摘 ?要：隨著我國經(jīng)濟發(fā)展速度的不斷加快，近年來我國航空行業(yè)發(fā)展效率正逐漸提升。經(jīng)歷了開始階段對航空事業(yè)的探索時期，現(xiàn)階段我國已經(jīng)順利進入航空事業(yè)的成長期，但是在融資方面相比于西方發(fā)達國家仍存在不小的差距。本文以A航空集團公司為主要研究對象，結(jié)合年報數(shù)據(jù)整理近年來A航空集團公司融資管理現(xiàn)狀，分析數(shù)據(jù)找出A航空集團公司在融資方面存在的問題，并提出針對性解決對策，希望能夠通過對A航空集團公司的分析與建議，為我國航空公司的融資發(fā)展提供一定程度的參考價值。

關(guān)鍵詞： A航空集團公司 ?債務(wù)融資 ?股權(quán)融資 ?并購融資

前言

資金的充足性是眾多航空運輸業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營的重要前提，其主要原因在于航空運輸業(yè)屬于一類具有資本型和密集型特征的運輸產(chǎn)業(yè)。公司較為健全的融資結(jié)構(gòu)能為企業(yè)未來發(fā)展帶來一定的優(yōu)勢，表現(xiàn)在維持較高的業(yè)績水平，對企業(yè)行為進行市場規(guī)范，同時完善企業(yè)具有的治理結(jié)構(gòu)，最終影響該行業(yè)發(fā)展。換言之，降成本應(yīng)用于融資資金的獲取過程，對航空運輸業(yè)來講十分必要，因此，管理層計劃并決策出適合航空公司未來發(fā)展的融資策略十分重要。以當前航空運輸業(yè)市場的有利條件為基礎(chǔ)，采用多種融資方式，面對機遇，勇于挑戰(zhàn)，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，最終通過適合企業(yè)發(fā)展的融資策略為企業(yè)未來的發(fā)展提供參考價值。

一、理論基礎(chǔ)

（一）融資的概念及分類

1.融資的概念

從學(xué)者角度上講，企業(yè)融資指的是一種行為，這種行為具有累積性，其主要表現(xiàn)在企業(yè)進行資金的籌集。在另一方面，企業(yè)融資和金融是具有一定的關(guān)系的，在學(xué)術(shù)范圍內(nèi)，相關(guān)學(xué)者認為金融和融資并無差異性。因此，企業(yè)融資過程可以簡要地歸結(jié)為，企業(yè)的管理者通過不同方式的資金籌集，不斷地壯大公司未來發(fā)展規(guī)模，提升公司綜合實力，增強企業(yè)的盈利能力。

2.融資的分類

根據(jù)相關(guān)文獻綜合分析得出，大部分公司的融資方式主要可分為五種：銀行貸款融資方式、股票籌資融資方式、債券融資方式、租賃融資方式以及典當融資方式等。

公司的融資過程大致包括資產(chǎn)融資、政府支持、風(fēng)險基金、直接融資等方式。

（二）融資理論簡述

融資理論最基礎(chǔ)的是MM理論，無稅MM理論不考慮所得稅的影響，認為公司的資本結(jié)構(gòu)，它與公司的價值沒有關(guān)系，但是有稅MM理論考慮公司所得稅，認為公司存在負債的情況下，它的價值等于公司不存在負債的價值再加上債務(wù)利息抵稅收益的折現(xiàn)值，同時這個公司要具有相同的風(fēng)險等級。

其他的融資理論還有權(quán)衡理論、代理理論、有序融資理論等。

二、A航空集團融資現(xiàn)狀分析

（一）公司簡介

A航空集團有限公司（后文簡稱“A航空集團公司”），是一家成立于1993年的航空公司，根據(jù)A航空集團公司年報中數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，公司的總資產(chǎn)為164，576，000元人民幣，旗下參控股航空公司14家，參與管理機場13家，機隊規(guī)模近900架;開通國內(nèi)外航線約2000條，通航城市200余個，年旅客運輸量逾1.2億人次，是我國較具規(guī)模的典型代表航空公司之一。

（二）A航空集團債務(wù)融資現(xiàn)狀分析

1.債券到期日集中

目前我國多數(shù)航空公司面臨的融資風(fēng)險，主要來源為債務(wù)融資，如果航空公司沒有對債務(wù)融資資金進行合理的運營與管理，那么引發(fā)的債務(wù)融資風(fēng)險將會不可估量，如降低航空公司的盈利數(shù)額，甚至?xí)?dǎo)致航空公司被迫面臨破產(chǎn)危機等。截至2020年末，A航空集團公司債券基本情況如下表1所示：

通過上表可以得出2021年是發(fā)行債券到期日最多的時間段，當債券發(fā)行量和發(fā)行額存在數(shù)值大且集中的現(xiàn)象時，最終將會導(dǎo)致本金或利息償還較多的可能性。因此，企業(yè)債券出現(xiàn)債券到期未能出售是在于缺少相關(guān)金融制度的規(guī)范，當企業(yè)同時出現(xiàn)流動性的資金缺乏的情況，就會導(dǎo)致償債風(fēng)險，從上表1中數(shù)據(jù)可以看出，A航空集團公司近年來發(fā)售大量債券，依靠這種方式獲得融資。不僅A航空集團的母公司嘗試債券發(fā)行，A航空集團旗下的A航空集團商業(yè)控股、三亞鳳凰國際機場都曾發(fā)行過短期的債券以獲取企業(yè)融資，債券種類多元化且數(shù)額規(guī)模各不相同，通過數(shù)據(jù)分析可得，A航空集團公司的資產(chǎn)負債率較高，是因為A公司出現(xiàn)拋售資產(chǎn)的情況，從2018年A航空集團公司相關(guān)財務(wù)披露數(shù)據(jù)情況可知，對于債券發(fā)行業(yè)務(wù)已經(jīng)停止，在2019年12月份最后一次發(fā)行債券，并且發(fā)行債券金額也處于低的水平。這一切都源自A航空集團公司沒有合理的資產(chǎn)規(guī)劃方案和管控意識，最終導(dǎo)致債券出現(xiàn)到期無法售賣的情況。

2.債務(wù)融資比例過高增加財務(wù)風(fēng)險

除了債券融資之外，近年來A航空集團公司還曾通過借款融資的方式獲得融資金額，從2018年-2020年A航空集團公司財務(wù)年報中披露數(shù)據(jù)就可以看出，近3年A航空集團公司籌資活動現(xiàn)金流金額及分類如下表2所示：

從上表2中數(shù)據(jù)可以看出，近3年A航空集團公司通過借款籌資的數(shù)額較大，2018年是近3年中借款籌資數(shù)額最高的一年，多達396億元人民幣，2019年-2020年借款籌資數(shù)額相對降低，2020年借款籌資數(shù)額驟降至65億元人民幣，同比下降了84.34%。通過上表分析可知，A航空集團存在的籌資問題主要源自于缺乏資金融資渠道，由于缺乏資金融資渠道導(dǎo)致企業(yè)在進行籌資活動的過程中，需要以當前通過籌資募集到的資金進行之前籌資資金對產(chǎn)生的利息進行償還，如果當前企業(yè)存在經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)將會面臨高額負債或增加經(jīng)營風(fēng)險管控成本，最后可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險或并購或破產(chǎn)的現(xiàn)象。在上表中可以分析得出其他相關(guān)的籌資活動也一并發(fā)生降低的趨勢，從2017年末開始，A航空集團就試圖通過處置資產(chǎn)來緩解債務(wù)危機，然而在 2018年A集團的資產(chǎn)負債率高達0.71，流動比率也只有1.1，2020年的流動比率也是持平。2021年3月 15日，海南省高級法院公告稱A集團已進入實質(zhì)性破產(chǎn)合并重整階段，足以顯示A航空集團籌資問題。

3.盲目籌資引發(fā)的規(guī)模擴張致使企業(yè)資金鏈斷裂

自1993年A航空集團公司注冊并完成股份公司的轉(zhuǎn)換后，27年來A航空集團公司完成了多次規(guī)模各異的并購過程，整個并購流程如下圖1所示：

通過對圖1分析可得，在1993年，公司在性質(zhì)上變更為股份制，在2012年發(fā)生并購現(xiàn)象，其獲得法國藍鷹航空全部股權(quán)的48%;在三年后，也就是2015年對TIP和NH集團進行并購，并購股權(quán)為20%，由于當前盲目的擴張，致使企業(yè)發(fā)生經(jīng)營業(yè)績下滑的現(xiàn)象，基于此現(xiàn)象，A集團管理層又采取收縮重組的方式，對企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)營商店進修撤銷和關(guān)閉，對200多家企業(yè)進行閉店關(guān)停;2016年發(fā)生對德銀股份的并購，在上述流程圖中可以看出，在兩年內(nèi)A集團主要集中在資產(chǎn)方面的擴張，其資產(chǎn)的規(guī)模就已經(jīng)高達上萬億元，在2017年企業(yè)籌集的資金顯示已經(jīng)達到22.1億美元，超過其他類型企業(yè)。因此，通過分析可得，當前A集團資金主要存在盲目擴張，這是導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂的主要方式，其資金斷鏈也體現(xiàn)在稅務(wù)過高等方面。

三、A航空集團融資所存在的問題

（一）缺乏相關(guān)金融財務(wù)制度

通過總結(jié)整理近年來A航空集團公司融資發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)，在公司融資的內(nèi)部經(jīng)營管理方面，A航空集團公司存在內(nèi)部經(jīng)營管理風(fēng)險，缺乏相關(guān)的金融財務(wù)制度，或者說金融財務(wù)內(nèi)部管理模式上亟待優(yōu)化。A航空集團公司的經(jīng)營決策需要通過集團董事、各大小股東以及集團現(xiàn)任管理層人員共同探討商議后付諸行動。根據(jù)學(xué)術(shù)界中“信息不對稱”理論，可以了解到，A航空集團公司擬制定金融財務(wù)制度以及決策的參與者之間掌握的信息是不對稱的，例如集團董事與小股東之間掌握的公司金融財務(wù)制度信息是不對等的，這就直接導(dǎo)致一部分參與者擁有與其他參與者沒有掌握的信息，這也是A航空集團公司作為我國較具規(guī)模的航空代表集團，在涉獵多樣化股權(quán)激勵模式的前提下，很多管理者對股權(quán)激勵模式的理解能力存在差異，撼動了相關(guān)金融財務(wù)制度制定者們的利益，現(xiàn)階段A航空集團公司遵循的金融財務(wù)制度不完善，公司內(nèi)部存在財務(wù)經(jīng)營管理風(fēng)險。

（二）航空公司的融資渠道狹窄

與大多數(shù)同類型企業(yè)相同，當企業(yè)規(guī)模達到一定程度時，融資風(fēng)險適時產(chǎn)生，在現(xiàn)今多種融資渠道并存的經(jīng)濟環(huán)境當中，A航空集團公司能夠接觸到的融資渠道選擇性較多，然而近年來A航空集團公司選擇的多數(shù)融資方式為債務(wù)融資以及股權(quán)融資，這同時也是我國多數(shù)大企業(yè)普遍更愿意選擇的融資渠道，單一的融資渠道一方面會導(dǎo)致資金利用率逐漸降低，影響公司股價，另一方面，大量的股權(quán)融資也會稀釋公司的控制權(quán)，致使公司股東利益降低。

（三）相關(guān)稅務(wù)過高競爭力不足

通過查閱國內(nèi)外相關(guān)參考文獻可以了解到，當前多數(shù)航空公司面臨的融資風(fēng)險類型可以歸結(jié)為共6種，分別為環(huán)境風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、運營風(fēng)險、金融風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險以及殘值風(fēng)險，中國作為近年來發(fā)展速度飛快的大國，在航空公司稅務(wù)風(fēng)險方面面臨的問題與西方發(fā)達國家越發(fā)類似——融資租賃產(chǎn)業(yè)鏈正飽受稅收的影響，相關(guān)的固定資產(chǎn)租賃行業(yè)受到了比以前更大的局限性，這與國家制定的稅收政策關(guān)聯(lián)較大，在一定程度上會打壓航空公司進行融資租賃產(chǎn)業(yè)的積極性。對于A航空集團公司，該公司在航空運輸產(chǎn)業(yè)規(guī)模較大，高額的稅務(wù)會在一定程度上影響公司通過這一產(chǎn)業(yè)融資的積極性，正常稅費除外的預(yù)提所得稅相加，稅務(wù)繁重，影響A航空集團公司的國際競爭力。

（四）專業(yè)的債務(wù)管理人才短缺

在技術(shù)風(fēng)險方面，A航空集團公司缺乏專業(yè)的債務(wù)管理人才。由于當前A航空集團公司選擇的多數(shù)融資方式為債務(wù)融資以及股權(quán)融資，其中債務(wù)融資在近年來的占比較高，因此從可持續(xù)發(fā)展角度考慮，公司應(yīng)該注重債務(wù)管理人才。A航空集團公司的規(guī)模龐大，飛行員以及機務(wù)人員的技術(shù)素質(zhì)提升模式已經(jīng)成為完善體系，但是債務(wù)管理人才短缺，這是目前A航空集團公司在技術(shù)風(fēng)險方面亟待優(yōu)化的問題。

四、A航空集團融資發(fā)展對策研究

（一）加強航空公司金融財務(wù)方面的立法工作

針對A航空集團公司現(xiàn)階段存在的金融財務(wù)制度缺乏問題，建議A航空集團公司加強金融財務(wù)方面的立法工作，首先需要規(guī)避“信息不對稱”理論帶給公司的財務(wù)內(nèi)部經(jīng)營管理風(fēng)險，權(quán)衡制定金融財務(wù)制度的各層級人員的利益，增強集團董事、大小股東以及公司管理層人員金融立法工作的積極性，進而降低A航空集團公司潛在的財務(wù)、融資內(nèi)部經(jīng)營管理風(fēng)險。其次需要A航空集團公司金融立法人員站在公司可持續(xù)發(fā)展角度考慮，對公司的股權(quán)融資計劃進行充分考量，尤其是規(guī)避股權(quán)融資計劃制定后對各級利益的不平衡問題，近年來A航空集團公司股權(quán)融資方面的負面新聞頻繁出現(xiàn)在大眾視野中，其內(nèi)在原因均是在于A航空集團公司金融財務(wù)立法工作不完善，“信息不對稱”現(xiàn)狀明顯，管理者們在金融財務(wù)制度不完善的環(huán)境下難以商討出一致的立法結(jié)果。

（二）擴大航空公司的渠道融資

針對A航空集團公司現(xiàn)階段存在的融資渠道單一問題，建議A航空集團公司擴寬公司的融資渠道?，F(xiàn)階段A航空集團公司的融資渠道多數(shù)為負債融資以及股權(quán)融資，一方面，這些單一的融資方式會導(dǎo)致資金利用率逐漸降低，影響公司股價，另一方面，大量的股權(quán)融資也會稀釋公司的控制權(quán)，致使公司股東利益降低。因此，A航空集團公司不妨將融資渠道放在并購方向上，改善A航空集團公司的并購融資結(jié)構(gòu)，并完善并購融資模式，適當減少A航空集團公司過高的股權(quán)融資，這樣既可以在一定程度上解決A航空集團公司股權(quán)稀釋的問題，同時還能讓A航空集團公司的融資模式更加多元化，降低A航空集團公司的融資風(fēng)險。

（三）降低相關(guān)稅費，提升航空公司市場競爭力

通過對A航空集團公司存在的稅務(wù)過高引發(fā)的其市場競爭力減弱的問題，我國政府和相關(guān)財政部門應(yīng)當建立健全稅務(wù)征收法律法規(guī)，通過對國外相關(guān)的稅務(wù)征收法律法規(guī)的研究和分析，制訂一套屬于自己的稅務(wù)法規(guī)。例如：航空公司所能夠支付的進口稅更低主要體現(xiàn)在法國、德國等發(fā)達國家或地區(qū)，對于美國，其在政策上也進行了稅務(wù)調(diào)整，以1%作為臨界點，不斷調(diào)低。同時，對于A航空集團公司需要負擔(dān)和面臨的其他稅務(wù)，例如關(guān)稅、增值稅、預(yù)提稅等稅務(wù)，由于存在高稅負的現(xiàn)象，將對公司進行產(chǎn)業(yè)融資的積極性造成影響，除企業(yè)需要負擔(dān)的正常稅費外，再加上之前需要負擔(dān)的關(guān)稅、增值稅和預(yù)提稅等稅務(wù)，其稅務(wù)繁重，最終都是影響A航空集團公司未來發(fā)展，提高企業(yè)國際競爭力的主要因素。因此，國家政府需要對現(xiàn)有的稅務(wù)政策進行一定程度的完善，以此提高我國航空產(chǎn)業(yè)在國際航空領(lǐng)域的競爭力。

（四）努力培養(yǎng)專業(yè)的債務(wù)管理人才

針對A航空集團公司債務(wù)管理人才的缺失問題，建議A航空集團公司加強債務(wù)管理人才的培養(yǎng)，一方面，對已經(jīng)在職的債務(wù)管理員工進行定期培訓(xùn)，形成人員到人才的轉(zhuǎn)變，另一方面，A航空集團公司還應(yīng)該注重債務(wù)管理人才的應(yīng)聘流程，完善面試計劃，擴大招聘規(guī)模，為A航空集團公司注入更多的債務(wù)管理方面的新鮮血液，提升A航空集團公司整體債務(wù)管理復(fù)合型人才的基數(shù)，以應(yīng)對A航空集團公司現(xiàn)存的技術(shù)風(fēng)險。

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作者簡介：

曹麟睿（1999.8.17），女，漢族，籍貫浙江紹興，本科在讀，財務(wù)管理 遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院