苗曉艷

（中國人民銀行鄭州中心支行，河南 鄭州 450000）

一、人民幣外匯衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

1.全球外匯交易量大幅攀升

2019年，國際清算銀行（BIS）每三年公布一次的全球外匯市場調(diào)查報(bào)告顯示，全球外匯交易持續(xù)活躍，交易規(guī)模大幅擴(kuò)張，全球外匯交易愈加集中在少數(shù)金融中心，其中在英國、美國、中國香港、新加坡及日本等地進(jìn)行的外匯交易占全球外匯交易量的60%。

從全球主要交易貨幣來看，美元在所有交易貨幣中占比高達(dá)88%，仍居全球貨幣主導(dǎo)地位；新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣市場份額有所擴(kuò)大，占全球整體交易量的25%；人民幣在全球排名中仍然保持全球第八大貨幣地位，占比4.3%，僅次于瑞士法郎。

從全球主要外匯交易中心交易量來看，上海日均外匯交易額高達(dá)1360億美元，相較2016年上漲了87%，首次躋身全球八大外匯交易中心行列。

2.我國外匯衍生品市場有序發(fā)展

我國金融市場雙向穩(wěn)步開放逐步推動(dòng)外匯衍生品市場穩(wěn)步發(fā)展，外匯衍生品可交易種類日漸豐富，市場創(chuàng)新層出不窮。自1997年以來，我國逐步形成了具有遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)等多個(gè)基礎(chǔ)產(chǎn)品的人民幣外匯衍生品市場。

表1 人民幣外匯衍生產(chǎn)品開放進(jìn)程表

二、外匯衍生品的辦理流程及定價(jià)機(jī)制簡述

1.人民幣外匯衍生產(chǎn)品辦理流程簡述

目前，各家銀行在辦理代客人民幣外匯衍生品交易時(shí)，一般都會(huì)遵循中國銀保監(jiān)會(huì)和國家外匯管理局的法規(guī)要求，制定相關(guān)操作流程。在真實(shí)性審核方面，銀行關(guān)注與人民幣外匯衍生品相關(guān)的基礎(chǔ)標(biāo)的以及開展交易的真實(shí)交易背景。從實(shí)務(wù)來看，銀行主要遵循展業(yè)三原則即“了解客戶（KYC）”“了解業(yè)務(wù)（KYB）”“盡職調(diào)查（DD）”開展代客交易。

下面將對(duì)銀行辦理人民幣外匯衍生品的業(yè)務(wù)流程進(jìn)行具體說明。

（1）客戶準(zhǔn)入。銀行按照展本行反洗錢程序、客戶業(yè)務(wù)需求、當(dāng)前外匯業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)管理流程等進(jìn)行審核后方可開立人民幣外匯衍生品交易賬戶。

（2）適合度評(píng)估。銀行充分向客戶揭示業(yè)務(wù)續(xù)做過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，為客戶進(jìn)行適合度評(píng)估，明確客戶可以開展的交易品種，并在此基礎(chǔ)上為客戶提供相應(yīng)的人民幣外匯衍生品交易方案，核定客戶的信用額度。

（3）簽署衍生品交易主協(xié)議等相關(guān)法律文書。銀行在與客戶進(jìn)行衍生品交易前，需與客戶簽署衍生品交易主協(xié)議，充分闡述衍生產(chǎn)品的基本特征、披露可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)、追加保證金制度等事項(xiàng)以及、交易流程。

（4）業(yè)務(wù)續(xù)做。在交易日當(dāng)天或者之前，客戶需向銀行提供支持性文件，內(nèi)容包含與衍生品交易直接相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)或負(fù)債的真實(shí)性，且交易量需不超過標(biāo)的總量。銀行真實(shí)性審核的關(guān)鍵在于：交易所涉及的外匯收支合法合規(guī)，交易目的為對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口或者管理匯率風(fēng)險(xiǎn)而非投機(jī)交易，不存在重復(fù)套保。對(duì)于符合實(shí)需的客戶，銀行會(huì)就所操作的外匯衍生品進(jìn)行條款闡述和參考報(bào)價(jià)，對(duì)于有成交意向的客戶，可通過電話、郵件、電子交易平臺(tái)等客戶授權(quán)的交易方式進(jìn)行交易。客戶接受報(bào)價(jià)后，多數(shù)銀行會(huì)通過向客戶發(fā)送交易確認(rèn)書，并且同時(shí)與交易臺(tái)/產(chǎn)品臺(tái)確認(rèn)成本。交易確認(rèn)書包括具體交易細(xì)節(jié)及承諾性條款，條款包括但是不限于：產(chǎn)品特性及運(yùn)作原理，包括幣種金額、貨幣對(duì)、交易日、到期日、起息日、厘定日、交易結(jié)算方式等?？蛻粜栌墒跈?quán)簽字人簽署該交易確認(rèn)書并提交至銀行。

（5）存續(xù)期管理。在交易成交后，銀行會(huì)對(duì)客戶的交易進(jìn)行每日估值監(jiān)控，如客戶出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，觸發(fā)銀行平倉條件，將對(duì)客戶交易進(jìn)行強(qiáng)制平倉。

（6）交易完結(jié)?？蛻艚灰椎狡诤螅瑢?duì)原交易按時(shí)進(jìn)行交割。如客戶資金未能按時(shí)到賬，將根據(jù)客戶回款情況進(jìn)行平倉、展期等操作。

圖1 銀行辦理人民幣外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)流程

2.人民幣外匯衍生產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制簡述

（1）銀行端對(duì)外匯衍生產(chǎn)品的報(bào)價(jià)。目前，我國外匯市場基本形成以遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)三種業(yè)務(wù)品種為主的人民幣外匯衍生品交易。具體來說，衍生品報(bào)價(jià)及費(fèi)用主要涉及以下幾個(gè)方面：一是遠(yuǎn)期結(jié)售匯（外匯掉期）報(bào)價(jià)（以下簡稱“遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)”）；二是遠(yuǎn)期結(jié)售匯保證金（或授信）；三是期權(quán)業(yè)務(wù)的期權(quán)費(fèi)用。對(duì)于三種外匯衍生產(chǎn)品具體定價(jià)，下文將詳細(xì)描述。

一是遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)。我國各商業(yè)銀行遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)與國際保持一致，都是依據(jù)利率平價(jià)理論，即遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)是通過期限相同的兩種貨幣之間的利率之間的關(guān)系來確定，并通過外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)模型計(jì)算而定。具體來講，遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格=即期結(jié)售匯價(jià)格+升貼水。升貼水點(diǎn)主要由外幣和人民幣利差決定，高息貨幣遠(yuǎn)期貼水、低息貨幣遠(yuǎn)期升水。以美元/人民幣為例，目前中美利差2%以上，美元是低息貨幣，所以美元/人民幣遠(yuǎn)期為升水，即遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)高于即期報(bào)價(jià)。以彭博報(bào)價(jià)為例，6個(gè)月遠(yuǎn)期升水837bp，1年期遠(yuǎn)期升水1510bp。如即期結(jié)售匯報(bào)價(jià)6.8，則6個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)匯報(bào)價(jià)6.8435，一年期遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)為6.9510。各分支行對(duì)客戶報(bào)價(jià)可以是系統(tǒng)生產(chǎn)的牌價(jià)，也可根據(jù)總行確定的價(jià)格進(jìn)行一定幅度的自主定價(jià)。

二是外匯保證金。銀行對(duì)衍生品客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理重要一項(xiàng)是保證金/授信動(dòng)態(tài)監(jiān)控，一般情況下保證金和授信可以相互替換。辦理遠(yuǎn)期、掉期及賣出期權(quán)需額外繳納保證金或占用授信，以避免客戶惡意違約，保證金的繳納比例或授信的占用比例約為交易金額的3%～10%。交易存續(xù)期間，如果市場波動(dòng)與客戶交易方向相反，客戶交易虧損達(dá)到銀行設(shè)定的比例時(shí)，會(huì)追加保證金或多占授信。

三是期權(quán)費(fèi)的報(bào)價(jià)。目前，銀行期權(quán)費(fèi)用報(bào)價(jià)也主要是依據(jù)國際通用的BS模型確定。一般來說，期限越長、波動(dòng)率越高、執(zhí)行價(jià)越優(yōu)于遠(yuǎn)期價(jià)、貨幣對(duì)利差越大，期權(quán)費(fèi)越高，但并非線性關(guān)系。銀行會(huì)在系統(tǒng)報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)頭寸方向的偏好以及風(fēng)險(xiǎn)管理能力形成對(duì)客報(bào)價(jià)，一般情況下銀行收益率只有萬分之幾到千分之幾，有些情況下甚至是零收益。

（2）企業(yè)端對(duì)外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)的認(rèn)知。一是對(duì)遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)的認(rèn)知。因?qū)h(yuǎn)期報(bào)價(jià)機(jī)制不夠了解，部分企業(yè)認(rèn)為遠(yuǎn)期結(jié)售匯報(bào)價(jià)是銀行臆定的，產(chǎn)生外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制不透明、不公開的疑慮。二是對(duì)保證金的認(rèn)知。首先，部分客戶認(rèn)為保證金是銀行收取的費(fèi)用，到期不退，或者認(rèn)為只要承諾按時(shí)交割，銀行就不應(yīng)該要求客戶補(bǔ)交保證金。其次，因?yàn)槔U納保證金占用企業(yè)的流動(dòng)資金，且保證金的收益率遠(yuǎn)低于銀行理財(cái)?shù)氖找?，部分企業(yè)將其納入財(cái)務(wù)成本進(jìn)行計(jì)算，認(rèn)為保證金比例過高或收益率過低。再次，部分達(dá)不到銀行授信標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，需要額外繳納保證金，中小企業(yè)認(rèn)為會(huì)產(chǎn)生額外的負(fù)擔(dān)，寧愿把資金用于的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營或者選擇無須繳納保證金的即期交易。三是對(duì)期權(quán)費(fèi)的認(rèn)知。期權(quán)本身賦予企業(yè)最大程度的選擇權(quán)，企業(yè)繳納少量期權(quán)費(fèi)后即可選擇對(duì)自身最為有利的行權(quán)方式。但對(duì)于部分企業(yè)來說，看到實(shí)際收益前，先繳納一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)，這種理念難以接受，由此排斥期權(quán)業(yè)務(wù)的開展。

三、外匯衍生品辦理及定價(jià)過程中存在的主要問題

1.基層銀行專業(yè)化服務(wù)水平有限

當(dāng)前，人民幣外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)多由省級(jí)分行集中辦理，部分銀行甚至集中由總行辦理，基層銀行僅負(fù)責(zé)客戶挖掘和維護(hù)工作，對(duì)外匯衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)流程及定價(jià)機(jī)制知之甚少。因此，在對(duì)客戶進(jìn)行產(chǎn)品宣傳及業(yè)務(wù)推廣方面，難以為客戶提供高質(zhì)量的研究報(bào)告、給出有價(jià)值的操作建議，外匯衍生品業(yè)務(wù)本身就過于專業(yè)，企業(yè)的套期保值理念也主要依靠銀行傳導(dǎo)，受制于基層銀行的專業(yè)化服務(wù)水平，對(duì)外匯衍生產(chǎn)品推廣難以達(dá)到預(yù)期的效果。

2.衍生品辦理方式不夠便捷多樣

目前銀行人民幣外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的辦理渠道以現(xiàn)場為主，分支行首次辦理衍生品業(yè)務(wù)從提交資料到最終簽訂協(xié)議，用時(shí)達(dá)一周左右，流程為較繁瑣。有些銀行雖然開通了電子渠道辦理，但電子渠道辦理衍生品也存在如下限制。一是部分銀行僅限辦理期限一年以內(nèi)、全額保證金方式下的人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期的簽約交易，履約、違約、展期等需通過營業(yè)機(jī)構(gòu)柜面辦理。二是部分銀行雖然開放了電子渠道交易，但電子渠道交易設(shè)置前置條件較多，部分銀行僅限在該行開立經(jīng)常項(xiàng)目外匯結(jié)算賬戶的A類企業(yè)，才能通過網(wǎng)上銀行辦理人民幣外匯衍生品交易，且網(wǎng)銀渠道中匯衍生產(chǎn)品交易種類較少。三是衍生品電子渠道交割時(shí)效性不穩(wěn)定，存在上午九點(diǎn)申請(qǐng)、下午五點(diǎn)左右才完成交割的情況，甚至有時(shí)需要電話聯(lián)系銀行相關(guān)人員逐級(jí)上報(bào)，可能導(dǎo)致企業(yè)喪失最優(yōu)成交價(jià)格。

3.業(yè)務(wù)辦理過程中“實(shí)需”原則難以把握

因?yàn)檠苌匪附灰装l(fā)生在未來某一時(shí)期，因此對(duì)于資料審核所要求的“實(shí)需”標(biāo)準(zhǔn)各家銀行把握尺度不統(tǒng)一。為了保證業(yè)務(wù)的合規(guī)性，部分銀行按照最嚴(yán)尺度標(biāo)準(zhǔn)掌握，對(duì)于沒有具體合同、發(fā)票等對(duì)應(yīng)的交易，一概拒絕為客戶辦理衍生品交易；也有些銀行在對(duì)“實(shí)需”把握時(shí)，因?yàn)楫?dāng)前外匯管理制度沒有規(guī)定具體的審核資料，而過于從寬審核，導(dǎo)致一些企業(yè)偽造資料辦理衍生品交易，達(dá)到非法套利目的，由此，帶來客戶對(duì)銀行服務(wù)質(zhì)量參差不齊的感受[1]。

4.產(chǎn)品報(bào)價(jià)機(jī)制需進(jìn)一步優(yōu)化

我國人民幣衍生產(chǎn)品報(bào)價(jià)系統(tǒng)目前基本都是外購的體系，輸入?yún)?shù)，得出價(jià)格。該體系依據(jù)的理論的使用需要具備一些前提條件，如資本可以在國際市場間自由流動(dòng)，匯率市場和利率市場間的傳導(dǎo)機(jī)制絕對(duì)有效，即要求足夠發(fā)達(dá)的外匯市場與貨幣市場。針對(duì)我國現(xiàn)階段條件，以上情況難以全面實(shí)現(xiàn)，因此我國利用利率平價(jià)理論對(duì)遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行定價(jià)存在一定程度的偏差。

5.衍生品交易成本偏高

銀行開展遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)收取的保證金或占用的授信目的在于防范客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于企業(yè)來說，專項(xiàng)授信對(duì)客戶資質(zhì)和信用記錄要求較高，只有大型企業(yè)才能達(dá)到此要求；若采用繳納保證金的方式，則企業(yè)需要首先開立保證金賬戶，且近年來人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，銀行收取的保證金也有所提高，由以前的3%上升為4%～10%，這對(duì)企業(yè)來說是一筆不小的資金占，鑒于流程復(fù)雜、且資金占用過多，企業(yè)開展衍生品意愿不強(qiáng)。

四、相關(guān)建議

1.增強(qiáng)分支機(jī)構(gòu)的自主權(quán)，提升衍生品推廣效果

一是增加省分行以下機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)自主權(quán)。引導(dǎo)總行將衍生品業(yè)務(wù)辦理權(quán)限及定價(jià)權(quán)向基層銀行傾斜，允許基層金融機(jī)構(gòu)在綜合考慮業(yè)務(wù)成本、收益、競爭、風(fēng)險(xiǎn)等因素后確定衍生品的對(duì)客報(bào)價(jià)。二是加大對(duì)基層銀行從業(yè)人員衍生品方面的培訓(xùn)，提升基層銀行從業(yè)人員的專業(yè)能力和素養(yǎng)，依托銀行向企業(yè)普及財(cái)務(wù)中性的理念及避險(xiǎn)知識(shí)，培養(yǎng)和發(fā)展壯大衍生品市場。三是提高衍生品業(yè)務(wù)準(zhǔn)入或備案的門檻。對(duì)擬開辦衍生品業(yè)務(wù)的銀行增加人員配備方面的要求，如明確要求其具備衍生品從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人員不少于兩人。

2.優(yōu)化業(yè)務(wù)辦理流程，強(qiáng)化電子渠道建設(shè)

一是建議銀行設(shè)置內(nèi)部白名單制度，對(duì)資信良好的外貿(mào)企業(yè)優(yōu)化保證金賬戶開立條件，名單內(nèi)客戶可以通過銀行的授權(quán)開立電子保證金賬戶，不限幣種和時(shí)間，簡化業(yè)務(wù)辦理流程。二是加強(qiáng)銀行電子渠道結(jié)售匯系統(tǒng)建設(shè)。鼓勵(lì)銀行建立集產(chǎn)品介紹、線上交易、銀企互動(dòng)為一體的人民幣外匯衍生品交易系統(tǒng)，提供人民幣外匯衍生產(chǎn)品的產(chǎn)品介紹、辦理流程等信息，使企業(yè)可以通過便捷的網(wǎng)上操作實(shí)現(xiàn)快速簽約的需求。

3.創(chuàng)新衍生品定價(jià)機(jī)制，滿足中小企業(yè)的避險(xiǎn)需求

一是結(jié)合我國國情，優(yōu)化衍生產(chǎn)品的報(bào)價(jià)機(jī)制，更多考慮我國匯率波動(dòng)特點(diǎn)，資本市場流動(dòng)情況，取得定價(jià)的自主權(quán)。二是積極運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)等金融科技手段，賦能外匯衍生品業(yè)務(wù)開展，對(duì)于企業(yè)貨物流、資金流較為穩(wěn)定的企業(yè)，可以適當(dāng)降低保證金收取比例。三是創(chuàng)新人民幣外匯衍生產(chǎn)品的費(fèi)用繳納方式，對(duì)沒有專項(xiàng)授信額度、又有避險(xiǎn)需求的小微企業(yè)，可借鑒供應(yīng)鏈金融模式，將小企業(yè)與有業(yè)務(wù)往來的大企業(yè)捆綁，共同與銀行簽訂衍生品合約，一方面使小企業(yè)背靠大企業(yè)的資信實(shí)現(xiàn)套期保值需求，另一方面使為小企業(yè)提供擔(dān)保的大企業(yè)在業(yè)務(wù)成交后獲得擔(dān)保收益。四是對(duì)已在銀行存在一定結(jié)算周期，形成穩(wěn)定收付款現(xiàn)金流的企業(yè)，鼓勵(lì)銀行為企業(yè)核定專項(xiàng)授信額度或降低保證金收取比例，減輕企業(yè)成本[3]。

4.優(yōu)化外匯管理規(guī)定，支持衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展壯大

一是盡快制定人民幣外匯衍生品配套的法律法規(guī)，完善相關(guān)制度，使交易規(guī)則、交易流程規(guī)范化，透明化。如把衍生品業(yè)務(wù)辦理過程的實(shí)需“原則”轉(zhuǎn)化為具體的操作“規(guī)則”，以案例的形式進(jìn)行推廣，引導(dǎo)銀行從注重程序性審核向注重實(shí)質(zhì)性審核轉(zhuǎn)變，切實(shí)保障企業(yè)的真實(shí)避險(xiǎn)需求。二是穩(wěn)步適度放松實(shí)需原則。對(duì)銀行辦理人民幣外匯衍生品業(yè)務(wù)實(shí)行額度管理或名單管理。

5.強(qiáng)化對(duì)定價(jià)機(jī)制的宣傳，消除企業(yè)認(rèn)知偏差

對(duì)企業(yè)套期保值的宣傳，除匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念、衍生產(chǎn)品介紹外，還應(yīng)對(duì)各類外匯衍生品的定價(jià)原理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)邏輯等深層次的套保知識(shí)向企業(yè)進(jìn)行宣傳，比如通過短視頻、微信公眾號(hào)等方式讓更多的企業(yè)了解外匯衍生品的定價(jià)機(jī)制以及各項(xiàng)費(fèi)用存在的意義，消除企業(yè)存在的外匯衍生品“收費(fèi)高”“避險(xiǎn)貴”等認(rèn)識(shí)誤區(qū)。

五、結(jié)語

綜上所述，外匯衍生品辦理及定價(jià)過程中還存在一些問題，這些問題制約了企業(yè)使用外匯衍生品。本文在分析了這些問題的基礎(chǔ)上，提出了改進(jìn)的措施，希望可以為相關(guān)人員提供借鑒。