濰坊科技學(xué)院 尹秀靜

1 導(dǎo)言

2008年金融危機(jī)后，西方各國紛紛加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管。然而，在金融創(chuàng)新和融資約束的背景下，中國影子銀行的規(guī)模呈現(xiàn)增長現(xiàn)象。研究表明，資產(chǎn)支持證券(ABS)等復(fù)雜金融工具在中國較少，更多的影子銀行產(chǎn)品來源于商業(yè)銀行內(nèi)部，這也就是為什么中國的“影子銀行”通常更準(zhǔn)確地稱為“銀行的影子 (banks’ shadow)”(孫國峰，2019)。根據(jù)影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行的關(guān)系，本文將其劃分為內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行兩部分，通過構(gòu)建VAR實(shí)證模型發(fā)現(xiàn)，影子銀行能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)的增長又促進(jìn)了內(nèi)部影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大。

本文的其余部分安排如下：第2部分梳理了相關(guān)文獻(xiàn)；第3部分測算了中國影子銀行的規(guī)模；第4部分實(shí)證分析了影子銀行對經(jīng)濟(jì)增長的影響，包括內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行的不同影響；第5部分為結(jié)論與建議。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 影子銀行的概念

“影子銀行體系”一詞是由McCulley(2007)提出的，指的是監(jiān)管體系之外的金融機(jī)構(gòu)。影子銀行盡管被世界各國廣泛使用，但是目前依舊沒有唯一的定義?？偨Y(jié)文獻(xiàn)，影子銀行的概念主要從以下三點(diǎn)進(jìn)行闡述。

2.1.1 監(jiān)管視角

FCIC(2010)認(rèn)為，影子銀行系統(tǒng)在傳統(tǒng)商業(yè)銀行系統(tǒng)之外運(yùn)行，從事類似銀行的金融活動(dòng)，而其中許多活動(dòng)沒有受到監(jiān)管或監(jiān)管不足。周莉萍(2011)指出，中國影子銀行是規(guī)避監(jiān)管，補(bǔ)充金融中介機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造。解鳳敏(2014)認(rèn)為，影子銀行是傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的金融實(shí)體，從事與銀行業(yè)類似的金融活動(dòng)，但不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管。

2.1.2 金融工具視角

Pozsar等(2010)認(rèn)為，影子銀行系統(tǒng)包括資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)、資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities)、債務(wù)抵押債券(collateralized debt obligations)和回購協(xié)議(repo)等。巴曙松(2013)提出中國影子銀行體系應(yīng)包括銀行金融產(chǎn)品、信托項(xiàng)目、非金融機(jī)構(gòu)貸款和私人金融。Elliott等(2015)詳細(xì)介紹了中國影子銀行的主要工具，包括信托貸款、委托貸款、小額信貸公司、銀行間市場活動(dòng)、銀行承兌匯票、融資租賃、擔(dān)保、典當(dāng)行和信托受益人權(quán)利。

2.1.3 功能視角

影子銀行有信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的功能。中國人民銀行(PBOC)將影子銀行定義為一種信貸中介，涉及正式銀行系統(tǒng)以外的實(shí)體和活動(dòng)，提供“流動(dòng)性和信貸轉(zhuǎn)換”。Ehlers等(2018)將影子銀行系統(tǒng)定義為：“具備商業(yè)銀行信用中介職能(如流動(dòng)性、期限性和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換)但缺少或規(guī)避銀行監(jiān)管的金融工具。”

2.2 影子銀行對經(jīng)濟(jì)的影響

關(guān)于影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，學(xué)者尚未得出一致的結(jié)論。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為影子銀行在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮著積極作用。Gross(2007)認(rèn)為，影子銀行系統(tǒng)通過在更大范圍內(nèi)分配信貸資金促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。毛澤盛和萬亞蘭(2013)提出，影子銀行作為傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸的一種積極有效的補(bǔ)充手段，能夠有效提供多樣化的融資需求，提高經(jīng)濟(jì)效率。Gabrieli等(2018)也證明了影子銀行對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極影響。

另外，陳劍和張曉龍(2012)，王曉楓和申妍(2014)認(rèn)為影子銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互促進(jìn)。李建偉和李樹生(2015)認(rèn)為，影子銀行在推動(dòng)中國利率自由化改革、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮著不可替代的作用。

也有學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長可以促進(jìn)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大，但影子銀行對經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有顯著影響。例如，沈悅和謝坤峰(2013)，王家華和王瑞(2016)指出，中國經(jīng)濟(jì)增長與影子銀行之間存在單向因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長可以促進(jìn)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大，但影子銀行資金難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，很難有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

3 中國影子銀行規(guī)模的測算

目前，國內(nèi)尚無影子銀行的官方數(shù)據(jù)或統(tǒng)一計(jì)算方法，大多數(shù)學(xué)者以信托貸款余額總額、委托貸款余額和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票作為影子銀行規(guī)模的代表(陳劍和張曉龍，2012；解鳳敏和李媛，2014；王振和曾輝，2014；Chen，Ren & Zha， 2018)。

中國影子銀行主要由三部分組成：傳統(tǒng)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)、非金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)和民間借貸。本文參考Pozsar等(2010)的方法將中國的影子銀行(TSB)分為內(nèi)部影子銀行(ISB)和外部影子銀行(ESB)兩部分，其中內(nèi)部影子銀行業(yè)務(wù)主要是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，包括委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和非保本理財(cái)產(chǎn)品。

外部影子銀行包括非銀行金融機(jī)構(gòu)和民間金融開展的相關(guān)業(yè)務(wù)，包括：信托業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)、擔(dān)保業(yè)務(wù)、民間融資、網(wǎng)絡(luò)借貸等。外部影子銀行形式多樣、隱蔽性強(qiáng)，因此規(guī)模難以衡量。參考李叢文(2015)，外部影子銀行的規(guī)模等于社會(huì)融資總額減去其組成部分(信托貸款除外)。

從圖1可以直觀地看出，內(nèi)部影子銀行規(guī)模占影子銀行總量的絕大多數(shù)，并保持著快速增長的趨勢。2017年，在“金融去杠桿”政策背景下，規(guī)模開始有所下降。外部影子銀行規(guī)模雖小，但呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，在一定程度上反映了企業(yè)尤其是中小企業(yè)對資本需求的增加。

圖1 中國影子銀行規(guī)模

4 影子銀行對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響研究

4.1 模型與變量選擇

本文選取2009—2020年共12年的季度數(shù)據(jù)作為樣本，使用Stata15軟件進(jìn)行實(shí)證分析，構(gòu)建了三個(gè)VAR計(jì)量模型，分別研究了影子銀行(包括內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行)對經(jīng)濟(jì)增長(GDP)、物價(jià)(CPI)、貨幣政策(M1)和貸款余額(Loan)的影響。為消除季節(jié)性因素和異方差的影響，數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整并取自然對數(shù)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)，所有變量經(jīng)過一階差分后變?yōu)槠椒€(wěn)的時(shí)間序列，分別記為：dtsb、disb、desb、dgdp、dcpi、dm1、dloan。

4.2 實(shí)證結(jié)果分析

4.2.1 影子銀行總體規(guī)模對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

圖2的脈沖響應(yīng)圖說明，當(dāng)給予影子銀行一單位的正向沖擊后，會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)的增長，此正向效應(yīng)在第2期達(dá)到最大值，之后正向效應(yīng)減弱并在第3期達(dá)到最小值，后期雖有波動(dòng)，但是一直保持對經(jīng)濟(jì)的積極影響。說明影子銀行通過豐富融資渠道，提供多樣化資金實(shí)現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)增長的支持。另外，當(dāng)影子銀行收到一個(gè)正沖擊后，雖然CPI和M1會(huì)出現(xiàn)緩慢上升，但是影響程度較小，說明影子銀行具備信用創(chuàng)造的功能。

圖2 dcpi、dgdp、dloan、dm1對影子銀行的脈沖響應(yīng)

4.2.2 內(nèi)外部影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系

為了區(qū)分不同影子銀行業(yè)務(wù)對宏觀經(jīng)濟(jì)增長的影響，圖3分別展示了GDP對內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行的不同脈沖響應(yīng)圖。通過圖3可以清晰地看出，內(nèi)部影子銀行和經(jīng)濟(jì)增長之間存在著相互促進(jìn)的關(guān)系。

圖3 GDP和內(nèi)部影子銀行之間的脈沖響應(yīng)

圖4說明給外部影子銀行一個(gè)正向沖擊，GDP增速即刻達(dá)到最大值，而后一直呈現(xiàn)下降趨勢。主要在于外部影子銀行業(yè)務(wù)多為民間融資，融資渠道存在較大風(fēng)險(xiǎn)，長期而言不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。然而，經(jīng)濟(jì)的增長并不會(huì)刺激外部影子銀行規(guī)模的增加。究其原因，一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮使得中小企業(yè)更依賴影子銀行機(jī)構(gòu)。另一方面經(jīng)濟(jì)的增長繁榮了傳統(tǒng)信貸，而民間融資等高風(fēng)險(xiǎn)的信貸業(yè)務(wù)則相應(yīng)減少。

圖4 GDP和外部影子銀行之間的脈沖響應(yīng)

5 結(jié)論與建議

影子銀行在中國的出現(xiàn)實(shí)質(zhì)上是商業(yè)銀行在金融抑制和金融市場不發(fā)達(dá)的背景下所做的金融創(chuàng)新，是傳統(tǒng)金融體系的補(bǔ)充，一定程度上提高了資金配置效率。本文構(gòu)建VAR模型，發(fā)現(xiàn)影子銀行可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，其中內(nèi)部影子銀行在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用更為明顯。另外，經(jīng)濟(jì)增長和內(nèi)部影子銀行之間存在相互促進(jìn)關(guān)系。

中國的影子銀行大多數(shù)由商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)組成，因此對影子銀行不能采取完全否定的態(tài)度。駱振心和馮科(2012)指出，民間借貸發(fā)揮了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的融資功能，但完全處于中國監(jiān)管體系之外。所以，目前監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該是外部影子銀行，如何使其規(guī)范化、透明化仍然是當(dāng)務(wù)之急。