范桂銘

（中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所〔特殊普通合伙〕，湖北 武漢 430000）

一、引言

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國資本市場(chǎng)如今已處于成熟階段，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直困擾著諸多企業(yè)，并對(duì)企業(yè)之間的并購重組結(jié)果造成了十分明顯的影響。因此企業(yè)在并購重組的過程中，應(yīng)高度重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，及時(shí)采取合理的措施規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)通過并購重組活動(dòng)提高自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)健康長遠(yuǎn)發(fā)展。

二、相關(guān)概念解析

（一）企業(yè)并購

企業(yè)并購是指企業(yè)之間進(jìn)行兼并收購的行為，可視其為一種特殊的交易活動(dòng)。企業(yè)在完成并購活動(dòng)后，就意味著被并購的對(duì)象要將權(quán)力交到另一方手中，完成控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，使并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)融為一體。

（二）企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在不同并購階段，對(duì)并購定價(jià)、融資方式、支付手段的選擇以及并購后整合所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)是無法被準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，會(huì)使企業(yè)的并購重組結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)存在一定差距。事實(shí)上，企業(yè)在并購重組的每一個(gè)階段都會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要在每個(gè)階段都做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作。企業(yè)并購活動(dòng)可分為三個(gè)階段，分別是并購前期、并購中期以及并購后期，企業(yè)需要全程對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，這三個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)管控工作同等重要。

三、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，由于并購企業(yè)獲取信息不足，無法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，可能導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的定價(jià)遠(yuǎn)大于目標(biāo)企業(yè)本身應(yīng)有的價(jià)值，使得并購企業(yè)需要承受該部分的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？偠灾?，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與并購企業(yè)給出的定價(jià)額成正比關(guān)系，定價(jià)評(píng)估越多，那么并購企業(yè)遭遇定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的概率就會(huì)越大。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購重組活動(dòng)中，需要注重融資風(fēng)險(xiǎn)防控，融資風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)資金來源密切相關(guān)，當(dāng)并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)完成并購定價(jià)的確認(rèn)工作后，并購企業(yè)就需要向目標(biāo)企業(yè)支付大量資金完成交易。通常情況下，并購企業(yè)需要支付的并購資金數(shù)額較大，企業(yè)難以直接從現(xiàn)金流中提取資金支付，而是通過一些融資手段在短時(shí)間內(nèi)獲取足夠的并購資金，而融資方式、融資渠道的選擇也會(huì)給并購企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，內(nèi)外融資活動(dòng)的依據(jù)有所不同，在進(jìn)行外部融資時(shí)，并購企業(yè)需要依據(jù)企業(yè)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)承受能力和外部環(huán)境，合理選擇融資期限和金額。在進(jìn)行內(nèi)部融資時(shí)，則需要考慮企業(yè)的盈利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模以及未來收益預(yù)期等［1］。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)指的是并購企業(yè)因支付方式的不同選擇而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通常采用三種支付方式，分別是股權(quán)支付、現(xiàn)金支付以及以上兩種支付方式的混合，不同的支付方式會(huì)產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付方式的優(yōu)勢(shì)在于快捷方便，不會(huì)受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的較大影響，但使用該支付方式，無疑會(huì)增大企業(yè)資金鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)壓力。股權(quán)支付方式的優(yōu)勢(shì)在于緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，并且能夠規(guī)避估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但是股權(quán)支付會(huì)將原股東的股權(quán)稀釋?；旌现浦Ц斗绞酵瑫r(shí)具備兩者的優(yōu)勢(shì)，且能夠有效規(guī)避以上支付風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)完成并購活動(dòng)后，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理狀況、人員配置狀況、企業(yè)文化等內(nèi)容進(jìn)行整合，最終完成企業(yè)的并購重組，而財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)就是潛藏在這一過程中的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合是指目標(biāo)企業(yè)被并購之后，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的人員、制度等內(nèi)容進(jìn)行整合，使目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)成為一個(gè)緊密的整體，如果企業(yè)并未及時(shí)對(duì)以上內(nèi)容進(jìn)行有效整合，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際利益與預(yù)售收益之間產(chǎn)生偏差，使企業(yè)遭遇風(fēng)險(xiǎn)的概率增加。

四、某企業(yè)并購失敗的案例

（一）定價(jià)過高

A 企業(yè)以14億元的定價(jià)并購B 企業(yè)，但是在兩年之后僅僅以5億元的價(jià)格將B 企業(yè)賣出，兩年后商譽(yù)計(jì)提為7億元，這說明A 企業(yè)在最初并購B 企業(yè)時(shí)定價(jià)過高，而產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因?yàn)椴①忞p方信息不對(duì)稱和A 企業(yè)在決策制定方面過于主觀片面。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)不足

A 企業(yè)并購B 企業(yè)所用支付方式為現(xiàn)金和股權(quán)混合支付，但是現(xiàn)金支付比重過大，導(dǎo)致A企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)了運(yùn)轉(zhuǎn)不穩(wěn)定的情況。并且此時(shí)并購環(huán)境也存在一些隱患，A 企業(yè)缺乏足夠的資源維持自身和目標(biāo)企業(yè)利潤穩(wěn)定增長，增加了A 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）看待并購前景過于樂觀

A 企業(yè)并購B 企業(yè)之后，即便出現(xiàn)定價(jià)過高的問題，也能夠通過有效整合的方式降低并購前期的經(jīng)濟(jì)損失。但A 企業(yè)對(duì)于并購雙方的發(fā)展前景過于樂觀，并未針對(duì)潛在的各類風(fēng)險(xiǎn)做好相應(yīng)的防控措施，使得并購帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A 企業(yè)的正常營業(yè)收入帶來了負(fù)面影響。

五、企業(yè)并購重組過程中控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施

（一）明確并購動(dòng)機(jī)

并購企業(yè)開展并購活動(dòng)是為了讓自身能夠在目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營決策活動(dòng)中發(fā)揮作用，所以并購企業(yè)在開展并購工作之前，要明確自身的并購目標(biāo)和動(dòng)機(jī)，并制定合理的并購方案。在當(dāng)前的企業(yè)并購活動(dòng)中，并購動(dòng)機(jī)普遍為降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提升企業(yè)盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)并購雙方實(shí)現(xiàn)共贏，完善優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)品服務(wù)［2］。在此過程中，財(cái)務(wù)決策起到了十分關(guān)鍵的作用，一方面要做到資金的合理配置，另一方面還要對(duì)并購后的盈利能力進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)評(píng)估。因此在明確并購動(dòng)機(jī)和財(cái)務(wù)決策時(shí)，要做好調(diào)研準(zhǔn)備工作，對(duì)大量數(shù)據(jù)信息進(jìn)行分析處理，確保目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估結(jié)果處于合理區(qū)間，評(píng)估方法包括現(xiàn)金流量法、股權(quán)交易法等，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的特征選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法。

（二）科學(xué)制定融資策略

由于企業(yè)在并購重組過程中涉及的交易資金數(shù)額較大，因此企業(yè)必須針對(duì)實(shí)際情況選擇合理的融資策略。在制定融資策略時(shí)，并購企業(yè)要結(jié)合自身的運(yùn)營管理狀況，對(duì)企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)體量進(jìn)行綜合分析。在確定融資期限時(shí)，要利用杠桿效益和負(fù)債比例對(duì)收益進(jìn)行全面評(píng)估，假如選擇權(quán)益性融資方式，那么在融資過程中，就要注意增加的股權(quán)數(shù)量對(duì)企業(yè)股權(quán)控制的影響程度，如果負(fù)面影響在企業(yè)可承受范圍之內(nèi)，就可以采用該融資策略。傳統(tǒng)外部融資渠道一般為銀行機(jī)構(gòu)貸款，并且需要并購企業(yè)提供固定抵押物，審批流程較長，花費(fèi)時(shí)間較多，企業(yè)無法快速獲得并購所需資金。因此企業(yè)需要及時(shí)擴(kuò)寬融資渠道，從支付成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩方面考慮，選擇最優(yōu)融資方案，降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)整合方案

在企業(yè)并購活動(dòng)過程中，企業(yè)還需要制定財(cái)務(wù)整合方案，促進(jìn)并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作快速融合，從而為企業(yè)帶來更多經(jīng)濟(jì)效益。在此過程中，企業(yè)的財(cái)務(wù)人員需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的人員、管理理念和管理方式的相關(guān)信息進(jìn)行收集，根據(jù)實(shí)際情況制定對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)整合方案，使目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式與并購企業(yè)的管理模式和理念一致。財(cái)務(wù)整合方案制定完成之后，目標(biāo)企業(yè)就需要在并購初期逐步調(diào)整原有的管理制度和理念，與此同時(shí)，也需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行業(yè)務(wù)能力培訓(xùn)，在培訓(xùn)過程中明確集團(tuán)總部的管理理念和規(guī)章制度，企業(yè)審計(jì)監(jiān)督人員要全程參與這項(xiàng)工作，確保過渡方案得到有效落實(shí)［3］。

（四）建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

并購企業(yè)需要設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)防控部門，對(duì)并購活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的分析和整理，借助信息系統(tǒng)定期對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行收集整合，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫，并利用分析結(jié)果生成風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警自動(dòng)化和數(shù)字化，提高企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。

六、結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)全球化影響力的不斷擴(kuò)大，越來越多的企業(yè)開始通過并購重組擴(kuò)大自身優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以謀求更好的發(fā)展。但是企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確收益和風(fēng)險(xiǎn)是共存的，因此企業(yè)在并購重組過程中，應(yīng)當(dāng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作引起高度重視，對(duì)各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行了解和研究，明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的源頭和實(shí)質(zhì)危害，通過制定合理措施降低風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。