王艷彥

（新天綠色能源股份有限公司，河北 石家莊 050000）

企業(yè)的發(fā)展離不開融資，而內部融資通常難以滿足企業(yè)的發(fā)展需求，而外部融資通常又涵蓋債務融資和股權融資，股權融資又包含IPO、向原有股東配股、公開及非公開發(fā)行股票和發(fā)行可轉債等諸多細分融資方式，如何正確理解各類融資方式的優(yōu)劣點，并結合企業(yè)實際情況，選擇恰當的融資方式，對于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展有著重要的作用。

一、股權融資的意義

股權投資市場是金融市場的子系統(tǒng)，股權投資是滿足企業(yè)融資需求的重要途徑之一，股權投資者與債權投資者相比，期望較高的投資回報，并擁有較強的風險承受能力，該特質顯著區(qū)別于傳統(tǒng)的債權投資者，因此其可以尋求風險較高但回報率也較高的投資項目。站在全社會的角度，股權投資的出現(xiàn)有利于金融資源投向新興行業(yè)，促成新的技術產生、傳統(tǒng)行業(yè)的二次改造，實現(xiàn)產業(yè)升級和經濟轉型。站在企業(yè)自身的角度，研究股權融資的特點及優(yōu)缺點，以及如何制定適當的股權融資方案，對于企業(yè)自身發(fā)展亦有著重要的意義。

二、股權融資與債務融資對比分析

融資成本及風險承擔方面的差異，是股權融資與債務融資的最顯著的區(qū)別，債務融資項下，債務人承擔按時還本付息的硬性義務；而股權融資下，雖然法律層面企業(yè)沒有強制性的股息支付義務，但是通常受制于股權投資人的投票權力，企業(yè)經營者也會積極提高經營業(yè)績并盡量滿足股權投資人的投資回報利益分享預期。

就融資手續(xù)費用及融資便利性來講，通常情況下，企業(yè)從銀行直接獲取貸款的債務融資手續(xù)費用，要顯著低于企業(yè)發(fā)行股票相關保薦發(fā)行費用。此外，發(fā)行股票需要證券監(jiān)管部門的審核批準，發(fā)行周期較長，通常不及銀行貸款的便利性和及時性。

就融資限制方面，債務融資不會影響融資單位的股東對該企業(yè)的股權。因此，站在債務融資提供方的角度，只要目標單位相關資產的收益率可以有效覆蓋債務融資成本就可以。但是站在融資單位的角度，由于債務融資對利息和本金的索償是剛性的，因此，債務融資勢必會加大企業(yè)所承擔的財務風險，如果企業(yè)經營不善或外部經營環(huán)境突然惡化，企業(yè)很可能無法按期償還利息和本金，導致經營中斷甚至是引致破產清算。而股權融資，增厚的是公司的實收資本或資本公積，提升的是企業(yè)凈資產的規(guī)模。但是，這又一定程度上可能會對企業(yè)充分利用債務融資的財務杠桿作用產生不利影響。此外，若是企業(yè)選擇在資本市場中尋求新的股東來新增發(fā)行部分股票，通常還會攤薄現(xiàn)有股東的持股比例，對現(xiàn)有股東造成不利影響。

三、常見的股權融資方式

以上市公司為例，常見的股權融資主要包括首次公開發(fā)行，以及后續(xù)再融資。從發(fā)行種類來看，再融資包含發(fā)股和發(fā)可轉債；按發(fā)行方式，再融資包含公開與非公開兩類。歸納起來常見的股權融資方式，主要涉及IPO、向原有股東配股、公開及非公開發(fā)行股票和發(fā)行可轉債。近年來由于非公開發(fā)行相較其他融資方式，其相關監(jiān)管總體更加寬松，其操作方式相對靈活，所以非公開發(fā)行方式受到了市場的青睞。常見股權融資方式優(yōu)缺點簡析如下：

配股：面向所有原有股東進行股份配售。優(yōu)點：無鎖定期，發(fā)行難度最低，首先其由于是同比例配售，所以原則上不會影響原股東的持股比例，也不會因為配股折價發(fā)行影響原股東的相關利益?，F(xiàn)實操作中，配股的發(fā)行價格通常不會高于目前股價水平。但是，如果其控股股東本身資金實力有限時，上市公司一般不會將配股作為融資方式的首選，容易導致發(fā)行失??；其次如果中小股東實際參與后續(xù)配股的參與度不高，就會選擇提前拋售股票，勢必會對公司股價二級市場表現(xiàn)造成負面影響。

公開增發(fā)：上市公司向資本市場公眾增發(fā)股票。站在上市公司的角度，優(yōu)點是對于擬募集的金額沒有限制，且相關股票也不收后續(xù)鎖定期的限制。缺點是發(fā)行價格與非公開發(fā)行等方式相比，對投資者的吸引力較差，發(fā)行價格的最低法律法規(guī)限制，在整體股票大盤走勢不好時，可能引發(fā)破發(fā)現(xiàn)象的出現(xiàn)。公開增發(fā)一般需承銷商采用包銷，銷售風險將過于轉移至承銷商這一方，通常保薦機構在擬訂方案時也不首推該方案。

可轉債：即為在普通債權的基礎上內含轉股的選擇權，投資者后期可以自主選擇是否將債轉為股。跟非公開發(fā)行相比，其發(fā)行門檻較高。然而，可轉債由于其同時具備了債和股兩個屬性，所以其綜合融資成本相對較低。在行權前，其利率通常低于一般公司債券，降低了上市公司該期間的籌資成本。行權后，債務轉換為股權，上市公司自此不用再償付本金和利息。增發(fā)股票對現(xiàn)有股東股權的稀釋是現(xiàn)時的，而發(fā)行可轉債對現(xiàn)有股東股權的稀釋僅僅是潛在的，且最終的稀釋程度也可能是較低的?？赊D債融資程序相對簡捷，涉及的公司準備工作、時間和成本遠低于發(fā)行股票，相對而言是一種“短平快”的融資方式。

非公開發(fā)行：即向資本市場的特定對象（不超過三十五名）發(fā)股。發(fā)行價格，按照相關規(guī)定，不得低于基準日前20個交易日公司股價均值的80%；本次發(fā)行的股份自發(fā)行結束后6個月不得轉讓；若控股股東以及實際控制人包括及其控制的其他企業(yè)參與非公開發(fā)行的，18個月內不得轉讓。非公開發(fā)行是目前資本市場中，上市公司進行再融資的主流方式。