鐘雨萌 葛暢

摘要：近年來，汽車行業(yè)正處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型之下，加之疫情更受沖擊。本文以C集團為例，通過回顧C集團債務(wù)危機一事，分析C集團之前就已潛在的財務(wù)風險及其原因，并對其提出建議。

關(guān)鍵詞：數(shù)字化;汽車集團;財務(wù)風險

一、引言

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是當今時代各行業(yè)亟需抓住的機遇，汽車行業(yè)也不例外，汽車企業(yè)可將數(shù)字化技術(shù)滲透進研發(fā)、生產(chǎn)制造、營銷等各個環(huán)節(jié)，例如企業(yè)可利用數(shù)字化技術(shù)進行新產(chǎn)品的研發(fā)，通過建立模型數(shù)據(jù)大大提高效率以及準確性;企業(yè)還可通過數(shù)字化技術(shù)監(jiān)控并及時修改參數(shù)數(shù)據(jù)，以此提高效率、保證質(zhì)量、減少成本。而自去年疫情爆發(fā)以來，數(shù)字化在營銷中的重要性尤為突出，汽車公司可利用數(shù)字化技術(shù)深入了解客戶偏好、吸引潛在消費者、加強與客戶的聯(lián)系以及給客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，事實上在疫情前就有許多汽車公司嘗試將數(shù)字化技術(shù)融入營銷中，向線上進行發(fā)展，不過汽車行業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面仍處于初步探索階段，但只有充分準備，才有可能在這場危機中脫穎而出。

C集團在這方面的表現(xiàn)就有些差強人意，盡管在2019年10月與騰訊公司達成戰(zhàn)略合作，但其表現(xiàn)還未顯露就爆發(fā)了債務(wù)危機。如今消費者對數(shù)字化的體驗要求越來越高，企業(yè)若想在行業(yè)中嶄露頭角，必須加大對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投入。當外部環(huán)境發(fā)生變化時，企業(yè)可通過一系列的財務(wù)活動加以應(yīng)對，面對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的宏觀環(huán)境，企業(yè)在進行相關(guān)的籌資投資融資等財務(wù)活動時，要注重企業(yè)管理，若管理不當，發(fā)生決策失誤等不良情況時，就很有可能產(chǎn)生財務(wù)風險，不利于企業(yè)的發(fā)展，更嚴重的后果則是會對企業(yè)造成不可預(yù)估的損害，為了減少這種情況的發(fā)生，需提前對財務(wù)風險加以防范。

二、C集團財務(wù)危機案例概述

（一）公司簡介

C汽車集團控股有限公司（以下簡稱C集團）于2002年9月16日經(jīng)遼寧省人民政府批準成立，注冊資本80000萬元，是一家集整車、發(fā)動機、核心零部件研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售以及資本運作為一體的國有獨資有限責任公司?，F(xiàn)C集團下有四家上市公司，分別為C中國汽車控股有限公司（以下簡稱C中國）、上海申華控股股份有限公司（以下簡稱申華控股）、金杯汽車股份有限公司（以下簡稱金杯汽車）、新晨中國動力控股有限公司（以下簡稱新晨動力），160余家全資、控股和參股公司。

（二）案例簡介

2020年8月份起，C集團一系列債券開始暴跌，同年10月份，C集團發(fā)行的10億元私募債到期違約，隨之引發(fā)蝴蝶效應(yīng)。11月13日，其供應(yīng)商格致汽車有期債券到期卻未獲清償，格致汽車提供了C集團資產(chǎn)負債表顯示，C已無力還款。11月16日，C集團發(fā)布公告，債務(wù)違約金額合計已高達65億元，逾期利益金額達1.44億元。C集團的半年報也顯示，截止到2020年6月30日，C集團總資產(chǎn)金額為1933.25億元，總負債為1328.44億元。其中總負債中流動負債高達1026.61億元，占比77.28%，一年內(nèi)到期的非流動負債為53.94億元。法院判定，C集團不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，明顯缺乏清償能力，但鑒于C集團具有挽救價值與可能性，開啟破產(chǎn)重整程序。C集團作為遼寧國資委控股的地方重點國有企業(yè)，價值近2000億元的巨頭，卻還不起10億負債，在此之前其信用評級一直為AAA級，但近年來有許多高等級信用債頻頻發(fā)生債務(wù)違約事件。業(yè)界相關(guān)人員分析稱，C集團此次違約事件暴露了企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理的缺陷問題，C集團長期經(jīng)營管理不善，旗下自主品牌業(yè)績差，連續(xù)多年虧損，僅倚靠合資品牌，“以市場換技術(shù)”戰(zhàn)略的失敗，企業(yè)資產(chǎn)負債率高居不下等問題都導(dǎo)致C集團最終走向破產(chǎn)重整的道路。

三、C集團債務(wù)危機案例分析

（一）C集團面臨的財務(wù)風險

1.籌資風險

C集團在籌集資金的方式選擇上，多采用的是債務(wù)籌資方式。據(jù)C集團發(fā)表的文章稱，其公司的借款對象多來自于同一家銀行，且短期債務(wù)多，企業(yè)無力償還債務(wù)時，信用會越來越低，而在公司的發(fā)展過程中，需要大量資金，因此會導(dǎo)致籌資難上加難的困境。在此次債券違約之前，C集團還存在著銀行貸款、保險監(jiān)管、信托計劃方面的違約情況。2020年的半年報數(shù)據(jù)顯示，C集團甚至連利息都交付不起，銀行貸款利息逾期金額高達6020.29萬元，截止至2020年3月31日，C集團的授信未使用額度僅占總額7%，即23.68億元。

從集團披露的年報可以看出2015年-2019各年C集團流動比率和速動比率大小。從短期償債能力指標來看，雖然近年來流動比率與速動比率都呈上升趨勢，但是指標值放在整個行業(yè)來說仍然處于低水平。2015-2019各年C集團的資產(chǎn)負債率與股權(quán)比率大小從長期償債能力指標來看，C集團的資產(chǎn)負債率是高于行業(yè)平均水平的，此外汽車行業(yè)本身資產(chǎn)負債率就較高，由此看來在長期償債能力方面也是較弱的，同時也反映了企業(yè)的籌資風險較高。

從財報可以看到，C集團負債期限結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)絕大多數(shù)的負債為流動負債，2015年-2019年除2016年低于80%，其余年份資產(chǎn)負債率均高于80%。長期負債所占比重小。Wind數(shù)據(jù)顯示，C集團的籌資活動現(xiàn)金流也不斷惡化，數(shù)據(jù)也開始轉(zhuǎn)負，今年上半年，C集團籌資活動現(xiàn)金流為-54.42億元。以上現(xiàn)象都顯示了C企業(yè)具有較高的籌資風險。

2.??? 投資風險

當前汽車產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷大變革，信息化技術(shù)不斷深入汽車制造業(yè)，C集團于2019年10月17日，宣布與騰訊公司達成戰(zhàn)略合作，為推動C集團向數(shù)字化完美轉(zhuǎn)型升級，騰訊公司為其提供完備的技術(shù)支持，助力C集團，為其賦能?？墒悄壳埃珻集團的現(xiàn)實狀況是到2022年，C集團的“現(xiàn)金奶牛”——C寶馬將不再達到并表條件。C集團的公告稱，于2022年將C寶馬25%股份轉(zhuǎn)讓給寶馬集團，隨著約定時間即將到來，C的自主品牌卻還并未形成有效的利潤支撐。早在2003年，C集團以“市場換技術(shù)”的戰(zhàn)略與寶馬公司合資成立C寶馬集團，成立后卻疏忽于自主品牌建設(shè)，最終導(dǎo)致戰(zhàn)略投資失敗，技術(shù)沒學到反而丟了市場。在未來，合資品牌不斷超越自主品牌，C集團的合資戰(zhàn)略計劃將的風險逐漸變成現(xiàn)實危機，在此時選擇被迫轉(zhuǎn)型，既是機遇更是挑戰(zhàn)，未來C集團將面臨更大的投資風險。

3.??? 流動性風險

結(jié)合2015-2019年C集團的流動資產(chǎn)與流動負債可知，除2018年流動資產(chǎn)略高于流動負債外，其余年流動資產(chǎn)均低于流動負債，由此可見C集團的短期償債能力差，流動性風險大，長此以往，再雄厚的家底也經(jīng)不起虧損，至2020年3月底，C中國的負債總額達到1226.75億元，C集團債權(quán)銀行由此成立債務(wù)委員會。

2020年8月12日，C集團出現(xiàn)多只存續(xù)債大幅度下跌的現(xiàn)象，如18華汽01下跌19.93%，18華汽02下跌18%等，債券的下跌也對C中國的股價產(chǎn)生了重大影響，8月13日C中國股價暴跌，盤中最大下跌14.3%。這些現(xiàn)象都表明了C集團正在經(jīng)歷公司成立以來最大的流動性危機。當對這場流動性危機進行探索時，發(fā)現(xiàn)這場危機的起源是C寶馬的股比調(diào)整，2018年C中國與寶馬集團簽署協(xié)約，約定C中國將于2022年前將其所持有的C寶馬25%的股份擬作價290億元出售給寶馬集團。此次股權(quán)占比的變化使得C中國的估值中樞從此前的15倍PE下降至5倍PE左右，到時C中國從合資公司分得的利潤也將減半。從2015年至2019年C寶馬累計向C中國貢獻了近270億元利潤，若剔除C寶馬所給予的利潤，C中國2015-2019年則分別虧損5.4億、6億、8.6億、4.2億和10.64億元，累計虧損高達34.84億元。

4.??? 信用風險

C集團的債券主要由兩大資信評級機構(gòu)進行評級，大公國際和東方金誠，在2020年C集團的債券評級發(fā)生了較大的變化，大公國際將C集團主體及相關(guān)債項信用等級由 BB 調(diào)整為 CCC ，后將上述主體、債項等級由 CCC 下調(diào)至 C。

C集團的信用風險是長期累計而來的。 C集團在2015-2019年的凈利潤是呈上升趨勢，但與此同時，C集團的現(xiàn)金流卻表現(xiàn)不佳，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2015-2019年度皆為負數(shù)，且根據(jù)2020年半年報可知，2020年1-6月C集團的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4，599，846，801.66元，可見C集團在投資方面有所欠缺，投資流出長期高于投資流入，企業(yè)應(yīng)審視自身的投資戰(zhàn)略是否正確。2019年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額產(chǎn)生大幅度變動，較上年發(fā)生1，470.89%的變動，主要系C寶馬分配股利所致。C集團的資產(chǎn)負債率也是高居不下，雖說汽車行業(yè)的負債率整體較高，但C集團的資產(chǎn)負債率是遠高于行業(yè)平均水平的，資產(chǎn)負債率常年保持高水平會使得C集團的信用風險增加。

（二）財務(wù)風險產(chǎn)生原因分析

1.??? 原材料成本上漲

汽車的成本主要由人工、原材料、技術(shù)投入等組成，近幾年來汽車的原材料價格整體呈上漲趨勢，鋼鐵和塑料的上漲趨勢尤為明顯，以熱軋板卷為例，上漲的趨勢是很明顯的，而成本的上漲可能會促使企業(yè)進行囤積。2020年受疫情影響，汽車銷量較差，導(dǎo)致庫存積壓較多，根據(jù)C集團2020年半年報可知，截止2020年6月30日，存貨共計27，420，527，874.55元，與2019年末的存貨金額27，807，080，643.67元相差無幾，銷量的下降對企業(yè)短期資金流動產(chǎn)生一定的影響。

2.??? 內(nèi)控缺失的影響

C集團缺乏單獨的風險防控部門和財務(wù)內(nèi)控部門，將內(nèi)控和風險防控歸入審計中，將其作用大大削弱。尤其在數(shù)字化背景下，企業(yè)面臨的風險日益增多，機制的不完善對企業(yè)的發(fā)展有著極大的不利影響。從C集團的組織結(jié)構(gòu)來看，歸屬董事會直接管轄的審計與風險委員會和審計部的工作內(nèi)容無法明確區(qū)分，職責分工不明確對工作效率及質(zhì)量會產(chǎn)生較大的影響。C集團這種內(nèi)控的缺失對企業(yè)在進行投資、運營等方面時產(chǎn)生不利影響，可能會使得企業(yè)在做決策時分析不全面，從而影響到企業(yè)的發(fā)展。

3.??? 過分依賴外資，缺乏自主品牌

C集團最嚴重的問題之一就在于依賴外資、缺乏自主創(chuàng)新、自主品牌難成氣候。C集團于2003年與寶馬集團共同設(shè)立合資企業(yè)，在2002年中國加入WTO之后國家開始鼓勵與外企合資，積累經(jīng)驗獲取技術(shù)。寶馬集團選擇C集團進行合作，是因為看中C集團在當時的堅固工業(yè)基礎(chǔ)與地理優(yōu)勢。C集團想要寶馬的先進技術(shù)，寶馬集團想要打開中國市場，二者各取所需進行合作。合資開放以來，寶馬集團已經(jīng)獲取了它所需要的市場，而C集團既未獲得核心技術(shù)更是丟失了自主品牌價值。近些年，C集團的自主產(chǎn)品逐漸市場邊緣化，根本原因在于雖背靠大樹卻難能乘涼，自2008年起，C集團所推出的產(chǎn)品幾乎無創(chuàng)新，大多是小改款或者是延伸款，自此自主創(chuàng)新就已經(jīng)開始走下坡路。寶馬集團并非沒有給予C集團提供以技術(shù)支持，C集團曾在2015年推出過高端產(chǎn)品——華頌7，搭載了一系列寶馬技術(shù)支持的硬件，更是在設(shè)計、制造、調(diào)試等環(huán)節(jié)都有寶馬集團派出人員進行指導(dǎo)，但最終依然是銷售慘淡。在此之后C集團大多利潤都是來自于C寶馬的貢獻。C集團將成為寶馬集團在華的代工廠。

4.??? 疫情對企業(yè)危機的推動

2020年新冠肺炎疫情對于制造業(yè)的影響無疑是巨大的，而C集團本身自主品牌經(jīng)營就虧損嚴重，集團僅靠C寶馬和銀行放貸為生，而如今疫情爆發(fā)，各行各業(yè)深受重創(chuàng)的同時，相對于一些優(yōu)秀的車企來說，疫情的影響雖大但并不致命，而C集團無人再為其債務(wù)托底，長期積累的債務(wù)問題開始一一浮現(xiàn)擊垮C集團。從疫情對車市的需求端來看，C集團的自主品牌一直處于低端市場，而消費端的核心就在于購買力，疫情對于三線及以下城市的人們影響更大，他們的消費和收入水平均下降，人們對于汽車的購買會更加謹慎或者選擇延遲購買，那么對于低端市場來說競爭就會更加激烈，C集團產(chǎn)品本身就不具有競爭力，因此就出現(xiàn)銷售不佳，資金回籠慢，現(xiàn)金流斷裂的惡性循環(huán)。

四、對策及建議

（一）提高自主創(chuàng)新能力

近年來，汽車行業(yè)正經(jīng)歷著新能源汽車的變革，2020年發(fā)布的汽車行業(yè)“雙積分”新政策，將于2021年起施行。政策規(guī)定每個汽車廠商都需要生產(chǎn)新能源汽車，在這場革命中，國內(nèi)自主品牌在一定程度上是占先機的，但是跨國企業(yè)也不會放過機會，發(fā)力于中國新能源市場。那么面對于此，國內(nèi)車企更是要堅持自主創(chuàng)新的步伐，發(fā)展自己的品牌，痛改“合資依賴癥”的毛病，不再抱有任何幻想。

（二）推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型

汽車制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型既是產(chǎn)業(yè)變革的必然要求，更是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要。許多制造商也意識到，如果不積極轉(zhuǎn)型將會面臨汽車銷售不出的問題。C集團在2019年宣布與騰訊公司達成數(shù)字化轉(zhuǎn)型的合作也正是出于此。然而，在汽車行業(yè)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中仍需要注意以下問題：掌握關(guān)鍵技術(shù)、擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鼓勵企業(yè)數(shù)字化改造、制定相關(guān)標準，更重要的是一定守住底線加強數(shù)據(jù)安全以及保護用戶信息。疫情之下，許多企業(yè)開始意識到，“智能化”、“自動化”、“數(shù)字化”可以讓企業(yè)迅速恢復(fù)生產(chǎn)工作，是使企業(yè)能從疫情的影響中迅速爬起的動力之一。加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在生產(chǎn)、分配、流通、消費環(huán)節(jié)都能打通之前的阻礙，達到降本增效、穩(wěn)定就業(yè)、優(yōu)化渠道、供需平衡的效果。

（三）健全內(nèi)部控制體系

擁有一個完善的制度對內(nèi)控來說至關(guān)重要，制度的嚴謹性涉及到內(nèi)控所能發(fā)揮的作用，其約束力更會對內(nèi)控的落實產(chǎn)生重大影響。首先要明確各部門的職能，這是制度嚴謹性的體現(xiàn)，各部門之間的職責無法明確區(qū)分、沒有獨立部門是汽車行業(yè)的普遍現(xiàn)象，最明顯的就是沒有專門的風險評估、控制部門，汽車行業(yè)普遍將其劃分到審計部或其他部門中，獨立部門的缺失使得如風險評估等作用不能發(fā)揮明顯作用。其次，要增大制度的約束力，內(nèi)控相關(guān)制度諸如回避制度、輪崗制度、授權(quán)制度等要嚴格執(zhí)行，不能有打破這些制度的行為，避免出現(xiàn)任人唯親等現(xiàn)象，以免對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生消極影響。

（四）加強財務(wù)管理

在分析C集團時發(fā)現(xiàn)其流動資金遠低于流動負債，對后面爆發(fā)債務(wù)危機具有一定影響，汽車公司加強流轉(zhuǎn)資金的管理，可以提高企業(yè)的償債能力，對企業(yè)的發(fā)展具有積極作用。關(guān)于如何加強流轉(zhuǎn)資金的管理，首先是要加強對庫存的管理，通過對市場行情的觀察與分析，企業(yè)將庫存控制在一個合理的范圍內(nèi)，盡管發(fā)生特殊情況，導(dǎo)致庫存囤積過多，企業(yè)也應(yīng)采取相應(yīng)的措施，利用一些促銷手段將庫存量減少，不能使得庫存過多的現(xiàn)象威脅到企業(yè)的良好發(fā)展，這就需要汽車公司保持合理的庫存結(jié)構(gòu)。其次，要建立健全的預(yù)算體制，合理規(guī)劃企業(yè)預(yù)算，確保有足夠的現(xiàn)金流，以保證企業(yè)有序發(fā)展。結(jié)合市場的變換以及企業(yè)自身的發(fā)展情況，提前策劃出投資方案，并判斷該方案的可行性，預(yù)測該方案實施后可能對企業(yè)產(chǎn)生的利弊及風險點，最終決定是否實施該方案。

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