（吉林財經(jīng)大學 管理科學與信息工程學院，吉林 長春 130117）

0 引言

眾籌作為新興產(chǎn)業(yè)，雖已小成規(guī)模，但總的來說還處在探索發(fā)展期，總會浮現(xiàn)出許多風險問題。在眾籌項目的融資過程中，如若各類風險無法解決得以積聚，那么將會逃離項目本身滲透到眾籌平臺的其他項目中，甚至是波及眾籌整個行業(yè)的穩(wěn)定性，對我國金融業(yè)產(chǎn)生負面影響。所以，對眾籌的各類風險進行有效分析、構建風險傳導路徑對于建設完善的眾籌風險防控體系具有重要意義。

1 眾籌在國內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 萌芽起步階段

中國眾籌由2011年7月“點名時間”上線拉開帷幕。沒有任何相關法律法規(guī)作為政策支持，更無嚴格監(jiān)管，眾籌市場相對混亂。2012年，美微以售賣會員卡形式在淘寶公開進行眾籌融資，被認為有非法集資的嫌疑。此次眾籌受到政策約束，資金沒有保障，風險較高。

1.2 爆發(fā)增長階段

飛速發(fā)展，上線平臺數(shù)量達到峰值。2014年，《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》中對投資者保護、平臺監(jiān)管等方面進行了界定。2015年，《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》印發(fā)，對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)進行了準確劃分，眾籌行業(yè)劃歸證監(jiān)會管轄，從此眾籌走上了有法可依、合法監(jiān)管的道路[2]。

1.3 行業(yè)洗牌階段

監(jiān)管趨嚴，全國正常運營的平臺數(shù)量驟減，行業(yè)進入洗牌階段。眾多不合法、不合規(guī)的眾籌平臺被證監(jiān)會依法限期整改或停業(yè)整頓，為投資人進入眾籌領域投資提供了最基本的保障。截至目前，我國眾籌行業(yè)已經(jīng)形成了5類主流眾籌模式，眾籌行業(yè)初具規(guī)模。

2 眾籌主體及運作流程

良好的眾籌項目其運作離不開三大主體：籌資人、眾籌平臺和投資人?；I資人承擔發(fā)起項目、獲取資金、培養(yǎng)粉絲的任務；眾籌平臺為籌資人、投資人提供交易平臺、服務于雙方并對眾籌項目進行審核監(jiān)督；投資人就是發(fā)現(xiàn)項目、提供資金并獲取利益。

目前，我國眾籌運作流程主要分為3個階段。第一階段為項目匹配階段，是項目在眾籌平臺上公開募集資金前的準備期，包括募資人的項目申請和眾籌平臺的項目審核。第二階段為項目融資階段，包括項目在眾籌平臺的公開展示到獲得全額資金的全過程，即項目發(fā)展、項目宣傳和項目籌資。如若未達到籌集目標金額則需退回投資者款項。第三階段為項目經(jīng)營階段，包括項目籌資成功到投資人獲取收益的全過程，主要內(nèi)容有項目經(jīng)營、項目監(jiān)管、收益分配等。

3 眾籌風險傳導路徑分析

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展使得眾籌面臨的風險挑戰(zhàn)不斷加劇，基于互聯(lián)網(wǎng)金融視角對項目眾籌過程中存在的風險因素進行分析，并對風險傳導路徑進行構建。

3.1 法律法規(guī)風險傳導

法律法規(guī)風險是指眾籌平臺在運營過程不符合我國相關法律既定要求而帶來的風險。眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的主要業(yè)態(tài)，發(fā)展非常迅速，但國家相關法律法規(guī)建設和監(jiān)管相對滯后，其發(fā)生風險的概率遠遠大于傳統(tǒng)金融業(yè)。主要存在的法律問題有合同期欺詐、涉嫌非法集資等[5]。

主要風險傳導路徑：眾籌快速發(fā)展→法律法規(guī)滯后→籌資人或平臺發(fā)生逐利違規(guī)行為→平臺內(nèi)部控制及監(jiān)管不完善→法律法規(guī)風險→風險在三大主體間進行傳導→同業(yè)或金融機構間風險傳導→波及實體經(jīng)濟→影響社會穩(wěn)定。

3.2 信用風險傳導

信用風險主要來自于兩個層面：一是籌資人層面，即存在籌資人提供虛假信息或籌資人與平臺約定惡意提高籌資金額以此來獲取差價的行為。二是眾籌平臺層面，如果缺乏資金托管部門，平臺將資金另作他用，必然會產(chǎn)生信用危機[4]。

主要風險傳導路徑：平臺對籌資人和自身內(nèi)審和監(jiān)管能力不足→籌資人或平臺產(chǎn)生信用危機→信用風險→風險在三大主體間進行傳導→同業(yè)或金融機構間風險傳導→波及實體經(jīng)濟→影響社會穩(wěn)定。

3.3 市場風險傳導

市場風險主要指由于眾籌行業(yè)激烈競爭所引發(fā)的風險。由于目前眾籌行業(yè)市場尚未穩(wěn)定，上線平臺和下線平臺數(shù)目的變化率較高，眾籌平臺間的競爭較為激烈，為獲取更多客戶資源，即使瀕臨倒閉邊緣，依然用各種優(yōu)惠政策吸引項目和投資人。

主要風險傳導路徑：眾籌市場競爭激烈→弱勢平臺資金鏈斷裂且虧損→運營失敗平臺下線→市場風險→風險在三大主體間進行傳導→同業(yè)或金融機構間風險傳導→波及實體經(jīng)濟→影響社會穩(wěn)定。

3.4 流動性風險傳導

流動性風險是指不能滿足資金流動性要求所帶來的風險。眾籌期間，平臺存有大量沉淀資金，眾籌結束之前，平臺可以自由支配沉淀資金，有的平臺將其作為投資所用，甚至從事違法活動，倘若遇到大量投資人撤資，將會產(chǎn)生流動性風險。其次，眾籌成功后，投資人的撤資需求目前還無法得到保障。

主要風險傳導路徑：平臺沉淀資金被挪用或項目撤資→平臺發(fā)生擠兌→資金鏈斷裂→流動性風險→風險在三大主體間進行傳導→同業(yè)或金融機構間風險傳導→波及實體經(jīng)濟→影響社會穩(wěn)定[1]。

3.5 管理風險傳導

作為新生事物，網(wǎng)絡眾籌的管理機制還不夠完善，容易引起管理混亂。眾籌行業(yè)各平臺間對項目的審核沒有統(tǒng)一的標準，準入標準也不盡相同，存在籌資人與平臺間的內(nèi)幕交易、關聯(lián)交易和自融行為。其次，籌資人會對項目進行美化包裝，以此來獲取投資，同時平臺對于融資成功項目追蹤力度弱，容易發(fā)生資金挪用和攜款跑路的現(xiàn)象，對投資人利益造成損失。

主要風險傳導路徑：平臺管理機制不完善→籌資人、平臺趨利→產(chǎn)生融資前、后的違規(guī)行為→管理風險→風險在三大主體間進行傳導→同業(yè)或金融機構間風險傳導→波及實體經(jīng)濟→影響社會穩(wěn)定。

3.6 技術風險傳導

技術風險主要是指產(chǎn)品技術不成熟、壽命不確定或持續(xù)創(chuàng)新能力不足等帶來的產(chǎn)品難以獲得市場競爭優(yōu)勢的風險。在獎勵式眾籌中，有部分眾籌項目的技術仍處于開發(fā)階段或者試驗階段，如果生產(chǎn)出來的產(chǎn)品存在質(zhì)量問題或瑕疵，項目的支持者將會蒙受損失。

主要風險傳導路徑：眾籌項目產(chǎn)品不成熟→技術風險→投資人蒙受損失、維權→籌資人聲譽受損→同類型眾籌受阻→同業(yè)或金融機構間風險傳導→波及實體經(jīng)濟→影響社會穩(wěn)定。

3.7 信息技術風險傳導

網(wǎng)絡眾籌的發(fā)展是建立在互聯(lián)網(wǎng)技術基礎之上的，由此也會帶來風險，如計算機病毒、黑客攻擊等。這類虛擬的風險因素將會對計算機系統(tǒng)造成損害，又因為這類風險具有連鎖反應，傳導速度之快將會對整個系統(tǒng)造成影響，同時系統(tǒng)內(nèi)的數(shù)據(jù)也會遭到一定程度泄露，包括項目數(shù)據(jù)、投資人信息等。由于各眾籌平臺間的競爭，信息安全遭到忽略，一旦發(fā)生此類風險，將會造成系統(tǒng)癱瘓，甚至系統(tǒng)性風險。

主要風險傳導路徑：互聯(lián)網(wǎng)技術故障→系統(tǒng)癱瘓、信息泄露→信息技術風險→風險在三大主體間進行傳導→同業(yè)或金融機構間風險傳導→波及實體經(jīng)濟→影響社會穩(wěn)定。

3.8 知識產(chǎn)權風險傳導

眾籌的項目產(chǎn)品一般是半成品，甚至只是一個創(chuàng)意，無法申請知識產(chǎn)權保護，但因為眾籌平臺對于項目透明度的要求，籌資人不得不將項目的產(chǎn)品信息進行展示，在這期間項目創(chuàng)意非常容易被竊取。部分籌資人為保護項目產(chǎn)品和創(chuàng)意，故意省略產(chǎn)品展示信息，雖在一定程度上保護了知識產(chǎn)權，但依然無法從根本上解決問題，同時降低了投資者的投資興趣。

主要風險傳導路徑：眾籌平臺項目信息展示→項目創(chuàng)意被竊取→知識產(chǎn)權風險→項目經(jīng)營和投資回報受阻→風險在三大主體間進行傳導→同業(yè)或金融機構間風險傳導→波及實體經(jīng)濟→影響社會穩(wěn)定。

基于以上對眾籌風險傳導路徑的分析，眾籌風險防控需要構建完善的法律法規(guī)體系[3]，強化知識產(chǎn)權保護，還要建立退出保護機制。