邢自強(qiáng)

新能源、智能電網(wǎng)、先進(jìn)產(chǎn)能置換等綠色投資或是明年基建刺激的主要抓手。圖/新華

繼三季度經(jīng)濟(jì)增速下行“破5”之后，由于房地產(chǎn)市場持續(xù)放緩、疫情散發(fā)反復(fù)，以及有序用電等措施，筆者預(yù)計(jì)四季度GDP同比增速降至3.3%。這樣一來，今年下半年GDP同比增速僅為4%，兩年平均增速為4.9%，低于經(jīng)濟(jì)增長的“合理區(qū)間”。

在出口持續(xù)強(qiáng)勢的背景下，經(jīng)濟(jì)增長回落的原因除了疫情擾動之外，也來自于今年的大幅去杠桿：廣義信貸增速回落疊加財(cái)政整肅之下，中國的宏觀杠桿率今年大幅降低10個百分點(diǎn)。三季度GDP中的投資這一項(xiàng)增速已轉(zhuǎn)負(fù)，其中，房地產(chǎn)和基建投資扣除物價實(shí)際增速已大幅低于零。

下一步，如何避免經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，引發(fā)就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)？考慮到今年去杠桿已取得積極進(jìn)展，中國相比疫情前的杠桿水平上升幅度，處于全球最溫和之列。相比之下，美國、英國、日本、印度等經(jīng)濟(jì)體宏觀杠桿率同期均上升了25個-30個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于中國。這為明年政策回歸常態(tài)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，奠定了基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，有望對此作出更為明確的指示，經(jīng)濟(jì)從今年相對特殊的快速去杠桿階段，回歸到類似2016年-2019年間的可預(yù)見、有節(jié)奏的穩(wěn)杠桿。一些微調(diào)已在當(dāng)下陸續(xù)開始，其中，財(cái)政政策仍然發(fā)力空間充足：今年前九個月財(cái)政支出增長偏慢，當(dāng)前仍有約較大一部分年度預(yù)算赤字未被使用。

國常會近日宣布約2000億元的緩稅措施支持中小企業(yè)和火電廠，規(guī)模為GDP的0.2%，類似的小幅定向財(cái)政支持有望在年末陸續(xù)出臺。地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度在年末迎頭趕上，基建投資有望企穩(wěn)回升。貨幣政策方面，央行會用好流動性工具，邊際上市場流動性有望得到更充沛保障。同時三季度偏緊的房地產(chǎn)相關(guān)信貸已開始有所微調(diào)。

而進(jìn)入2022年，在跨周期銜接的框架下，筆者預(yù)計(jì)信貸和財(cái)政將有所前置，地方債專項(xiàng)債和碳減排融資工具也將進(jìn)一步發(fā)力，同時有望出臺更大規(guī)模的減稅措施。如此一來，過去一年較為劇烈的去杠桿階段，會進(jìn)入更為有序的穩(wěn)杠桿，廣義信貸增速將在明年上半年反彈，推動經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。這一政策重心的安排之下，今年四季度3.3%的增長，將成為本輪經(jīng)濟(jì)的階段性底部。

監(jiān)管改革下半場

從去年底以來的監(jiān)管風(fēng)暴，也有望在明年迎來新的積極因素：決策層正逐步加強(qiáng)政策溝通，增加可預(yù)見性和透明度，監(jiān)管重置將逐漸從最初的疾風(fēng)驟雨，轉(zhuǎn)為更有序協(xié)調(diào)的和風(fēng)細(xì)雨。預(yù)計(jì)未來將側(cè)重政策的落地執(zhí)行。

譬如，在科技平臺反壟斷層面，最高層釋放清晰信號，表態(tài)監(jiān)管和發(fā)展應(yīng)兩手抓。在8月底宣布“防止資本無序擴(kuò)張初見成效”的基礎(chǔ)上，10月18日中央政治局集體學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)了中國發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要性，表示要推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而提高生產(chǎn)率及國際競爭力，同時強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系，健全政策制度，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。

與此同時，9月末波及居民部門的拉閘限電，也已促使決策層審視短期碳達(dá)峰政策的協(xié)調(diào)推進(jìn)，轉(zhuǎn)向更重視“先立后破”。后疫情時代，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要由工業(yè)部門驅(qū)動，而能耗較低的服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇路徑相對坎坷，這使得單位GDP能耗的壓降目標(biāo)在短期可行性降低，確保冬季供暖供電的優(yōu)先級上升。

釋放煤礦產(chǎn)能、保證能源供應(yīng)，是短期的適度靈活調(diào)整、過渡的舉措，而從長期戰(zhàn)略層面，中央文件關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見和2030年前碳達(dá)峰行動方案出臺，預(yù)示著減碳進(jìn)入更為有序協(xié)調(diào)的新階段，提出提高能源使用效率、增加綠色投資兩大抓手，同時要求降碳目標(biāo)不能威脅能源和供應(yīng)鏈安全。筆者預(yù)計(jì)，類似9月的大范圍拉閘限電再度出現(xiàn)的可能性較低，盡管一定程度的有序用電措施仍將持續(xù)，對經(jīng)濟(jì)和通脹的影響相對可控。同時，綠色投資可能是明年基建刺激的主要抓手，包括新能源、智能電網(wǎng)、先進(jìn)產(chǎn)能置換等。

防范房地產(chǎn)溢出風(fēng)險(xiǎn)

對房地產(chǎn)的調(diào)控去年全面升級，從“三條紅線”限制開發(fā)商杠桿，到銀行業(yè)兩條紅線遏制房地產(chǎn)貸款的集中度，再到對地方政府土地拍賣溢價設(shè)限，以及地方對賣房預(yù)售款的監(jiān)管賬戶管理愈加嚴(yán)格。本意上是想建立長效機(jī)制，然而部分舉措疊加、過渡較短，目前房地產(chǎn)投資和銷售下行較快，預(yù)期劇變，房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域發(fā)生傳導(dǎo)溢出風(fēng)險(xiǎn)上升，筆者認(rèn)為政策會積極調(diào)整、主動妥善防范傳導(dǎo)效應(yīng)。

這其中包括，部分高風(fēng)險(xiǎn)即將違約的開發(fā)商，開啟有序可控的債務(wù)重組;確保其他經(jīng)營穩(wěn)健的房企獲得必要資金;及時放寬按揭額度，因城施策適度調(diào)整限制措施。這些措施并非大幅轉(zhuǎn)向刺激，而是對前期的政策執(zhí)行力度進(jìn)行調(diào)整，穩(wěn)定預(yù)期，為房地產(chǎn)領(lǐng)域在中長期“軟著陸“奠定基礎(chǔ)。與此同時，房地產(chǎn)長效機(jī)制的核心組成部分——房地產(chǎn)稅——出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。全國人大在10月23日正式授權(quán)國務(wù)院開展房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作，這也為其他行政類限制舉措逐步調(diào)整以及被取代，奠定了基礎(chǔ)。

綜上所述，隨著快速去杠桿階段接近尾聲，經(jīng)濟(jì)四季度脫離了合理增速，筆者認(rèn)為政策已經(jīng)接近拐點(diǎn)。財(cái)政和信貸政策將從降杠桿轉(zhuǎn)到穩(wěn)杠桿，而長期的監(jiān)管改革，在過去一年的大踏步邁進(jìn)后，有望進(jìn)入更漸進(jìn)更為協(xié)調(diào)的階段，更透明的機(jī)制有望落地。在以上政策及時調(diào)整之下，經(jīng)濟(jì)增長或有望在四季度觸底，在明年溫和復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)5.5%左右的高質(zhì)量增長，為明年的二十大營造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

編輯：陸玲