高磊

（華能山東發(fā)電有限公司，山東 濟(jì)南 250001）

一、引言

2017年5月“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”第一家中資燃煤電站發(fā)電，中資企業(yè)開(kāi)始在巴基斯坦的火電市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，到2019年底已有三家中資燃煤電站投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，這三家電站均為2×660MW 機(jī)組，年發(fā)電量在90億千瓦時(shí)左右，徹底改善了巴基斯坦電能荒的局面，取得了巨大的社會(huì)效益。但因這三家燃煤電站耗煤設(shè)計(jì)煤種均為進(jìn)口燃煤，當(dāng)?shù)孛禾繜o(wú)法滿足燃燒，一家電站每年需耗用巴基斯坦國(guó)家3億美元左右的外匯儲(chǔ)備。2017年12月，巴基斯坦央行開(kāi)始通過(guò)盧比貶值保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，至2018年12月，盧比貶值5次，從105.50盧比/美元貶值至139.30盧比/美元，貶值率高達(dá)24%，2020年更是貶值到160盧比/美元，持續(xù)的盧比貶值給中資燃煤電站在巴的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大的困難，除了需消耗更多的現(xiàn)金盧比，造成現(xiàn)金流緊張，更導(dǎo)致了利潤(rùn)水平的降低。

二、“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”燃煤電站匯兌損益的形成及其原因

（一）匯兌損益的形成

匯兌損益即匯兌差額，是匯率浮動(dòng)產(chǎn)生的結(jié)果，是企業(yè)在發(fā)生外幣交易、兌換業(yè)務(wù)和調(diào)整期末賬戶及換算外幣的時(shí)候，由于采用不同貨幣，或同一貨幣不同比價(jià)的匯率核算時(shí)產(chǎn)生的、按記賬本位幣折算的差額?！爸邪徒?jīng)濟(jì)走廊”燃煤電站商運(yùn)以后，需要用美元采購(gòu)進(jìn)口煤，歸還美元貸款，支付離岸運(yùn)維費(fèi)，電價(jià)是美元計(jì)價(jià)盧比結(jié)算，電費(fèi)結(jié)算嚴(yán)重滯后等都是產(chǎn)生匯兌損益的主要因素，而產(chǎn)生這些因素的主要原因是巴基斯坦特殊的電價(jià)機(jī)制及電費(fèi)結(jié)算規(guī)定。

（二）匯兌損益的主要影響因素：巴基斯坦電價(jià)機(jī)制

1.巴基斯坦實(shí)行預(yù)設(shè)電價(jià)機(jī)制

巴基斯坦預(yù)設(shè)電價(jià)采用“兩部制電價(jià)”政策，分別為容量電價(jià)和電量電價(jià)，預(yù)設(shè)電價(jià)是巴基斯坦結(jié)合周邊國(guó)家的電力開(kāi)發(fā)狀況，調(diào)研國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)的發(fā)電數(shù)據(jù)，并邀請(qǐng)國(guó)際專業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的電價(jià)制度，為吸引國(guó)外投資者來(lái)巴投資運(yùn)行電廠進(jìn)而降低巴方電價(jià)水平。此政策的一個(gè)最大原則是成本聯(lián)動(dòng)機(jī)制，原則上即不讓投資者因匯率變動(dòng)、CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）變動(dòng)、稅收、建設(shè)和發(fā)電成本增加等導(dǎo)致收益降低。同時(shí)，此機(jī)制也給予投資者一個(gè)合理的投資回報(bào)率-股本回報(bào)，即項(xiàng)目總投資中的股本投入占比不超過(guò)30%的部分，都可以獲得27.2%的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

容量電價(jià)由長(zhǎng)期貸款本金及利息、流動(dòng)資金貸款利息電價(jià)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)電價(jià)、股本回報(bào)電價(jià)、固定運(yùn)維電價(jià)等固定成本組成。電量電價(jià)由燃料成本電價(jià)、石灰石電價(jià)、灰渣處理電價(jià)、可變運(yùn)維電價(jià)等變動(dòng)成本組成。

2.結(jié)算規(guī)定

（1）電價(jià)計(jì)價(jià)分美元計(jì)價(jià)和盧比計(jì)價(jià)，盧比結(jié)算?！白呃取彪娏?xiàng)目電價(jià)政策除規(guī)定50%固定運(yùn)維費(fèi)為盧比計(jì)價(jià)外，其余電價(jià)成本由美元支付，則電價(jià)也是美元計(jì)價(jià)，如美元項(xiàng)目貸款、進(jìn)口燃煤款，另外股東回報(bào)電價(jià)也是美元計(jì)價(jià)，但均盧比結(jié)算。盧比結(jié)算按每季度初第一天美元匯率賣出價(jià)調(diào)整當(dāng)季盧比電價(jià)。其他成本為盧比支付的，則電價(jià)也是盧比計(jì)價(jià)，盧比結(jié)算。其中，燃料成本按提單日當(dāng)月平均美元匯率賣出價(jià)計(jì)算為盧比支付，60%的可變運(yùn)維電價(jià)境外部分按每季度1日美元匯率賣出價(jià)調(diào)整當(dāng)季盧比電價(jià)。

（2）電費(fèi)結(jié)算周期長(zhǎng)達(dá)3～7個(gè)月。根據(jù)“走廊”電站項(xiàng)目的購(gòu)售電協(xié)議約定，巴基斯坦可以拖欠電站滿負(fù)荷發(fā)電票據(jù)電費(fèi)5個(gè)月，超過(guò)5個(gè)月巴方違約，中方可以停止發(fā)電。實(shí)際經(jīng)營(yíng)期間，巴方需要審核電站項(xiàng)目方每月的發(fā)電成本，從審核到允許電站開(kāi)出電費(fèi)發(fā)票周期至少需要一個(gè)半月，根據(jù)協(xié)議開(kāi)出票據(jù)一個(gè)月內(nèi)巴方是不支付利息的。因此從財(cái)務(wù)角度上講，巴方拖欠電費(fèi)最長(zhǎng)可達(dá)7個(gè)月，電費(fèi)絕對(duì)值最高可達(dá)4.5億美元。2017年投產(chǎn)第一個(gè)“走廊”項(xiàng)目電站后，巴方拖欠電費(fèi)均在3個(gè)月以上，2020年受疫情影響，巴方拖欠“走廊”電站項(xiàng)目電費(fèi)均超過(guò)6個(gè)月，受電站運(yùn)行負(fù)荷影響，距離巴方違約還有一段距離。這嚴(yán)重滯后的電費(fèi)結(jié)算巴方只承諾支付超期的利息，但由此造成的電站項(xiàng)目巨額匯兌損失則拒絕承擔(dān)。

雖然巴基斯坦電價(jià)模型在每季度初采用最新的匯率進(jìn)行修正，相對(duì)減少了電站的匯兌損失，但這期間產(chǎn)生的匯兌損失不進(jìn)行補(bǔ)償，加上巴基斯坦電費(fèi)結(jié)算嚴(yán)重滯后，這是目前“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”燃煤電站項(xiàng)目匯兌損益發(fā)生的主要原因。

三、“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”機(jī)組電站項(xiàng)目匯兌損益案例分析

下面以“走廊”里的一個(gè)2×660MW 機(jī)組電站項(xiàng)目為例，簡(jiǎn)要介紹該項(xiàng)目的匯兌損益情況。

（一）美元流動(dòng)資金借款

因巴基斯坦電費(fèi)賬期長(zhǎng)達(dá)3～6個(gè)月的時(shí)間，欠費(fèi)絕對(duì)額可達(dá)4億美元，維持正常的企業(yè)營(yíng)運(yùn)所需的資金只能從金融機(jī)構(gòu)融資借款，該項(xiàng)目一直維持了2億美元的流動(dòng)資金借款規(guī)模。2017年10月借入第一筆借款，匯率為105.15盧比/美元，該筆借款在2018年9月到期后，歸還借款時(shí)產(chǎn)生了現(xiàn)金匯兌損失38.3億盧比，折合3080萬(wàn)美元。10月續(xù)借2億美金，2018年12月31日，計(jì)提匯兌損失26.57億盧比，折合1912萬(wàn)美元。

（二）長(zhǎng)期貸款面臨的匯兌損失

該項(xiàng)目長(zhǎng)期借款總額為14億多美元，為建設(shè)期項(xiàng)目融資貸款。2018年根據(jù)還本付息日購(gòu)匯匯率與電費(fèi)給付匯率計(jì)算，產(chǎn)生現(xiàn)金匯兌損失約1380萬(wàn)美元。2018年12月31日，長(zhǎng)期貸款余額13億多美元，根據(jù)記賬匯率計(jì)算，計(jì)提長(zhǎng)期貸款匯兌損失約385億盧比，折合2.8億美元。但根據(jù)巴基斯坦會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，長(zhǎng)期貸款的匯兌損益計(jì)入固定資產(chǎn)價(jià)值，不計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)，不影響投資者分紅。預(yù)設(shè)電價(jià)規(guī)定，投資確認(rèn)完成以后，償債本息電價(jià)的匯率將按季度進(jìn)行調(diào)整，以保證投資者的還本能力。理論上是可以彌補(bǔ)這個(gè)匯兌差額的，但因巴基斯坦電費(fèi)拖欠周期長(zhǎng)達(dá)3～6個(gè)月，這個(gè)時(shí)間差的匯兌損失是無(wú)法彌補(bǔ)的。

（三）燃料電價(jià)與燃料成本匯率損失

因該項(xiàng)目燃料采購(gòu)主要采用開(kāi)立信用證美元結(jié)算，從凍結(jié)保證金至銀行到單結(jié)匯付款需要40～60天的時(shí)間，而購(gòu)電方批復(fù)的匯率為煤礦發(fā)運(yùn)提單日當(dāng)月平均匯率，所以電價(jià)批復(fù)與實(shí)際購(gòu)匯付款有兩個(gè)月的時(shí)間差，根據(jù)2018年每船次燃料電價(jià)批復(fù)與實(shí)際購(gòu)匯支付情況統(tǒng)計(jì)，燃料結(jié)算匯兌損失達(dá)1400萬(wàn)美元。

（四）會(huì)計(jì)年報(bào)表內(nèi)匯兌損失

因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，調(diào)整期末有關(guān)賬戶，外幣負(fù)債期末匯率與期初匯率的差額部分計(jì)提匯兌損失，這部分屬于尚未發(fā)生的匯兌損失。該燃煤電站2018年底貨幣性資產(chǎn)為73500億盧比，年初美元匯率111.61，年底為138.96，項(xiàng)目匯兌損失約8523萬(wàn)美元，其中應(yīng)收賬款即應(yīng)收電費(fèi)部分的匯兌損失達(dá)7234萬(wàn)美元。

四、“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”燃煤電站減少匯兌損失的對(duì)策

針對(duì)嚴(yán)峻的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是必要的。利用金融衍生工具規(guī)避利率、匯率的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到套期保值的目的是所有走出去的企業(yè)面對(duì)的當(dāng)然選擇。但是，在巴基斯坦市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，外匯嚴(yán)重匱乏，外匯市場(chǎng)嚴(yán)格管控的情況下，美元遠(yuǎn)期交易、掉期、期權(quán)等外匯避險(xiǎn)工具均不具有可行性。所以，電站項(xiàng)目采取減少匯兌損失的主要辦法還是從巴基斯坦的電價(jià)體制入手，從電費(fèi)結(jié)算、煤炭采購(gòu)等實(shí)際業(yè)務(wù)入手。

（一）加快電費(fèi)結(jié)算，縮短電費(fèi)結(jié)算周期

電費(fèi)結(jié)算是“走廊”中資電站項(xiàng)目永遠(yuǎn)的痛，當(dāng)初簽訂購(gòu)售電協(xié)議時(shí)，中方對(duì)巴基斯坦電力三角債了解不深、不透，對(duì)巴方提出的5個(gè)月滿負(fù)荷發(fā)電票據(jù)電費(fèi)這個(gè)條款重視不夠，導(dǎo)致電站前期資金準(zhǔn)備不足，進(jìn)入經(jīng)營(yíng)期后面臨嚴(yán)峻的資金斷流風(fēng)險(xiǎn)，至少3個(gè)月的財(cái)務(wù)賬期，每個(gè)電站經(jīng)營(yíng)所需資金至少需要2億美元的流動(dòng)資金借款才能維持。所以，加快電費(fèi)結(jié)算，縮短結(jié)算周期，減少應(yīng)收賬款占用，提高資金周轉(zhuǎn)率是電站項(xiàng)目的共同追求。每個(gè)電站項(xiàng)目都應(yīng)拿出所有看家本事與巴基斯坦有關(guān)部門周旋，曉之以理，動(dòng)之以情，共同維護(hù)“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”是大局，維持項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)是基礎(chǔ)，中巴友誼是根基，項(xiàng)目正常運(yùn)轉(zhuǎn)是延伸。盡管現(xiàn)在各項(xiàng)目的電費(fèi)拖欠均在3億美元以上，但巴方做到了自己不違約，也沒(méi)有出現(xiàn)電站項(xiàng)目因資金緊張不能運(yùn)轉(zhuǎn)的情況，在關(guān)鍵時(shí)刻巴方總能及時(shí)給項(xiàng)目支付一筆電費(fèi)度過(guò)時(shí)艱，但對(duì)匯兌損失補(bǔ)償?shù)纳暾?qǐng)一直置之不理。

（二）加快資金結(jié)匯結(jié)算，減少資金沉淀

為降低匯兌損失，加快在巴基斯坦央行允許范圍內(nèi)的資金結(jié)匯出境進(jìn)度，對(duì)項(xiàng)目貸款的還本付息、償債準(zhǔn)備金、離岸運(yùn)維費(fèi)資金及時(shí)向巴基斯坦央行進(jìn)行備案，并跟蹤協(xié)調(diào)批復(fù)進(jìn)度，減少持有盧比現(xiàn)金的時(shí)間。

同時(shí)協(xié)調(diào)供煤方，改善信用證結(jié)算方式，縮短信用證保證金凍結(jié)期，建立供煤方、信用證結(jié)算相關(guān)銀行、電站項(xiàng)目方等相關(guān)方的聯(lián)絡(luò)機(jī)制，加快督促燃料結(jié)算票據(jù)流轉(zhuǎn)，努力推動(dòng)信用證保證金釋放工作，使信用證保證金凍結(jié)期由原來(lái)的45～60天，下降至25～35天，有效提高資金使用效率，減少因凍結(jié)期較長(zhǎng)帶來(lái)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。最好能與供煤方建立長(zhǎng)期供貨信用機(jī)制，協(xié)調(diào)供煤方采取煤款到岸即付的商業(yè)匯款機(jī)制，摒棄國(guó)際貿(mào)易信用證結(jié)算方式，為電站提供更好的資金支持。

（三）優(yōu)化相關(guān)合同幣種結(jié)構(gòu)，減少對(duì)美元的依賴

除煤炭因需到第三國(guó)采購(gòu)必須用美元結(jié)算外，電站項(xiàng)目應(yīng)盡量把離岸運(yùn)維費(fèi)、運(yùn)維所需離岸物資采購(gòu)等在中國(guó)境內(nèi)發(fā)生的費(fèi)用實(shí)現(xiàn)人民幣結(jié)算，根據(jù)中巴兩國(guó)政府有關(guān)協(xié)議，兩國(guó)支持“走廊”項(xiàng)目有關(guān)合同費(fèi)用采用人民幣結(jié)算。針對(duì)流動(dòng)資金借款，電站也應(yīng)該盡力實(shí)現(xiàn)屬地融資，爭(zhēng)取盧比貸款，最大限度地減少對(duì)美元的依賴，降低匯兌損失。

五、結(jié)語(yǔ)

“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”電站項(xiàng)目確實(shí)給當(dāng)?shù)貛?lái)了豐富的電能，為基礎(chǔ)工業(yè)注入了強(qiáng)勁的動(dòng)力，但因受整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，電站項(xiàng)目減少匯兌損失這方面的工作還任重道遠(yuǎn)。