楊理強(qiáng)，陳 菡

(1.中國社會科學(xué)院 金融研究所博士后流動站，北京，100710；2.興業(yè)銀行 博士后科研工作站，福建 福州，350000；3.廈門國家會計學(xué)院 教研中心，福建 廈門，361000)

一、研究背景與問題提出

隨著我國科創(chuàng)板試點和注冊制改革的深入推進(jìn)，資本市場專業(yè)化投資者的話語權(quán)不斷加大，股票籌碼聚焦頭部企業(yè)的趨勢愈發(fā)明顯，對于上市公司投資者關(guān)系管理工作的主動性、專業(yè)性要求進(jìn)一步加強(qiáng)。同時，2020年實施的新證券法和國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》強(qiáng)調(diào)，上市公司應(yīng)以投資者需求為導(dǎo)向，增強(qiáng)信息披露的針對性和有效性，充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，并做到簡明清晰、通俗易懂。這也對投資者關(guān)系活動提出了更高要求，因為作為企業(yè)進(jìn)行自愿信息披露的重要途徑之一，投資者關(guān)系管理不僅需要滿足投資者的價值信息要求，而且也可以對企業(yè)年報中的自愿性信息披露發(fā)揮重要的指引作用。但目前我國投資者關(guān)系管理仍處于初級階段[1]2，在主動性、專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)制定等方面與發(fā)達(dá)資本市場存在差距。為此，近些年監(jiān)管層在推動上市公司投資者關(guān)系管理研究[1]1-2、案例梳理[2]2-4、實踐活動[3]6-11上加大力度。但相關(guān)研究更多是聚焦于我國投資者關(guān)系管理的現(xiàn)狀和個案介紹，缺乏對投資者關(guān)系管理的目標(biāo)、定位、內(nèi)容和管理體系的系統(tǒng)分析，而這恰是制約當(dāng)前我國投資者關(guān)系管理進(jìn)一步提升的幾個關(guān)鍵內(nèi)容[1]2-3。近期為響應(yīng)和落實2020年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》當(dāng)中有關(guān)投資者保護(hù)的內(nèi)容，證監(jiān)會投資者保護(hù)局著手對《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》進(jìn)行修訂，但新修訂文本較少提及企業(yè)內(nèi)在估值管理的相關(guān)內(nèi)容。鑒于我國資本市場國際化開放程度不斷加深，發(fā)展階段逐步走向成熟，本文就投資者關(guān)系管理發(fā)展歷程與不足進(jìn)行分析，對比不同資本市場投資者關(guān)系管理內(nèi)涵的差異，結(jié)合我國實際，梳理提出基于信息觀、兼具戰(zhàn)略管理和公司治理的新內(nèi)涵，并分析投資者關(guān)系管理的目標(biāo)、定位和內(nèi)容。

二、我國投資者關(guān)系管理發(fā)展歷程與不足

投資者關(guān)系的產(chǎn)生與企業(yè)兩權(quán)分離相關(guān)，因為經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離，便形成了投資者概念，但早期的投資者關(guān)系并未形成專業(yè)化管理[4]3-4。隨著美國證券市場在二戰(zhàn)后的蓬勃發(fā)展，投資者關(guān)系管理開始進(jìn)入專業(yè)化時代，并從美國逐步發(fā)展到世界各國。相較成熟資本市場，我國投資者關(guān)系管理起步較晚，在發(fā)展階段的劃分上可以參照李心丹[5]118等、何丹[6]9-11的研究，以2000年投資者關(guān)系管理引入國內(nèi)、2005年股權(quán)分置改革和A股全流通為標(biāo)志，劃分為兩個時期。

第一個階段(2000—2005年)，專業(yè)化投資者關(guān)系管理的起步期。2000年以后，國內(nèi)企業(yè)赴海外上市的數(shù)量開始增多，隨著這些企業(yè)開始系統(tǒng)地實施投資者關(guān)系管理，部分A股上市公司也開始效仿[5]118。與此同時，21世紀(jì)初，國內(nèi)外接連爆發(fā)出重大的公司財務(wù)舞弊丑聞，使得證券市場遭遇信任危機(jī)。為了推進(jìn)上市公司治理改革，保護(hù)投資者利益，2002—2004年，中國證監(jiān)會和交易所出臺了一系列關(guān)于加強(qiáng)投資者關(guān)系管理的通知和指引。2003年證監(jiān)會出臺《關(guān)于推動上市公司加強(qiáng)投資者關(guān)系管理工作的通知》、深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》；2004年上交所出臺《上市公司投資者關(guān)系管理自律公約》；隨著我國2005年股權(quán)分置改革的實施，A股進(jìn)入全流通時代，企業(yè)市值成為各方的焦點，為規(guī)范好投資者關(guān)系管理在公司治理(投資者保護(hù)、防舞弊)和市值管理之間的平衡，將保護(hù)投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益落在實處，2005年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》，從頂層設(shè)計角度對上市公司開展投資者關(guān)系管理活動進(jìn)行規(guī)范。

第二個階段(2006年—至今)，專業(yè)化投資者關(guān)系管理的探索期。在監(jiān)管的推動和上市公司內(nèi)在市值管理需求的逐漸萌發(fā)下，投資者關(guān)系管理開始從被動逐漸走向半主動，形式越來越豐富和多樣化，并隨著2019年科創(chuàng)板的設(shè)立和注冊制的推出，對于投資者關(guān)系管理的主動性和專業(yè)性要求進(jìn)一步加強(qiáng)。同時，為防止上市公司利用信息優(yōu)勢侵害投資者特別是中小投資者的利益，投資者保護(hù)工作仍是投資者關(guān)系管理的重要內(nèi)容之一。如上交所于2012年出臺《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司投資者關(guān)系管理工作的通知》，從保護(hù)投資者合法權(quán)益，保障證券市場安全運(yùn)行和功能發(fā)揮，倡導(dǎo)從價值投資理念角度對投資者關(guān)系管理內(nèi)容進(jìn)行規(guī)范；證監(jiān)會于2019年成立由主席、副主席等為成員的投資者保護(hù)工作領(lǐng)導(dǎo)小組；上交所、深交所、上市公司協(xié)會、各地證監(jiān)局等持續(xù)推出暢通上市公司與投資者交流、互動的方式和活動，特別是2019年以來，針對科創(chuàng)板的設(shè)立和注冊制試點，對投資者關(guān)系管理的專題研究、管理培訓(xùn)、實踐探索力度加大[3]6-11。

但目前，我國A股上市公司投資者關(guān)系管理工作仍處于初級階段。具體表現(xiàn)為：一是缺乏主動性。從發(fā)達(dá)國家實踐來看，經(jīng)過70多年的發(fā)展，以美國、英國、德國為代表的成熟資本市場已經(jīng)形成了以社會組織為核心、上市公司為成員的專業(yè)化投資者關(guān)系管理體系，且目標(biāo)著眼于服務(wù)公司戰(zhàn)略；而我國雖于2000年之初引入投資者關(guān)系管理理念，但由于市場結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)差異，以及制度和公司治理不完善等，上市公司投資者關(guān)系管理工作更多只是被動迎合，缺乏主動管理和探索服務(wù)戰(zhàn)略。根據(jù)《上市公司投資者關(guān)系工作年度報告(2019)》，受訪公司投資者關(guān)系工作最為重要的兩項為強(qiáng)制信息披露、監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通[3]18，這兩類工作從本質(zhì)上來看都屬于應(yīng)規(guī)行為，與投資者關(guān)系管理基于的自愿性信息披露的工作內(nèi)容有較大不同。二是專業(yè)化管理理念未形成共識。包括，對投資者關(guān)系管理的定義、工作內(nèi)容、工作方法尚未完全形成共識，“投資者關(guān)系管理專業(yè)人士”的概念尚未普及[1]2。三是受公司規(guī)模、管理層重視度、人才和資源等的限制，不同公司投資者關(guān)系管理工作的開展仍存在較大差異。根據(jù)《上市公司投資者關(guān)系工作年度報告(2019)》統(tǒng)計來看，截至2019年末，雖然我國A股絕大部分的上市公司(98.2%的被調(diào)查公司)具有IR工作制度和目標(biāo)，但仍有42.78%的受訪公司尚未完全落實，其中，有20.47%的公司投資者關(guān)系工作仍在探索中[3]17-18。四是標(biāo)準(zhǔn)和案例的缺乏制約了投資者關(guān)系工作的改善。從關(guān)于投資者關(guān)系管理工作最迫切需要改善的方面來看，受訪公司訴求比例較高(超過30%)的是“需要更多的經(jīng)驗借鑒、專業(yè)指導(dǎo)和培訓(xùn)(56.90%)”“需要更明確的監(jiān)管指引，避免出現(xiàn)違規(guī)(48.31%)”“需要明確投資者關(guān)系工作目標(biāo)，做好工作規(guī)劃(35.10%)”“需要加強(qiáng)IR團(tuán)隊和制度的建設(shè)(31.49%)”[3]42。同時，對于證監(jiān)會2005年出臺的《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》，受訪公司當(dāng)中有約35.39%認(rèn)為其不夠全面、明確以及版本過時[3]48。因此，亟需基于監(jiān)管和上市公司需求，重新梳理和明確適合我國下階段資本市場發(fā)展的投資者關(guān)系管理內(nèi)涵與作用，并基于此重新構(gòu)建體系和內(nèi)容。

三、投資者關(guān)系管理內(nèi)涵的理論分析

從各國對投資者關(guān)系管理的內(nèi)涵界定來看，有三種代表性觀點：信息溝通觀、戰(zhàn)略管理觀、公司治理觀[6]11。

信息溝通觀。日本投資者關(guān)系協(xié)會指出，“投資者關(guān)系是指企業(yè)向股東和潛在投資者及時、公平和持續(xù)地提供投資判斷所必須的企業(yè)信息活動。通過IR活動，資本市場可以對公司進(jìn)行適當(dāng)評估，并且可以將其與融資等戰(zhàn)略聯(lián)系起來，提高股東和投資者信息收集的有效性”。香港投資者關(guān)系協(xié)會指出，“投資者關(guān)系是在公司和資本市場之間進(jìn)行相關(guān)(relevant)和必要(necessary)信息交流，這種交流能夠幫助市場對公司股票和證券的公允價值做出明智的判斷”。我國證監(jiān)會2005年發(fā)布的《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》指出，“投資者關(guān)系工作是指公司通過信息披露與交流，加強(qiáng)與投資者及潛在投資者之間的溝通，增進(jìn)投資者對公司的了解和認(rèn)同”。這種信息溝通除了企業(yè)對外的單向溝通外，還包括資本市場信息的對內(nèi)反饋。如，美國投資者關(guān)系協(xié)會、加拿大投資者關(guān)系學(xué)會指出，投資者關(guān)系管理是“實現(xiàn)公司、投資界和其他機(jī)構(gòu)之間最有效的雙向交流”；英國投資者關(guān)系協(xié)會指出，“投資者關(guān)系是在公司和資本市場之間進(jìn)行信息和觀點的交流。這種雙向交流一方面是準(zhǔn)確地向資本市場傳遞關(guān)于企業(yè)業(yè)績和未來發(fā)展前景的描繪信息，另一方面是向上市公司反饋關(guān)于市場的看法，從而能夠更好地幫助企業(yè)制定和傳遞戰(zhàn)略信息”；倫敦交易所指出，“投資者關(guān)系是一個術(shù)語，用于描述公司與投資界進(jìn)行交流的持續(xù)性活動。由于這種交流活動結(jié)合了監(jiān)管要求和公司自愿性行為，因此，從本質(zhì)上說投資者關(guān)系是資本市場的一部分，可以使公司與現(xiàn)有股東、潛在投資者、分析師和新聞工作者之間進(jìn)行互動”；德國投資者關(guān)系協(xié)會指出，“投資者關(guān)系活動的使命包括，需要代表企業(yè)面對金融市場采用適當(dāng)?shù)馁Y本市場故事進(jìn)行溝通，并將外部觀點反饋給企業(yè)；外部觀點包括，向公司管理層提供與資本市場有關(guān)的建議，以及資本市場針對公司決策可能的接受度和受影響情況”。

戰(zhàn)略管理觀。美國投資者關(guān)系協(xié)會、英國投資者關(guān)系協(xié)會、加拿大投資者關(guān)系學(xué)會、德國投資者關(guān)系協(xié)會以及我國學(xué)者李心丹[5]117等認(rèn)為投資者關(guān)系管理是企業(yè)的一項戰(zhàn)略管理職能(或作為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的核心)，能夠幫助企業(yè)降低融資成本，提高市值表現(xiàn)，更好地落地戰(zhàn)略。具體地，如美國投資者關(guān)系協(xié)會、加拿大投資者關(guān)系學(xué)會、德國投資者關(guān)系協(xié)會在對投資者關(guān)系界定的開頭就直接指出“投資者關(guān)系是企業(yè)的一項戰(zhàn)略管理職責(zé)”；英國投資者關(guān)系協(xié)會在投資者關(guān)系管理原則中指出“投資者關(guān)系需要作為企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展核心”；李心丹[5]117等將投資者關(guān)系管理界定為“公司通過充分的自愿性信息披露，綜合運(yùn)用金融和市場營銷的原理加強(qiáng)與投資界的溝通，促進(jìn)投資界對公司的了解和認(rèn)同，實現(xiàn)公司價值的最大化的戰(zhàn)略管理行為”(該界定得到國內(nèi)學(xué)者的廣泛引用，如權(quán)小鋒[7]139等)。

四、我國投資者關(guān)系管理內(nèi)涵的重新界定與特征描述

(一)內(nèi)涵的一般性分析與新環(huán)境下的界定

從現(xiàn)有觀點來看，雙向的信息交流與溝通作為投資者關(guān)系管理的基本要素和活動特征，已經(jīng)得到國內(nèi)外主流資本市場研究者和監(jiān)管者的普遍認(rèn)同，即投資者關(guān)系管理的本質(zhì)是企業(yè)信息溝通活動(即信息觀)。而戰(zhàn)略管理觀和公司治理觀更多的是在信息溝通觀基礎(chǔ)上的延伸和拓展，其中，戰(zhàn)略管理觀、公司治理觀分別是從企業(yè)角度、監(jiān)管角度進(jìn)行的界定。這種界定背后，更深層次原因在于不同資本市場制度影響下，投資者關(guān)系管理發(fā)展歷程的不同。從歐美主流資本市場發(fā)展來看，投資者關(guān)系管理發(fā)展的驅(qū)動力來自市場的力量，即始于上市公司，經(jīng)由市場形成社會專業(yè)性組織，并隨著市場的發(fā)展、成熟而不斷完善，因此，對于投資者關(guān)系管理的界定主要是從企業(yè)內(nèi)部需求出發(fā)，并適當(dāng)延伸至對資本市場投資者的保護(hù)和市場效率的維護(hù)(如德國投資者關(guān)系協(xié)會)；而對比我國資本市場發(fā)展來看，投資者關(guān)系管理發(fā)展的驅(qū)動力主要來自于監(jiān)管的力量，即始于國外資本市場需求，經(jīng)由監(jiān)管形成制度化組織，并隨著制度規(guī)章的指引和公司實踐的摸索而不斷完善。

在現(xiàn)階段，我國投資者關(guān)系管理職能是否仍需局限于投資者保護(hù)為主，還是也應(yīng)該積極兼顧對公司戰(zhàn)略的支撐？答案當(dāng)然是后者。原因與我國資本市場的深刻變革相關(guān)。一是在注冊制改革以及退市制度完善下，A股上市公司數(shù)量增長不斷加快，殼資源的價值不斷萎縮，上市公司進(jìn)出資本市場的門檻放低后，更需注重上市期間與市場的充分溝通交流，做好自身合法合規(guī)經(jīng)營，并有效借助資本市場實現(xiàn)經(jīng)營二次發(fā)展；二是機(jī)構(gòu)的交易籌碼不斷向頭部企業(yè)集中，企業(yè)更需主動地向市場展示價值，以防止缺少關(guān)注度，陷入交易流動性危機(jī)與再融資困境；三是在注冊制、退市制度改革過程，投資者保護(hù)仍是資本市場工作的重中之重，尤其是新證券法對于投資者保護(hù)給予了一定的政策傾斜，將投資者保護(hù)貫穿于資本市場運(yùn)作的全過程。因此，今后在我國投資者關(guān)系管理的內(nèi)涵界定上，應(yīng)同時考慮兩方面的職能作用：一方面，公司治理以投資者保護(hù)為核心，暢通內(nèi)外部信息交流，發(fā)揮資本市場“監(jiān)督+監(jiān)察”作用；另一方面，戰(zhàn)略管理以管理層決策為核心，構(gòu)建內(nèi)外部信息機(jī)制，發(fā)揮資本市場“融資+融智”作用。

同時，對于投資者關(guān)系管理的目的，公司治理和戰(zhàn)略管理應(yīng)共同服務(wù)于企業(yè)價值最大化，并延伸至服務(wù)資本市場資源有效配置。因此，投資者關(guān)系管理的目標(biāo)，在微觀角度可以用“公司價值最大化”來概括，宏觀角度可以用“證券市場的有效性”來概括。具體地，“公司價值最大化”既包含實現(xiàn)公司證券價格的公允，也包含實現(xiàn)公司整體利益最大化。且戰(zhàn)略管理和公司治理本身就是相輔相成的，公司治理對戰(zhàn)略制定和執(zhí)行起著重要的監(jiān)督和控制作用，為戰(zhàn)略管理活動提供了運(yùn)行基礎(chǔ)和制度保障。在估值上，在財務(wù)狀況類似的情況下，投資者愿意為“治理良好”的亞洲、北美企業(yè)分別多付20%～27%、14%的溢價[8]19。而“證券市場的有效性”除包括實現(xiàn)公平有效的資本市場，幫助資本市場對股票和公允價值做出明智判斷，以實現(xiàn)公司證券價格公允外，也暗含市場對于投資者合法權(quán)益保護(hù)制度的完善。微觀目標(biāo)和宏觀目標(biāo)是一個有機(jī)的統(tǒng)一，一方面，資本市場的安全運(yùn)行和功能發(fā)揮，保障了公司價值能夠被有效識別和定價，從而促使公司通過再融資實現(xiàn)更大的價值；另一方面，投資者關(guān)系管理在促進(jìn)企業(yè)內(nèi)在價值和外在價值統(tǒng)一過程中，通過暢通信息，維護(hù)資本市場的信息-價格機(jī)制，也促進(jìn)了資本市場的安全運(yùn)行和功能發(fā)揮，達(dá)到資源有效配置的目標(biāo)。

綜上，本文對投資者關(guān)系管理重新界定如下：投資者關(guān)系管理是公司與資本市場各參與主體進(jìn)行的雙向信息交流活動，通過促進(jìn)相互之間的了解與認(rèn)同，提升公司治理水平和戰(zhàn)略管理效果，以實現(xiàn)公司價值最大化和提高證券市場有效性。

(二)特征描述

在此界定下，投資者關(guān)系管理活動具有如下特征：

1.本質(zhì)是企業(yè)的資本市場信息雙向交流活動。即投資者關(guān)系管理本質(zhì)是進(jìn)行內(nèi)外部信息交互和管理，一方面是企業(yè)內(nèi)部信息對外傳遞，另一方面是外部資本市場信息對內(nèi)傳遞。在這個過程中，需要保證信息的相關(guān)性、及時性、公允性、公正性，從而能夠讓相關(guān)利益主體根據(jù)信息作出決策。

2.職能包括參與戰(zhàn)略管理和公司治理。投資者關(guān)系管理的信息服務(wù)于公司戰(zhàn)略管理和公司治理。從戰(zhàn)略管理角度，投資者關(guān)系管理通過收集、分析外部資本市場信息，對內(nèi)服務(wù)于戰(zhàn)略的制定、戰(zhàn)術(shù)的執(zhí)行，并將內(nèi)部價值信息通過資本市場語言轉(zhuǎn)換，讓投資者認(rèn)可企業(yè)價值，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)價值公允與資本(股本)擴(kuò)張，進(jìn)一步支撐企業(yè)戰(zhàn)略制定和執(zhí)行。從公司治理角度，充分的信息披露與對外交流(包括投資者接待、業(yè)績推介)，能夠保障資本市場對于上市公司監(jiān)督的有效性，緩解內(nèi)部人控制和大股東控制問題，提升公司治理水平。

3.對象是資本市場各參與主體與公司管理層。作為上市公司與資本市場溝通的橋梁，投資者關(guān)系管理的對外服務(wù)和交流對象是資本市場投資者(機(jī)構(gòu)和個人)、分析師、評級機(jī)構(gòu)和媒體，對內(nèi)服務(wù)和交流對象是各部門管理層和公司董事、監(jiān)事。

日月飛旋，江河浩蕩，北新路橋人建設(shè)順邵高速已是三年。武夷山麓，富屯溪畔，千百健兒夙夜辛勞，奮勇爭先。謹(jǐn)以此詩，銘記他們艱辛筑路的光輝歷程。

4.目的是實現(xiàn)公司價值最大化和證券市場有效性。無論是戰(zhàn)略管理還是公司治理，從企業(yè)微觀角度來看，投資者關(guān)系管理的最終目標(biāo)是服務(wù)于公司價值最大化。

5.核心是通過雙向溝通促進(jìn)相互了解與認(rèn)同。這種了解與認(rèn)同，包括公司管理層對資本市場觀點(關(guān)于宏觀、行業(yè)、公司)的了解、認(rèn)同，以及資本市場各參與者對公司戰(zhàn)略、治理的了解與認(rèn)同。只有雙方真正實現(xiàn)開放包容，才能激發(fā)企業(yè)敬畏、重視資本市場的聲音，主動做好投資者關(guān)系管理。

6.內(nèi)容包括與投資者決策、管理層經(jīng)營決策相關(guān)的信息。投資者關(guān)系管理的信息集雖然是資本市場資訊和企業(yè)經(jīng)營管理信息，但在信息傳遞過程中要有所甄別，重點關(guān)注對投資者、管理層決策有用的部分。

7.手段包括對外的金融營銷和對內(nèi)的內(nèi)部報告。對外的溝通交流，更多是基于有效資本市場下的價值信息傳遞，通過一定的金融營銷，讓投資者能清晰認(rèn)識企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營價值與邏輯；在對內(nèi)的信息傳遞中，更多是通過內(nèi)部報告形式傳遞信息，讓管理層能準(zhǔn)確把握市場動態(tài)。

8.信息要求包括兩方面：對于上市公司信息披露與交流，講究信息的公正性、公允性、及時性和相關(guān)性；對于內(nèi)部信息則更多重視及時性、相關(guān)性。

在上述界定下，投資者關(guān)系管理與信息披露、市值管理的關(guān)系密切而又有所區(qū)別。一是投資者關(guān)系管理是以信息披露為基礎(chǔ)，但又不限于信息披露，還包括其他非正式的溝通。并且，在信息披露中，投資者關(guān)系管理主要負(fù)責(zé)和影響的是自愿性信息披露內(nèi)容(包括正式披露，如年報；非正式交流，如年報信息解讀、業(yè)務(wù)信息交流)，而對于強(qiáng)制信息披露，更多是依照法律法規(guī)。因為，除非通過制度層面的影響，否則可自主管理空間幾乎為零。因此，投資者關(guān)系管理有別于公司常規(guī)信息披露，其源于并高于信息披露，促進(jìn)信息披露。二是投資者關(guān)系管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，其中就包括內(nèi)在價值的管理(公司治理、企業(yè)經(jīng)營優(yōu)化)、外在價值的管理(市值管理)，投資者關(guān)系管理不僅是企業(yè)市值管理的重要渠道，也是提升公司治理、經(jīng)營管理的重要渠道。

(三)新內(nèi)涵下投資者關(guān)系管理的角色與內(nèi)容

在新的內(nèi)涵和特征界定下，結(jié)合國內(nèi)外投資者關(guān)系實踐，投資者關(guān)系管理可被視為公司的“資本市場信息官”，包括具備“披露官”“守門人”“研究員”“情報官”“公共關(guān)系管理專家”“危機(jī)活動管理專家”的角色與職責(zé)。

具體來看，從外部資本市場信息需求角度來看，投資者關(guān)系管理需要在諸多公司信息披露的活動當(dāng)中起核心作用，包括作為公司日常對外與資本市場的主要發(fā)言人，引導(dǎo)和管理資本市場預(yù)期，成為上市公司的“首席披露官”(chief disclosure officers)[9]58；并為管理層篩選、安排與分析師/投資人見面的合理時間，控制他們對高層管理人員的訪問權(quán)限，將敏感信息在對外披露中進(jìn)行過濾，成為上市公司的“守門人”(gatekeeper)[9]58。從對內(nèi)經(jīng)營信息需求角度來看，投資者關(guān)系管理可以通過資本市場“外部之眼”，及時了解資本市場對行業(yè)的判斷和期望，并對比與國內(nèi)外競爭企業(yè)的估值差異，把握行業(yè)動向，為集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃、投融資管理、資本運(yùn)作提供決策支持，因此，需要甄別、篩選、加工和分析市場信息，并反饋給管理層，起著“守門人”“研究員”和“情報官”角色。如英國投資者關(guān)系協(xié)會(IRS)主席理查德·戴維斯(Richard Davies)指出，如果使用得當(dāng)，投資者關(guān)系團(tuán)隊將成為公司在市場中的耳目，并提供對市場變化的寶貴見解[10]。

同時，無論是對外還是對內(nèi)進(jìn)行信息供給，作為上市公司與資本市場的溝通橋梁，投資者關(guān)系管理成為上述信息的交換中心。因此，這就要求投資者關(guān)系管理應(yīng)同時做好外部人和內(nèi)部人的服務(wù)工作，建立廣泛而深入的投資者關(guān)系管理朋友圈，進(jìn)行日常關(guān)系的維護(hù)，從而在資本市場和公司之間建立信任、可持續(xù)的關(guān)系，減少負(fù)面輿情帶給資本市場的影響。為此，投資者關(guān)系管理人員也需要成為一名“資本市場公共關(guān)系管理專家”和“危機(jī)活動管理專家”。

五、結(jié)論

鑒于資本市場環(huán)境變化催生的投資者關(guān)系管理提升的需求，以及我國投資者關(guān)系發(fā)展所處初級階段下對于投資者關(guān)系管理目標(biāo)、定位、內(nèi)容的不清晰和指引的不全面，本文重新審視和分析了目前國內(nèi)外存在的三種關(guān)于投資者關(guān)系內(nèi)涵的觀點，并結(jié)合我國資本市場發(fā)展實際，提出在新時期下，我國投資者關(guān)系管理可以在發(fā)揮暢通公司和資本市場雙向信息交流作用的基礎(chǔ)上，兼具公司治理和戰(zhàn)略管理職能，并最終服務(wù)于企業(yè)價值最大化，乃至維護(hù)資本市場的有效性。同時，在此界定和特征下，認(rèn)為投資者關(guān)系管理的定位應(yīng)是公司的“資本市場信息官”，包括具備“披露官”“守門人”“研究員”“情報官”“公共關(guān)系管理專家”“危機(jī)活動管理專家”的角色與職責(zé)。對于上述的內(nèi)涵界定、特征描述以及角色、職責(zé)，可供每家上市公司更好地理清投資者關(guān)系管理的內(nèi)涵與作用，并有別于應(yīng)規(guī)性的信息披露崗位。