文/應(yīng)一凡（杭州電子科技大學(xué)）

一、影響匯率波動(dòng)的因素

影響外匯匯率波動(dòng)的因素較多，最重要的有以下幾個(gè)方面：一是各國利率的影響。為了更好地調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟(jì)，許多國家都會(huì)采用直接或者間接的手段來干預(yù)國家利率的走向，這也就造成了世界各國之間利率的不平衡，匯率波動(dòng)較大。二是各國通貨膨脹產(chǎn)生的影響。通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響極大，尤其是對(duì)貨幣的價(jià)值有著重要的影響，因此，各國通貨膨脹會(huì)對(duì)貨幣的價(jià)值產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響世界外匯匯率。三是財(cái)政赤字的影響。國家財(cái)政赤字往往會(huì)導(dǎo)致貨幣增發(fā)，從而引起物價(jià)上漲，貨幣貶值，各國的經(jīng)濟(jì)狀況不同，財(cái)政赤字現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，因此導(dǎo)致不同國家的貨幣價(jià)值產(chǎn)生變動(dòng)，影響外匯匯率的穩(wěn)定態(tài)勢。四是心理預(yù)期的影響。外匯匯率不僅受到外部經(jīng)濟(jì)因素的影響，也受到民眾心理因素的影響，由于國家政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，經(jīng)濟(jì)會(huì)顯現(xiàn)出不同的狀況，當(dāng)經(jīng)濟(jì)條件較好時(shí)，民眾對(duì)國家經(jīng)濟(jì)信心較足，此時(shí)貨幣價(jià)值穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定；若國家經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力較差，國民經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，則會(huì)對(duì)外匯匯率產(chǎn)生較大影響。

二、匯率變動(dòng)對(duì)籌資管理的影響

籌資管理是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資本市場，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地為企業(yè)籌集所需的資本的財(cái)務(wù)行為?；I資的方式主要有籌措股權(quán)資金和籌措債務(wù)資金?；I資管理的目的為滿足公司資金需求，降低資金成本，增加公司的利益，減少相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于一個(gè)國際企業(yè)來說，其資金來源主要有公司集團(tuán)內(nèi)部、母公司本國、子公司東道國、國際資金四個(gè)方面。其中，子公司東道國資金和國際資金都會(huì)受到匯率變動(dòng)的影響。一個(gè)國際企業(yè)，可以通過發(fā)行國際股票、發(fā)行國際債券、利用國際銀行信貸、利用國際貿(mào)易信貸、利用國際租賃等方式進(jìn)行籌資。

以美元對(duì)人民幣為例，如果美元升值，美國投資者的資金流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力就會(huì)提高，另外如果美元走強(qiáng)或?qū)е轮袊髽I(yè)未來境外融資成本提高的預(yù)測，于是中國企業(yè)境外債券、股票籌資、買方信貸就會(huì)變得活躍，反之亦然。

案例：海爾境外發(fā)行80億港元可交換債

2017年11月6日，海爾董事會(huì)審議通過了其境外全資子公司Harvest International Company在 香港及國際市場發(fā)行80億港幣可交換債券的議案。該債券期限為5年（投資者在第三年末有一次性的回售權(quán)），票面現(xiàn)金利率為零，投資者年化收益率為1%，交換溢價(jià)為50%，無評(píng)級(jí)，由青島海爾及其全資子公司海爾股份（香港）有限公司提供無條件及不可撤銷的擔(dān)保。本次可交換債券以海爾電器（股票代碼：1169.HK）的部分股份為標(biāo)的，交換價(jià)格為33港元/股，可交換財(cái)產(chǎn)約占海爾股本總數(shù)的8.65%，換股期自2019年1月1日起至到期日前10天。該筆可交換債券帶有投資者回售條款、到期贖回條款及提前贖回條款。根據(jù)到期贖回條款，債券到期后，海爾將贖回全部未轉(zhuǎn)股的可交換債券，到期贖回價(jià)格為本金的105.11%。當(dāng)日，海爾境外子公司正式對(duì)外宣布本次債券交易，發(fā)行價(jià)格確定為本金的100%。2017年11月21日，該筆債券完成交割，于2017年11月22日在香港聯(lián)合交易所正式上市?？山粨Q債是一種債券和股票期權(quán)相結(jié)合的融資工具，債券持有者有權(quán)按照預(yù)先約定的條件用這種債券交換成發(fā)行者子公司或所持有的上市公司的股票，其融資成本取決于發(fā)行時(shí)的利率環(huán)境和股票的市場表現(xiàn)。

此次可交換債券發(fā)行規(guī)模為80億港元（約10.25億美元），是2017年中國企業(yè)在境外股票關(guān)聯(lián)融資最大規(guī)模的發(fā)行,也是2017年具有最高溢價(jià)水平的亞太股票關(guān)聯(lián)交易。可交換債券融資是一項(xiàng)創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，具有高度的靈活性，可為發(fā)行人量身定制，以滿足自身融資需求。青島海爾的此筆可交換債券中設(shè)置了約一年的禁止轉(zhuǎn)股期，可以避免公司股權(quán)立即被稀釋的可能；若可交換債券最終轉(zhuǎn)為股票，則發(fā)行人也可以降低負(fù)債比率，以實(shí)現(xiàn)高溢價(jià)股票的出售。

在美國經(jīng)濟(jì)回暖的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了3次加息，基準(zhǔn)利率出現(xiàn)大幅上升，美元升值預(yù)期較強(qiáng)。與此同時(shí)，市場波動(dòng)率較低，投資者資金流動(dòng)性較強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)承受力較高。

所以，在股市和債市的雙重利好影響下，2017年中國企業(yè)境外融資活動(dòng)較為活躍，除了境外發(fā)行債券創(chuàng)歷史新高之外，多家中國企業(yè)創(chuàng)新發(fā)行可交換債/可轉(zhuǎn)債以進(jìn)行低成本融資，盤活所持上市資產(chǎn)。2018年，在美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的帶動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行四次加息，或?qū)е缕髽I(yè)未來境外融資成本提高；而與此同時(shí)，股票估值將保持較高水平，投資者資金流動(dòng)性也將保持充裕。據(jù)此，2018年與股票關(guān)聯(lián)的可轉(zhuǎn)債/可交換債市場將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，會(huì)有更多的發(fā)行人進(jìn)入該市場進(jìn)行融資。

在對(duì)國際企業(yè)籌資的管理中，管理者應(yīng)注意降低資本成本，選擇合適的籌資方式，一方面適度利用債務(wù)籌資；另一方面，爭取優(yōu)惠補(bǔ)貼貸款及當(dāng)?shù)匦刨J配額。國際企業(yè)要和有關(guān)當(dāng)局保持好關(guān)系，爭取較多的信貸配額并利用其籌資渠道多樣化、內(nèi)部資金調(diào)度靈活的籌資優(yōu)勢，繞過信貸機(jī)制。同時(shí)，籌資者應(yīng)該選擇合適的籌資地點(diǎn)，尋找避稅港。另外，要注意均衡貨幣結(jié)構(gòu)，合理搭配軟硬貨幣，使籌資貨幣與使用貨幣、償還貨幣的幣種盡量一致；長期負(fù)債與短期負(fù)債搭配得當(dāng)；綜合考慮利率、匯率、費(fèi)用等成本因素。

三、匯率變動(dòng)對(duì)投資管理的影響

投資指的是特定經(jīng)濟(jì)主體為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或是資金增值，在一定時(shí)期內(nèi)向一定領(lǐng)域投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。

可分為實(shí)物投資、資本投資和證券投資。前者是以貨幣投入企業(yè)，通過生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)取得一定利潤，后者是以貨幣購買企業(yè)發(fā)行的股票和公司債券，間接參與企業(yè)的利潤分配。

人民幣升值時(shí)，中國企業(yè)對(duì)外投資的成本會(huì)降低，有利于投資活動(dòng)的發(fā)生。另外，企業(yè)可以選擇國際合資投資、國際合作投資、國際獨(dú)資投資、國際證券投資等投資方式。

案例：吉利收購沃爾沃

事件主角：

吉利控股集團(tuán)：浙江吉利控股集團(tuán)（以下簡稱“吉利控股集團(tuán)”）始建于1986年，1997年進(jìn)入汽車行業(yè)，一直專注實(shí)業(yè)，專注技術(shù)創(chuàng)新和人才培養(yǎng)，不斷打基礎(chǔ)練內(nèi)功，堅(jiān)定不移地推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和可持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)資產(chǎn)總值超過4800億元，員工總數(shù)超過12萬人，連續(xù)十年進(jìn)入《財(cái)富》世界500強(qiáng)，是全球汽車品牌組合價(jià)值排名前十中唯一的中國汽車集團(tuán)。

福特汽車公司：福特是美國最大的工業(yè)壟斷組織和世界重要的跨國企業(yè)之一。1999年福特汽車以64.5億美元收購沃爾沃汽車，并于2008年時(shí)減資24億美元。 事件進(jìn)程：

2008年，李書福組織了包括福爾德律師事務(wù)所、德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所、洛希爾銀行等在內(nèi)的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，正式開始運(yùn)作收購沃爾沃項(xiàng)目。

2009年1月中旬，李書福率隊(duì)赴美與福特高層就并購事宜進(jìn)行詳談。

3月12日，吉利按照國際慣例向福特遞交第一輪標(biāo)書。

4月，吉利開始對(duì)沃爾沃進(jìn)行歷時(shí)四個(gè)月的盡職調(diào)查。

7月30日，吉利向福特遞交第二輪具有法律約束力的標(biāo)書。

10月28日，福特正式宣布吉利集團(tuán)成為沃爾沃的首選方。

12月14日，商務(wù)部表示支持吉利收購沃爾沃。

12月23日，福特與吉利達(dá)成出售沃爾沃的框架協(xié)議

吉利最終以27億美元的估價(jià)收購了沃爾沃，在此期間人民幣對(duì)美元升值了1.2%，由此計(jì)算得出人民幣升值給吉利收購行為減少了大約2億元人民幣的成本。

四、匯率變動(dòng)對(duì)營運(yùn)資本管理的影響

營運(yùn)資金是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總額減流動(dòng)負(fù)債總額后的凈額，即企業(yè)在經(jīng)營中可供運(yùn)用、周轉(zhuǎn)的流動(dòng)資金凈額。由于營運(yùn)資金是流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的凈額，因此，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的變化，都會(huì)引起營運(yùn)資金的增減變化。如流動(dòng)負(fù)債不變，流動(dòng)資產(chǎn)的增加就意味著營運(yùn)資金的增加;流動(dòng)資產(chǎn)的減少就意味著營運(yùn)資金的減少。如流動(dòng)資產(chǎn)不變，流動(dòng)負(fù)債增加，就意味著營運(yùn)資金的減少;流動(dòng)負(fù)債減少就意味著營運(yùn)資金增加。在兩者同時(shí)變化的情況下，只有兩者抵銷后的凈額才是營運(yùn)資金的增減凈額。在一般情況下，只有一方涉及流動(dòng)資產(chǎn)或流動(dòng)負(fù)債類科目，而另一方涉及非流動(dòng)資產(chǎn)或非流動(dòng)負(fù)債類科目(如長期負(fù)債、長期投資、資本、固定資產(chǎn)等)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)才會(huì)使?fàn)I運(yùn)資金發(fā)生增減。雙方都涉及流動(dòng)資產(chǎn)或流動(dòng)負(fù)債類科目的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，即發(fā)生在營運(yùn)資金內(nèi)部項(xiàng)目間的業(yè)務(wù)，不會(huì)使?fàn)I運(yùn)資金發(fā)生增減。

國際營運(yùn)資金的管理包括營運(yùn)資金的存量管理和營運(yùn)資金的流量管理。在對(duì)國際營運(yùn)資金的管理時(shí)需要考慮外匯暴露風(fēng)險(xiǎn)，努力避免重大的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。要考慮資金轉(zhuǎn)移的時(shí)滯，建立多種支付渠道，以應(yīng)付不同類型的資金轉(zhuǎn)移延遲。要了解包括外匯管制、稅收政策等政策，在資金管理中加以考慮，以避免政策限制帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

本國貨幣升值時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)減少外幣應(yīng)收賬款，增加原材料的進(jìn)口。同時(shí)，由于人民幣升值對(duì)出口不利，中國企業(yè)應(yīng)積極開拓國內(nèi)市場，同時(shí)還要加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)的投入，增加企業(yè)出口商品的競爭優(yōu)勢，反之同理。

案例：人民幣貶值對(duì)我國鋼鐵行業(yè)的影響

2015年8月份以來人民幣持續(xù)貶值，截至2016年1月11日，報(bào)價(jià)為6.5626，貶值7.30%。

出口收入：人民幣貶值將增加鋼材出口收入，公司海外收入占比更高。

2016年鋼材出口1.34億噸，出口均價(jià)495.48美元/噸，當(dāng)人民幣貶值至7時(shí)，我國鋼材出口收入將增加290.41億元，人民幣貶值將增加鋼材出口收入。鋼材出口收入占比高的公司更加受益于人民幣貶值。

生產(chǎn)成本：人民幣貶值將提高鐵礦石成本，公司成本上升壓力大。

按照我國在2016年度鐵礦石對(duì)外依存度66%，進(jìn)口均價(jià)下跌為40美元/噸；噸鋼進(jìn)口鐵礦石消耗量1.16噸，粗鋼產(chǎn)量7.78億噸。2016年當(dāng)人民幣貶值至7時(shí)，我國生產(chǎn)成本將增加183.11億元，人民幣貶值程度越大，成本上升的壓力越大，鐵礦石進(jìn)口依賴度高成本上升的壓力更大。

因此在人民幣貶值的前提下，出口收入多、外幣借款少的企業(yè)將會(huì)受益。

五、總結(jié)

（1）外匯風(fēng)險(xiǎn)的根源在于匯率的變動(dòng)，由此引起國際企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值、現(xiàn)金流等發(fā)生變化。外匯風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）遠(yuǎn)期外匯交易保值、貨幣市場套期和外匯期權(quán)交易保值可以用來避免外匯交易風(fēng)險(xiǎn)；調(diào)整外匯凈受險(xiǎn)資產(chǎn)、平衡資產(chǎn)與負(fù)債數(shù)額可以用來避免外匯折算風(fēng)險(xiǎn)；多元化經(jīng)營是避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的主要方式。

（3）相比于國內(nèi)企業(yè)，國際企業(yè)的資金來源與籌集方式更加多樣化，國際企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理的目標(biāo)是降低資本成本、建立最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。國際企業(yè)必須加強(qiáng)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范。

（4）國際投資除了與國內(nèi)投資同樣面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)，國際直接投資還要面臨東道國可能存在的政治風(fēng)險(xiǎn)。

（5）國際營運(yùn)資金的管理包括

營運(yùn)資金的存量管理和流量管理兩方面的內(nèi)容。存量管理的目的是使現(xiàn)金流余額、應(yīng)收賬款和存貨處于最佳水平。流量管理的目的是確定資金最佳的安置地和最佳持有幣種，以避免各種可以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)和損失。