),在并購(gòu)雙方知識(shí)互補(bǔ)且目標(biāo)公司知識(shí)積累更多的基礎(chǔ)上,當(dāng)收購(gòu)方有能力整合來(lái)自目標(biāo)公司的創(chuàng)意時(shí),開(kāi)放式創(chuàng)新轉(zhuǎn)換為自主創(chuàng)新能力[32]。進(jìn)一步,王艷[10]研究發(fā)現(xiàn),在并購(gòu)雙方知識(shí)互補(bǔ)及收購(gòu)方具有原始創(chuàng)新能力下,混合所有制并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)組織制度創(chuàng)新的同時(shí)提升并購(gòu)公司創(chuàng)新。此外,不少學(xué)者考察了跨國(guó)并購(gòu)對(duì)公司創(chuàng)新的影響。Guadalupe等[9]研究發(fā)現(xiàn),外資在收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)會(huì)進(jìn)行組織創(chuàng)新與技術(shù)升級(jí)。Haucap等[33]的研究表明,跨國(guó)并購(gòu)增加了收購(gòu)方企業(yè)的研發(fā)投入和專利申請(qǐng)。吳先明等[34]認(rèn)為海外并購(gòu)不僅可以規(guī)避知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘和國(guó)外政府的技術(shù)封鎖,還有助于加速企業(yè)前沿技術(shù)的引進(jìn)、學(xué)習(xí),實(shí)現(xiàn)技術(shù)上彎道超車和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。冼國(guó)明等[35]發(fā)現(xiàn),海外并購(gòu)顯著提高了企業(yè)的創(chuàng)新水平,且這種提升效應(yīng)具有持續(xù)性但呈逐年下降的趨勢(shì)。但是,朱治理等[36]發(fā)現(xiàn),跨國(guó)并購(gòu)不利于企業(yè)創(chuàng)新。總之,現(xiàn)有研究主要聚焦并購(gòu)行為、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)標(biāo)的類型以及并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)技術(shù)相似度等如何影響并購(gòu)公司創(chuàng)新,他們都隱含了主導(dǎo)并購(gòu)行動(dòng)的公司高管是同質(zhì)的前提。然而,不同背景特征的高管將可能對(duì)并購(gòu)公司創(chuàng)新發(fā)展帶來(lái)不同影響,本文旨在揭示海歸高管如何影響并購(gòu)重組公司創(chuàng)新。

1.3 理論分析與研究假設(shè)

如何促進(jìn)并購(gòu)重組公司創(chuàng)新發(fā)展事關(guān)我國(guó)以并購(gòu)為手段推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成功與否的重要體現(xiàn)。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)本身蘊(yùn)含著大量風(fēng)險(xiǎn)[37],并購(gòu)又將使公司面臨著組織與資源整合等復(fù)雜問(wèn)題,這將導(dǎo)致整合效果存在極大不確定性[38],兩者疊加使得并購(gòu)公司創(chuàng)新活動(dòng)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。公司高管作為并購(gòu)公司的掌舵者,其風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力將對(duì)并購(gòu)公司創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生決定性影響。依據(jù)高階梯隊(duì)理論,高管團(tuán)隊(duì)背景特征能夠反映其認(rèn)知模式、能力水平及行為選擇,進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新決策及績(jī)效[6]。據(jù)此,海外經(jīng)歷高管影響企業(yè)創(chuàng)新的基本邏輯是:海外經(jīng)歷作為高管的重要學(xué)習(xí)或工作經(jīng)歷特征,將深刻影響高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好及能力。首先,海外經(jīng)歷使高管有機(jī)會(huì)接受西方價(jià)值觀及冒險(xiǎn)文化熏陶,這樣將可能提升高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好,使得他們更樂(lè)于接受挑戰(zhàn),從而傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的創(chuàng)新活動(dòng);其次,海外經(jīng)歷高管一般都接受了西方較高水平的教育或從事了較先進(jìn)的工作,積累了較高的人力資本,提升了自我的知識(shí)及能力水平,同時(shí)建立了國(guó)際化的社交網(wǎng)絡(luò),這將促使高管更有能力駕馭高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)。那么,海外經(jīng)歷高管將怎樣影響并購(gòu)公司創(chuàng)新? 從風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視角來(lái)看,海歸高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在兩個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的效應(yīng):促進(jìn)效應(yīng)或抑制效應(yīng)。

一方面,創(chuàng)新是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),而并購(gòu)公司創(chuàng)新發(fā)展具有高度不確定性等特點(diǎn),需要駕馭風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的高管掌舵。海外經(jīng)歷高管將可能產(chǎn)生積極影響。首先,海外經(jīng)歷高管一般在西方國(guó)家學(xué)習(xí)、工作或者生活過(guò)一段時(shí)期,這使得他們受到西方個(gè)人主義價(jià)值觀的影響,通常更愿意接受挑戰(zhàn),具有更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)[6,39-40]。因此,在公司并購(gòu)后的整合過(guò)程中,海外經(jīng)歷高管能夠保持良好的心態(tài),面對(duì)各方的壓力和挑戰(zhàn),以沉著冷靜的心理素質(zhì)應(yīng)對(duì)和控制風(fēng)險(xiǎn),做出負(fù)責(zé)任的決策,有利于并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。其次,并購(gòu)公司資源整合與創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中會(huì)衍生出一系列復(fù)雜問(wèn)題,需要能力強(qiáng)、思路新的高管解決。海外經(jīng)歷高管由于在發(fā)達(dá)國(guó)家接受了較高水平的學(xué)習(xí)或工作歷練,普遍具有良好的科學(xué)文化素養(yǎng)、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新能力[1,3,41],能夠處理并購(gòu)公司創(chuàng)新過(guò)程中的高風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,通過(guò)科學(xué)決策來(lái)降低不確定性。另外,海外經(jīng)歷高管的復(fù)合背景使其擁有國(guó)際化視野和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)[5,42],能夠充分整合及利用全球性資源,優(yōu)化并購(gòu)公司的創(chuàng)新資源配置,增強(qiáng)創(chuàng)新活動(dòng)中資源供給的穩(wěn)定性和持續(xù)性,從而促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新發(fā)展。因此,海外經(jīng)歷高管將有助于促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新(促進(jìn)效應(yīng))。

另一方面,由于創(chuàng)新活動(dòng)的高度不確定性,海外經(jīng)歷高管對(duì)并購(gòu)公司創(chuàng)新績(jī)效也可能產(chǎn)生負(fù)面影響。首先,并購(gòu)公司內(nèi)部高管之間風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異對(duì)于并購(gòu)公司創(chuàng)新具有重要作用。由于海外經(jīng)歷高管與本土高管在思想觀念與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等方面的差異,海外經(jīng)歷高管的加入很可能無(wú)法改變并購(gòu)公司保守的氛圍,反而使得內(nèi)部高管之間產(chǎn)生分歧和沖突[43],從而影響并購(gòu)公司協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。其次,由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在制度環(huán)境和戰(zhàn)略要素市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度等方面存在明顯的差距,而海外經(jīng)歷高管長(zhǎng)期在國(guó)外工作或?qū)W習(xí),其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷可能會(huì)與國(guó)內(nèi)環(huán)境脫節(jié),在與本土環(huán)境相融合的過(guò)程中,可能出現(xiàn)“水土不服”等現(xiàn)象[44]。對(duì)國(guó)內(nèi)政策制度、市場(chǎng)環(huán)境不嫻熟可能導(dǎo)致海外經(jīng)歷高管在并購(gòu)公司創(chuàng)新活動(dòng)中成為擺設(shè)。最后,由于“海外經(jīng)歷”資源的稀缺性,海外經(jīng)歷高管可能成為企業(yè)界乃至資本市場(chǎng)的超級(jí)明星[5]。他們將受到雇主、雇員、政府、財(cái)務(wù)分析師、機(jī)構(gòu)投資者乃至公眾的關(guān)注和監(jiān)督,這可能會(huì)導(dǎo)致海歸高管短視,并改變其風(fēng)險(xiǎn)偏好,從而追求短期效益而忽視創(chuàng)新發(fā)展。因此,海外經(jīng)歷高管將可能抑制并購(gòu)公司創(chuàng)新(抑制效應(yīng))。

基于上述分析,提出假設(shè):

H1a在其他條件相同的情況下,海歸高管能夠促進(jìn)并購(gòu)重組公司創(chuàng)新。

H1b在其他條件相同的情況下,海歸高管將抑制并購(gòu)重組公司創(chuàng)新。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以中國(guó)上市并購(gòu)公司為樣本,研究海歸高管對(duì)并購(gòu)重組公司創(chuàng)新績(jī)效的影響。所采用的并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)自湯姆森路透公司旗下SDC數(shù)據(jù)庫(kù),高管特征、企業(yè)特征及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。由于2008年及以后公司年報(bào)中高管簡(jiǎn)歷信息才正式較完整披露,故數(shù)據(jù)起始于2008年;本文的數(shù)據(jù)窗口為2008～2016年。其中,剔除金融行業(yè)和變量缺失的并購(gòu)樣本,得到1 264家公司的3 783個(gè)并購(gòu)事件觀測(cè)樣本,并對(duì)所有連續(xù)變量經(jīng)過(guò)1%和99%的Winsor縮尾處理。此外,為了更好地識(shí)別海歸高管對(duì)創(chuàng)新的影響,使用2008～2016年間所有并購(gòu)事件并購(gòu)前后的連續(xù)數(shù)據(jù),剔除變量缺失樣本后,最終的并購(gòu)公司-年度樣本觀測(cè)值共計(jì)13 638個(gè)。

2.2 研究模型

為了檢驗(yàn)公司高管與并購(gòu)企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系,以公司高管中是否存在至少一位海外經(jīng)歷高管成員作為海歸高管觀察變量,在此基礎(chǔ)上生成海歸高管變量,即用海歸高管占公司高管總?cè)藬?shù)的比例來(lái)度量。建立的實(shí)證模型為

式中,被解釋變量ln(PAT+1)表示并購(gòu)公司的專利創(chuàng)新數(shù)量加1之后的自然對(duì)數(shù)值,其中:專利包括發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利3種類型。由于發(fā)明專利的創(chuàng)新度更高,另兩個(gè)創(chuàng)新程度較低,故將發(fā)明專利單獨(dú)放在一起,同時(shí)將實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利加總到一起。這樣,創(chuàng)新變量包括兩類——發(fā)明專利與非發(fā)明專利,每一類專利又包括了專利申請(qǐng)與專利授權(quán)。具體地:ln iapply表示公司發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)值;ln igrant表示公司發(fā)明專利授權(quán)數(shù)加1 的自然對(duì)數(shù)值;ln udapply表示公司實(shí)用新型專利+外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)值;ln udgrant表示公司實(shí)用新型專利+外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)值;Ovsea Mng表示海歸高管占公司高管總?cè)藬?shù)比例,若其前面的系數(shù)顯著為正,則表明海歸高管能夠促進(jìn)公司創(chuàng)新。借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)的做法,本文還控制了其他企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響因素(見(jiàn)表1)。考慮到科研創(chuàng)新活動(dòng)需要一定的時(shí)間周期,高管特征等對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響會(huì)有一定的滯后性,同時(shí),為了消除部分內(nèi)生性,其他自變量都采用滯后一階處理。

表2 給出了變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中:Panel A 為專利創(chuàng)新變量,發(fā)明專利申請(qǐng)(ln iapply)變量取對(duì)數(shù)后的均值為1.855,最大值為8.416,最小值為0;發(fā)明專利授權(quán)(ln igrant)變量取自然對(duì)數(shù)后的均值為1.077,最大值與最小值分別為7.902和0。這說(shuō)明,發(fā)明專利在不同公司之間存在較大差異。實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)(ln udapply)及其授權(quán)(ln udgrant)也呈現(xiàn)同樣特征,反映了實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利在不同公司之間也存在較大差異。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

Panel B為海外經(jīng)歷高管變量(虛擬變量),海歸高管變量(Mgovsea)均值為0.054,說(shuō)明海歸高管在樣本公司中占有一定比例。

Panel C 為控制變量,董事長(zhǎng)CEO 兼任變量(Dual)均值為0.250,說(shuō)明董事長(zhǎng)CEO 兼任的觀測(cè)樣本占比為25%(Dual)。獨(dú)立董事(Brdindpd)變量均值為0.369,最大值為0.571,最小值為0.308,說(shuō)明樣本公司中獨(dú)立董事配置平均超過(guò)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的1/3,但不同公司存在差異。董事會(huì)規(guī)模(ln brdsize)自然對(duì)數(shù)值的均值為2.272,最大值為2.773,最小值為0,這反映公司董事會(huì)規(guī)模存在差異。樣本公司高管持股比例(Mstkhd)均值為0.075,最大值為0.595,最小值為0,說(shuō)明不同并購(gòu)公司之間高管持股存在較大差別。樣本公司第一大股東持股比例(Frstkhd)均值為0.369,最大值為0.740,最小值為0.089,說(shuō)明不同并購(gòu)公司之間股權(quán)集中度有較大差別。觀測(cè)樣本中國(guó)有公司(SOE)占比為40.8%,公司規(guī)模的自然對(duì)數(shù)(size)均值為21.976,最大值與最小值分別為26.054 和19.574,這反映樣本公司規(guī)模存在較大差別。樣本公司負(fù)債率(Leverage)均值為0.437,這反映公司負(fù)債率較高。樣本公司自由現(xiàn)金流(FCF)均值為0.188,說(shuō)明總體上并購(gòu)公司擁有較充?，F(xiàn)金流;公司成長(zhǎng)性(Growth)均值為0.359,這反映整體上公司成長(zhǎng)性較高。公司年齡自然對(duì)數(shù)(Firmage)均值為1.794,最大值與最小值分別為3.091和0,這反映并購(gòu)公司既有老企業(yè)也有新企業(yè)。公司TobinQ均值為0.440,最大值與最小值分別為0.942 和0,說(shuō)明公司間TobinQ差異較大。公司R&D均值為0.026,最大值與最小值分別為0.138和0,說(shuō)明總體上公司研發(fā)投入水平不高,但是在公司之間差異較大。公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度(IndCompete)均值為0.071,同業(yè)并購(gòu)變量(Smind MA)均值為0.222,這反映有22.2%的目標(biāo)公司與并購(gòu)公司屬于同行業(yè)并購(gòu)。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新:基本檢驗(yàn)結(jié)果分析

為了考察海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新之間的關(guān)系,表3給出了模型式(1)的檢驗(yàn)結(jié)果。

由表3 可以看出,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利申請(qǐng)量。從經(jīng)濟(jì)顯著意義來(lái)看,海歸高管變量(Ovsea Mng)一個(gè)標(biāo)差的增加將使得發(fā)明專利申請(qǐng)量提高4.9%,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利授權(quán)量。從經(jīng)濟(jì)意義上看,海歸高管變量(Ovsea Mng)一個(gè)標(biāo)差的增加將使得發(fā)明專利授權(quán)量提高5.8%。這表明,海歸高管能夠顯著促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量。從經(jīng)濟(jì)意義上看,海歸高管變量(Ovsea Mng)一個(gè)標(biāo)差的增加將使得實(shí)物新型即外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量提高4.3%,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。海歸高管變量(Ovsea Mng)一個(gè)標(biāo)差的增加將使得實(shí)用新型即外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量提高4.0%,這反映海歸高管也將提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量,因此,海歸高管能夠促進(jìn)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。這支持了假設(shè)1a,說(shuō)明引入海歸高管能夠提升并購(gòu)公司創(chuàng)新。

表3 海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新基本檢驗(yàn)結(jié)果

3.2 海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新:穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果分析

上述檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了公司海歸高管將提升并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新的假設(shè),但是創(chuàng)新的公司可能更傾向于選聘海歸高管,即上述檢驗(yàn)結(jié)果可能是創(chuàng)新公司自選擇的結(jié)果,因此存在內(nèi)生性問(wèn)題,而這將可能影響檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性。為此,本文采用工具變量方法處理該問(wèn)題。選用同行業(yè)其他公司海歸高管占比變量作為該公司海歸高管的工具變量,這是因?yàn)橥袠I(yè)其他公司選聘海歸高管不是由該公司決定的,不影響該公司創(chuàng)新,但是行業(yè)對(duì)海歸高管的選聘將通過(guò)示范效應(yīng)及行業(yè)內(nèi)海歸人才供給市場(chǎng)與公司海歸高管聘任相關(guān),因此符合工具變量條件。類似地,本文還選用區(qū)域內(nèi)其他公司海歸高管占比變量作為該公司海歸高管的工具變量,這是因?yàn)橥瑓^(qū)域其他公司選聘海歸高管不是由該公司決定的,不影響該公司創(chuàng)新,但是區(qū)域內(nèi)公司對(duì)海歸高管選聘將通過(guò)區(qū)域內(nèi)海歸人才供給市場(chǎng)與公司海歸高管聘任相關(guān),因此也符合工具變量條件。工具變量檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4 海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果-2SLS

由工具變量法第1階段結(jié)果可見(jiàn),海歸高管行業(yè)工具變量(IVind_avr)與區(qū)域工具變量(IVregion_avr)都與海歸高管變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系,同時(shí),該檢驗(yàn)的Sargen 值 為0.215,Firststage eigenvalue 值 為179,遠(yuǎn)大于10。這表明,工具變量的選擇通過(guò)了弱工具變量檢驗(yàn)及過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn),滿足合適工具變量標(biāo)準(zhǔn)。由第2 階段檢驗(yàn)結(jié)果可見(jiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進(jìn)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。從經(jīng)濟(jì)意義上看,海歸高管變量(Ovsea Mng)一個(gè)標(biāo)差的增加將使得發(fā)明專利申請(qǐng)量、發(fā)明專利授權(quán)量、實(shí)物新型即外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量以及實(shí)物新型即外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量分別提高4.8%、5.8%、4.2%和4.0%。綜上可知,海歸高管能夠促進(jìn)公司專利創(chuàng)新這一結(jié)果是穩(wěn)健的。

表5所示為進(jìn)行的其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表5 海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

首先,將自變量由比率變量替換為啞變量,即考察存在與不存在海歸高管樣本下,海歸高管對(duì)并購(gòu)公司創(chuàng)新的影響,檢驗(yàn)結(jié)果如表5中Panel A 所示。其中,海歸高管啞變量(L.dummy_OvseaMng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利申請(qǐng)量。海歸高管啞變量(L.dummy_Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海外經(jīng)歷高管能夠顯著促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。同時(shí),海歸高管啞變量(L.dummy_OvseaMng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量。海歸高管啞變量(L.dummy_OvseaMng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管也將顯著提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進(jìn)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。

其次,考慮到樣本公司中部分公司沒(méi)有產(chǎn)生專利,在處理中設(shè)置為0,這樣因變量在取自然對(duì)數(shù)后大致為連續(xù)分布,但同時(shí)取0 的觀測(cè)值也較集中,滿足Tobit模型的基本適用條件。為此,采用Tobit模型對(duì)海外經(jīng)歷高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新的關(guān)系重新進(jìn)行了檢驗(yàn),結(jié)果如表5 中Panel B 所示。其中,海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(L.OvseaMng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。同時(shí),海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進(jìn)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。

最后,因變量原值為專利數(shù)量,其取值一般為正整數(shù)或0,因此,其可被視作計(jì)數(shù)變量,故采用Poisson模型進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表5中Panel C所示。其中,海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。同時(shí),海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進(jìn)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。

類似地,公司專利作為因變量,其取值要么為正整數(shù),要么為0,且相當(dāng)部分公司的專利數(shù)為0,這樣樣本中因變量專利的分布也具有負(fù)二向分布的特征。為此,亦采用負(fù)二向模型對(duì)海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表5中Panel D 所示。其中,海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。同時(shí),海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進(jìn)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。

3.3 海歸高管影響并購(gòu)公司創(chuàng)新的異質(zhì)性分析

(1)海歸高管引入并購(gòu)時(shí)機(jī)、海歸高管類型與并購(gòu)公司創(chuàng)新(見(jiàn)表6)。

表6 海歸高管介入時(shí)機(jī)、高管類型與并購(gòu)公司創(chuàng)新

首先,海歸高管介入公司并購(gòu)活動(dòng)的時(shí)機(jī)不同,將可能發(fā)揮不同的作用。在公司并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生之前進(jìn)入公司的海歸高管,比較熟悉主并購(gòu)公司文化,與高管團(tuán)隊(duì)的磨合時(shí)間較長(zhǎng),融入主并購(gòu)公司的可能性更高,也更容易得到主并購(gòu)公司員工的認(rèn)可與支持;同時(shí),作為主并購(gòu)公司的高管,將在并購(gòu)目的選擇與風(fēng)險(xiǎn)管理等方面發(fā)揮其視野開(kāi)闊、復(fù)雜事情處理能力強(qiáng)及廣泛社會(huì)資源的優(yōu)勢(shì)。因此,并購(gòu)前進(jìn)入主并購(gòu)公司的海歸高管將更有助于促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新。并購(gòu)后進(jìn)入企業(yè)的海歸高管,對(duì)主并購(gòu)企業(yè)的認(rèn)識(shí)與了解較少,高管團(tuán)隊(duì)之間的溝通與協(xié)作性較弱,其激進(jìn)的公司整合思路未必得到現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可,從而可能制約海歸高管能力的發(fā)揮,這將不利于并購(gòu)公司創(chuàng)新。因此,本文預(yù)期在并購(gòu)活動(dòng)前加入主并購(gòu)公司的海歸高管將有助于促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新。為了檢驗(yàn)該預(yù)測(cè),建立如下實(shí)證模型考察海歸高管介入并購(gòu)公司時(shí)機(jī)如何影響公司創(chuàng)新,即

式中:Mabefore 為并購(gòu)前介入的虛擬變量,Mabefore=1表示公司在并購(gòu)前高管團(tuán)隊(duì)引入海歸高管,否則取值0;Mapost為并購(gòu)后介入的虛擬變量,Mapost=1表示公司在并購(gòu)后引入海歸高管,否則取值0。Ovsea Mng×Mabefore是海歸高管變量與并購(gòu)前介入變量的交叉項(xiàng),Ovsea Mng×Mapost是海歸高管變量與并購(gòu)后介入變量的交叉項(xiàng),模型中其他變量的含義與模型式(1)一致。

表6中Panle A 給出了海歸高管介入并購(gòu)時(shí)機(jī)與并購(gòu)公司創(chuàng)新之間關(guān)系的結(jié)果。由表中結(jié)果可見(jiàn):海歸高管并購(gòu)前介入變量(Ovsea Mng×Mabefore)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;而海歸高管并購(gòu)后介入變量(OvseaMng×Mapost)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計(jì)上顯著。這表明,海歸高管在并購(gòu)前引入主并購(gòu)公司將顯著提升公司發(fā)明專利申請(qǐng)量,但在并購(gòu)后引入主并購(gòu)公司則不能提升公司發(fā)明專利申請(qǐng)。海歸高管并購(gòu)前介入變量(Ovsea Mng×Mabefore)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管在并購(gòu)前引入主并購(gòu)公司將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利授權(quán)量;而海歸高管并購(gòu)后介入變量(Ovsea Mng×Mapost)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計(jì)上顯著。因此,海歸高管在并購(gòu)前引入主并購(gòu)公司能夠顯著促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新,但其在并購(gòu)后介入主并購(gòu)公司不能有效影響公司發(fā)明專利創(chuàng)新。表中結(jié)果還顯示:海歸高管并購(gòu)前介入變量(OvseaMng×Mabefore)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;但海歸高管并購(gòu)后介入變量(Ovsea Mng×Mapost)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這表明,海歸高管在并購(gòu)前引入主并購(gòu)公司能夠提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量,但在并購(gòu)后引入則不能有效影響公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量。海歸高管并購(gòu)前介入變量(Ovsea Mng×Mabefore)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;而海歸高管并購(gòu)后介入變量(Ovsea Mng×Mapost)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在統(tǒng)計(jì)上不顯著,這反映海歸高管在并購(gòu)前介入主并購(gòu)公司將顯著提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量,但在并購(gòu)后介入主并購(gòu)公司則不能有效影響公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。因此,海歸高管在并購(gòu)前引入主并購(gòu)公司能夠促進(jìn)公司所有創(chuàng)新,而并購(gòu)后引入海歸高管則不能發(fā)揮促進(jìn)公司創(chuàng)新的作用。

其次,海歸高管按照其海外經(jīng)歷類型可以分為海外學(xué)習(xí)、海外工作、海外學(xué)習(xí)且工作3種類型。受教育經(jīng)歷及工作經(jīng)歷是管理者人力資本的重要基礎(chǔ)。Hambrick等[6]指出管理團(tuán)隊(duì)的正式教育經(jīng)歷與創(chuàng)新正相關(guān)。海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷能夠提升高管的知識(shí)能力及風(fēng)險(xiǎn)偏好,學(xué)生的塑造性更強(qiáng),將更容易融入國(guó)內(nèi)企業(yè);而海外工作經(jīng)歷在提升高管工作經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),西方工作文化也在他們身上打上烙印,這可能導(dǎo)致他們較難融入國(guó)內(nèi)企業(yè);再加上人們對(duì)海外工作經(jīng)歷抱有更高期望。因此,本文預(yù)測(cè)海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管將比海外工作經(jīng)歷的海歸高管更能提升并購(gòu)公司創(chuàng)新。

表6中Panel B給出了不同海外經(jīng)歷的海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新的檢驗(yàn)結(jié)果。其中,海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;而海外工作經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Wrk)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,同時(shí),海外學(xué)習(xí)及工作雙重經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std&Wrk)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明,并購(gòu)中只有引入具有海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管才能促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利申請(qǐng)。海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln iapplygrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;而海外工作經(jīng)歷的海歸高管變量(L.OvseaMng_ Wrk)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln iapplgranty)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,同時(shí),海外學(xué)習(xí)及工作雙重經(jīng)歷的海歸高管變量(L.OvseaMng_Std&Wrk)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln iapplygrant)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明,并購(gòu)中只有引入具有海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管才能促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利授權(quán)。海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;而海外工作經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Wrk)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,同時(shí),海外學(xué)習(xí)及工作雙重經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std&Wrk)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明,并購(gòu)中只有引入具有海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管才能促進(jìn)并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)。海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管變量(L.OvseaMng_Std)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;而海外工作經(jīng)歷的海歸高管變量(L.OvseaMng_Wrk)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln iapplgranty)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,同時(shí),海外學(xué)習(xí)及工作雙重經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std&Wrk)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈不顯著正相關(guān)關(guān)系。這表明,并購(gòu)中只有引入具有海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管才能促進(jìn)并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)。綜上可知,引入海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的高管將能夠發(fā)揮促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新的作用。

(2)不同并購(gòu)類型、企業(yè)性質(zhì)及金融發(fā)展下海歸高管對(duì)并購(gòu)公司創(chuàng)新的影響(見(jiàn)表7)。

表7 并購(gòu)類型、企業(yè)性質(zhì)及金融發(fā)展下海歸高管對(duì)公司創(chuàng)新的影響結(jié)果

首先,由于不同并購(gòu)類型所具有的風(fēng)險(xiǎn)不同,一般在多元化并購(gòu)時(shí)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域與并購(gòu)公司往往存在較大差異,故其并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)較高;而同業(yè)并購(gòu)屬于同領(lǐng)域公司并購(gòu),整合風(fēng)險(xiǎn)往往較低[45]。因此,高能力與高風(fēng)險(xiǎn)偏好的海歸高管在跨行業(yè)并購(gòu)時(shí)將可能更突出地發(fā)揮對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。為此,本文預(yù)測(cè)海歸高管對(duì)并購(gòu)公司創(chuàng)新的提升作用在多元化并購(gòu)下更突出。

表7中Panel A 給出了公司同業(yè)并購(gòu)和跨行業(yè)并購(gòu)與公司創(chuàng)新的檢驗(yàn)結(jié)果。由同業(yè)并購(gòu)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說(shuō)明,同業(yè)并購(gòu)下海歸高管不能有效促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。此外,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計(jì)水平上不顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,這反映同業(yè)并購(gòu)下海歸高管不能有效提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量。因此,同業(yè)并購(gòu)下海歸高管不能發(fā)揮對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。由多元并購(gòu)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購(gòu)公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這說(shuō)明,海歸高管能夠有效提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量。海歸高管變量(OvseaMng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管能夠有效提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量。對(duì)不同并購(gòu)類型下海歸高管對(duì)專利創(chuàng)新作用的差異性檢驗(yàn)(Suest檢驗(yàn))表明,海歸高管對(duì)公司專利創(chuàng)新的提升作用在多元化并購(gòu)中更顯著。綜上可知,在多元并購(gòu)下海歸高管能夠顯著促進(jìn)公司所有專利創(chuàng)新,但是在同業(yè)并購(gòu)下海歸高管不能有效促進(jìn)公司專利創(chuàng)新。

其次,不同所有制企業(yè)內(nèi)環(huán)境不同,一般國(guó)有企業(yè)支持創(chuàng)新的資源約束小、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng),而民營(yíng)企業(yè)資源約束大、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱;國(guó)有企業(yè)的制度與民營(yíng)企業(yè)相比往往自由度低,創(chuàng)新氛圍可能較差。海歸高管具有較高的專業(yè)知識(shí)能力及前沿的創(chuàng)新意識(shí)與創(chuàng)新思維,在創(chuàng)新資源充足及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng)的國(guó)有企業(yè)中,可能更有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,但是國(guó)有企業(yè)相對(duì)僵化的氛圍將不利于海歸高管提升企業(yè)創(chuàng)新;與之相反,民營(yíng)企業(yè)較自由的創(chuàng)新氛圍有利于提升海歸高管發(fā)揮促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用,但是民營(yíng)企業(yè)的資源約束將可能妨礙海歸高管發(fā)揮促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用。

表7中Panel B給出了不同企業(yè)性質(zhì)下海歸高管與公司創(chuàng)新的檢驗(yàn)結(jié)果。由國(guó)有企業(yè)樣本結(jié)果可見(jiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也在1%統(tǒng)計(jì)水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明,國(guó)有公司海歸高管能有效促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)在10%統(tǒng)計(jì)水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系,這反映國(guó)有企業(yè)海歸高管能有效提升公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量。因此,國(guó)有企業(yè)海歸高管能發(fā)揮對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。由民營(yíng)企業(yè)樣本結(jié)果可見(jiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,這反映海歸高管不能有效提升并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管能夠有效提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。對(duì)不同企業(yè)性質(zhì)下海歸高管對(duì)專利創(chuàng)新作用的差異性檢驗(yàn)(Suest檢驗(yàn))表明,海歸高管在國(guó)有企業(yè)更能有效促進(jìn)對(duì)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。綜上可知,海歸高管對(duì)國(guó)有企業(yè)所有專利創(chuàng)新都能夠發(fā)揮顯著促進(jìn)作用,而其在民營(yíng)企業(yè)只能促進(jìn)實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。

最后,不同金融發(fā)展程度下支持企業(yè)創(chuàng)新的金融資源不同,金融發(fā)展程度高的地區(qū)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的金融支持體系相對(duì)完善,這將有助于支持風(fēng)險(xiǎn)偏好及高能力的海歸高管從事高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng),從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。而金融發(fā)展程度低的地區(qū),其區(qū)域內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新的金融支持體系不完善,容易形成融資約束,從而將制約海歸高管從事高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng),不利于企業(yè)創(chuàng)新。為了考察不同金融發(fā)展如何調(diào)節(jié)海歸高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響,借鑒莊毓敏等[46]關(guān)于金融發(fā)展程度的度量方法,采用地區(qū)存貸款總額占GDP的比重來(lái)反映金融發(fā)展程度,并依據(jù)金融發(fā)展程度均值將總樣本分為高金融發(fā)展與低金融發(fā)展兩個(gè)子樣本。

表7中Panel C給出了不同金融發(fā)展程度下海歸高管與公司創(chuàng)新的檢驗(yàn)結(jié)果。由高金融發(fā)展程度樣本可見(jiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也在1%統(tǒng)計(jì)水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明,高金融發(fā)展下海歸高管能有效促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,這反映海歸高管不能有效提升公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。因此,高金融發(fā)展下海歸高管能發(fā)揮對(duì)企業(yè)發(fā)明專利創(chuàng)新的促進(jìn)作用。由低金融發(fā)展樣本結(jié)果可見(jiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,這反映海歸高管不能有效提升并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,這反映海歸高管不能提升并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。因此,低金融發(fā)展程度下海歸高管對(duì)所有專利創(chuàng)新都不能發(fā)揮促進(jìn)作用。對(duì)不同金融發(fā)展程度下海歸高管對(duì)專利創(chuàng)新作用的差異性檢驗(yàn)(Suest檢驗(yàn))表明,高金融發(fā)展水平的提升有助于正向促進(jìn)海歸高管對(duì)專利創(chuàng)新提升作用。綜上可知,高金融發(fā)展下海歸高管能夠發(fā)揮對(duì)企業(yè)發(fā)明專利創(chuàng)新的促進(jìn)作用,低金融發(fā)展程度下海歸高管對(duì)所有專利創(chuàng)新不能發(fā)揮促進(jìn)作用。

4 影響機(jī)制

上述研究發(fā)現(xiàn),海歸高管在提高并購(gòu)公司創(chuàng)新效率方面有影響。接下來(lái)的問(wèn)題是海歸高管究竟是如何影響并購(gòu)公司創(chuàng)新的? 即海歸高管促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新的機(jī)制是什么? 這里主要考察風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)容忍以及融資約束機(jī)制。為此,建立如下機(jī)制模型進(jìn)行檢驗(yàn):

式中,Mechanismi,t分別表示風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Risk TK)、風(fēng)險(xiǎn)容忍(Risk Tlrn)和融資約束(ln saindex),其他變量的含義同模型式(1)。

4.1 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制

公司創(chuàng)新具有高度不確定性,并購(gòu)公司創(chuàng)新需要在多方資源整合基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新,因此具有更大的不確定性;并購(gòu)企業(yè)從事創(chuàng)新活動(dòng)意味著企業(yè)需要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn),因此,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)往往與并購(gòu)企業(yè)創(chuàng)新相伴。一般而言,只有具有較高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傾向的并購(gòu)企業(yè)才愿意從事更多的創(chuàng)新活動(dòng),現(xiàn)有文獻(xiàn)指出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)將提升企業(yè)創(chuàng)新[47-49]。同時(shí),高階理論認(rèn)為高管特征會(huì)影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[6,16]。一方面,海外背景高管由于接受西方開(kāi)放文化和發(fā)達(dá)國(guó)家創(chuàng)新氛圍熏陶,在行為決策上往往表現(xiàn)為較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好,也更愿意接受新的挑戰(zhàn);另一方面,由于他們掌握前沿的科學(xué)知識(shí)和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn),更有能力應(yīng)對(duì)壓力和挑戰(zhàn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,海歸高管將提升并購(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。據(jù)此,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)將可能是海歸高管促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新的重要機(jī)制,海歸高管往往具有較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好、較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)掌控能力,從而提升公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)從事風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新活動(dòng)。因此,海歸高管將提升并購(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),進(jìn)而促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新。

為了考察海歸高管影響企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制,參考宋建波等[42]的研究,用公司經(jīng)行業(yè)調(diào)整的ROA 波動(dòng)(OROA_sd)度量公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(見(jiàn)表8)。具體地,OROA_sd為經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的盈余回報(bào)率在3年內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差,其中,經(jīng)行業(yè)調(diào)整的資產(chǎn)回報(bào)率等于企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)回報(bào)率與當(dāng)年該企業(yè)所處行業(yè)所有企業(yè)總資產(chǎn)回報(bào)率平均值的差值。行業(yè)劃分依據(jù)證監(jiān)會(huì)2001年的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),對(duì)制造業(yè)取兩位代碼進(jìn)行細(xì)分。根據(jù)已有研究,影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的其他因素主要包括股權(quán)集中度、董事會(huì)特征、企業(yè)成長(zhǎng)性和資產(chǎn)負(fù)債率等。另外,本文采用的是并購(gòu)樣本,是否同行業(yè)并購(gòu)在一定程度上也可以反映出企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

表8 海歸高管影響并購(gòu)公司創(chuàng)新的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

表8中Panel A 給出了海歸高管影響公司創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。由模型式(3)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量(Risk TK)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將提升并購(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。由模型式(4)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;同時(shí),企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量(Risk TK)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管將通過(guò)提升并購(gòu)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)從而促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新申請(qǐng)。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;同時(shí),企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量(Risk TK)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著,這反映海歸高管能通過(guò)提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)從而促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新授權(quán)。因此,海歸高管能夠部分通過(guò)提升并購(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),進(jìn)而促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;同時(shí),企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量(Risk TK)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計(jì)上不顯著,這反映海歸高管不能通過(guò)提升并購(gòu)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)從而促進(jìn)并購(gòu)公司實(shí)物新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著;同時(shí),企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量(Risk TK)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計(jì)上不顯著,這反映海外經(jīng)歷高管不能通過(guò)影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)從而促進(jìn)并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)。因此,海歸高管不能通過(guò)提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),進(jìn)而促進(jìn)并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新?？傊?海歸高管能夠部分通過(guò)提升并購(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)從而促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新,但是海歸高管不能有效影響并購(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)作用于并購(gòu)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。

4.2 風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制

企業(yè)創(chuàng)新不確定性高,往往面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。只有容忍風(fēng)險(xiǎn),為創(chuàng)新者提供寬松創(chuàng)新環(huán)境才能更好地激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新[50]。海歸高管往往具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傾向,對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的容忍度也較高,所以海歸高管將提升其任職公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍度的提高降低了創(chuàng)新失敗的成本,這將促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。因此,海歸高管將可能通過(guò)提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍度進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。借鑒Tian等[50]關(guān)于失敗容忍指標(biāo)的選取思想,選用高管平均任職時(shí)間作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍的代理變量。理由是:海歸高管較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傾向有助于在企業(yè)內(nèi)形成容忍創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的氛圍,一方面,負(fù)責(zé)創(chuàng)新的管理者在創(chuàng)新失敗時(shí)被動(dòng)離職的可能性較低;另一方面,創(chuàng)新活動(dòng)周期一般較長(zhǎng),負(fù)責(zé)創(chuàng)新的管理者連任有助于公司創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)。因此,海歸高管有助于提升公司總體上高管任期所反映的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

表8中Panel B給出了海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。由模型式(3)的結(jié)果可見(jiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍變量(Risk Tlrn)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管將提升并購(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)容忍。由模型式(4)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍變量(Risk Tlrn)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這反映海歸高管將通過(guò)提升并購(gòu)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍從而促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新申請(qǐng),且風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制是完全中介效應(yīng)。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍變量(Risk Tlrn)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這反映海歸高管能通過(guò)提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍從而促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新授權(quán),風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制也是完全中介效應(yīng)。因此,海歸高管將通過(guò)提升并購(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)容忍度,進(jìn)而促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。進(jìn)一步,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍變量(Risk Tlrn)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系;海歸高管變量(OvseaMng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍變量(Risk Tlrn)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。這反映海外經(jīng)歷高管不能通過(guò)影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍從而促進(jìn)公司實(shí)物新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新?？傊?海歸高管將通過(guò)提升并購(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)容忍促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新,且風(fēng)險(xiǎn)容忍發(fā)揮的是完全中介效應(yīng),但是海歸高管不能通過(guò)影響公司風(fēng)險(xiǎn)容忍進(jìn)而作用于公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新。

4.3 融資約束機(jī)制

由于融資約束而導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新不足問(wèn)題已經(jīng)得到大量文獻(xiàn)驗(yàn)證。海歸高管的復(fù)合背景使其擁有國(guó)際化視野和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)[5,42],從而能夠充分整合及利用全球性資源,優(yōu)化并購(gòu)公司的創(chuàng)新資源配置,有助于降低融資約束。此外,海歸高管一般能力較高、風(fēng)險(xiǎn)駕馭能力較強(qiáng),這將向外部傳遞良好的信號(hào),也有助于公司降低融資約束。為了考察融資約束機(jī)制,借鑒已有文獻(xiàn)[51],采用SA index來(lái)度量企業(yè)融資約束程度。

表8中Panel C給出了海歸高管與并購(gòu)公司創(chuàng)新的融資約束機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。由模型式(3)的結(jié)果可見(jiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與企業(yè)融資約束變量(ln saindex)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明,海歸高管有助于降低公司融資約束。由模型式(4)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)融資約束變量(ln saindex)與發(fā)明專利申請(qǐng)變量(ln iapply)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這反映海歸高管將通過(guò)降低并購(gòu)企業(yè)融資約束從而促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新申請(qǐng),并且融資約束機(jī)制是完全中介效應(yīng)。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)融資約束變量(ln saindex)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這反映海歸高管能通過(guò)提升企業(yè)融資約束從而促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新授權(quán),融資約束機(jī)制也是完全中介效應(yīng)。因此,海歸高管將通過(guò)降低企業(yè)融資約束進(jìn)而促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。進(jìn)一步,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)融資約束變量(ln saindex)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)變量(ln udapply)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)融資約束變量(ln saindex)與實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這反映海外經(jīng)歷高管將通過(guò)緩解融資約束從而促進(jìn)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新,且融資約束機(jī)制是完全中介效應(yīng)?？傊?海歸高管將通過(guò)緩解融資約束進(jìn)而促進(jìn)并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新,并促進(jìn)公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新,且融資約束機(jī)制發(fā)揮完全中介效應(yīng)。

5 結(jié)語(yǔ)

海外留學(xué)及歸國(guó)人才是我國(guó)重要的戰(zhàn)略性人才儲(chǔ)備,充分利用這部分人才、激發(fā)他們的潛能,將有助于促進(jìn)我國(guó)并購(gòu)公司創(chuàng)新發(fā)展,從而推動(dòng)我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成功開(kāi)展。本文以中國(guó)2008～2016年非金融類上市公司并購(gòu)樣本數(shù)據(jù),實(shí)證考察了海歸高管是否以及如何作用于并購(gòu)公司創(chuàng)新。研究結(jié)果表明:海外經(jīng)歷高管將顯著提升公司發(fā)明專利創(chuàng)新,也能提升公司實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利創(chuàng)新,且該結(jié)果是穩(wěn)健的。并購(gòu)前引入海歸高管將能夠有效提升公司專利創(chuàng)新;引入海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管能夠有效促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新;多元化并購(gòu)中引入海歸高管將更能發(fā)揮其對(duì)并購(gòu)公司創(chuàng)新的促進(jìn)作用;在國(guó)有企業(yè)中引入海歸高管以及在高金融發(fā)展水平地區(qū)的公司中引入海歸高管都將促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。進(jìn)一步機(jī)制研究表明,海歸高管能夠部分通過(guò)提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與風(fēng)險(xiǎn)容忍以及降低公司融資約束,從而促進(jìn)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。

本文的研究結(jié)論豐富了高管高階理論和并購(gòu)公司創(chuàng)新績(jī)效領(lǐng)域的文獻(xiàn),凸顯企業(yè)人力資本的重要性,對(duì)我國(guó)海歸人才引進(jìn)政策的持續(xù)實(shí)施和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略協(xié)同深入推進(jìn)具有一定的政策啟示。同時(shí),大力引進(jìn)海歸人才、培養(yǎng)其擔(dān)任公司要職將對(duì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有較好的推動(dòng)作用。在公司并購(gòu)前引入海歸高管、引入海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管、在多元化并購(gòu)中引入海歸高管將能夠更好地提升并購(gòu)公司專利創(chuàng)新。在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中引入海歸高管以及在金融發(fā)展程度高的地區(qū)公司并購(gòu)中引入海歸高管將能夠更好地提升并購(gòu)公司發(fā)明專利創(chuàng)新。本文研究結(jié)論對(duì)促進(jìn)并購(gòu)公司創(chuàng)新發(fā)展,深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展具有重要的啟示意義。