鐘雨萌 葛暢

摘要：近年來，汽車行業(yè)正處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型之下，加之疫情更受沖擊。本文以C集團(tuán)為例，通過回顧C(jī)集團(tuán)債務(wù)危機(jī)一事，分析C集團(tuán)之前就已潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其原因，并對其提出建議。

關(guān)鍵詞：數(shù)字化;汽車集團(tuán);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是當(dāng)今時(shí)代各行業(yè)亟需抓住的機(jī)遇，汽車行業(yè)也不例外，汽車企業(yè)可將數(shù)字化技術(shù)滲透進(jìn)研發(fā)、生產(chǎn)制造、營銷等各個(gè)環(huán)節(jié)，例如企業(yè)可利用數(shù)字化技術(shù)進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)，通過建立模型數(shù)據(jù)大大提高效率以及準(zhǔn)確性;企業(yè)還可通過數(shù)字化技術(shù)監(jiān)控并及時(shí)修改參數(shù)數(shù)據(jù)，以此提高效率、保證質(zhì)量、減少成本。而自去年疫情爆發(fā)以來，數(shù)字化在營銷中的重要性尤為突出，汽車公司可利用數(shù)字化技術(shù)深入了解客戶偏好、吸引潛在消費(fèi)者、加強(qiáng)與客戶的聯(lián)系以及給客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，事實(shí)上在疫情前就有許多汽車公司嘗試將數(shù)字化技術(shù)融入營銷中，向線上進(jìn)行發(fā)展，不過汽車行業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面仍處于初步探索階段，但只有充分準(zhǔn)備，才有可能在這場危機(jī)中脫穎而出。

C集團(tuán)在這方面的表現(xiàn)就有些差強(qiáng)人意，盡管在2019年10月與騰訊公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，但其表現(xiàn)還未顯露就爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。如今消費(fèi)者對數(shù)字化的體驗(yàn)要求越來越高，企業(yè)若想在行業(yè)中嶄露頭角，必須加大對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投入。當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)可通過一系列的財(cái)務(wù)活動(dòng)加以應(yīng)對，面對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的宏觀環(huán)境，企業(yè)在進(jìn)行相關(guān)的籌資投資融資等財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)，要注重企業(yè)管理，若管理不當(dāng)，發(fā)生決策失誤等不良情況時(shí)，就很有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的發(fā)展，更嚴(yán)重的后果則是會(huì)對企業(yè)造成不可預(yù)估的損害，為了減少這種情況的發(fā)生，需提前對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以防范。

二、C集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)案例概述

（一）公司簡介

C汽車集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱C集團(tuán)）于2002年9月16日經(jīng)遼寧省人民政府批準(zhǔn)成立，注冊資本80000萬元，是一家集整車、發(fā)動(dòng)機(jī)、核心零部件研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售以及資本運(yùn)作為一體的國有獨(dú)資有限責(zé)任公司?，F(xiàn)C集團(tuán)下有四家上市公司，分別為C中國汽車控股有限公司（以下簡稱C中國）、上海申華控股股份有限公司（以下簡稱申華控股）、金杯汽車股份有限公司（以下簡稱金杯汽車）、新晨中國動(dòng)力控股有限公司（以下簡稱新晨動(dòng)力），160余家全資、控股和參股公司。

（二）案例簡介

2020年8月份起，C集團(tuán)一系列債券開始暴跌，同年10月份，C集團(tuán)發(fā)行的10億元私募債到期違約，隨之引發(fā)蝴蝶效應(yīng)。11月13日，其供應(yīng)商格致汽車有期債券到期卻未獲清償，格致汽車提供了C集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，C已無力還款。11月16日，C集團(tuán)發(fā)布公告，債務(wù)違約金額合計(jì)已高達(dá)65億元，逾期利益金額達(dá)1.44億元。C集團(tuán)的半年報(bào)也顯示，截止到2020年6月30日，C集團(tuán)總資產(chǎn)金額為1933.25億元，總負(fù)債為1328.44億元。其中總負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債高達(dá)1026.61億元，占比77.28%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為53.94億元。法院判定，C集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，明顯缺乏清償能力，但鑒于C集團(tuán)具有挽救價(jià)值與可能性，開啟破產(chǎn)重整程序。C集團(tuán)作為遼寧國資委控股的地方重點(diǎn)國有企業(yè)，價(jià)值近2000億元的巨頭，卻還不起10億負(fù)債，在此之前其信用評級一直為AAA級，但近年來有許多高等級信用債頻頻發(fā)生債務(wù)違約事件。業(yè)界相關(guān)人員分析稱，C集團(tuán)此次違約事件暴露了企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理的缺陷問題，C集團(tuán)長期經(jīng)營管理不善，旗下自主品牌業(yè)績差，連續(xù)多年虧損，僅倚靠合資品牌，“以市場換技術(shù)”戰(zhàn)略的失敗，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高居不下等問題都導(dǎo)致C集團(tuán)最終走向破產(chǎn)重整的道路。

三、C集團(tuán)債務(wù)危機(jī)案例分析

（一）C集團(tuán)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)

C集團(tuán)在籌集資金的方式選擇上，多采用的是債務(wù)籌資方式。據(jù)C集團(tuán)發(fā)表的文章稱，其公司的借款對象多來自于同一家銀行，且短期債務(wù)多，企業(yè)無力償還債務(wù)時(shí)，信用會(huì)越來越低，而在公司的發(fā)展過程中，需要大量資金，因此會(huì)導(dǎo)致籌資難上加難的困境。在此次債券違約之前，C集團(tuán)還存在著銀行貸款、保險(xiǎn)監(jiān)管、信托計(jì)劃方面的違約情況。2020年的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，C集團(tuán)甚至連利息都交付不起，銀行貸款利息逾期金額高達(dá)6020.29萬元，截止至2020年3月31日，C集團(tuán)的授信未使用額度僅占總額7%，即23.68億元。

從集團(tuán)披露的年報(bào)可以看出2015年-2019各年C集團(tuán)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率大小。從短期償債能力指標(biāo)來看，雖然近年來流動(dòng)比率與速動(dòng)比率都呈上升趨勢，但是指標(biāo)值放在整個(gè)行業(yè)來說仍然處于低水平。2015-2019各年C集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)比率大小從長期償債能力指標(biāo)來看，C集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率是高于行業(yè)平均水平的，此外汽車行業(yè)本身資產(chǎn)負(fù)債率就較高，由此看來在長期償債能力方面也是較弱的，同時(shí)也反映了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。

從財(cái)報(bào)可以看到，C集團(tuán)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)絕大多數(shù)的負(fù)債為流動(dòng)負(fù)債，2015年-2019年除2016年低于80%，其余年份資產(chǎn)負(fù)債率均高于80%。長期負(fù)債所占比重小。Wind數(shù)據(jù)顯示，C集團(tuán)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流也不斷惡化，數(shù)據(jù)也開始轉(zhuǎn)負(fù)，今年上半年，C集團(tuán)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為-54.42億元。以上現(xiàn)象都顯示了C企業(yè)具有較高的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

2.??? 投資風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷大變革，信息化技術(shù)不斷深入汽車制造業(yè)，C集團(tuán)于2019年10月17日，宣布與騰訊公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，為推動(dòng)C集團(tuán)向數(shù)字化完美轉(zhuǎn)型升級，騰訊公司為其提供完備的技術(shù)支持，助力C集團(tuán)，為其賦能?？墒悄壳埃珻集團(tuán)的現(xiàn)實(shí)狀況是到2022年，C集團(tuán)的“現(xiàn)金奶?！薄狢寶馬將不再達(dá)到并表?xiàng)l件。C集團(tuán)的公告稱，于2022年將C寶馬25%股份轉(zhuǎn)讓給寶馬集團(tuán)，隨著約定時(shí)間即將到來，C的自主品牌卻還并未形成有效的利潤支撐。早在2003年，C集團(tuán)以“市場換技術(shù)”的戰(zhàn)略與寶馬公司合資成立C寶馬集團(tuán)，成立后卻疏忽于自主品牌建設(shè)，最終導(dǎo)致戰(zhàn)略投資失敗，技術(shù)沒學(xué)到反而丟了市場。在未來，合資品牌不斷超越自主品牌，C集團(tuán)的合資戰(zhàn)略計(jì)劃將的風(fēng)險(xiǎn)逐漸變成現(xiàn)實(shí)危機(jī)，在此時(shí)選擇被迫轉(zhuǎn)型，既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)，未來C集團(tuán)將面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.??? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)合2015-2019年C集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債可知，除2018年流動(dòng)資產(chǎn)略高于流動(dòng)負(fù)債外，其余年流動(dòng)資產(chǎn)均低于流動(dòng)負(fù)債，由此可見C集團(tuán)的短期償債能力差，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大，長此以往，再雄厚的家底也經(jīng)不起虧損，至2020年3月底，C中國的負(fù)債總額達(dá)到1226.75億元，C集團(tuán)債權(quán)銀行由此成立債務(wù)委員會(huì)。

2020年8月12日，C集團(tuán)出現(xiàn)多只存續(xù)債大幅度下跌的現(xiàn)象，如18華汽01下跌19.93%，18華汽02下跌18%等，債券的下跌也對C中國的股價(jià)產(chǎn)生了重大影響，8月13日C中國股價(jià)暴跌，盤中最大下跌14.3%。這些現(xiàn)象都表明了C集團(tuán)正在經(jīng)歷公司成立以來最大的流動(dòng)性危機(jī)。當(dāng)對這場流動(dòng)性危機(jī)進(jìn)行探索時(shí)，發(fā)現(xiàn)這場危機(jī)的起源是C寶馬的股比調(diào)整，2018年C中國與寶馬集團(tuán)簽署協(xié)約，約定C中國將于2022年前將其所持有的C寶馬25%的股份擬作價(jià)290億元出售給寶馬集團(tuán)。此次股權(quán)占比的變化使得C中國的估值中樞從此前的15倍PE下降至5倍PE左右，到時(shí)C中國從合資公司分得的利潤也將減半。從2015年至2019年C寶馬累計(jì)向C中國貢獻(xiàn)了近270億元利潤，若剔除C寶馬所給予的利潤，C中國2015-2019年則分別虧損5.4億、6億、8.6億、4.2億和10.64億元，累計(jì)虧損高達(dá)34.84億元。

4.??? 信用風(fēng)險(xiǎn)

C集團(tuán)的債券主要由兩大資信評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級，大公國際和東方金誠，在2020年C集團(tuán)的債券評級發(fā)生了較大的變化，大公國際將C集團(tuán)主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級由 BB 調(diào)整為 CCC ，后將上述主體、債項(xiàng)等級由 CCC 下調(diào)至 C。

C集團(tuán)的信用風(fēng)險(xiǎn)是長期累計(jì)而來的。 C集團(tuán)在2015-2019年的凈利潤是呈上升趨勢，但與此同時(shí)，C集團(tuán)的現(xiàn)金流卻表現(xiàn)不佳，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2015-2019年度皆為負(fù)數(shù)，且根據(jù)2020年半年報(bào)可知，2020年1-6月C集團(tuán)的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4，599，846，801.66元，可見C集團(tuán)在投資方面有所欠缺，投資流出長期高于投資流入，企業(yè)應(yīng)審視自身的投資戰(zhàn)略是否正確。2019年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額產(chǎn)生大幅度變動(dòng)，較上年發(fā)生1，470.89%的變動(dòng)，主要系C寶馬分配股利所致。C集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率也是高居不下，雖說汽車行業(yè)的負(fù)債率整體較高，但C集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率是遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的，資產(chǎn)負(fù)債率常年保持高水平會(huì)使得C集團(tuán)的信用風(fēng)險(xiǎn)增加。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因分析

1.??? 原材料成本上漲

汽車的成本主要由人工、原材料、技術(shù)投入等組成，近幾年來汽車的原材料價(jià)格整體呈上漲趨勢，鋼鐵和塑料的上漲趨勢尤為明顯，以熱軋板卷為例，上漲的趨勢是很明顯的，而成本的上漲可能會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行囤積。2020年受疫情影響，汽車銷量較差，導(dǎo)致庫存積壓較多，根據(jù)C集團(tuán)2020年半年報(bào)可知，截止2020年6月30日，存貨共計(jì)27，420，527，874.55元，與2019年末的存貨金額27，807，080，643.67元相差無幾，銷量的下降對企業(yè)短期資金流動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。

2.??? 內(nèi)控缺失的影響

C集團(tuán)缺乏單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)防控部門和財(cái)務(wù)內(nèi)控部門，將內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)防控歸入審計(jì)中，將其作用大大削弱。尤其在數(shù)字化背景下，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)日益增多，機(jī)制的不完善對企業(yè)的發(fā)展有著極大的不利影響。從C集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)來看，歸屬董事會(huì)直接管轄的審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)和審計(jì)部的工作內(nèi)容無法明確區(qū)分，職責(zé)分工不明確對工作效率及質(zhì)量會(huì)產(chǎn)生較大的影響。C集團(tuán)這種內(nèi)控的缺失對企業(yè)在進(jìn)行投資、運(yùn)營等方面時(shí)產(chǎn)生不利影響，可能會(huì)使得企業(yè)在做決策時(shí)分析不全面，從而影響到企業(yè)的發(fā)展。

3.??? 過分依賴外資，缺乏自主品牌

C集團(tuán)最嚴(yán)重的問題之一就在于依賴外資、缺乏自主創(chuàng)新、自主品牌難成氣候。C集團(tuán)于2003年與寶馬集團(tuán)共同設(shè)立合資企業(yè)，在2002年中國加入WTO之后國家開始鼓勵(lì)與外企合資，積累經(jīng)驗(yàn)獲取技術(shù)。寶馬集團(tuán)選擇C集團(tuán)進(jìn)行合作，是因?yàn)榭粗蠧集團(tuán)在當(dāng)時(shí)的堅(jiān)固工業(yè)基礎(chǔ)與地理優(yōu)勢。C集團(tuán)想要寶馬的先進(jìn)技術(shù)，寶馬集團(tuán)想要打開中國市場，二者各取所需進(jìn)行合作。合資開放以來，寶馬集團(tuán)已經(jīng)獲取了它所需要的市場，而C集團(tuán)既未獲得核心技術(shù)更是丟失了自主品牌價(jià)值。近些年，C集團(tuán)的自主產(chǎn)品逐漸市場邊緣化，根本原因在于雖背靠大樹卻難能乘涼，自2008年起，C集團(tuán)所推出的產(chǎn)品幾乎無創(chuàng)新，大多是小改款或者是延伸款，自此自主創(chuàng)新就已經(jīng)開始走下坡路。寶馬集團(tuán)并非沒有給予C集團(tuán)提供以技術(shù)支持，C集團(tuán)曾在2015年推出過高端產(chǎn)品——華頌7，搭載了一系列寶馬技術(shù)支持的硬件，更是在設(shè)計(jì)、制造、調(diào)試等環(huán)節(jié)都有寶馬集團(tuán)派出人員進(jìn)行指導(dǎo)，但最終依然是銷售慘淡。在此之后C集團(tuán)大多利潤都是來自于C寶馬的貢獻(xiàn)。C集團(tuán)將成為寶馬集團(tuán)在華的代工廠。

4.??? 疫情對企業(yè)危機(jī)的推動(dòng)

2020年新冠肺炎疫情對于制造業(yè)的影響無疑是巨大的，而C集團(tuán)本身自主品牌經(jīng)營就虧損嚴(yán)重，集團(tuán)僅靠C寶馬和銀行放貸為生，而如今疫情爆發(fā)，各行各業(yè)深受重創(chuàng)的同時(shí)，相對于一些優(yōu)秀的車企來說，疫情的影響雖大但并不致命，而C集團(tuán)無人再為其債務(wù)托底，長期積累的債務(wù)問題開始一一浮現(xiàn)擊垮C集團(tuán)。從疫情對車市的需求端來看，C集團(tuán)的自主品牌一直處于低端市場，而消費(fèi)端的核心就在于購買力，疫情對于三線及以下城市的人們影響更大，他們的消費(fèi)和收入水平均下降，人們對于汽車的購買會(huì)更加謹(jǐn)慎或者選擇延遲購買，那么對于低端市場來說競爭就會(huì)更加激烈，C集團(tuán)產(chǎn)品本身就不具有競爭力，因此就出現(xiàn)銷售不佳，資金回籠慢，現(xiàn)金流斷裂的惡性循環(huán)。

四、對策及建議

（一）提高自主創(chuàng)新能力

近年來，汽車行業(yè)正經(jīng)歷著新能源汽車的變革，2020年發(fā)布的汽車行業(yè)“雙積分”新政策，將于2021年起施行。政策規(guī)定每個(gè)汽車廠商都需要生產(chǎn)新能源汽車，在這場革命中，國內(nèi)自主品牌在一定程度上是占先機(jī)的，但是跨國企業(yè)也不會(huì)放過機(jī)會(huì)，發(fā)力于中國新能源市場。那么面對于此，國內(nèi)車企更是要堅(jiān)持自主創(chuàng)新的步伐，發(fā)展自己的品牌，痛改“合資依賴癥”的毛病，不再抱有任何幻想。

（二）推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

汽車制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型既是產(chǎn)業(yè)變革的必然要求，更是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要。許多制造商也意識到，如果不積極轉(zhuǎn)型將會(huì)面臨汽車銷售不出的問題。C集團(tuán)在2019年宣布與騰訊公司達(dá)成數(shù)字化轉(zhuǎn)型的合作也正是出于此。然而，在汽車行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中仍需要注意以下問題：掌握關(guān)鍵技術(shù)、擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鼓勵(lì)企業(yè)數(shù)字化改造、制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，更重要的是一定守住底線加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全以及保護(hù)用戶信息。疫情之下，許多企業(yè)開始意識到，“智能化”、“自動(dòng)化”、“數(shù)字化”可以讓企業(yè)迅速恢復(fù)生產(chǎn)工作，是使企業(yè)能從疫情的影響中迅速爬起的動(dòng)力之一。加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)環(huán)節(jié)都能打通之前的阻礙，達(dá)到降本增效、穩(wěn)定就業(yè)、優(yōu)化渠道、供需平衡的效果。

（三）健全內(nèi)部控制體系

擁有一個(gè)完善的制度對內(nèi)控來說至關(guān)重要，制度的嚴(yán)謹(jǐn)性涉及到內(nèi)控所能發(fā)揮的作用，其約束力更會(huì)對內(nèi)控的落實(shí)產(chǎn)生重大影響。首先要明確各部門的職能，這是制度嚴(yán)謹(jǐn)性的體現(xiàn)，各部門之間的職責(zé)無法明確區(qū)分、沒有獨(dú)立部門是汽車行業(yè)的普遍現(xiàn)象，最明顯的就是沒有專門的風(fēng)險(xiǎn)評估、控制部門，汽車行業(yè)普遍將其劃分到審計(jì)部或其他部門中，獨(dú)立部門的缺失使得如風(fēng)險(xiǎn)評估等作用不能發(fā)揮明顯作用。其次，要增大制度的約束力，內(nèi)控相關(guān)制度諸如回避制度、輪崗制度、授權(quán)制度等要嚴(yán)格執(zhí)行，不能有打破這些制度的行為，避免出現(xiàn)任人唯親等現(xiàn)象，以免對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生消極影響。

（四）加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理

在分析C集團(tuán)時(shí)發(fā)現(xiàn)其流動(dòng)資金遠(yuǎn)低于流動(dòng)負(fù)債，對后面爆發(fā)債務(wù)危機(jī)具有一定影響，汽車公司加強(qiáng)流轉(zhuǎn)資金的管理，可以提高企業(yè)的償債能力，對企業(yè)的發(fā)展具有積極作用。關(guān)于如何加強(qiáng)流轉(zhuǎn)資金的管理，首先是要加強(qiáng)對庫存的管理，通過對市場行情的觀察與分析，企業(yè)將庫存控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，盡管發(fā)生特殊情況，導(dǎo)致庫存囤積過多，企業(yè)也應(yīng)采取相應(yīng)的措施，利用一些促銷手段將庫存量減少，不能使得庫存過多的現(xiàn)象威脅到企業(yè)的良好發(fā)展，這就需要汽車公司保持合理的庫存結(jié)構(gòu)。其次，要建立健全的預(yù)算體制，合理規(guī)劃企業(yè)預(yù)算，確保有足夠的現(xiàn)金流，以保證企業(yè)有序發(fā)展。結(jié)合市場的變換以及企業(yè)自身的發(fā)展情況，提前策劃出投資方案，并判斷該方案的可行性，預(yù)測該方案實(shí)施后可能對企業(yè)產(chǎn)生的利弊及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，最終決定是否實(shí)施該方案。

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