文/王雪艷 編輯/王亞亞
企業(yè)要增持港股,應(yīng)在確保跨境資金管理合法合規(guī)的前提下,綜合考慮資金成本、便捷性、匯率風(fēng)險等多種因素,選擇適當(dāng)?shù)脑龀智溃詫崿F(xiàn)對港股的有效配置。
我國香港作為國際金融中心,市場高度開放且與國際接軌,并擁有制度優(yōu)勢和金融人才等優(yōu)勢,因而長期以來一直是中資企業(yè)“出?!钡牡谝徽?。如今,越來越多的境內(nèi)企業(yè)已經(jīng)或計劃赴港上市,香港市場因此匯聚了國內(nèi)和香港本地眾多優(yōu)秀的上市公司。伴隨境內(nèi)對外開放政策的不斷擴大,境內(nèi)企業(yè)投資港股路徑漸趨多元化,股東增持港股行為更為便捷。
一是穩(wěn)定甚至提升股價。股東增持,意味著上市公司原持有股票的股東繼續(xù)增加股票的持有數(shù)量。通常情況下,大股東或者控股股東對上市公司經(jīng)營情況最了解,而機構(gòu)投資者又是專業(yè)的投資者,當(dāng)這些股東出現(xiàn)增持時,說明他們對公司未來發(fā)展前景看好,因而對股價屬于實質(zhì)性利好,一般會起到穩(wěn)定股價甚至帶動股價上漲的作用。另外,從市場供求看,股東增持?jǐn)U大了對該股票的需求,求大于供,將在市場層面推動股價上升。
二是獲取低成本收益。目前港股整體估值與境內(nèi)A股市場差異較大。在同股同權(quán)情況下,同時在A股市場和H股市場的優(yōu)質(zhì)股份,通常其H股的股價都低于A股。因此,增持H股,支付同樣的資金可以得到更多的股份,投資者通過A股與H股之間的價差可獲取超額收益。尤其是2020年以來,因港股與海外市場的聯(lián)動性更強,受新冠肺炎疫情影響,港股下跌幅度相對A股更大,而且港股的基本面仍受到人民幣資產(chǎn)的影響。根據(jù)專家分析,長期來看,港股與A股的相關(guān)性會更強,因此,基于當(dāng)前港股的低估值,增持港股有利于未來獲取低成本收益。
三是保證自身的持股地位。股東看好公司發(fā)展前景,對未來充滿信心,希望進(jìn)一步擴大控制權(quán),或有意參與更多經(jīng)營決策甚至獲得董事席位,這些動機都會引發(fā)股東增持。當(dāng)公司計劃增發(fā)股份時,大股東通過增持,將股價維持在高位,后續(xù)就可以付出相對小的股權(quán)稀釋來融到盡可能多的資金;增發(fā)后,原股東為維持原有持股地位,也會進(jìn)行增持。從另一個角度看,股東通過增持以增加控股權(quán),也是防止資本市場“野蠻人”惡意收購的有效手段。近年來,上市公司控股股東已經(jīng)開始意識到股權(quán)分散帶來的危機,而為防止控股權(quán)旁落,不少大股東選擇不斷增持,以筑高風(fēng)險“防火墻”。
四是配置境外資產(chǎn)。長期以來,因為地域和金融環(huán)境的優(yōu)勢,香港市場一直是中資機構(gòu)進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的首選。2020年,受制于香港本地新冠肺炎疫情以及對經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂,相對美股與A股,港股表現(xiàn)欠佳;2021年,全球新冠肺炎疫情會受到一定的控制,全球多個國家都在繼續(xù)保持寬松的貨幣政策,預(yù)計港股市場內(nèi)外流動性會更為充沛。鑒此,境內(nèi)企業(yè)可充分利用有利時機配置境外資產(chǎn)。
一是通過港股通增持。2014年6月13日,我國證監(jiān)會發(fā)布了《滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點若干規(guī)定》(中國證券監(jiān)督管理委員會令第101號),允許內(nèi)地資金通過港股通直接購買香港股票。2020年全年,港股通南下凈流入規(guī)模達(dá)到7000億港元,成為港股通開通以來,內(nèi)地資金凈買入港股最多的一年。
境內(nèi)企業(yè)通過港股通直接增持,不需要資金出境,也不需要在香港開戶,業(yè)務(wù)辦理方便快捷。如果有兩年以上投資經(jīng)驗,境內(nèi)企業(yè)可以直接開通證券賬戶并開通港股通權(quán)限,T+2天之后賬戶可以正常使用;如果沒有兩年投資經(jīng)驗,企業(yè)需要先開通證券賬戶,存入50萬元以上的人民幣資金,最快可以3天后開通港股通權(quán)限,第4個工作日就可以使用。此外,港股通投資者還可直接以人民幣與證券公司進(jìn)行交收,不需要換匯,直接使用境內(nèi)人民幣就可以實現(xiàn)港股增持。
需要注意的是,目前不是所有港股股票都可以通過港股通買賣。截至2021年3月12日,上交所港股通交易股票357支、深交所港股通交易股票502支。因此,計劃通過港股通增持,需先確定該股票是否在港股通交易范圍內(nèi)。此外,港股通對資金實行閉合路徑管理,處置港股取得的收益只能原路返回,不得留存境外。
二是通過QDII(Qualified Domestic Institutional Investor,合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)渠道增持。QDII是我國資本市場雙向開放的重要機制,既拓寬了境內(nèi)資金的投資渠道,也有利于促進(jìn)我國金融機構(gòu)參與國際資本市場。外匯局統(tǒng)籌考慮各方情形發(fā)放QDII額度。QDII額度是針對機構(gòu)發(fā)放的,想增持港股的企業(yè)可以借道機構(gòu)發(fā)行的QDII基金,通過機構(gòu)的QD額度投資港股。根據(jù)外匯局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù),截至2021年1月13日,QDII投資額度審批1257.19億美元,共計171家機構(gòu)。其中,銀行類33家,額度163.7億美元;證券類66家,額度644.30億美元;保險類48家,額度359.03億美元;信托類24家,額度90.16億美元。
三是通過香港子公司增持。企業(yè)可以通過香港子公司直接在香港開設(shè)證券賬戶購買股票,這是增持港股最直接、最簡便的途徑。在香港開立子公司手續(xù)便捷、成本低,境外資金可以自由流入香港。因此,如果企業(yè)在境外有足夠的增持資金,則可以通過香港子公司的證券賬戶直接購買港股,實現(xiàn)增持目的。
除了通過港股通、QDII額度在境內(nèi)直接投資港股外,企業(yè)若要在境外增持港股,需要在境外籌集足夠的資金。企業(yè)境外資金來源渠道除了境外正常生產(chǎn)經(jīng)營積累之外,主要包括以下幾種:
一是境外子公司增資。直接向境外子公司增資,是滿足增持港股資金需求的最佳選擇。向境外子公司增資,需要按照《境外投資項目核準(zhǔn)暫行管理辦法》(中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會令第21號)、《境外投資管理辦法》(商務(wù)部令2009年第5號)和《境內(nèi)機構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》(匯發(fā)〔2009〕30號)等文件要求執(zhí)行。通常情況下,須在發(fā)改委、商務(wù)部和外匯局辦理相應(yīng)手續(xù),超過5萬美元的還需到稅務(wù)機關(guān)備案。相關(guān)手續(xù)辦理完成后,即可將資金支付境外,完成增資。境外子企業(yè)取得增資資金后,即可直接購買港股。
二是境外子公司收到的分紅。改革開放以來,我國很多大型企業(yè)在境外設(shè)立了海外投資平臺,作為境內(nèi)企業(yè)海外投資的載體。很多海外投資平臺又投資回到境內(nèi),形成了“中-外-中”的股權(quán)架構(gòu)。因境內(nèi)外稅收政策的差異,從避免繳納源泉稅等因素考慮,長期以來,很多境外投資平臺并沒有足額收取下屬境內(nèi)外公司的分紅。近年來,國家稅務(wù)總局已在排查清理海外投資平臺(特別是設(shè)立在避稅港的海外投資平臺)長期未收到分紅的問題,很多企業(yè)為此已補繳了相關(guān)稅款。在此背景下,企業(yè)應(yīng)審視境外子公司是否存在應(yīng)收未收分紅,可通過分紅方式,在完稅后取得境外子公司增持所需資金,一方面滿足境外資金需求,另一方面防范稅務(wù)風(fēng)險。
三是境外借款。境外借款,包括境內(nèi)企業(yè)直接從境外借款和境外子公司從境外借款。需要注意的是,無論哪種方式,從境外金融機構(gòu)和境外企業(yè)間取得的一年期以上的借款,根據(jù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》(發(fā)改外資〔2015〕2044號)及《企業(yè)發(fā)行外債備案登記辦事指南》,都需要在國家發(fā)改委進(jìn)行備案。境內(nèi)企業(yè)直接從境外借款,還需要完成外匯局的備案登記手續(xù)。外債用于境外權(quán)益投資雖未明確禁止,但如增持目的不是從戰(zhàn)略布局和業(yè)務(wù)發(fā)展角度考慮,而僅僅是為了獲取股票增值收益或財務(wù)投資,那么資金用途可能面臨較大約束。
境外借款還需要考慮匯率變動的風(fēng)險。對于存在匯率風(fēng)險敞口的企業(yè),需要提前考慮選擇避險工具進(jìn)行匯率風(fēng)險對沖。此外,由于境外適用法律和政策環(huán)境的差異,中資企業(yè)境外借款應(yīng)聘請律所等專業(yè)機構(gòu)就適用法律、合同條款等進(jìn)行分析研究,以防范法律風(fēng)險。
四是境外發(fā)債。在當(dāng)前境外低息市場條件下,企業(yè)選擇用境外直接融資投資于境外項目,不僅可以節(jié)約融資成本,還可以提升在境外市場的影響力。境外發(fā)債包括境內(nèi)企業(yè)境外直接發(fā)債或通過境外子公司(包括為發(fā)債設(shè)立的特殊目的公司)發(fā)行債券。境外發(fā)債與境外借款一樣,都需要發(fā)行前完成國家發(fā)改委的備案手續(xù),發(fā)行后進(jìn)行外債登記;如為境內(nèi)企業(yè)直發(fā),還需要完成外匯局的相關(guān)備案登記。
相較境外借款,境外發(fā)債更加公開、透明,需滿足交易所的相關(guān)披露要求。與境內(nèi)發(fā)債不同的是,境外通常選擇三大國際評級機構(gòu)(標(biāo)普、穆迪、惠譽)進(jìn)行評級,評級費用相比境內(nèi)要高,評級方法也與境內(nèi)有所不同,企業(yè)可選擇評級顧問協(xié)助取得理想評級。對于規(guī)模較小的發(fā)債主體,則需要境內(nèi)股東進(jìn)行擔(dān)?;蛱峁┚S好協(xié)議等增信措施,境內(nèi)股東進(jìn)行擔(dān)保需按照《關(guān)于境內(nèi)機構(gòu)對外擔(dān)保管理問題的通知》(匯發(fā)〔2010〕39號)的要求執(zhí)行。