文/劉義民（重慶師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

在經(jīng)歷大量資源消耗以及享受人口紅利所帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后，中國(guó)進(jìn)入了“結(jié)構(gòu)性減速時(shí)代”,“一帶一路”倡議的提出旨在推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策“三去一降一補(bǔ)”穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)也是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的潮流，進(jìn)一步擴(kuò)大中國(guó)對(duì)外開放的格局，要沿著21世紀(jì)新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和海上絲綢之路展開更高水平、更深層次的區(qū)域合作(毛其淋,許家云,2014)。

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2003年末，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資存量?jī)H13.17億美元，截至2020年底，中國(guó)對(duì)外直接投資（Outward Foreign Direct Investment, OFDI）達(dá)到1329.4億美元，存量持續(xù)位于世界前列（王曼怡,郭珺妍，2020）。

此前全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí),人民幣匯率波動(dòng)、資本外流、各國(guó)股市疲軟等不穩(wěn)定因素增多,國(guó)際貿(mào)易的形勢(shì)復(fù)雜多變,深刻影響著中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資態(tài)勢(shì)。從2020年初以來，受新冠疫情的強(qiáng)烈沖擊，全球?qū)ν馔顿Y產(chǎn)業(yè)鏈斷裂，外匯市場(chǎng)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序?qū)以庵貏?chuàng)，這使得我國(guó)企業(yè)面臨著空前嚴(yán)峻的國(guó)際投資環(huán)境考驗(yàn)。因此，如何恢復(fù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系是經(jīng)濟(jì)學(xué)界面臨的重大研究課題。在參與國(guó)際投資的過程中，東道國(guó)的營(yíng)商環(huán)境成為主要的考慮因素，稅收水平的高低直接影響到企業(yè)投資意愿，金融環(huán)境也愈發(fā)受到廣大學(xué)者以及中國(guó)企業(yè)的關(guān)注。

一、文獻(xiàn)回顧

按照不同的模式可以對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資進(jìn)行劃分（郭玉梅，2016），第一，按照進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)模式可以界定為收購兼并和綠地投資兩種；第二，按照東道國(guó)市場(chǎng)不同的生產(chǎn)方式劃分為垂直型、水平型和混合型；第三，按東道國(guó)市場(chǎng)投資目的劃分為基數(shù)尋求型、市場(chǎng)尋求型、效率及戰(zhàn)略資源導(dǎo)向型等。

本文根據(jù)市場(chǎng)尋求型，在討論東道國(guó)營(yíng)商環(huán)境時(shí)納入稅收和金融環(huán)境兩大因素，將閱讀文獻(xiàn)歸納為三個(gè)部分，第一部分介紹了現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)中國(guó)OFDI區(qū)位影響因素研究；第二部分為目前稅收環(huán)境對(duì)OFDI影響研究；第三部分為金融融資環(huán)境對(duì)中國(guó)OFDI的研究。

（一）中國(guó)OFDI的影響因素

經(jīng)濟(jì)全球化使不同國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)來往愈發(fā)頻繁，同一件商品生產(chǎn)過程被細(xì)分到許多國(guó)家和地區(qū)，OFDI應(yīng)運(yùn)而生。傳統(tǒng)對(duì)外投資文獻(xiàn)較多地從東道國(guó)資源稟賦、制度環(huán)境、市場(chǎng)發(fā)展程度等角度研究區(qū)位選擇問題，近年來國(guó)內(nèi)學(xué)者抓住不同的切入點(diǎn)，較為新穎地考察了文化差異、政治環(huán)境、地理距離、雙邊貿(mào)易關(guān)系等方面。從東道國(guó)的制度和環(huán)境因素來看，賀婭萍和徐康寧(2018)考察了東道國(guó)的投資營(yíng)商環(huán)境；張相偉和龍小寧(2018)研究了兩國(guó)之間貿(mào)易壁壘對(duì)中國(guó)OFDI的影響；從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，張建紅、姜建剛(2012)認(rèn)為，雙邊政治關(guān)系是OFDI的重要影響因素之一，雙邊關(guān)系越好，越有利于東道國(guó)維護(hù)母國(guó)跨國(guó)公司的利益，從而可以刺激企業(yè)的對(duì)外投資行為。

（二）稅收環(huán)境對(duì)中國(guó)OFDI的影響研究

Hartman（1984）運(yùn)用時(shí)間序列模型實(shí)證表明美國(guó)政府采取有效稅收優(yōu)惠政策能夠?qū)ν馍讨苯油顿Y產(chǎn)生顯著影響。Mooij和Ederveen（2003）使用Meta分析方法考察了25個(gè)稅種對(duì)外商直接投資的影響，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，東道國(guó)稅率每增加1%，會(huì)使其境內(nèi)OFDI額度減少3.3%。

王永欽(2014)等研究發(fā)現(xiàn)，東道國(guó)稅負(fù)水平是影響企業(yè)對(duì)外投資的重要因素，稅收水平的降低并不能抵消東道國(guó)制度缺陷所造成的抑制作用。而莊序瑩、唐煌（2020）等研究認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資更偏好于那些總體稅負(fù)低、簽訂雙邊稅收協(xié)定、稅收高效的東道國(guó)。此外，雙邊協(xié)定的簽訂對(duì)我國(guó)OFDI表現(xiàn)出激勵(lì)機(jī)制，是否存在饒讓條款對(duì)OFDI具有顯著影響（高雅，2020）。倪志良、郭俊汝（2020）運(yùn)用熵值法構(gòu)建稅收營(yíng)商環(huán)境指數(shù)，考察了空間相關(guān)性和營(yíng)商環(huán)境與OFDI之間的關(guān)系。目前我國(guó)學(xué)者對(duì)東道國(guó)稅收因素的研究階段，通常只把稅收因素當(dāng)作一個(gè)輔助變量來看，而對(duì)稅收環(huán)境的實(shí)證研究更不多見，最近許多國(guó)家采取減稅政策吸引外商直接投資，這與稅收被視為輔助變量不相符合。因此，本文將稅收因素作為重點(diǎn)研究對(duì)象，細(xì)分稅收水平、稅收制度和清廉環(huán)境三個(gè)維度，探究東道國(guó)稅負(fù)對(duì)中國(guó)OFDI的影響。

（三）金融環(huán)境對(duì)中國(guó)OFDI的影響研究

東道國(guó)較高的融資約束會(huì)產(chǎn)生一定的阻礙作用，融資成本越小，金融發(fā)展水平越高，越能對(duì)中國(guó)OFDI產(chǎn)生正相關(guān)影響。對(duì)于金融發(fā)展水平的討論也是近兩年來才興起，田素華等（2018）通過測(cè)度金融發(fā)展水平分析了金融因素對(duì)中國(guó)雙邊OFDI的影響，認(rèn)為增強(qiáng)IF?DI的經(jīng)濟(jì)溢出來促進(jìn)OFDI的增長(zhǎng)。王忠誠(chéng)（2018）等根據(jù)二元邊際效應(yīng)和門檻效應(yīng)實(shí)證研究了東道國(guó)金融發(fā)展對(duì)中國(guó)OFDI的影響。余官勝(2015)基于企業(yè)投資動(dòng)機(jī)異質(zhì)性的視角,利用我國(guó)企業(yè)2005—2012年間對(duì)55個(gè)東道國(guó)的直接投資數(shù)據(jù)分析東道國(guó)金融發(fā)展水平對(duì)不同投資動(dòng)機(jī)下企業(yè)開展海外投資的影響,結(jié)果表明，橫向動(dòng)機(jī)的企業(yè)受東道國(guó)金融發(fā)展水平的影響較為顯著。文淑慧（2019）等實(shí)證發(fā)現(xiàn)，制度條件質(zhì)量能顯著影響金融環(huán)境對(duì)中國(guó)OFDI的吸引作用。總之，不少學(xué)者從微觀的角度，分析了金融因素對(duì)中國(guó)企業(yè)OFDI的影響，關(guān)于“一帶一路”沿線國(guó)家金融環(huán)境影響我國(guó)OFDI的研究相對(duì)較少，往往對(duì)于影響的機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制缺乏完整明確的解釋，并沒有從宏觀的視角去探究。

如今許多影響中國(guó)OFDI的未知區(qū)域尚待探索，為了彌補(bǔ)已有文獻(xiàn)的不足，本文有如下創(chuàng)新:第一，分析稅收環(huán)境和金融環(huán)境對(duì)OFDI的影響機(jī)制，實(shí)證考察稅收和金融兩種因素對(duì)中國(guó)OFDI的作用；第二，采用最新2005-2018年中國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線54個(gè)國(guó)家投資的跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，基于中國(guó)企業(yè)“走出去”倡議，研究我國(guó)OFDI與稅收、金融環(huán)境之間的關(guān)系，將東道國(guó)的金融發(fā)展程度納入本文模型當(dāng)中，探索金融環(huán)境對(duì)我國(guó)OFDI的正負(fù)效應(yīng)；第三，引入Hansen門檻模型，確定門檻效應(yīng)存在與否，嘗試得出影響中國(guó)OFDI區(qū)位選擇的門檻值。本文結(jié)合現(xiàn)實(shí)約束和東道國(guó)投資環(huán)境研究中國(guó)OFDI的推動(dòng)因素，這能一定程度上為政府提供政策指引，引導(dǎo)企業(yè)對(duì)外直接投資有序健康的發(fā)展。

二、模型建立與變量選取

（一）稅收、金融環(huán)境對(duì)中國(guó)OFDI作用機(jī)制分析

稅收是中國(guó)企業(yè)最直接的投資負(fù)擔(dān)，東道國(guó)稅率的高低影響到企業(yè)的營(yíng)商成本，決定著企業(yè)最終的收益率。然而，東道國(guó)稅收制度的完善程度以及腐敗程度也間接決定著中國(guó)企業(yè)OFDI的走向，稅制缺陷也變相成為中國(guó)對(duì)外投資的一種額外成本負(fù)擔(dān)。

金融環(huán)境的界定可以劃分為金融發(fā)展水平、金融市場(chǎng)制度兩個(gè)層面。而金融發(fā)展水平對(duì)OFDI的影響形式可以表現(xiàn)為：一種觀點(diǎn)認(rèn)為通過降低融資成本，使得資本從外部流入；而相反的觀點(diǎn)認(rèn)為本土企業(yè)與跨國(guó)企業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致外商直接投資減少。因此，關(guān)于金融發(fā)展水平對(duì)OFDI的影響存在分歧。盡管從實(shí)證來看各執(zhí)一詞，但在這一觀點(diǎn)上達(dá)成一致，即金融發(fā)展水平越高越有利于OFDI順利進(jìn)行。

（二）回歸模型構(gòu)建

本文剔除了部分信息缺失國(guó)家之后，選取了對(duì)“一帶一路”沿線54個(gè)國(guó)家的OFDI存量，并在世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫搜集了這些國(guó)家稅收環(huán)境和金融發(fā)展水平變量的數(shù)據(jù)，最終得到了7560條有效觀測(cè)值。使用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行線性回歸分析，如式（1）所示：

由于選取的原始數(shù)據(jù)數(shù)值巨大，為減少異方差的影響，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平滑處理，等式兩邊變量取對(duì)數(shù)形式：

其中i表示國(guó)家，t表示年份，α、β分別表示各待估計(jì)參數(shù)，TR表示東道國(guó)稅率；TS表示稅收制度的煩瑣程度；CC表示東道國(guó)稅收清廉水平；FD表示東道國(guó)的金融開放水平；yt代表時(shí)間固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（三）變量測(cè)度

1.被解釋變量

被解釋變量數(shù)據(jù)為中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家OFDI的存量，數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)對(duì)外直接投資公報(bào)》和世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫，由于一些國(guó)家戰(zhàn)爭(zhēng)原因?qū)е聰?shù)據(jù)缺失，因此本文剔除部分國(guó)家，選取54個(gè)國(guó)家2005-2018年的數(shù)據(jù)。

2.核心解釋變量

本文第一個(gè)核心解釋變量為東道國(guó)稅收環(huán)境，其中東道國(guó)稅收水平采用稅率指數(shù)來衡量,去除典型的避稅天堂國(guó)家；稅收制度以東道國(guó)稅收條款的煩瑣程度進(jìn)行解釋；稅收透明度根據(jù)各國(guó)發(fā)布的全球清廉指數(shù)(CPI)來衡量。

第二個(gè)核心解釋變量為金融環(huán)境，以銀行資產(chǎn)所占比率作為代理變量，選取世界銀行所披露的資本形成總額占GDP比例衡量東道國(guó)金融發(fā)展水平，數(shù)據(jù)來源于世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫。

3.控制變量

根據(jù)中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的尋求目的不同，本文選擇東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、對(duì)外開放水平、勞動(dòng)力總量、技術(shù)水平和資源稟賦作為中國(guó)OFDI的重要參考對(duì)象，所對(duì)應(yīng)的代理變量為東道國(guó)GDP總量，東道國(guó)國(guó)際貿(mào)易稅收占總稅收的比例，各國(guó)勞動(dòng)力參與率，專利數(shù)量，“金屬和礦產(chǎn)出口占GDP比重”和“燃料出口占GDP比重”的加權(quán)值。各主要變量的名稱、解釋及數(shù)據(jù)來源詳見表1。

表1 變量評(píng)價(jià)體系

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)

本文所有核心解釋變量采取對(duì)數(shù)形式，控制變量除OPEN和FUEL依然使用原始數(shù)據(jù)外，其他也都采用對(duì)數(shù)，具體變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）模型回歸

本文擬采用混合OLS、面板數(shù)據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型，對(duì)54個(gè)國(guó)家、7560條數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析東道國(guó)稅收指數(shù)、稅收效率、清廉水平、金融發(fā)展水平對(duì)中國(guó)OFDI的影響程度?；貧w結(jié)果如表3所示。

表3 模型估計(jì)結(jié)果

實(shí)證結(jié)果中的R2和F值表明，各個(gè)模型的擬合優(yōu)度較高，模型整體較為顯著，說明模型相對(duì)是可信的。經(jīng)過豪斯曼檢驗(yàn)，結(jié)果中顯示出Chi2值為24.08,P值為0.001,意味著在1%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，本文適合采用時(shí)間固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證研究。東道國(guó)的稅收效率和稅收清廉指數(shù)對(duì)于中國(guó)OFDI的影響基本符合預(yù)期，在5%的顯著水平下表現(xiàn)正向促進(jìn)作用，其系數(shù)分別為0.3087、0.9169，說明東道國(guó)稅收效率指數(shù)和稅收清廉指數(shù)每增加1%，將會(huì)使中國(guó)對(duì)外直接投資增加0.3087%和0.9169%，而東道國(guó)的稅收水平則會(huì)對(duì)中國(guó)OFDI產(chǎn)生抑制，且影響程度不太顯著;此外，東道國(guó)的金融發(fā)展水平越高，越能促進(jìn)中國(guó)OFDI規(guī)模增長(zhǎng)，其相關(guān)系數(shù)為1.6825，且在1%的水平下表現(xiàn)顯著。

（三）針對(duì)被解釋變量動(dòng)態(tài)面板實(shí)證研究

中國(guó)與東道國(guó)之間的稅收合作和金融發(fā)展對(duì)中國(guó)OFDI存在一定的滯后性，假設(shè)OFDI存在經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)，即上一期的OFDI存量對(duì)下一期產(chǎn)生促進(jìn)作用，表現(xiàn)出動(dòng)態(tài)特征。為解決內(nèi)生偏誤問題，本文引入一階滯后項(xiàng)L.OFDIit構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型：

其中θ為一階滯后項(xiàng)L.OFDIit的估計(jì)系數(shù)值，α、β為待估計(jì)系數(shù)。采用系統(tǒng)GMM估計(jì)方法得到表4結(jié)果，數(shù)據(jù)表明L.OFDIit的系數(shù)為0.8329，在5%水平下顯著為正，說明其存在滯后效應(yīng)，上一年的OFDI存量能夠顯著促進(jìn)后期OFDI增長(zhǎng)。其他核心解釋變量中，稅收水平TR、稅收效率TS的系數(shù)為正，清廉指數(shù)CC和金融發(fā)展指數(shù)FD系數(shù)為負(fù)，控制變量系數(shù)為正，顯著性較低。

表4 動(dòng)態(tài)面板模型估計(jì)結(jié)果

四、穩(wěn)健性分析

（一）多重共線性檢驗(yàn)

考慮到各個(gè)變量之間是否存在共線性問題，本文對(duì)模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示各解釋變量的VIF值為3.69、3.47、1.57、1.48、1.45、1.32、1.30、1.18(均小于 5），表明不存在多重共線性。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)東道國(guó)稅收因素和金融發(fā)展水平作用效應(yīng)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)。第一，引入稅收效率指數(shù)和金融發(fā)展指數(shù)的交互項(xiàng)ΔlnCC*lnFD，得到結(jié)果顯示，交互項(xiàng)的系數(shù)在5%的顯著水平下為正，說明交互項(xiàng)對(duì)中國(guó)OFDI的影響為促進(jìn)作用，與前文得到的結(jié)果一致；第二，剔除2005和2018年數(shù)據(jù)，使用2006-2017年時(shí)間區(qū)間重新估計(jì)，得到的估計(jì)結(jié)論與前文基本保持一致，由此可見本文采取的模型具有很好的穩(wěn)健性。

五、基于異質(zhì)性稅收環(huán)境和金融環(huán)境的門檻效應(yīng)研究

（一）Hansen門檻模型回顧

Hansen(1999)提出了門檻（門限）回歸模型，對(duì)變量的門檻值進(jìn)行參數(shù)估計(jì)和假設(shè)檢驗(yàn)，考慮到如下固定效應(yīng)的模型，其中qit為門檻變量，γ為待估計(jì)門檻值。eit為服從隨機(jī)分

布的擾動(dòng)項(xiàng)，xit與eit不相關(guān)：

鄧新明、許洋（2015）運(yùn)用Hansen模型研究了東道國(guó)的制度環(huán)境在雙邊投資協(xié)定下的門檻效應(yīng)，其認(rèn)為制度環(huán)境存在顯著門檻效應(yīng)。楊繼梅、馬潔等（2020）利用非動(dòng)態(tài)Hansen門檻模型從金融規(guī)模、效率、結(jié)構(gòu)三個(gè)維度探討了門檻特征，發(fā)現(xiàn)在有效區(qū)間內(nèi)變量表現(xiàn)出正向的促進(jìn)作用。秦炳濤,黃羽迪等（2019）從東道國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施狀況這一視角出發(fā)，采用門檻模型研究發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施水平正向促進(jìn)中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資，且受限于門檻值。目前許多學(xué)者對(duì)門檻模型的研究和使用已經(jīng)相當(dāng)成熟，本文在此基礎(chǔ)之上納入考察變量進(jìn)行門檻回歸。

（二）門檻模型的構(gòu)建

不同國(guó)家和地區(qū)的稅收指數(shù)、稅收效率指數(shù)、清廉指數(shù)和金融發(fā)展指數(shù)各不相同，它們對(duì)OFDI的影響有很強(qiáng)的異質(zhì)性，越是高額的稅收越會(huì)抑制我國(guó)對(duì)外直接投資，而發(fā)展水平越高越能夠?yàn)橹袊?guó)企業(yè)投資提供良好的融資環(huán)境，降低企業(yè)融資成本。但不確定是否存在一個(gè)門檻值，一旦跨越之后才能夠?qū)χ袊?guó)OFDI產(chǎn)生顯著作用，因此本文采用動(dòng)態(tài)面板門檻模型進(jìn)一步探究。

在Hansen提出的門檻模型基礎(chǔ)之上，本文引入一階滯后項(xiàng)L.OFDIit構(gòu)建以稅收清廉指數(shù)為自變量的門檻模型式（5）和以金融發(fā)展指數(shù)為自變量模型（6）：

其中α1…αn為待估計(jì)系數(shù)，I（·）為表示門檻的函數(shù)，當(dāng)lnCCit≤γ時(shí)取值為1，當(dāng)lnCCit＞γ時(shí)取值為0，γ為稅收、金融指數(shù)待估計(jì)門檻值，Xit為控制變量。

（三）模型回歸結(jié)果與分析

首先利用stata軟件確定是否存在門檻值，然后針對(duì)稅收因素和金融發(fā)展水平是否對(duì)OFDI具有門檻效應(yīng)影響展開假設(shè)檢驗(yàn)，采用單一門檻和雙門檻模型得到表5結(jié)果。

表5 門檻模型估計(jì)結(jié)果

結(jié)果表明，東道國(guó)稅收環(huán)境和金融環(huán)境對(duì)中國(guó)OFDI的影響存在門檻效應(yīng)，以稅收清廉指數(shù)CC和金融發(fā)展指數(shù)FD兩個(gè)子維度來看，單一門檻效應(yīng)較為顯著，但雙重門檻效應(yīng)表現(xiàn)較弱。其中東道國(guó)稅收清廉指數(shù)在10%的水平下顯著，其門檻值為3.97，相關(guān)系數(shù)為正，說明當(dāng)跨越這一數(shù)值后，稅收效率對(duì)中國(guó)OFDI表現(xiàn)為正向促進(jìn)作用，但雙重門檻效應(yīng)不顯著；東道國(guó)金融發(fā)展指數(shù)的單一門檻效應(yīng)在1%的水平下顯著，其門檻值為1.94，而雙重門檻效應(yīng)也在10%水平下顯著，門檻值為1.6、1.94，當(dāng)FD指數(shù)低于第一門檻值時(shí)系數(shù)為負(fù)，當(dāng)位于第一和第二門檻區(qū)間之內(nèi)，系數(shù)為正，說明當(dāng)東道國(guó)金融水平在低于門檻值情況會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用，只有達(dá)到1.6后才能表現(xiàn)出顯著有效的推動(dòng)力，而跨越第二門檻值1.94后則影響程度變?nèi)?；其他控制變量通過了模型檢驗(yàn)。

選取2005-2018年數(shù)據(jù)的首末兩年，將54國(guó)核心解釋變量門檻特征進(jìn)行劃分，以緬甸、越南、柬埔寨、菲律賓、印度尼西亞、老撾、蒙古等許多發(fā)展中國(guó)家為例，其各項(xiàng)指標(biāo)均處于門檻值以下，這解釋了此類國(guó)家因稅收成本較高、競(jìng)爭(zhēng)力較弱和金融發(fā)展水平較低而產(chǎn)生抑制效應(yīng)，其對(duì)外投資存量相對(duì)較少。但從2005到2018年末，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和資本流動(dòng)的不斷深化，塞浦路斯、格魯吉亞、愛沙尼亞、克羅地亞、波蘭、捷克、立陶宛等國(guó)家跨過了清廉指數(shù)的單一門檻，緬甸、越南、柬埔寨、捷克等國(guó)跨越了金融發(fā)展指數(shù)的第一門檻1.6，截至2018年，絕大多數(shù)國(guó)家已經(jīng)跨過了金融指數(shù)第二門檻1.94，這說明金融發(fā)展增強(qiáng)了資本流動(dòng)性，降低中國(guó)對(duì)外直接投資成本，從而促進(jìn)資本存量呈指數(shù)增長(zhǎng)。

六、結(jié)論與啟示

本文基于東道國(guó)的稅收和金融環(huán)境，采用最具有代表性的指標(biāo)，收集7560條數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，利用固定效應(yīng)模型實(shí)證分析了東道國(guó)稅收水平、稅收效率水平、稅收清廉水平、金融發(fā)展水平對(duì)中國(guó)OFDI的影響，克服了內(nèi)生性問題，保證結(jié)果的穩(wěn)健性，同時(shí)利用門檻效應(yīng)證實(shí)存在門檻值，得出以下四點(diǎn)結(jié)論：

第一，從東道國(guó)稅收環(huán)境的視角來看，東道國(guó)稅收效率水平和清廉水平對(duì)中國(guó)OFDI具有顯著影響，不同國(guó)家的影響表現(xiàn)出差異性，中國(guó)對(duì)外直接投資更偏向于效率高效的國(guó)家，但東道國(guó)稅收水平的影響顯著水平較弱；第二，東道國(guó)金融發(fā)展水平對(duì)于我國(guó)OFDI具有非常顯著的影響，金融發(fā)展水平越高，能夠提供一定程度的金融便利，降低營(yíng)商成本，從而達(dá)到吸引投資的效果；第三，中國(guó)OFDI具有很強(qiáng)的滯后效應(yīng)，其一階滯后變量系數(shù)在1%水平下顯著為正，意味著東道國(guó)對(duì)外直接投資存量會(huì)強(qiáng)有力地促進(jìn)中國(guó)對(duì)該國(guó)的投資增長(zhǎng)；第四，東道國(guó)的稅收清廉指數(shù)、金融水平表現(xiàn)出門檻特征，其中單門檻效應(yīng)顯著，而雙門檻效應(yīng)表現(xiàn)較弱。當(dāng)東道國(guó)的稅收清廉指數(shù)跨過3.97、金融發(fā)展指數(shù)達(dá)到1.6之后才能表現(xiàn)出顯著有效的推動(dòng)力，而金融發(fā)展指數(shù)跨越第二門檻值1.94后則影響程度變?nèi)?。許多“一帶一路”國(guó)家各項(xiàng)指數(shù)以往處于低于門檻值的水平，使得這些東道國(guó)吸引中國(guó)OFDI程度相對(duì)微弱，但截至2018年，大部分國(guó)家已經(jīng)跨過了第一門檻值，等到全球經(jīng)濟(jì)回暖，其對(duì)外投資流量依然能迸發(fā)出澎湃動(dòng)力。

針對(duì)以上結(jié)論，本文首先從政府層面給出一定的政策指引。我國(guó)政府應(yīng)該加大鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)“走出去”；此外，對(duì)外相關(guān)部門應(yīng)從稅率、效率和透明度三個(gè)方面著手，與“一帶一路”沿線國(guó)家協(xié)商降低雙邊經(jīng)濟(jì)貿(mào)易稅率，推動(dòng)雙邊稅收合作建設(shè)及雙邊稅收協(xié)定，與各個(gè)東道國(guó)之間創(chuàng)建良好的營(yíng)商環(huán)境，為中國(guó)企業(yè)“走出去”降低營(yíng)商成本，以一系列雙邊政策實(shí)現(xiàn)兩國(guó)互幫互惠、互利共贏。

從中國(guó)企業(yè)層面來看，OFDI企業(yè)應(yīng)注重東道國(guó)的金融發(fā)展水平，綜合東道國(guó)的稅收制度、資源稟賦、政治環(huán)境等因素，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)和特色因勢(shì)利導(dǎo)，選擇營(yíng)商環(huán)境更加便利的國(guó)家著手投資或擴(kuò)大投資規(guī)模。同時(shí)在面對(duì)諸多不確定因素時(shí)，著力消除金融約束，提高科技創(chuàng)新能力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從資源依賴模式轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)循環(huán)經(jīng)營(yíng)方式，促使產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，從而提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。