李維維

（國(guó)金證券股份有限公司，四川 成都 610000）

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年末，我國(guó)金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為353.19萬(wàn)億元，其中銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為319.74萬(wàn)億元，保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為23.3萬(wàn)億元，證券業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為10.15萬(wàn)億元。在銀行、保險(xiǎn)、證券三大金融行業(yè)中，證券行業(yè)在金融行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的占比相對(duì)較小，僅2.87%。證券公司要想實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展壯大，積極助力構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局，在資本市場(chǎng)發(fā)揮作用，就需要解決在發(fā)展道路上的遇到的問(wèn)題。在發(fā)展壯大的道路上，證券公司財(cái)務(wù)杠桿逐漸提高，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了新的要求。如何做好流動(dòng)性?xún)?chǔ)備，做哪些種類(lèi)的流動(dòng)性?xún)?chǔ)備，采取怎樣的措施應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，成為證券企業(yè)資金部門(mén)和風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)需要考慮的重要問(wèn)題。

一、證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)概述

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》將證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為無(wú)法以合理成本及時(shí)獲得充足資金，以?xún)敻兜狡趥鶆?wù)、履行其他支付義務(wù)和滿(mǎn)足正常業(yè)務(wù)開(kāi)展的資金需求的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際案例中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件往往不是單獨(dú)發(fā)生的，發(fā)生前具有一定的隱蔽性，同時(shí)受多重因素的影響，如外部宏觀政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)杠桿比率、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、融資管理、資金獲取渠道、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)工具等。

二、證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的成因及特點(diǎn)

證券公司的流動(dòng)性需求一般來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面。一是支付到期債務(wù)，如債券、利息、股利、職工薪酬、稅費(fèi)等現(xiàn)金支付義務(wù)；二是為支持業(yè)務(wù)發(fā)展如自營(yíng)投資、客戶(hù)的兩融業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押融資、投行的余股包銷(xiāo)、債券包銷(xiāo)等產(chǎn)生的資金需求。因現(xiàn)金支付義務(wù)而產(chǎn)生的流動(dòng)性需求有可預(yù)見(jiàn)性，容易規(guī)劃且易于管理；但是因業(yè)務(wù)發(fā)展而產(chǎn)生的資金需求，常受外部市場(chǎng)環(huán)境影響，具有不確定性，存在一定的管理難度。

證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)受多重因素的影響，不僅受外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、信用政策、貨幣政策、金融市場(chǎng)等因素的影響，還受證券公司自身資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配、負(fù)債結(jié)構(gòu)等內(nèi)部經(jīng)營(yíng)因素的影響。

證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有易傳導(dǎo)的特點(diǎn)。作為資本市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)的證券公司，其主要資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)中金融資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)受到多種因素的影響，一個(gè)主要因素就是宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性。歷史上，我國(guó)證券金融市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)多次資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌的情況，行情的不確定性導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)的資金使用期限難以確定，流動(dòng)性管理也面臨更高的要求，證券公司的金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)和快速萎縮，增加了證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。任何一個(gè)偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，都可能在短時(shí)間內(nèi)使公司的流動(dòng)性缺口無(wú)法滿(mǎn)足，導(dǎo)致局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

受行業(yè)特殊性的影響，金融行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)密不可分，其他風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分風(fēng)險(xiǎn)在未暴露前具有一定的隱蔽性，所以流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)模型和系統(tǒng)需要不斷適應(yīng)業(yè)務(wù)的發(fā)展需要。優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)融資管理、多渠道獲取資金、合理匹配期限、建立流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備對(duì)證券公司的流動(dòng)性管理尤其重要。

三、國(guó)內(nèi)證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管現(xiàn)狀及要求

（一）國(guó)內(nèi)對(duì)證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的主要指標(biāo)

2014年，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》確立了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管指標(biāo)。2016年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》建立了以?xún)糍Y本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，將流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)納入核心監(jiān)管指標(biāo)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告〔2020〕10號(hào)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)進(jìn)行了完善和修改。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)由行業(yè)自律層面上升到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管層面，監(jiān)管層陸續(xù)頒布更新的相關(guān)管理辦法，凸顯出了流動(dòng)性管理的重要性。

我國(guó)證券行業(yè)快速變革、創(chuàng)新發(fā)展，不斷推出新業(yè)務(wù)、新品種，面對(duì)復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，證券公司要想做好公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅需要以?xún)蓚€(gè)監(jiān)管指標(biāo)為基礎(chǔ)，而且要從自身情況出發(fā)，制定適合本公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)體系，建立和完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，及時(shí)跟上業(yè)務(wù)發(fā)展的步伐。

（二）降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生概率是證券公司的內(nèi)在要求

1.設(shè)置合理的杠桿。當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等）轉(zhuǎn)變?yōu)橹刭Y產(chǎn)業(yè)務(wù)（投資類(lèi)業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)等），提升杠桿率勢(shì)在必行。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，面對(duì)利差的誘惑，證券公司紛紛通過(guò)放低杠桿的方式開(kāi)展業(yè)務(wù)，過(guò)度依賴(lài)短期債務(wù)開(kāi)展長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題更加突出。證券公司應(yīng)在保障自身流動(dòng)性安全的基礎(chǔ)上，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，避免盲目提升杠桿率。

2.設(shè)置合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的情況，考慮資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配。若每項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債期限都能完全匹配，到期做到逐一對(duì)應(yīng)，則不會(huì)因?yàn)槠谙迒?wèn)題帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際情況中，經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，不確定性因素較多，有些到期債務(wù)沒(méi)法如期續(xù)約，容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。受流動(dòng)性偏好的影響，證券公司在經(jīng)營(yíng)中希望獲取更多利差，必然會(huì)因?yàn)槎唐谫Y金相對(duì)便宜“短貸長(zhǎng)投”，加上近年來(lái)交易模式不斷變化、業(yè)務(wù)多樣性發(fā)展，資金需求難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，必須注重債務(wù)的精細(xì)化管理工作，在開(kāi)展重大融資事項(xiàng)工作前，充分規(guī)劃論證融資方案、科學(xué)選擇融資策略和融資技巧，有效規(guī)避或降低潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.構(gòu)建完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控體系，建立健全流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的組織架構(gòu)，優(yōu)化管理理念，提高管理水平，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)。結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際狀況，制定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施限額管理，將其限額分解至各業(yè)務(wù)部門(mén)，根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模、性質(zhì)、復(fù)雜程度、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好和外部市場(chǎng)發(fā)展變化、監(jiān)管要求等，對(duì)限額管理執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)控。證券公司定期對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行評(píng)估，必要時(shí)進(jìn)行調(diào)整。開(kāi)展壓力測(cè)試，通過(guò)分析壓力測(cè)試結(jié)果，確定風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和薄弱環(huán)節(jié)，并將壓力測(cè)試結(jié)果運(yùn)用到公司的決策中。要優(yōu)化完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)和監(jiān)測(cè)手段，使風(fēng)控系統(tǒng)的建設(shè)跟上業(yè)務(wù)發(fā)展的步伐，出現(xiàn)異常情況要及時(shí)處理。

4.積極拓寬融資渠道，保證充足的流動(dòng)性?xún)?chǔ)備。一方面，重視融資渠道的拓展和維護(hù)，搭建多元、全方位的籌融渠道，加大中長(zhǎng)期融資渠道的建設(shè)，增加融資品種，避免過(guò)于依賴(lài)某一市場(chǎng)或某一類(lèi)型融資品種所帶來(lái)的潛在流動(dòng)性危機(jī)；另一方面，在一定的壓力下，保證合理的流動(dòng)性?xún)?chǔ)備。

四、證券公司流動(dòng)性?xún)?chǔ)備的現(xiàn)狀及建議

目前大多數(shù)證券公司在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，追求企業(yè)價(jià)值最大化，強(qiáng)調(diào)資金的成本，對(duì)突發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，資金缺口過(guò)度依賴(lài)短期資金彌補(bǔ)，從而降低了公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。為防范和應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)一步發(fā)揮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩沖器的作用，提高公司應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平，公司應(yīng)適時(shí)搭建流動(dòng)性?xún)?chǔ)備資產(chǎn)池。

流動(dòng)性?xún)?chǔ)備池不同于公司自營(yíng)部分經(jīng)營(yíng)的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，該儲(chǔ)備資產(chǎn)池主要目的是滿(mǎn)足公司的流動(dòng)性需求，突出資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性，流動(dòng)性?xún)?chǔ)備工作可從三個(gè)方面入手。

第一，建立流動(dòng)性?xún)?chǔ)備機(jī)制，設(shè)置管理額度。對(duì)流動(dòng)性?xún)?chǔ)備的日常管理，應(yīng)嚴(yán)格按照日均儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模不低于上年公司自有資產(chǎn)總額的一定比例進(jìn)行管理。

第二，明確流動(dòng)性?xún)?chǔ)備資產(chǎn)的管理部門(mén)和用途。流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備由負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理的職能部門(mén)專(zhuān)職管理，明確流動(dòng)性?xún)?chǔ)備的資金用途、投資范圍及構(gòu)成。流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備主要由銀行存款、貨幣基金、利率債、交易所逆回購(gòu)等具有高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)的資產(chǎn)構(gòu)成。在流動(dòng)性?xún)?chǔ)備資產(chǎn)的選擇上，主要考慮能盡快變現(xiàn)的資產(chǎn)，避免流動(dòng)性?xún)?chǔ)備資產(chǎn)在單一金融機(jī)構(gòu)集中，配置分散。

第三，積極建立與自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模相適應(yīng)的流動(dòng)性?xún)?chǔ)備資產(chǎn)池，依據(jù)儲(chǔ)備資產(chǎn)池的高安全性和高流動(dòng)性特征，合理規(guī)劃流動(dòng)性?xún)?chǔ)備，在發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，盡快使用流動(dòng)性?xún)?chǔ)備，為公司的穩(wěn)健運(yùn)行提供“安全墊”，盡量避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。