韓佳冰 李天昕

（北方工業(yè)大學(xué)，北京 100144）

一、緒論及文獻(xiàn)綜述

在中國股市中，北向資金是指經(jīng)由陸股通進(jìn)入大陸股市的資金；同時(shí)內(nèi)地的資金也可以通過陸股進(jìn)入香港股市，而這個(gè)資金被稱為南下資金。陸股通包括滬股通和深股通。進(jìn)入A股中的北向資金每天最多將近20億元，并且整體的體量還在不斷地?cái)U(kuò)大?？梢姡毕蛸Y金對于我國A股市場的影響是不可忽視的。

國內(nèi)的研究多集中于滬港通開通對A股股市的影響。許從寶、劉曉星、吳凡運(yùn)用SV-TVP-SVAR模型深入研究了人民幣匯率、滬股通資金凈流入與上證50指數(shù)三者之間互動(dòng)關(guān)系的時(shí)變特征，本文只研究滬股通資金凈流入與上證50指數(shù)之間的關(guān)系。其結(jié)論為滬股通資金凈流入顯著正向影響著上證50指數(shù)，即滬股通資金顯著促進(jìn)了上證50指數(shù)的向上走勢。上證50指數(shù)上漲與滬股通資金凈流入呈負(fù)相關(guān)，證實(shí)了滬股通資金在市場氛圍大好時(shí)，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)股價(jià)與實(shí)際價(jià)值的偏差，逆向操作，調(diào)控由于不理性投資帶來的股市風(fēng)險(xiǎn)。[1]譚小芬等研究了資本賬戶開放對AH溢價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)資本自由流動(dòng)可以減小四大假說帶來的差別，進(jìn)而影響AH股溢價(jià)。滬港通開通后，AH股溢價(jià)顯著降低。[2]上述研究大都偏向?qū)弁ㄩ_通這一事件對股市沖擊的研究，而鮮有直接研究北向資金對于股市的影響。

本文主要研究北向資金占流通股的比例對于資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的影響，分析資產(chǎn)收益率的波動(dòng)是否與北向資金有關(guān)。對機(jī)構(gòu)投資者以及普通投資者對市場投資方向的判斷具有重要的實(shí)踐意義。

二、實(shí)證分析

（一）理論模型和數(shù)據(jù)處理

本文所涉及的數(shù)據(jù)來源于萬德。劉曉星，許從寶對每日滬股通資金交易前十大活躍股的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)滬股通資金明顯偏好滬市大盤藍(lán)籌股。因此相比于其他滬市股指，滬港通政策對以大盤藍(lán)籌股為主要構(gòu)成的上證 50 指數(shù)影響最為顯著，即北向資金更偏向于在大盤藍(lán)籌股中流通。所以本文選取參與編制上證 50 指數(shù)（SZ50）的48個(gè)樣本股作為研究對象，更符合本文的研究重心，對北向資金對內(nèi)地股市的影響分析更具有代表性。在這48個(gè)樣本股中有兩支樣本股近一年內(nèi)沒有港資流入，所以不計(jì)入變量。為了研究北向資金對收益率的影響，我們選取了48個(gè)成分股中的近一年北向資金流入占自由流通股的比例作為一個(gè)變量，其相對應(yīng)的近一年的長期收益率作為另一個(gè)變量，通過斯皮爾曼等級相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)探究它們之間的是否存在顯著相關(guān)性。

北向資金相對于收益率來說數(shù)據(jù)的匹配度不夠，計(jì)算起來比較吃力。于是我們選擇北向資金占流通股比例來作為其中的一個(gè)變量，其數(shù)據(jù)可以直接從萬德上查找。對內(nèi)地股市的影響研究以48個(gè)樣本股中的資產(chǎn)收益率來定義，即將資產(chǎn)收益率作為因變量。北向資金對內(nèi)地股市的影響即用上證指數(shù)50中的48家樣本股的北向資金占流通股比例與對應(yīng)的資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)性來分析。資產(chǎn)收益率是用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤的指標(biāo)，由于經(jīng)過對數(shù)處理后的數(shù)據(jù)將更加平滑，便于進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，本文用對數(shù)收益率來分析股票的收益情況。簡單收益率的計(jì)算公式為：資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100%，其對數(shù)成為對數(shù)收益率或連續(xù)復(fù)合收益率。本文所提到的長期收益率為連續(xù)復(fù)合多期收益率。

（二）斯皮爾曼等級相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

對48個(gè)樣本股的長期收益率以及北向資金占流通股比進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析得出：

長期收益率以及北向資金占流通股比描述性統(tǒng)計(jì)分析。

由表1得出，樣本股的港資占比偏度為1.952大于零，偏右。峰度為4.478峰度大于三，峰的形狀比較尖。長期收益率偏度為0.761大于零，偏右。峰度為-0.511，為較為扁平的低峰。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果來看兩組數(shù)據(jù)都不符合正態(tài)分布，于是我們用斯皮爾曼等級相關(guān)系數(shù)驗(yàn)證兩組數(shù)據(jù)的相關(guān)性。結(jié)果如下表2。

表2 斯皮爾曼等級相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

根據(jù)斯皮爾曼相關(guān)性檢驗(yàn)分析結(jié)果顯示，相關(guān)系數(shù)為0.438為正，Sig.小于0.05，二者具有顯著的正相關(guān)。即隨著港資占比的增長，其相對應(yīng)的長期收益率也隨著增長。

三、結(jié)論與建議

本文首先對參與編制上證50指數(shù)的48支樣本股近一年的北向資金占流通股比以及長期收益率之間的可能存在的關(guān)系做出假設(shè)，假設(shè)二者具有一定相關(guān)性。使用spss軟件對所得數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，兩組數(shù)據(jù)的分布不屬于正態(tài)分布，用斯皮爾曼等級相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)檢驗(yàn)二者相關(guān)性，得出如下結(jié)論。兩組數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)為0.438，Sig.小于0.05，二者具有顯著的正相關(guān)。即隨著北向資金占流通股比的增長，其相對應(yīng)的長期收益率也隨著增長。

根據(jù)本文研究得出的結(jié)論提出建議。對于投資者來說，在投資時(shí)應(yīng)該將股票的北向資金占流通股比作為一個(gè)重要的投資參考。對于北向資金占流通股比高的股票持有積極地態(tài)度，對于北向資金占流通股比較低的股票持觀望態(tài)度，但不要盲目追求北向資金占流通股比高，也要綜合考慮市場的大方向和股票本身的特征。如上市公司所屬行業(yè)的發(fā)展前景，上市公司規(guī)模大小等。對于政府來說，政府應(yīng)該大力支持滬港通的資金流動(dòng)，鼓勵(lì)投資者通過滬港通購買股票。采取適度寬松的貨幣政策，增強(qiáng)市場流動(dòng)性。加強(qiáng)宏觀調(diào)控，及時(shí)處理市場上發(fā)生的一些波動(dòng)。推動(dòng)滬港兩地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所之間的監(jiān)管合作，完善滬港通、深港通的交易機(jī)制。使交易通道更加便捷和有序。