文/袁吉偉 編輯/白琳

為滿(mǎn)足我國(guó)構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局、不斷推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的需求，信托公司也要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的布局，提高國(guó)際化發(fā)展水平。這也是適應(yīng)新時(shí)期客戶(hù)需求、拓展海外市場(chǎng)、加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的必然選擇。

國(guó)際化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必要性和意義

第一，居民全球資產(chǎn)配置的需求日漸升高。我國(guó)居民財(cái)富規(guī)模不斷累積，財(cái)富增值保值的需求不斷提高。此外，我國(guó)企業(yè)海外上市、并購(gòu)和市場(chǎng)擴(kuò)展活動(dòng)增多，在海外累積了較多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)管理服務(wù)。這為國(guó)際化信托業(yè)務(wù)發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。

第二，國(guó)際化業(yè)務(wù)是信托公司轉(zhuǎn)型的重要方向。傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)發(fā)展空間受壓縮，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)面臨較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，各類(lèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚不能形成確定的經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式。相比較國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)的地域限制，全球化投資能夠?yàn)樾磐泄咎峁└酀撛诳蛻?hù)，發(fā)掘新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，因此國(guó)際化業(yè)務(wù)成為信托公司創(chuàng)新發(fā)展的的一個(gè)重要方向。從我國(guó)臺(tái)灣信托業(yè)的發(fā)展看，其發(fā)展在很大程度上得益于大力拓展境外投資信托業(yè)務(wù)，為其境內(nèi)客戶(hù)提供更多稀缺性的投資機(jī)會(huì)。目前，該類(lèi)業(yè)務(wù)占其全部信托資產(chǎn)比例已超過(guò)70%。這對(duì)大陸的信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展是一個(gè)非常好的啟示。

第三，發(fā)展國(guó)際化有利于緩解國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展水平持續(xù)提升，來(lái)自海內(nèi)外的資管機(jī)構(gòu)積極參與各類(lèi)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)和獲取。然而，受到經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、客戶(hù)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較低等因素的影響，高收益資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)缺失。走向全球，則有利于在廣闊的視野下，尋求符合國(guó)內(nèi)投資者偏好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)輻射和獲取能力，強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

業(yè)務(wù)探索與發(fā)展現(xiàn)狀

近年來(lái)，信托公司通過(guò)獲取海外業(yè)務(wù)資質(zhì)、搭建海外平臺(tái)等形式，推動(dòng)國(guó)際化業(yè)務(wù)加快發(fā)展，在業(yè)務(wù)種類(lèi)、牌照、平臺(tái)建設(shè)、內(nèi)外聯(lián)動(dòng)等方面有所突破。

一是信托公司加快獲取國(guó)際化業(yè)務(wù)牌照。目前，國(guó)內(nèi)資本境外投資的主要形式有合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）、合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）、合格境內(nèi)投資企業(yè)（QDIE）、人民幣國(guó)際投貸。QDII是最早推出的用以滿(mǎn)足境內(nèi)投資者國(guó)際資產(chǎn)配置的制度。根據(jù)外匯局的數(shù)據(jù)，截至2021年3月31日，QDII累計(jì)批準(zhǔn)額度1345.69億美元。其中，中誠(chéng)信托、華寶信托、上海信托等24家信托公司共獲得額度90.16億美元，占總額度的6.7%?？傮w看，各信托公司所獲得的QDII額度差異較大：中誠(chéng)信托、華寶信托、上海信托、中信信托各獲得超過(guò)或者接近10億元的QDII額度，占比合計(jì)達(dá)到70%；其他信托公司所獲額度均低于5億美元。另一個(gè)問(wèn)題是，在已獲得QDII額度的信托公司中，公開(kāi)發(fā)行產(chǎn)品的信托公司較少，且所發(fā)行的產(chǎn)品主要仍以固定收益類(lèi)為主。國(guó)內(nèi)后續(xù)推出的QDIE、QDLP以及人民幣國(guó)際投貸等業(yè)務(wù)牌照，旨在國(guó)際化業(yè)務(wù)資質(zhì)下進(jìn)一步放寬海外投資范圍，但僅局限于個(gè)別自貿(mào)區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)，且額度較少，牌照申請(qǐng)難度較大。目前，在QDIE、QDLP等業(yè)務(wù)方面，只有中誠(chéng)信托、上海信托等個(gè)別信托公司取得了一定進(jìn)展。從國(guó)際業(yè)務(wù)開(kāi)展總的情況看，根據(jù)2019年各信托公司年報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅有10%左右的信托公司正在加強(qiáng)國(guó)際化業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展。這說(shuō)明，國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展的復(fù)雜性和難度仍比較大，短期只有個(gè)別專(zhuān)業(yè)能力較強(qiáng)的信托公司在大力拓展此類(lèi)業(yè)務(wù)。

二是國(guó)際化業(yè)務(wù)種類(lèi)日漸豐富。首先是信托公司國(guó)際化業(yè)務(wù)規(guī)模近年來(lái)得到提升。截至2020年一季度末，我國(guó)信托行業(yè)QDII類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到445.70億元，同比增長(zhǎng)6.8%，增速高于信托業(yè)務(wù)平均增速。從國(guó)際化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)程看，2011年以前，信托公司QDII業(yè)務(wù)處于平淡期，業(yè)務(wù)開(kāi)展并不活躍；2012年至2016年是信托公司QDII業(yè)務(wù)爆發(fā)期，國(guó)際化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足發(fā)展，至2016年年末，信托公司QDII存續(xù)規(guī)模接近500億元；2017年以來(lái)，QDII業(yè)務(wù)整體保持平穩(wěn)，維持在400億元以上。其次是國(guó)際化業(yè)務(wù)品種日趨豐富。目前，信托公司開(kāi)展的國(guó)際化業(yè)務(wù)涵蓋了中資美元債投資、打新、基石投資、二級(jí)市場(chǎng)投資、海外員工持股、離岸信托、另類(lèi)資產(chǎn)投資等等。投資形式上，除信托公司自主開(kāi)展投資管理外，還逐步與國(guó)內(nèi)外知名金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)發(fā)具有特色的海外金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品，或者以FOF形式精選海外優(yōu)質(zhì)資管產(chǎn)品，進(jìn)行多元分散投資。

三是加快了國(guó)際化業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)。為了實(shí)現(xiàn)國(guó)際化業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)，中誠(chéng)信托、興業(yè)信托、華寶信托、上海信托等國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展較快的信托公司，均設(shè)有國(guó)際業(yè)務(wù)部門(mén)，由專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行運(yùn)作和管理。與此同時(shí)，為了形成有效的內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，中誠(chéng)信托、中信信托、中融信托三家信托公司還組建了境外子公司，且均設(shè)立于我國(guó)香港地區(qū)，并獲得了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)咨詢(xún)服務(wù)資格。應(yīng)該說(shuō)，以中國(guó)香港為起點(diǎn)和跳板逐步向外擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)國(guó)際化的策略，有利于在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不斷累積國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。這也是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展普遍采取的路徑。

四是基于國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)的內(nèi)外聯(lián)動(dòng)。國(guó)際化信托業(yè)務(wù)不僅能幫助國(guó)內(nèi)資金“走出去”，也可助力國(guó)際資金“走進(jìn)來(lái)”。比如，中信信惠（中信信托香港子公司）于2014年成功完成一筆規(guī)模超1億美元的創(chuàng)新型結(jié)構(gòu)化海外債券融資；中誠(chéng)國(guó)際（中誠(chéng)信托香港子公司）獲得RQFII資格，也在構(gòu)建通過(guò)設(shè)立海外資管計(jì)劃投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑。除了在資金方面的內(nèi)外聯(lián)通，信托公司在服務(wù)客戶(hù)離岸金融需求方面也在加快創(chuàng)新，國(guó)際化平臺(tái)在設(shè)立離岸家族信托方面已經(jīng)取得了一定成效。

發(fā)展不足與制約因素

鑒于我國(guó)信托公司在證券投資領(lǐng)域主動(dòng)管理的能力并不強(qiáng)，因而要實(shí)現(xiàn)從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)投資的跳躍不可能一蹴而就，不僅需要自身能力、系統(tǒng)、人才等方面資源的匹配，還要獲得投資者、境內(nèi)外監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可，總體需要一個(gè)較長(zhǎng)的實(shí)踐過(guò)程。

第一，開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)的能力不足。信托公司以往主要以投融資業(yè)務(wù)為主，對(duì)于資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)涉足較少，自主管理能力不強(qiáng)，就國(guó)際化業(yè)務(wù)而言更是一個(gè)陌生的領(lǐng)域。相對(duì)國(guó)際化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和境內(nèi)外市場(chǎng)制度的差異性，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)相匹配的資產(chǎn)管理能力也明顯不足。就信托公司而言，主要不足在于以下方面：一是國(guó)際市場(chǎng)投資研究專(zhuān)業(yè)人才缺乏。目前國(guó)際市場(chǎng)投研人才主要集中于券商、公募基金機(jī)構(gòu)，信托公司的相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才較少，短期內(nèi)完全依靠引進(jìn)也較為困難。二是國(guó)際業(yè)務(wù)在交易估值等方面對(duì)系統(tǒng)建設(shè)的要求較高，目前信托公司的業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)難以滿(mǎn)足其條件。三是國(guó)際金融投資業(yè)務(wù)涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等更為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)業(yè)化程度不高的信托公司，也是較大的考驗(yàn)?？傊?，信托公司開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)能力基礎(chǔ)仍較薄弱，尚未形成市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)認(rèn)可度。

第二，產(chǎn)品服務(wù)較為單一。雖然信托公司開(kāi)始探索多種模式的國(guó)際業(yè)務(wù)，然而受限于國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展尚處在初級(jí)階段，故所能提供的金融服務(wù)相對(duì)較少而且單一，主要是固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品、港股一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)。目前券商、公募基金已推出股票型、債券型、混合型、主題型、另類(lèi)型等多種投資產(chǎn)品，部分投資產(chǎn)品業(yè)績(jī)相對(duì)較突出。對(duì)于高凈值人群所需要的更廣泛的資本市場(chǎng)、不動(dòng)產(chǎn)以及另類(lèi)資產(chǎn)配置等需求，信托公司依然無(wú)法滿(mǎn)足，在與其他金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)。

第三，信托公司國(guó)際業(yè)務(wù)的市場(chǎng)品牌認(rèn)可度較低。信托公司向來(lái)以固收業(yè)務(wù)而深受投資者青睞。而證券投資類(lèi)產(chǎn)品，投資風(fēng)險(xiǎn)則需要由投資者自行承擔(dān)，境外投資更具金額高、風(fēng)險(xiǎn)大、費(fèi)用高等特點(diǎn)，因而在信托公司國(guó)際化業(yè)務(wù)尚不成熟，也不具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及缺乏剛性?xún)陡端峁┑氖找姹ＷC的情況下，均使市場(chǎng)投資者對(duì)于該類(lèi)業(yè)務(wù)投資意愿不高，造成信托公司國(guó)際業(yè)務(wù)市場(chǎng)品牌的認(rèn)可度和影響力不足。

第四，國(guó)際化業(yè)務(wù)監(jiān)管政策有所區(qū)別。從QDII業(yè)務(wù)政策看，與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券類(lèi)機(jī)構(gòu)QDII投資范圍相比，目前信托公司所能夠投資的范圍較為狹窄，對(duì)于單只證券產(chǎn)品持有比例的限制也更為嚴(yán)格。在設(shè)立境外子公司方面，對(duì)證券公司有明確的設(shè)立要求，而對(duì)信托公司設(shè)立境外子公司，監(jiān)管態(tài)度則仍不明朗，近年很難在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)；從自貿(mào)區(qū)看，上海、天津、福州、廣東等自貿(mào)區(qū)，信托公司參與也較少，除個(gè)別信托公司在上海、廣東自貿(mào)區(qū)建立了子公司外，整體上信托公司尚未把握住自貿(mào)區(qū)的境外開(kāi)放優(yōu)惠政策，所能實(shí)現(xiàn)的國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展動(dòng)能不高。因此，信托公司開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)所面臨的政策環(huán)境依然不是很理想，未來(lái)還需要加強(qiáng)與監(jiān)管的溝通，以獲得更多的政策支持。

發(fā)展方向展望

我國(guó)金融行業(yè)加速對(duì)外開(kāi)放，人民幣國(guó)際化穩(wěn)慎推進(jìn)，國(guó)際化業(yè)務(wù)潛力仍然很大。信托公司需要通過(guò)持續(xù)投入、提升專(zhuān)業(yè)能力等手段，將這一業(yè)務(wù)潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)盈利。

一是提升國(guó)際化業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)能力。鑒于中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位日漸突出，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)和展業(yè)的力度加大，居民全球化資產(chǎn)配置的需求將保持較高水平，信托公司相應(yīng)應(yīng)持續(xù)關(guān)注國(guó)際化業(yè)務(wù)。但也需要看到，這塊業(yè)務(wù)相比其他類(lèi)型的信托業(yè)務(wù)展業(yè)難度更大，短期可能難以形成比較突出的盈利規(guī)模，需要用更長(zhǎng)的時(shí)間、更大的投入加以培育。另一方面，還必須補(bǔ)足國(guó)際化業(yè)務(wù)的能力短板，引進(jìn)更多具有國(guó)際市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人才，以有效把握國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律；同時(shí)，要完善內(nèi)控、信息系統(tǒng)等內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施；建立基于全球化、綜合化的投融資相結(jié)合的客戶(hù)綜合服務(wù)體系和品牌影響力。

二是國(guó)際化業(yè)務(wù)將差異化發(fā)展。隨著國(guó)際化業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)上升，信托公司在不斷做大國(guó)際化業(yè)務(wù)的同時(shí)，需要實(shí)現(xiàn)特色經(jīng)營(yíng)。面對(duì)日漸上升的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，信托公司在將國(guó)際化業(yè)務(wù)規(guī)模做大的基礎(chǔ)上，需要根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)樹(shù)立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)品牌。從不同的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)模式看，背靠銀行、金融控股公司等股東背景的信托公司，更宜與集團(tuán)內(nèi)部國(guó)際化平臺(tái)協(xié)同發(fā)展；而已設(shè)立海外子公司的信托公司，則更加注重內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)內(nèi)部資金的“走出去”以及外部資金的“引進(jìn)來(lái)”。從產(chǎn)品供給方面看，信托公司國(guó)際化業(yè)務(wù)立足于國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)，必須有創(chuàng)新和亮點(diǎn)。鑒于目前信托國(guó)際化業(yè)務(wù)相對(duì)單一而有限的產(chǎn)品情況，致力于國(guó)際化業(yè)務(wù)的信托公司需要進(jìn)一步依據(jù)市場(chǎng)需求和大類(lèi)資產(chǎn)配置的可行性，在主題投資、另類(lèi)投資等方面進(jìn)一步創(chuàng)新，滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)居民財(cái)富保值增值需求，進(jìn)而促成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

三是把握國(guó)際化業(yè)務(wù)的新競(jìng)爭(zhēng)格局。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)“走出去”，同時(shí)越來(lái)越多的外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。從國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)看，證券機(jī)構(gòu)、銀行的國(guó)際化速度更快，在國(guó)際化業(yè)務(wù)市場(chǎng)中占有先機(jī)。從外資機(jī)構(gòu)看，熟悉全球市場(chǎng)是外資機(jī)構(gòu)的最大優(yōu)勢(shì)，但是缺乏本地客戶(hù)基礎(chǔ)也是其最大軟肋。因此，在這個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜、競(jìng)爭(zhēng)與合作并存的市場(chǎng)中，合作大于競(jìng)爭(zhēng)。信托公司與其單打獨(dú)斗，不如尋求強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，深化與國(guó)際知名投資管理機(jī)構(gòu)，以及國(guó)內(nèi)在國(guó)際化業(yè)務(wù)中領(lǐng)先機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)及協(xié)作共贏(yíng)為目的，聯(lián)手加快國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展。

四是優(yōu)選國(guó)際化路徑。中國(guó)香港是較好的開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)的起步之地；但近年來(lái)，新加坡作為全球性金融中心的地位日漸升高，在財(cái)富管理等方面也展現(xiàn)了更為友好的營(yíng)商環(huán)境，部分國(guó)際資金已由中國(guó)香港向新加坡遷徙。此外，我國(guó)正在建設(shè)的海南自貿(mào)港，也對(duì)標(biāo)國(guó)際離岸金融中心，其蘊(yùn)含的潛在的國(guó)際化業(yè)務(wù)機(jī)遇亦不容忽視。

五是短期內(nèi)，復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)依然考驗(yàn)國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面，全球新冠肺炎疫情仍未得到根本控制，主要發(fā)達(dá)國(guó)家為應(yīng)對(duì)疫情沖擊實(shí)施了超寬松貨幣政策，加劇了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而未來(lái)其寬松政策的逐步退出，將使金融市場(chǎng)可能面臨更大的調(diào)整和波動(dòng)。從全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)可以看出，全球流動(dòng)性收緊后，金融體系脆弱性和不穩(wěn)定性會(huì)顯著加大。另一方面，中美貿(mào)易摩擦延續(xù)，美國(guó)進(jìn)一步加大打壓我國(guó)，雙方的矛盾和沖突從國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域延伸到金融等領(lǐng)域，短期內(nèi)也難以完全調(diào)和。這會(huì)給全球地緣政治以及金融市場(chǎng)帶來(lái)更大的不確定性。